南特科技IPO，實控人妻姐持股未任職

（來源：預審IPO）

文/瑞財經 李姍姍

在2024年最后兩天，北交所IPO曾迎來密集受理潮，共有19家公司IPO獲受理。趕在2025年開年，這些正在排隊的企業紛紛收到來自交易所的審覈問詢函，珠海市南特金屬科技股份有限公司（下稱「南特科技」）為其中一家。

據悉，南特科技原來擬申報板塊為深交所主板，並於2023年7月3日完成輔導備案；后於今年11月，宣佈改道北交所上市，輔導機構為光大證券。

南特科技為一家從事精密機械零部件研發、生產和銷售的企業，產品主要應用於空調壓縮機零部件、汽車零部件等細分領域。

2021年-2024年上半年，南特科技營收持續上揚，但持續增長背后，美的集團與格力電器貢獻了公司約80%的收入。高度依賴大客户之下，公司應收賬款常年處於高位。

報告期初，南特科技為持續進行華東基地建設而存在有息負債規模較高的情況，后期隨着投資者的入局，公司有息負債余額逐漸減少，但其償債能力仍遜色於同行，流動性壓力待解。

股權方面，公司大股東曾對南特科技實施了集中清倉式套現；另一邊，新股東入局的同時，與南特科技及公司實控人簽署了對賭條款，若2025年前未實現公司上市，則實控人需履行股權回購義務。

此次IPO，南特科技擬募集資金4.2億元，其中，2.47億元用於「安徽中特高端精密配件生產基地二期項目」、6886.48萬元用於「珠海南特機加擴產及研發能力提升項目」、6045.61萬元用於「台山南特精密機加工件擴產項目」，剩余6000萬元用於補充流動資金。

01

大股東清倉、創始人套現，IPO時限不到一年

南特科技的前身南特有限成立於2009年10月，註冊資本3000萬元，由蔡恆及其妻姐李麗玲分別持股90%、10%。

公司創立初期，融資來源主要為自然人股東，除了兩位創始人注資以外，王康波、趙楠、劉輝、吳宏斌、黃傑安、余平、沈婉琴等人因看好南特科技的發展而紛紛增資入股。

其中，新增入股的吳宏斌揹負着股權代持。彼時，吳宏斌以500萬元新增註冊資本227.57萬元，其中的200萬元出資為馬文雁委託代持，100萬元出資為夏明委託代持。該代持時間長達9年，2024年2月-3月，代持關係先后得以解除。

進入2022年，股東大批量轉股套現成了南特科技股權變動的基本調。

2022年6月-7月，湖北軍融高技術服務創業投資基金中心(有限合夥)採用協議轉讓的方式，將其所持有的公司435.46萬股、75萬股、21萬股、227.8萬股股份，以4.61元/股的價格分別轉讓給新股東李洪洋、高文庫、顏慶彩、星綺紫鳳，累計套現3500.19萬元。

緊接着，2022年8月-10月，寧波梅山保税港區泉石股權投資合夥企業(有限合夥) 將所持公司96.1萬股、95.06萬股、38.02萬股、195.6萬股股份分別轉讓給新股東星賦曙天、嘉興際達、李洪洋、嘉興澄達，累計套現2236.17萬元。

2024年2月，自然人股東劉成賢將100萬股股份以5.64元/股轉讓給蔡恆，套現564萬元。

上述三位股東減持后均退出了南特科技股東行列。減持前，湖北軍融高技術服務創業投資基金中心(有限合夥)、寧波梅山保税港區泉石股權投資合夥企業(有限合夥) 分別持有公司7.97%、4.46%股份，分別為公司第二大、第七大股東。

大股東清倉的同時，創始人蔡恆亦進行減持套現。2022年10月-11月，蔡恆將所持公司86.62萬股、259.86萬股股份先后轉讓給嘉興際達，合計套現了1956.74萬元。

嘉興際達在受讓蔡恆轉讓的股權后，同年12月，該股東又與嘉興光璟、中兵國調一同向公司增資了8800萬元。

包括星綺紫鳳、星賦曙天、嘉興際達、嘉興澄達、中兵國調、李洪洋、高文庫、顏慶彩等在內的16位股東加持的同時，與南特科技、蔡恆及其配偶李巧玲簽訂了含有特殊投資條款的協議，包括業績承諾及補償、回購權、一票否決權、反稀釋權、優先受讓權、優先轉讓權等。

