混合式AI戰略成效顯著，聯想集團(0992.HK)獲多家券商集體唱多目標價

近一個月以來，聯想集團（0992.HK）股價表現強勁，並一度上漲至13.6港元的歷史高點，2月3日至2月21日股價漲幅超46%。

聯想股價的表現與AI對其業績增長的強勁助力密不可分，聯想集團2024/25財年第三財季業績顯示，當季實現營收1351億人民幣，同比增長20%，三大主營業務均實現雙位數增長。利潤增幅擴大，淨利潤同比增長106%至49.8億人民幣。多元化增長引擎持續加速，PC以外業務在集團總營收佔比超過46%。

對此，近期多家海外內券商投行均給予其「買入」等評級，看好其未來發展空間。各大券商對聯想集團（0992.HK）的核心觀點可歸納如下：

一、AI PC與服務器業務驅動估值提升

1. AI PC滲透率加速

華泰證券指出，DeepSeek等模型的推出降低了端側部署模型的門檻，短期帶動高性能工作站與配置高端顯卡的遊戲本需求向上。長期來看，基礎大模型能力差距可能會逐漸被拉平，面向C端的服務成本下降會加快AI落地，供給端有望實現多元化，形成一系列AI垂類解決方案，解決AI PC行業缺乏有效應用的問題，有望帶動整體AI PC需求。

中金公司認為，AI PC作為承載本地大模型的首選終端，其滲透率有望隨着端側模型的迭代優化進一步提升；同時微軟計劃2H25終止Win10服務、疫情期間購入的電腦亦逐步迎來換機節點，疊加中國「國補」政策刺激，預期2025年PC出貨量有望實現中個位數的同比增長。

2. 服務器業務扭虧與國產算力紅利

基礎設施方案集團（ISG）連續虧損6個季度后首次盈利，收入同比增長59%。中信證券預計，隨着DDR5 平臺遷移加速、雲客户需求回升，傳統服務器業務的復甦將推動 ISG 盈利能力改善，此外國內頭部互聯網巨頭資本開支增加的趨勢也有望對聯想服務器業務增長形成支撐。摩根士丹利指出，聯想憑藉ODM+模式在服務器市場份額擴張，與互聯網巨頭合作強化算力基礎設施佈局。

國泰君安認為ISG業務扭虧為盈，AI服務器需求增大將拉動盈利。ISG業務營收創歷史新高，主要系雲基礎設施業務開始盈利推動。公司AI服務器穩定收益，海神液冷解決方案拓展垂直行業客户。在AI相關業務，公司加強與互聯網巨頭的合作，其中公司為阿里最核心的服務器供應商之一。根據阿里財報，阿里未來3年對雲計算基礎設施的投資將超過過去10年，或顯著利好聯想等服務器供應商。

二、技術整合與生態優勢

聯想自研AI語言模型「小天」已集成至AI PC，結合DeepSeek技術優化本地部署。星展銀行認為聯想集團將DeepSeek技術融合至個人計算機AI助理「小天」中，有望提升公司在AI個人計算機市場的普及率，併爲客户提供更優質的AI功能。此外，DeepSeek技術通過降低專有AI模型開發的門檻和加速企業AI的採用，預計將推動長期AI服務器需求。

聯想集團混合式AI前瞻佈局正在迎來收穫期，對此，國海證券預計混合式人工智能為人工智能原生解決方案與服務開闢全新增長空間，SSG 業務有望基於公司混合人工智能優勢集的服務及解決方案來滿足市場需求，並通過 TruScale 即服務、混合雲服務和數字工作場所解決方案，推動相關業務實現超越市場的增長。

中信證券認為公司生態優勢顯著，AI PC推廣、混合式人工智能需求的增長、互聯網大廠資本開支的增加，以及PC市場置換周期的加速將持續拉動市場需求，公司收入環比復甦的趨勢預計將進一步鞏固。同時，隨着庫存去化基本完成，PC價格端的壓力有望顯著緩解，疊加成本下降的正向效應，預計毛利率的改善將獲得更多支撐。

三、機構目標價上調

光大證券指出公司受益於AI PC帶動的消費者換機需求提振，聚焦AI PC軟硬件生態組織，有望重塑估值，維持「買入」評級。

長城證券上調盈利預測，維持 「增持 」評級。智能設備業務方面，公司持續聚焦投資創新、開發卓越產品及全新解決方案，推動公司在個人電腦及非個人電腦領域的發展，鞏固了公司在 PC 行業的領先地位；基礎設施方案業務方面，受益於全行業對 IT 支出的調整及需求轉向支持投資 AI，公司基礎設施業務持續改善，ISG 實現扭虧為盈。

此外，多家機構密集上調目標價：

- 華泰證券：目標價從13.85港元上調至17.51港元（基於20倍FY26 PE）

- 中金公司：目標價上調23.8%至15.6港元，強調AI端側與算力建設趨勢

- 建銀國際：目標價從12.5港元調至15港元，預計2025財年IDG銷售增12%

- 中信證券與國泰君安：分別給予16港元、16.6港元目標價，看好AI PC與服務器協同

- 摩根大通：DeepSeek的成功有望推動更多小模型的推出，目標價由12港元上調至14港元

總體來看，各機構認為聯想集團以AI PC、AI服務器等為核心的業務發展勢頭強勁，不斷釋放增長潛能，隨着其長期業績基本面向上發展，股價也將迎來更大的上升空間。