醫療健康行業：心臟瓣膜：行業呈現回暖趨勢

行業近況

心通醫療關聯企業4C Medical完成D輪融資，中國相關瓣膜資產交易事件頻發；中國瓣膜手術量呈現良好增長態勢。

評論

中國相關瓣膜資產近期屢獲MNC投資。1）心通醫療此前投資的創新公司4C Medical近期宣佈完成1.75 億美元的D輪融資1，由波士頓科學領投。

4C公司聚焦於經導管二尖瓣置換（TMVR）治療領域，其核心產品AltaValve於2024 年內獲得美國FDA授予的「突破性器械」認證，並已在歐洲和美國開啟關鍵臨牀研究。根據微創集團官網2，心通醫療此前已對4C Medical進行多輪投資，成為其第一大股東，並擁有AltaValve在中國內地、香港、澳門及臺灣地區的獨家商業權益。2）愛德華茲生命科學在2024 年先后收購JC Medical（中國健適醫療海外子公司）3和JenaValve4，獲得主動脈瓣反流產品J-Valve和Trilogy的海外權益。我們認為近期跨國企業頻繁投資中國資產，驗證了中國企業的研發能力和BD眼光。

國內手術量呈現良好增長；供給端持續改善。根據瓣膜中心5數據，中國2024 年TAVR手術量達到17,232 台，連續兩年維持較快增長。而根據國家藥監局（NMPA）和各省醫保局官網，2024 年以來先后有心泰醫療、佰仁醫療、紐脈醫療等多個廠家的TAVR產品獲批上市，有河南、北京等多個省份新增對TAVR手術的醫保覆蓋。我們認為更多廠家的進入有助於術式推廣和患者教育；更大範圍的醫保覆蓋有助於解決長期困擾TAVR等創新術式的支付問題。且瓣膜頭部企業心通醫療、沛嘉醫療等，2024 年以來均呈現較為明顯的控費減虧趨勢。我們認為瓣膜行業后續有望維持良好增速，並持續實現盈利改善。

估值與建議

建議關注瓣膜相關企業：愛德華生命科學、波士頓科學、沛嘉醫療、心通醫療、心泰醫療。其他相關標的包括佰仁醫療（未覆蓋）。基於對瓣膜增長潛力、后續管線的看好，以及港股醫藥板塊整體回暖，我們調整心通醫療、沛嘉醫療的目標價，維持兩家公司跑贏行業評級，並首次引入2026年盈利預測。

風險

競爭格局惡化，行業增速不及預期，集採降價超預期。