旋轉木馬的估值有問題

Carvana(紐約證券交易所代碼：CVNA)繼續從盈利后的創紀錄高位回落，自2月中旬以來股價已下跌35%，原因是對估值的擔憂困擾着這家汽車零售商。

「我相信Carvana的業務正在朝着正確的方向發展，但我繼續看到該公司的估值風險，」Seeking Alpha分析師集團The Asian Investor上個月寫道。

雖然其他人不同意，稱該公司強勁的收入增長和庫存周轉是繼續買入該股的理由，但CVNA自第四季度財報以來的表現表明，華爾街並不這麼認為。

日益嚴峻的宏觀經濟環境和隨之而來的對消費者可自由支配支出的影響，加上次級抵押貸款違約風險的增加，表明Carvana(紐約證券交易所代碼：CVNA)面臨着更危險的環境。

行業數據顯示，90天的違約率環比上升240個基點，比去年上升660個基點。*自新冠肺炎疫情爆發以來，違約率從未如此之高。Bankrate以高汽車價格和高利率為由增加了貸款，鑑於大多數汽車貸款至少在3年內是固定的，美聯儲最近的降息不太可能對當前的貸款產生任何影響。

雖然拖欠不會直接影響Carvana(紐約證券交易所代碼：CVNA)，但它們可能會給其貸款合作伙伴Ally Financial(Ally)帶來挑戰。由於Ally購買了Carvana的貸款，拖欠債務的風險落在Ally身上。然而，違約率上升可能引發承保擔憂，可能迫使Carvana收緊信貸要求-最終導致其二手車市場萎縮。

鑑於[Carvana股票]相對於競爭對手的高溢價，Seeking Alpha分析師邁克爾·德爾·蒙特表示：「在一個充滿挑戰的市場中運營時，CVNA的股票可能會受到更嚴格的審查。」

不過，儘管做空該股可能是危險的，但投資集團Deep Value Searcher認為，鑑於「可疑的財務行為、誇大的估值和內幕出售」，持有該股「是一種危險的多頭」。

分析師的一個主要擔憂是Carvana誇大單位毛利(「GPU」)的做法。與行業標準相反，Carvana將零售車輛毛利潤、批發毛利潤和其他毛利潤相加，得出的毛利潤總額是其他零售商計算的兩倍多。通過使用這種方法，Deep Value Searcher發現，Carvana的GPU銷量為108,651台，相當於每台7,427美元，而行業標準是每台3,497美元。

該投資集團表示：「去年，我們採訪了許多買方和賣方的分析師，他們都沒能看清GPU的構成，這讓我們感到震驚。他們只看表面價值，認為Carvana擁有獨特的商業模式和明顯的競爭優勢。」