港股市場資金動向與估值全透視：誰在抄底？哪些板塊受寵？

轉自：財聯社

值得關注的是，外資在DeepSeek催化下曾短暫加倉，但2月中旬即轉向獲利了結，而內地資金則呈現"越跌越買"的堅定態勢。

板塊爭奪戰：AI與醫藥成主戰場

資金配置呈現"科技+紅利"雙主線：

南下資金：重點佈局軟件服務、專業零售、生物科技三大領域，同步加碼銀行、公用事業等紅利板塊，形成"啞鈴型"配置。阿里巴巴、中國移動、快手等AI企業獲大幅增持，工商銀行、中國銀行等高股息標的持續受捧。

外資機構：集中火力於騰訊、小米等科技龍頭，同步減持阿里及金融股。商湯、金蝶國際等AI標的獲重點增持，新消費代表老鋪黃金、名創優品也受關注。

中資機構：逆勢加倉郵儲銀行、中國平安等金融藍籌，中國海洋石油等能源股獲青睞。

本地資金：配置更趨多元化，中環新能源、中國儒意等中小市值標的受關注，但同步減持騰訊、阿里等科技巨頭。

個股層面上，從四類機構淨流入前十的個股來看：南下資金遵循「科技+紅利」的「啞鈴型」配置。不僅大幅流入以阿里巴巴、中國移動、快手、中芯國際、黑芝麻智能等為代表的AI企業，且仍在持續流入以工商銀行、中國銀行為代表的高股息個股。但是港股通對於騰訊控股、中國海洋石油、美團和小米集團減倉較多。

外資顯著青睞具有特色商業模式的科技和消費企業，減倉阿里巴巴和金融行業較多。一方面，大幅加倉騰訊、小米、美團、商湯、金蝶國際、比亞迪電子和黑芝麻智能等科技龍頭，另一方面，國際對於一些「新消費」企業，包括老鋪黃金、名創優品也有一定青睞。此外，外資的減倉主要集中於阿里巴巴和友邦保險、匯豐控股、招商銀行等金融股。

中資中介資金持續流入金融和石油等高股息個股，主要減倉近期熱門的騰訊控股和阿里巴巴。中資中介區間淨流入規模前三的個股爲郵儲銀行、中國平安和中國海洋石油，減倉騰訊控股、阿里巴巴和匯豐控股較多。

香港本地中介資金配置更加多元化且「小眾」，但同樣主要減倉騰訊控股和阿里巴巴。香港本地中介主要加倉中環新能源、中國儒意、復星國際和靈寶黃金，淨流出阿里巴巴和騰訊控股的規模較多。

持倉水位：外資配置仍處歷史低位

國際資本現狀

外資持有港股規模處於21年以來的中等水平，對港股持倉佔比則處於歷史低位。截至2月26日，國際中介持股市值為16.30萬億港元，佔港股流通市值的比重為45.65%，處於2021年以來11.1%的較低分位數水平。

對標21年2月和23年1月的持股市值來看，外資持股市值或還有1.87-7.70萬億港元的提升空間。對標23年和21年的高點時期的持股市值佔比來看，在港股市值不變的假設下，外資或還有1.41-0.24萬億港元的持倉規模提升空間。

當前持倉結構顯示，資訊科技、可選消費、金融佔據近八成倉位，科技消費板塊倉位佔比已回升至2021年高位水平。

內地資金潛力：

主動偏股基金港股倉位11.5%，距歷史峰值尚有700億加倉空間。

險資配置存在結構性機會，當前港股通中非公募資金超3.4萬億，險資佔比或達13%-40%。

值得注意的是：公募基金科技互聯網倉位較2021年峰值仍有2.86%提升空間；非公募資金科技板塊配置佔比27.19%，較歷史高點存在調倉空間。

港股當前估值水位如何？

從恆生指數絕對估值來看，截至2月26日，恆生指數PE_TTM分別為10.36，處於近五年65.1%的分位數水平，略低於23年1月27日股價高點的水平，較21年2月17日的高點還存在40.8%的折價。

從恆生科技絕對估值來看，截至2月26日，恆生科技PE_TTM分別為24.69，處於近五年29.6%的較低分位數水平，相比23年1月還有超130%的提升空間，較21年2月17日折價50.3%。

從恆生指數ERP來看，截至2月26日，恆生指數ERP(基於10年期美債利率，全文同)為5.4%，處於近五年6.7%的分位數水平，已向下突破均值-1倍標準差的水平，和23年1月的水平相當，較21年2月17日還有1%的下降空間(假設10年期美債利率不變的話，隱含的估值提升空間為11.3%)。

從恆生科技指數ERP來看，截至2月26日，恆生科技ERP為-0.2%，處於近五年30.4%的分位數水平，尚未突破均值-1倍標準差，但已低於21年2月的水平，較23年1月27日還有1.6%的下降空間(假設10年期美債利率不變的話，隱含的估值提升空間為65.7%)。

從恆指較標普500相對估值來看，截至2月26日，恆指較標普500相對PE為0.38，處於近五年38.5%的中等偏低分位數水平。按照當前美股估值推算，恆指較23年1月27日還有35.7%的提升空間，較21年2月還有13.3%的提升空間。

從恆生科技較納斯達克100相對估值來看，截至2月26日，恆生科技較納斯達克100相對PE為0.70，處於近五年32.9%的中等偏低分位數水平。按照當前美股估值推算，恆生科技較23年1月還有199.4%的提升空間，較21年2月還有69.7%的提升空間。

估值密碼：科技龍頭折價明顯

對比港股和美股25年預期PE和PB，興業證券發現多數港股行業顯著折價。具體而言，港股商貿零售(含阿里巴巴）、原材料、金融和能源等板塊較美股折價超50%，而電子科技、醫療服務、醫療科技等部分港股行業估值高於美國對應行業。

進一步從PE-G框架來看，以互聯網為代表的港股多數行業估值相對美股折價且25年EPS增速佔優。其中，作為本輪AI行情的主線和港股最核心的科技服務行業(包括騰訊、網易、百度、阿里健康、金山雲等)，其EPS優勢較美股同類(包括微軟、甲骨文、IBM、Palantir、Servicenow等)持續提升，但估值折價卻不斷擴大。

整體來看，港股科技龍頭較美股科技顯著折價。截至2月26日，港股科技七龍頭較美股科技「七姐妹」相對PE為0.71，處於近五年44.2%的中等分位數水平。按照當前美股估值推算，港股科技七龍頭較23年1月還有117.9%的提升空間，較21年2月還有55.8%的提升空間。

具體到個股來看，基於自下而上梳理出的各行業市值靠前且有特色業務的港股公司，無論從25年預期PB還是PE來看，其大多相對可對標美股存在一定低估。其中，理想汽車、比亞迪股份、京東、工商銀行、中石油、阿里巴巴、百度、安踏等企業較美股性價比依然較高。

此外，原材料、能源、物流服務、金融、公用事業、交通運輸商業服務等行業較美股同類行業同樣具備估值和盈利的優勢。

（財聯社 胡家榮）