遞表前，該等特殊投資條款已於簽署之日中止/終止。但若公司北交所上市失敗，或於2025年6月仍未申報北交所，或2025年12月未完成上市，協議項下由實控人作為責任或義務主體的條款將重新生效，實控人可能需對相關投資者履行回購等義務。

02

實控人認定遭問詢

目前，南特科技控股股東為蔡恆，其直接持有公司48.82%，並擔任公司董事長，為公司實際控制人。李麗玲直接持有公司5.3%的股份，未擔任高管職位，為實際控制人的一致行動人。

對此安排，北交所發出疑問，要求南特科技結合李麗玲資金流水、入股或增持發行人股份資金來源等情況，進一步説明李麗玲所持公司股份是否存在委託持股、代持或其他利益安排。結合李麗玲入股發行人以來在公司持股、任職、實際參與經營管理或公司治理等情況，説明未將其認定為共同實際控制人是否準確。

履歷顯示，蔡恆出生於1972年1月，在1991年至2018年間，其先后任職於珠海市香洲區金剛石砂輪有限公司、中山市南特精密機械有限公司。工作期間，他還獲得了美國北弗吉尼亞大學碩士學歷。

而作為南特科技創始股東之一的李麗玲並非機械零部件行業內專業人員。其曾於2004年6月至2013年4月在浩亭(珠海)製造有限公司任職，擔任人事文員，離職后開啟自主創業，並在離職次年獲得了中央廣播電視大學大專學歷。

據招股書，蔡恆的配偶李巧玲曾於2021年1月至2023年12月期間擔任公司董事，未持有公司股份。

報告期外，李巧玲對南特科技存在一定規模的資金佔用。截至2020年末，李巧玲佔用公司資金404.92萬元（包括本金及利息），2021年、2022年分別新增確認26.13萬元利息、26.06萬元利息，於202 年12月償還了全部的本金及利息。

03

八成收入來自美的、格力，一半收入打「白條」

南特科技是一家主要從事精密機械零部件研發、生產和銷售的企業，公司產品覆蓋氣缸、軸承、活塞、曲軸等壓縮機核心零部件，可應用於空調壓縮機零部件、汽車零部件等細分領域。 

2021年-2024年上半年，南特科技實現營業收入分別為7.35億元、8.34億元、9.38億元及5.43億元。

持續增長的營收背后，離不開大客户的「撐腰」。南特科技的主要客户包括美的集團、格力電器、松下電器、海立股份等，報告期各期向前五大客户的銷售佔比高達90%左右。

其中，美的集團貢獻了南特科技收入的半壁江山，各期收入佔比達50%左右。此外，公司各期向格力電器的銷售佔比在30%左右。國內兩大家電巨頭常年位居南特科技的前兩大客户之位。

客户集中度較高之下，交易所向南特科技追問了大客户依賴風險。要求公司説明與美的集團、格力電器合作的業務穩定性，説明主要競爭對手情況，公司在技術、價格等方面是否具備競爭優勢，與各主要競爭對手在同類產品供應份額變化情況，是否存在被競爭對手取代的風險，以及向主要客户的銷售額是否還存在進一步增長的空間，是否具備開拓其他客户的能力及拓展情況，是否對公司經營穩定性產生重大不利影響等。

面對實力強勁的家電龍頭企業客户，南特科技的話語權並不高，這導致公司應收賬款處於高位。2021年-2024年上半年，公司應收賬款余額分別為3.43億元、4.29億元、4.16億元及5.03億元，佔當期營業收入的比例分別為46.70%、51.50%、44.30%及47.06%（2024年上半年數據已進行年化處理）。

2021年-2023年，來自美的集團、格力電器的應收賬款佔其銷售額的比例為50%左右。

值得一提的是，南特科技不僅向格力電器銷售鑄件及精密件，亦存在從格力電器及其指定供應商購買鑄件，加工為精密件后銷售給格力電器的情況，使得格力電器同時兼任公司大客户和主要供應商雙重身份。

報告期內，公司向格力電器採購鑄件金額分別為1.82億元、1.28億元、1.19億元、7937.58萬元，佔總採購額的比例在三成左右，佔公司鑄件總採購額的比例達七成左右。

