【山西證券】研究早觀點

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（來源：山西證券研究所）

今日要點

●【行業評論】電子：山西證券電子行業周跟蹤-蘋果大力投資美國本土，小米雙Ultra點燃市場熱情

●【行業評論】太陽能：CPIA預計2025年我國新增裝機215-255GW，N型組件價格上漲

●【行業評論】化學原料：新材料周報（250224-0228）-工信部公佈首批先進適用技術名單，海辰化學40萬噸己二腈開工建設

●【山證煤炭】行業動態點評：-權威協會全方位倡議，助力煤炭供需平衡

【行業評論】電子：山西證券電子行業周跟蹤-蘋果大力投資美國本土，小米雙Ultra點燃市場熱情

劉貴軍  liuguijun@sxzq.com

【投資要點】

市場整體：本周（2025.2.24-2025.2.28）市場大盤普遍下跌，上證指數跌1.72%，深圳成指跌3.46%，創業板指跌4.87%，科創50跌1.46%，申萬電子指數跌4.87%，Wind半導體指數跌3.25%。外圍市場，費城半導體指數跌7.20%，臺灣半導體指數跌2.18%。細分板塊中，周漲跌幅前三為半導體材料（+0.42%）、數字芯片設計（-2.14%）、半導體設備（-3.45%）。從個股看，漲幅前五為翱捷科技-U（+30.00%）、芯原股份（+27.41%）、卓翼科技（+26.38%）、ST華微（+20.16%）和凱旺科技（+19.75%）；跌幅前五為生益電子（-24.29%）、*ST同洲（-21.01%）、瑞可達（-20.96%）、江海股份（-18.86%）、和世運電路（-18.60%）。

行業新聞：蘋果宣佈未來四年在美投資5000億美元。投資將用於美國本土業務擴張，包括在休斯頓建設AI服務器製造工廠、在密歇根州設立供應商學院，以及擴大與現有美國供應商的合作規模，這也是蘋果迄今為止在美國給出的最大一次承諾。作為交換，美國總統同意免除蘋果從中國進口產品的關税。蘋果將與富士康合作於今年晚些時候在休斯頓開始生產Private Cloud Compute（PCC）服務器系統。新增的2萬個崗位絕大多數集中於研發、芯片工程、軟件開發以及AI和機器學習領域。英偉達發佈2025財年財報。年度收入較上一財年增長114%，達到1,305億美元。數據中心全年收入增長142%，達到創紀錄的1,152億美元。遊戲和AIPC全年收入增長9%，達到114億美元。專業視覺全年收入增長21%，達到19億美元。汽車和機器人全年收入增長55%，達到17億美元。雲服務提供商亞馬遜雲科技 (AWS)、CoreWeave、Google Cloud Platform (GCP)、微軟Azure和Oracle Cloud Infrastructure (OCI) 宣佈正在將NVIDIA® GB200系統引入全球雲區域，以滿足客户不斷增長的AI需求。英偉達對2026財年第一季度收入預計將達到430億美元，上下浮動2%。小米15 Ultra和SU7 Ultra聯袂炸場。小米15 Ultra外觀變化不大，芯片內置高通驍龍8至尊版，首發新一代「雙路翼型環形冷泵」散熱系統，配備USB3.2Gen2接口。續航維持90W有線+80W無線的組合，電池容量達到6000mAh。小米SU7 Ultra作為地表最快四門量產車，該車擁有1548ps最大馬力，0-100km/h加速僅有1.98s，實測最高時速超過359km/h，售價52.99萬元起。

重要公告：【寒武紀】發佈2024年業績快報，2024年公司實現營業收入11.74億元，同比增長65.56%；實現歸母淨利潤-4.43億元，同比虧損收窄47.76%。【芯源微】發佈2024年業績快報，2024年公司實現營業收入17.70億元，同比增長3.09%；實現歸母淨利潤2.11億元，同比下降15.85%。【佰維存儲】發佈2024年業績快報，2024年公司實現營業總收入67.04億元，同比增長86.71%；實現歸母淨利潤1.76億元，同比增長128.14%。

