心動公司2024年營收暴增、扭虧為盈，2025年業績能否維持高增長態勢？

3月4日，心動公司（2400.HK）發佈公告，預計2024財年將獲得收入約49.6億元至50.4億元，較2023財年的收入33.89億元同比增加約46.3%至48.7%。此外，預計公司2024財年淨利潤將在8.6億元至9.4億元之間，而2023財年則淨虧損約6500萬元，同比扭虧為盈。

在公告中，心動公司將業績的暴增歸因於公司新發行的自研遊戲《出發吧麥芬》、《鈴蘭之劍》及《心動小鎮》表現良好，因此提高了公司的收入與毛利率。然而，在2024年業績大幅增長的同時，2025年的心動公司能否維持這一勢頭尚存疑問。

圖1：心動公司2024上半財年營收構成

資料來源：心動公司2024上半年財報

具體而言，心動公司的營收主要由兩個部分組成，分別是佔比高達64.2%的網絡遊戲業務和佔比高達33.1%的TapTap平臺業務，而單機付費遊戲佔比僅為2.5%對心動公司整體的影響極為有限。而作為遊戲平臺的TapTap平臺其主要業務來源於遊戲廠商支付的營銷費用，作為一個相對成熟的遊戲平臺，其業務收入整體處於穩步上行階段。

由此可以得出心動公司的業績暴增確實如業績預告中所言是由於網絡遊戲業務導致的收入暴增，但是由於新作上線導致網絡遊戲業務收入增加是否具有持續性？這一點還需要進一步深入分析業績預告中提及的《出發吧麥芬》、《鈴蘭之劍》和《心動小鎮》三款遊戲的具體流水走勢情況。

圖2：《鈴蘭之劍》2023年至2024年IOS端流水情況

先從2023年歲末上線的老遊戲《鈴蘭之劍》講起，其上線3個月后IOS端日流水就已經長期顯著低於日均流水線，因此《鈴蘭之劍》在2024年內已近乎榨乾中國市場的潛在營收空間。但是由於《鈴蘭之劍》於2024年8月份在海外多個國家和地區上線，由於新市場的潛在營收空間尚未開放，所以《鈴蘭之劍》確實為心動公司的業績暴增添上一把火。但是根據國內市場反饋，其海外的潛在營收空間在2024年歲末就已經基本耗盡，《鈴蘭之劍》的海外營收不太可能繼續為心動公司2025年的業績添磚加瓦。

圖3：《出發吧麥芬》（上）和《心動小鎮》（下）2024年內IOS端流水情況

與作為策略戰旗題材的《鈴蘭之劍》不同，心動公司2024年年內上線的《出發吧麥芬》和《心動小鎮》皆為休閒類型遊戲，這類遊戲作為長線運營的通病就是其生命周期相較於其他品類的遊戲更短。爲了延續遊戲產品的壽命，網易的《蛋仔派對》與騰訊的《元夢之星》均加強了遊戲內的社交元素，藉助豐富的社交內容不斷為遊戲注入新的生命力。而缺失社交玩法的《出發吧麥芬》也自然難逃「天生短命」的結果，上線4個月后IOS端日流水就已經長期顯著低於日均流水線，實則已經處於死亡邊緣，對於心動公司2025年的業績貢獻也自然是無稽之談。

相較於《出發吧麥芬》，添加了多人聯機遊戲內容的《心動小鎮》自然顯得「長壽」，但是營收方面仍舊出現了一些不祥的徵兆。通常情況下，遊戲版本更新后的一周內，由於新增遊戲內容及付費項目的上線，遊戲流水會在短時間內顯著增長。以《心動小鎮》在去年11月27日的版本更新來看，在版本更新之后12月1日便出現了首個流水峰值，該流水峰值相較於更新前一日的流水增長了7.8倍。但是在《心動小鎮》今年2月27日的版本更新后至今，流水並未出現此前大幅增長的現象，由此對《心動小鎮》在2025年的整體的流水錶現不免心存疑慮。

圖4：心動公司版號查詢結果

與此同時，爲了替《出發吧麥芬》和《心動小鎮》的上線鋪路，心動公司在對這兩款遊戲的買量支撐可謂是一擲千金。根據心動公司2024上半年財報披露，其上半年的營銷開支高達7.0億元，同比增加110.4%。鉅額的營銷支出甚至佔用原本屬於遊戲研發的支出，心動公司上半年研發開支為4.2億元，同比下降20.8%。而研發支出的下降則迅速體現在心動網絡的遊戲儲備上，其2024年獲得的遊戲版號數量僅為4款，僅為2023年獲得的遊戲版號數量的一半。

圖5：《伊瑟》三測官方公告

具體到這四款2024年獲得版號的遊戲，《火炬之光：無限》《心動小鎮》和《籠中窺夢》已經在2024年年內上線運營，僅剩《伊瑟》可以作為新遊戲為心動公司2025年的業績注入新動能。但是《伊瑟》目前的開發進度迟緩，在今年1月纔開啟三測，且該次測試仍然為限量刪檔不計費測試。這與一般遊戲三測即為正式上線前最后一次測試不同，《伊瑟》還需要經歷至少一次刪檔計費測試纔可以正式上線，而其能否在2025年年內正式公測至今也沒有定數。

《伊瑟》開發進度的緩慢也與其本身遊戲框架和米哈遊旗下《崩壞：星穹鐵道》高度重合相關，爲了與《崩壞：星穹鐵道》進行差異化競爭，《伊瑟》將遊戲核心玩法放在基於策略性的PVP遊戲內容上。但同時作為一款二次元遊戲的《伊瑟》在虛擬角色和世界觀塑造上的功底相較於借鑑對象《崩壞：星穹鐵道》相去甚遠。而心動公司孤注一擲將遊戲的核心競爭力押注在PVP上無異於一場豪賭，《伊瑟》因此也需要更多的測試時間來觀察玩家對PVP內容的接受程度。

一方面，作為心動公司2024年業績發動機的《鈴蘭之劍》和《心動小鎮》，在2024年內已經基本耗盡其潛在營收空間，而《心動小鎮》2025年內流水錶現通過最近一次的版本更新的反饋來看恐怕會多生變數。另一方面，作為新引擎的《伊瑟》在2025年內能否上線還需要視三測玩家反饋而定。據此，心動公司2025年的業績恐將很難保持2024年的高速增長。