對此，北交所要求南特科技説明，向美的集團、格力電器等各主要客户的產品銷售中主要原材料的採購模式，並説明不同客户有何差異，包括但不限於是否主要向相關客户或其集團內下屬企業、或其指定供應商採購，採購定價方式，主要合同條款，公司自行採購的原材料是否需經相關客户檢驗、盤點等。

04

淨利潤波動，毛利率先降后升

南特科技營業收入持續增長之時，公司利潤水平卻出現波動。報告期內，公司取得淨利潤分別為6091.72萬元、4664.03萬元、8418.82萬元及5799.17萬元，其中，2022年同比下滑23.44%。

公司淨利潤含金量亦不足。2021年，公司經營現金流淨額錄得負值，為-683.1萬元。2022年，隨着淨利潤的下滑，公司淨現比勉強超過100%。到了2023年及2024年上半年，經營現金流分別為7285.77萬元及2973.51萬元，佔當期淨利潤的比例只有86.54%、51.27%。

淨利潤波動的同時，南特科技綜合毛利率亦呈先降后升趨勢，報告期各期分別為26.08%、19.51%、22.28%、24.12%。

而南特科技毛利率的波動來自公司收入佔比較高的精密件產品毛利率波動的影響。報告期內，公司精密件產品毛利率分別為 25.57%、20.55%、23.30%、24.07%，先降后升。

對此，南特科技表示，報告期內公司持續拓展華東生產基地，其中2021-2022年新投建精密加工產能較多，新增產能在爬坡期間，產能利用率相對較低，且工藝尚未優化到最優水平，導致2022年毛利率有所下降。2023年以來，公司下游需求持續強勁，公司2023年及2024年上半年的營收增速均保持了10%以上的增長，單位制造費用、人工成本等有所攤薄，毛利率出現回升。此外，精密件系鑄件進一步加工后的產品，因此精密件成本受鑄件成本傳導影響。

05

借款利息支出累計超7600萬元，償債能力不及同行

南特科技的淨利潤在2023年及2024年上半年得以快速升溫，一方面在於毛利率的提升，另一方面則是期間費用的下降提供了更多的利潤空間。

報告期內，公司期間費用總額合計分別約為8,069.55萬元、8,552.74萬元、8,292.48萬元及4,292.20萬元，上述費用總計佔營業收入的比例分別為10.97%、10.26%、8.84%及8.04%。

2023年以來，公司期間費用率有所下降主要因財務費用率有所降低。2021年-2022年，公司持續進行華東基地建設，在此過程中投入的資金規模較大，有息負債余額相對較高。2022年12月以來陸續引入了中兵國調、嘉興光璟等股東，此后，公司相應減少了各項有息債務規模，財務費用有所節省。

2021年-2024年上半年，南特科技財務費用分別為2742.28萬元、2637.58萬元、1616.41萬元及527.24萬元。其中，利息費用分別達2782.39萬元、2696.34萬元、1657.46萬元及538.92萬元，三年半合計7675.11萬元。

報告期內，為維持日常經營，南特科技短期借款分別為2.04億元、1.52億元、1.14億元及8013.48萬元，佔流動負債的比例分別為37.68%、23.64%、20.96%及13.64%。

同期，公司長期借款余額分別為0萬元、996.37萬元、1,518.98萬元及0萬元，佔非流動負債的比例為 0.00%、14.50%、59.98%及 0.00%。

南特科技有息負債規模雖有所減少，但其償債能力與同行相比，仍稍有遜色，公司流動性壓力待解。

報告期內，南特科技流動比率分別為1.01、1.08、1.3及1.25，速度比率分別為0.81、0.9、1.09及1.08，資產負債率分別為66.26%、61.49%、50.09%及48.8%。

同期，同行業可比公司流動比率均值分別為1.6、1.95、2.54及2.6，速動比率均值分別為1.23、1.54、2.12及2.17，資產負債率均值分別為61.84%、41.95%、41.31%及41.01%。

附：南特科技上市發行有關中介機構清單

保薦人、承銷商：光大證券股份有限公司

律師事務所：廣東精誠粵衡律師事務所

會計師事務所：立信會計師事務所（特殊普通合夥）