投資建議

蘋果加大對美國本土科技投資，集中開發AI軟硬件設計生產，同時小米也推出了小米15 Ultra和SU7 Ultra，在性能領先的優勢下還保持着較高的性價比，海內外廠商推動AI端側硬件進一步商業化落地鋪開，有助於AI在各個產品線的滲透率提升，催化相關產業鏈需求，建議關注果鏈、華為鏈等消費電子相關的零部件供應商。此外，英偉達業績營收持續高漲，市場對AI相關的投資熱情不減反增，AI服務器建設需求保持旺盛，AI大模型持續迭代。長期建議關注設備、材料、零部件的國產替代，AI技術驅動的高性能芯片和先進封裝需求，及AI端側應用帶來的換機潮和硬件升級機會。

下游需求回暖不及預期，技術突破不及預期，產能瓶頸，外部制裁升級行業動態。

【行業評論】太陽能：CPIA預計2025年我國新增裝機215-255GW，N型組件價格上漲

肖索  xiaosuo@sxzq.com

【投資要點】

CPIA王勃華：2025年我國光伏預計新增215-255GW：2月27日，中國光伏行業協會名譽理事長王勃華在行業協會會議中表示，2025年全球光伏預計新增531~583GW。預測樂觀情況下，2025年全球光伏新增裝機同比增長10%。2025年我國光伏新增裝機仍將維持高位，預計新增215-255GW。

國家能源局：2025年非化石能源佔能源消費總量比重提高到20%左右：2月27日，國家能源局關於印發《2025年能源工作指導意見》的通知。文件指出，全國發電總裝機達到36億千瓦以上，新增新能源發電裝機規模2億千瓦以上，發電量達到10.6萬億千瓦時左右。非化石能源發電裝機佔比提高到60%左右，非化石能源佔能源消費總量比重提高到20%左右。

工信部：2024年主要光伏產品持續「量增價減」態勢：2月27日，工信部發布2024年全國光伏製造行業運行情況。2024年，全國光伏多晶硅、硅片、電池、組件產量同比增長均超過10%，行業產值保持萬億規模，光伏電池、組件出口量分別增長超過40%、12%。全年多晶硅產量超過182萬噸，同比增長23.6%；硅片產量達到753GW，同比增長12.7%，出口量約60.9GW；電池產量達到654GW，同比增長10.6%，出口量約57.5GW；光伏組件產量達到588GW，同比增長13.5%，出口量約238.8GW。

2025年中央一號文件：加強農村分佈式可再生能源開發利用：2月23日，中共中央 國務院發佈《關於進一步深化農村改革紮實推進鄉村全面振興的意見》。文件指出，推動基礎設施向農村延伸。鞏固提升農村電力保障水平，加強農村分佈式可再生能源開發利用，鼓勵有條件的地方建設公共充換電設施。

價格追蹤

多晶硅價格：根據Infolink數據，本周緻密料均價為39.0元/kg，較上周持平；顆粒硅均價為37.0元/kg，較上周持平。本周多晶硅新簽單量較少，大多數企業以執行前期訂單為主，多晶硅價格持穩。硅料產量處於平穩降負荷的狀態，當前庫存緩慢去化。目前下游採購多以經濟性為第一考慮要素，顆粒硅、混包料及新廠低價料具有優勢，預計新一輪集採市場價格穩重有漲。

硅片價格：根據InfoLink數據，本周150um的182mm單晶硅片均價1.15元/片，較上周持平；130um的183mm N型硅片均價1.18元/片，較上周持平；130um的182*210mmN型硅片均價1.30元/片，較上周持平。近期硅片企業積極響應行業自律要求，排產有所下調。硅片企業有提價預期，預計短期內硅片價格有望呈上漲趨勢。

電池片價格：根據InfoLink數據，本周M10電池片（轉換效率23.1%）均價為0.33元/W，較上周持平；182mm TOPCon電池片均價為0.29元/W（轉換效率25.0%+），較上周持平；182*210mm N型電池品價格為0.29元/W（轉換效率25.0%+），較上周上漲1.8%。近期電池端庫存較為健康，531 政策落地前終端需求起量，考慮到組件生產與電池廠交貨周期，預計短期電池片供需錯配，價格維持上漲。

組件價格：根據InfoLink數據，本周182mm雙面PERC組件均價0.65元/W，較上周持平；182TOPCon雙玻組件價格0.695元/W，較上周上漲0.7%。當下國內終端項目已陸續啟動，預計 5月31日前，搶裝需求主要來自分佈式及工商業項目，受搶裝需求帶動，3月組件端排產環比上漲，部分龍頭公司滿產。價格來看，本周分佈式組件價格上漲；此外，廠家減少、暫停低價訂單的發貨，希望與終端重新商談交付及價格。我們認為，此次調價釋放了價格企穩回升的明確信號，預計短期價格有望持續小幅上漲。

