Gangtise投研日報 | 2025-03-05

以下為3月4日熱點題材的漲幅表現

製造 | 科技（9條）

01. 風電分析師表示，2024年年底預期風機價格上漲但后來預期回落，不過從今年一二月主機中標價格看，均價約1600左右，相比2024Q2~Q3有所上漲。主要原因是主機廠報價略有抬升不再參與低價虧損訂單，部分運營商修改招投標規則使報價方式更友好，但主機價格回升在業績端體現會滯后，可能在2025Q3~Q4有所表現。

02. 鋰電池分析師表示，在3月高排產情況下，隔膜方面，星源材質單反隔膜價格有修復，隔膜和銅箔領域價格戰進入平緩期，成本壓力在2025Q1開始逐步修復，接近盈利拐點態勢。六氟價格預計在3~4月向上波動，若2025Q超預期，價格有望持續上漲，現階段可重點關注。

03. 固態電池專家表示，國內全固態電池主要以硫化物和氧化物為主，多數處於A樣B樣階段，大多在5~20安時的A樣階段，部分進入到20~30安時以上的B樣測試階段。日本的豐田、三井、松下等企業在全固態電池方面進展領先，已接近進入C樣階段，電芯可做到40~50安時，部分可達到車規級前期裝機。韓國的三星、SDI和LG目前基本能達到40~50安時，甚至達到D樣階段，做硫化物方面超越我國。

04. 智能駕駛分析師表示，三四月份吉利可能有類似比亞迪的自動駕駛發佈會，當前國內智能駕駛處於10%往30%以上滲透率階段，若吉利發佈自動駕駛下沉到10萬級車的消息，可能帶動行業囤芯片、漲價，從而使整個攝像頭產業鏈出現量價提升、利潤上升和估值上升的過程。

05. 算力租賃分析師表示，目前外資預期H20卡4月份可能被禁，從邏輯上講這應利好國產算力相關標的；但實際跟蹤國產加速卡出貨數據和使用情況發現，其與H20卡相比差距較大，H20卡被禁后，通過非常規渠道的算力租賃方案可能成本更低。從企業效率和成本角度考慮，算力租賃在未來可能會有較好發展。

06. 重卡專家稱，2025年2月我國重卡批發量約8萬輛，同環比分別增長38%和11%，1~2月同比下降約3%。一般年份2月正常季節性環比下降10%左右，考慮春節因素應與1月持平或±5%，若剔除春節放假影響看日銷量，2月日銷量批發環比增速達25%。按正常季節性調整基數，1~2月基數下修，2025年1~2月批發量隱含20%以上同比增速。

07. 一體機分析師表示，短期阻力最小的方向有三個，分別是應用、私有化部署或一體機、存儲。應用是因為其本身的需求特性；私有化部署或一體機是因為客户出於數據安全隱私需求購買，不受成本因素限制；存儲包括網絡也屬於阻力小的方向。並且私有化部署和一體機方向預計后續會持續向上發展，兩會后IT預算下來，景氣度可能再上臺階。

08. DeepSeek分析師表示，儘管DeepSeek的推理框架優化后成本下降，但從字節公開的token數等數據計算，按照極端情況一天內跑1680億token輸出仍需要接近70000張H100卡，考慮到卡的冗余、波峰波谷等因素實際需要更多。再考慮到一些大廠商對tokens消耗的增長目標，即使優化到極端情況，H100卡的需求量仍可能達到十幾萬張甚至幾十萬張。所以雖然成本下降，但隨着應用發展，對卡的整體需求依然旺盛。

09. DeepSeek分析師表示，按照deepseek公佈的1680億tokens只需1814張卡的狀況是極限狀況，考慮到各種余量、芯片和GPU使用率以及為維持用户體驗，實際需要卡的數量要2~3倍，由此算出平均每百萬tokens的成本大概率不是公佈的三塊七，可能要乘3到4倍，至少達到十幾塊。

