前瞻｜從微芯科技看美股模擬芯片板塊庫存周期

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文｜陳俊雲 高飛翔

近日，微芯科技召開Business Update Call，更新了公司最新經營情況，並表示下游渠道、客户庫存接近正常水平，同時25Q1訂單亦出現明顯好轉跡象。微芯科技作為本輪模擬芯片板塊庫存調整最為慘烈的企業之一，其釋放出的積極信號，和此前ADI、英飛凌等企業2024Q4財報反饋較為一致，即美股模擬芯片板塊已處於或正在接近周期底部。模擬芯片作為典型的周期板塊，周期底部佈局仍是基本原則，同時我們亦需更多關注結構性風險。

▍背景：微芯科技召開Business Update Call，傳遞出更多關於美股模擬芯片板塊庫存周期的積極信號。

北京時間3月3日晚上22：00，微芯科技召開Business Update Call，在電話會中對公司最新的經營情況（包括營收、訂單、庫存調整進展）以及未來複蘇計劃等內容進行了具體説明。我們認為，微芯科技作為本輪模擬芯片板塊庫存調整最為慘烈的企業之一，其電話會釋放出的積極內容，進一步反映了美股模擬芯片板塊調整的積極信號，和此前ADI、英飛凌等企業2024Q4財報反饋較為一致。

▍微芯科技：下游庫存接近正常水平、訂單亦顯著改善。

1）根據2024年四季度（FY2025Q3）季報信息，微芯科技當季營收10.26億美元（同比-42%，環比-12%），且公司預計2025年一季度（FY2025Q4）營收9.2-10.0億美元，兩者分別低於彭博一致預期的10.7億美元、10.6億美元。微芯科技作為2024年四季度全球一線模擬芯片企業中業績表現不佳的代表之一，市場給予其較為負面的預期。

2）根據Business Update Call信息，微芯科技當前經營情況出現以下邊際改善：（a）營收方面，2025年一季度營收正邁向公司指引中值，其中分銷營收預計觸底；（b）庫存方面，2025年一季度分銷庫存即將修正，直接客户庫存數量相對更難確定，但公司認為整體庫存已處於或接近長期調整的底部；（c）訂單方面，儘管2月份經歷了農曆新年，但2025年一季度的預訂情況環比顯著改善，且backlog結束此前下行趨勢並實現略微回升。（d）此外，公司宣佈重組計劃，將於2025年3月初啟動裁員，目標裁員約10%，預計每年能節省約9000萬至1億美元的運營開支；將於2025年5月關閉Tempe Fab2晶圓廠，預計每年能節省約9000萬美元。

▍美股模擬芯片：周期觸底的積極信號明顯增多，部分個股率先走出業績底部。

自2023H1至今，本輪全球模擬芯片庫存調整周期已持續2年時間，伴隨汽車、工業市場需求持續探底，市場對模擬芯片板塊業績見底的敍事已近乎麻木，但結合微芯科技最新Business Update Call內容，以及此前其余全球一線模擬芯片企業的2024年四季報數據和業績交流會信息，我們判斷本輪模擬芯片周期觸底的積極信號正在明顯增多：

1）收入：亞德諾、英飛凌2025Q1收入指引較為積極，需求企穩信號明顯。

2）毛利率：亞德諾季度毛利率同比、環比均實現增長，恩智浦2025Q1毛利率指引中值環比增長。

3）訂單：新增&取消情況整體趨於穩定，其中亞德諾預訂情況繼續逐步改善，B/B（Book-to-Bill）回到1之上；微芯科技2025年一季度的預訂情況出現顯著環比改善。

4）庫存：（a）上游IC廠商：季度環比仍在小幅走高，但基本趨於穩定。（b）分銷渠道庫存上，整體低於長期目標，其中亞德諾渠道庫存周數天數走低，低於設定的7-8周目標；恩智浦渠道庫存周轉天數為8周，低於11周的長期目標；微芯科技2025年一季度分銷庫存即將修正。（c）下游OEM&Tier1廠商庫存上，安森美、恩智浦均在2024年四季報的交流會中指出汽車Tier1廠商庫存有所下降，但整個行業仍有部分庫存需要消化。

5）下游市場需求：工業市場出現積極信號，歐美汽車市場仍然偏弱。（a）汽車市場，亞德諾、安森美當季營收環比改善，主要受益於中國電動汽車市場的強勁需求，而歐美汽車市場仍受到高利率的拖累。（b）工業市場，亞德諾當季營收環比增長，同時公司預計在在訂單的支撐下，工業將是第二季度增長最快的細分市場，反映了工業市場調整的積極信號。

▍投資邏輯：積極佈局周期底部，並關注行業結構性風險。

核心判斷：周期底部佈局是基本的邏輯。（a）從德州儀器和亞德諾等頭部模擬芯片企業數據來看，一次典型的上行周期，一般至少持續8個季度，同時周期的下行、上行形態相對對稱，而本輪周期的調整幅度相對更大，上行階段料調整幅度更大、持續時間更長。（b）從庫存端和需求端來看，目前頭部模擬芯片廠商的渠道庫存已處於正常水平之下，下游OEM&Tier1廠商繼續推進庫存去化，而在需求端，汽車、工業等板塊對宏觀經濟預期、政策利率極其敏感，因此一旦宏觀預期發生轉變，疊加當前下游偏緊的庫存水平，市場有望快速進入拉貨通道，同時當前上游IC廠商偏低的產能利用率亦將帶來極大的產能供給彈性。

▍風險因素：

全球整車市場需求持續下滑風險；全球宏觀經濟波動風險；電動車、AI進展不及預期風險；全球地緣政治衝突風險；行業無序競爭、產能過剩過風險；企業關鍵技術、人才流失風險等。

本文節選自中信證券研究部已於2025年3月4日發佈的《前瞻研究行業美股科技板塊點評報告—從微芯科技看美股模擬芯片板塊庫存周期》報告，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容爲準。

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