玻璃價格：根據百川盈孚數據，本周3.2mm鍍膜光伏玻璃價格為19.5元/㎡，較上周持平；2.0mm鍍膜光伏玻璃價格為12.0元/㎡，較上周持平。

投資建議

重點推薦：BC新技術方向：愛旭股份、隆基綠能；供給側改善方向：福萊特；海外佈局方向：阿特斯、陽光電源、德業股份。建議積極關注：協鑫科技、通威股份、大全能源、TCL中環、新特能源、信義光能、帝爾激光、福斯特、海優新材、晶澳科技、天合光能、晶科能源、中信博、邁為股份、晶盛機電、捷佳偉創、奧特維、時創能源、京山輕機、上海艾錄、宇邦新材、廣信材料。

風險提示

光伏新增裝機量不及預期；產業鏈價格波動風險；海外地區政策風險等。

【行業評論】化學原料：新材料周報（250224-0228）-工信部公佈首批先進適用技術名單，海辰化學40萬噸己二腈開工建設

冀泳潔 0351-8686985 jiyongjie@sxzq.com

【投資要點】

二級市場表現

市場與板塊表現：本周新材料板塊下跌。新材料指數跌幅為0.46%，跑贏創業板指4.41%。近五個交易日，合成生物指數下跌1.25%，半導體材料上漲2.65%，電子化學品下跌1.89%，可降解塑料下跌0.23%，工業氣體下跌0.77%，電池化學品上漲5.56%。

產業鏈周度價格跟蹤（括號為周環比變化）

氨基酸：纈氨酸(14700元/噸，-1.67%)、精氨酸(31000元/噸，不變)、色氨酸(55500元/噸，-1.77%)、蛋氨酸(21250元/噸，不變)

可降解材料：PLA(FY201注塑級)(18000元/噸，不變)、PLA(REVODE 201吹膜級)(17000元/噸，不變)、PBS(18000元/噸，不變)、PBAT(10000元/噸，不變)

維生素：維生素A(105000元/噸，-12.50%)、維生素E(133000元/噸，-6.01%)、維生素D3(265000元/噸，不變)、泛酸鈣(53000元/噸，不變)、肌醇(32500元/噸，不變)

工業氣體及濕電子化學品：UPSSS級氫氟酸(11000元/噸，不變)、EL級氫氟酸(6000元/噸，4.35%)

塑料及纖維：碳纖維(83750元/噸，不變)、滌綸工業絲(8700元/噸，不變)、滌綸簾子布12月出口均價為(18089元/噸，0.79%)、芳綸(10.32萬元/噸，12.80%)、氨綸(27000元/噸，不變)、PA66(17500元/噸，-1.13%)、癸二酸12月出口均價為27008元/噸，較上月下降0.90%。

投資建議

2025年人形機器人產業鏈已至量產前夕，或將推動PBO纖維、PEEK材料實現高速發展。目前，人形機器人市場已處於爆發前夜。據根據生物塑料研究院數據，2024年全球人形機器人市場規模約10億美元，預計到2030年將達到150億美元，年複合增長率超56%。PBO纖維在力學性能、耐熱性能、阻燃性能等方面表現優異，可充當靈巧手的腱繩材料，雖然目前相比於UHMWPE存在合成工藝複雜、成本售價較高等問題，但隨着技術路線的進一步改進，未來仍有望憑藉性能優勢成為機器人腱繩材料的主流選擇之一。預計到2032年，市場規模將達到2.2億美元，2025-2032年期間的複合年增長率約為12.07%。PEEK材料性能優異，能在保障人形機器人輕量化需求的同時，兼顧足夠的強度和剛性以滿足機器人的負載和靈活性需求，有望依託人形機器人產業增長實現集中催化。根據中商產業研究院預計國內2025年PEEK材料市場規模將達到21億元，同比增長10.53%，未來前景廣闊。建議關注PBO單體公司【鼎龍科技】，DFBP（PEEK合成單體）公司【中欣氟材】，PEEK材料製造廠商【中研股份】、【金發科技】。

