蒙牛為追逐「千億目標」犯戰略錯誤：創自2017年以來最大跌幅

2025年伊始， 蒙牛乳業 (2319.HK)深陷因激進併購帶來的經營困境，2024年的盈利預警公告揭示了淨利潤暴94.8%-98.9%，僅剩0.5億至2.5億元人民幣。這一數字不僅創下了蒙牛自2017年以來的最大跌幅，更暴露出其在追逐「千億目標」過程中所犯下的嚴重戰略錯誤。近年來，蒙牛不斷通過收購雅士利、貝拉米等品牌試圖擴大市場份額，尤其在奶粉業務上尋求突破，但如今來看，這些併購非但未能成為增長引擎，反而成為壓垮業績的沉重包袱。面對接連不斷的商譽減值、虧損擴大以及市場份額流失，蒙牛正處於其歷史上最艱難的階段。

激進擴張埋下隱患，貝拉米鉅虧拖累業績

自2013年起，蒙牛踏上了激進的併購之路，試圖通過收購加速市場滲透，然而，併購的代價卻遠超預期。最具代表性的案例莫過於2019年蒙牛斥資14.6億澳元(約78.6億元人民幣)收購澳大利亞有機奶粉品牌貝拉米，試圖藉此進入中國高端嬰幼兒奶粉市場。然而，由於貝拉米未能通過中國配方註冊審批，其在國內市場舉步維艱。截至2024年，蒙牛已累計為貝拉米計提商譽減值超50億元，成為拖累公司業績的主要原因之一。

根據2024年業績預警公告，蒙牛預計將對貝拉米計提38億至40億元的商譽及無形資產減值，直接導致全年盈利大幅下滑。收購貝拉米原本是爲了彌補蒙牛在奶粉市場的短板，但如今卻變成了一場災難，甚至比當年收購雅士利的失敗更為慘痛。這不僅暴露了蒙牛在併購決策上的缺乏前瞻性，更讓外界質疑其在投資併購時是否進行足夠的市場調研與風險評估。

現代牧業 由盈轉虧，蒙牛供應鏈失控

除了貝拉米之外，蒙牛的另一家聯營公司現代牧業(1117.HK)也成為拖累業績的重要因素。現代牧業作為蒙牛的重要奶源供應商，曾被視為蒙牛的「上游護城河」，但如今卻成為虧損重災區。2024年，現代牧業預計淨虧損13.5億至15.5億元，導致蒙牛在該公司錄得7.9億至9億元的虧損。

現代牧業的困境源於國內原奶市場供過於求，價格持續下跌。儘管蒙牛通過增持股份增強了對現代牧業的控制，但市場環境的變化已超出管理層的掌控。奶源過剩、成本高企以及行業競爭加劇，使得現代牧業由「增長引擎」變成「業績黑洞」。這一情況不僅讓蒙牛在供應鏈管理上遭受打擊，也進一步放大了公司的財務壓力。

淨利潤暴跌近99%，蒙牛陷入發展困境

2024年，蒙牛淨利潤暴跌至0.5億-2.5億元，相較於2023年的48.09億元，同比降幅高達94.8%至98.9%。這一業績表現令市場震驚，成為蒙牛近8年來盈利能力最差的一年。更令人擔憂的是，2024年上半年，蒙牛淨利潤尚有24.46億元，但下半年突然暴跌，意味着蒙牛在短短六個月內虧損了超過22億元。

對比競爭對手，伊利(600887.SH)近年來淨利潤穩步上升，而蒙牛的盈利狀況卻極為不穩定。Wind數據顯示，過去十年間，蒙牛的淨利潤大部分時間僅為伊利的一半，且時常出現滑坡甚至虧損。這種長期的不穩定性，暴露出蒙牛在戰略規劃、管理能力以及核心競爭力方面的明顯短板。

併購接連失敗，蒙牛十年燒掉百億商譽

回顧過去十年，蒙牛在奶粉業務上投入巨大，然而，激進併購換來的並非市場份額的提升，而是接連不斷的商譽減值。從2013年收購雅士利，到2019年收購貝拉米，再到2023年私有化雅士利，蒙牛在奶粉業務上投入資金超200億港元，但回報卻十分慘淡。

2016年，時任總裁盧敏放上任后，蒙牛因雅士利的商譽減值計提22.54億元，導致公司淨虧損7.51億元。2021年，雅士利因旗下奶粉品牌多美滋經營不善，再次計提3億元商譽減值。而如今，貝拉米成為新的「業績黑洞」，僅在2024年就將產生40億元的商譽及資產減值損失，使得蒙牛過去十年在奶粉業務上的商譽減值總額超過100億元。

此外，蒙牛在2019年還曾以40億元出售君樂寶，這一決策被市場普遍認為是「自斷一臂」。君樂寶在蒙牛體系內時，已經成為增長最快的奶粉品牌，2018年營收達130億元，奶粉業務超過50億元。然而，放棄君樂寶后，蒙牛試圖用貝拉米填補市場空缺，最終卻落得「賠了夫人又折兵」。

新管理層面臨艱難抉擇，蒙牛能否扭轉頹勢？

面對業績崩盤，蒙牛管理層正在經歷前所未有的挑戰。2024年3月，高飛接任蒙牛總裁，肩負起帶領公司走出泥潭的重任。然而，前任留下的爛攤子異常棘手。一方面，高額的併購成本和整合難題讓蒙牛揹負沉重的財務壓力；另一方面，過度依賴併購而非內生增長的戰略選擇，使得蒙牛在覈心競爭力方面表現乏力。

要想走出困境，蒙牛必須放棄以往的「唯快不破」戰略，轉向更加穩健的發展模式。減少不必要的資本開支，優化產品結構，提升品牌建設和市場佔有率，將是蒙牛未來必須要做的事情。此外，如何在行業下行 周期 中尋找新的增長點，進一步鞏固乳業市場的 競爭優勢 ，也成為擺在高飛面前的難題。

曾幾何時，蒙牛豪言要在奶粉市場與伊利分庭抗禮，並立下「千億營收」的目標。然而，現實卻是商譽減值不斷、業績大幅滑坡、市場份額被競爭對手逐步蠶食。如果蒙牛不能儘快找到新的增長點，並對過去的戰略失誤進行徹底反思，其在中國乳業市場的地位恐怕將越來越邊緣化。

蒙牛的未來，已經不容再犯錯誤。