風險提示

原材料價格大幅波動的風險；政策風險；技術發展不及預期的風險；行業競爭加劇的風險。

【山證煤炭】行業動態點評：-權威協會全方位倡議，助力煤炭供需平衡

劉貴軍  liuguijun@sxzq.com

【投資要點】

2025年3月3日，中國煤炭工業協會、中國煤炭運銷協會發布倡議書：為保障煤炭安全穩定供應，維護煤炭市場平穩運行，向全行業煤炭企業發出倡議：一是嚴格執行電煤中長期合同，確保合同履約兑現；二是有序推動煤炭產量控制，維護生產供需平衡；三是推動原煤全部入洗（選），提高煤炭清潔生產水平；四是發揮好進口煤補充調節作用，有效控制劣質煤進口量；五是加強行業自律，積極履行社會責任。

事件點評：

強調電煤長協履約，保障煤炭消費的基本盤。煤炭中長期合同是合同期限較長，數量和履約進度明晰，價格機制和運輸方式明確的煤炭購銷合同，並接受政府指導和監管。根據《關於做好2025年電煤中長期合同簽訂履約工作的通知》，2025年發電企業中長期合同簽約量仍要求不應低於其電煤需求量的80%，煤炭企業簽約任務量要求自有資源量的75%，長協供需仍是煤炭市場的「壓艙石」。截止2月底，環渤海5500大卡動力煤現貨參考價701元/噸，而2月秦皇島港動力煤年度長協價691元/噸，兩者價差大幅縮小。嚴格長協履約要求，有助於避免煤炭市場大幅波動，長期來看對煤、電雙方均有益。

從安全、環保、進口三個角度倡議合理控制煤炭供應增速。首先，《倡議書》建議從安全生產角度出發，煤炭企業主動調整生產節奏。2023年煤炭行業在保供有要求但新產能投入時間周期長的背景下，通過核增產能等手段釋放產量，客觀上確實造成了煤礦事故發生率的提高，隨着中部地區及山西煤礦採深增加，安全生產仍然需要加以重視。第二，從環保角度，推動原煤全部入洗（選）；2023年大型煤炭企業原煤入洗率僅69%，推動入洗率提升在減少煤炭運輸過程的污染的同時，客觀上將減少港口疏港壓力，緩解供需矛盾；第三，從煤炭進口角度，倡議嚴控低卡劣質煤炭進口和使用，維護煤炭進口秩序；2024年我國原煤產量同比增速1.3%，但煤及褐煤累計進口同比增長14.4%，且其中低卡褐煤進口增速達16.69%，對國內煤炭供需平衡產生了較大影響。

投資建議：

煤價經過前期調整，供給端基本維持穩定，但全國兩會在即，宏觀利好政策預計繼續釋放，關注下游需求改善預期；冶金煤庫存處於歷年低位，雙焦價格后期彈性仍存；印尼定價政策調整，動力煤進口或存變數，預計價格進一步下降空間不大。資金面來看，臨近年報季，保險等長期資金入市大勢所趨，煤炭板塊回調后估值及股息率吸引力提升。投資建議：回購增持再貸款和SFISF等貨幣工具市場案例不斷落地，套息交易有望不斷深化煤炭紅利價值，建議關注彈性高股息品種和穩定高股息品種。穩定高股息品種方面，建議關注【中國神華】、【陝西煤業】、【中煤能源】。彈性高股息品種方面，相對更看好【淮北礦業】、【平煤股份】資源價款指引煤炭上市公司估值，建議關注具備業績支撐且被低估標的。非煤業務佔比小的公司中【新集能源】、【昊華能源】顯著被低估；非煤業務佔比大的公司中【陝西能源】、【電投能源】更被低估；山西區域單噸成交資源價款普遍較高，建議關注【晉控煤業】、【華陽股份】。

風險提示：

《倡議書》不具備行政法規效力，后續影響仍待觀察；煤炭供給釋放繼續超預期風險；需求端改善不及預期風險；進口煤增量超預期風險；煤炭價格無序下跌風險、煤炭企業轉型風險等。

分析師：李召麒

執業登記編碼：S0760521050001

報告發布日期：2025年3月5日

本人已在中國證券業協會登記為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人對證券研究報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規，研究方法專業審慎，分析結論具有合理依據。本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接受到任何形式的補償。本人承諾不利用自己的身份、地位或執業過程中所掌握的信息為自己或他人謀取私利。

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