消費 | 醫健（3條）

01. 化粧品專家稱，截至2024年國內防曬行業市場規模為160多億元，每年增速為11~12%，遠超全球整體增速。目前行業集中度較低，2023~2024年防曬產品註冊數量大幅超越前些年平均值，增幅超55%，新註冊產品將在2025年開始投放市場，會對市場格局產生影響。另外，目前國內下游防曬庫存水平約30天左右，國外45~50天。

02. 黃金專家稱，2025年1~2月潮宏基東區整體營收同比增長40%，且東區門店全國佔比近50%，周大福整體下滑25%，中金和周大生下滑5~10%。目前潮宏基單店黃金庫存為6~7公斤，而4年前基本保持在3~4公斤，老廟和老鳳祥庫存分別為10~11公斤和11~13公斤。

03. 遊戲分析師表示，參考歐盟對蘋果APP store分成政策的調整，國內iOS生態政策可能會發生類似變化，若按17%分成比例加3%支付處理使用費計算，總計佔20%，相當於降低10%。平臺政策可能進一步放寬模擬器等特殊應用的限制，如蘋果已允許復古遊戲模擬器上架，未來可能放寬更多遊戲應用限制，也可能對第三方應用平臺開放，利好如TapTap等第三方渠道平臺。

材料 | 能源（5條）

01. 鋼鐵分析師稱，據調研，2025Q1河北地區港口鐵礦石吞吐量同比有承壓，1月增長較好，2月受澳洲颶風天氣影響吞吐量承壓，3月隨着影響減弱可能有集中發貨到港情況。當前鋼鐵行業處於淡旺季切換節點，表觀消費量和成交量逐周恢復，春節后累庫高度比過去幾年低20~30%，社會庫存和鋼廠庫存處於歷史同期最低水平。全行業50%企業虧損，尾部企業或將減產，甚至可能退出市場。

02. 銻分析師稱，氧化銻出口恢復是本輪銻價上漲的主因之一。2024年10月我國氧化銻出口短暫中斷后，11月和12月出口量分別達776噸和1570噸，恢復到出口管制前的23%和47%，主要出口東南亞和非洲地區，其中對美出口量佔比36%（正常年出口1.4萬噸），意味着還有17%修復空間。伴隨出口逐步恢復和全球供應鏈調整完成，國內外價差修復預期增強，內盤銻價有望持續上漲。

03. 農藥分析師稱，阿菌維素價格從2024年2月份至今已連續上漲1年，單噸價格從35~36萬元漲至48萬元，但距離60~70萬元的價格中樞仍有30%的上漲空間，距離80萬元的高點有近70%的上漲空間。同期，甲維鹽價格從45~46萬元漲至68萬元，距離80~100萬元的價格中樞還有30~40%的上漲空間，距離120萬元的高點有80~100%的上漲空間。兩者價格上漲主要系：一是氯蟲苯甲酰胺專利到期后需求爆發式增長，使用兩年后作物出現耐藥性，目前流行兩者復配，拉動了其需求；二是整體有補庫需求。

04. 風電分析師預計，2025年全國陸風裝機量為110GW，同比增長30GW，海風裝機量為10~12GW，同比增長100~114%，2026年海風裝機或有下降壓力，而海風或保持良好增長，2027~2028年或達15GW和25GW。2月份陸風裝機價格為1601~1651元/千瓦（不含塔筒），同比下降1.09%，環比升12.65%，含塔筒價格為2128元/千瓦，同比升5.69%，環比升0.6%。目前零部件和主機廠談價未完成，且較以往慢，反映出零部件漲價訴求強烈。

05. 風電分析師稱，2025年2月全國風電招標量僅3.6GW，同環比分別下降78%和57%，其中陸風3.3GW，同環比下降80%和61%，1~2月風電累計招標量為12.1GW，同比下降42%，其中陸風11.76GW，同比下降43%，海風300MW，同比增長200%，預計全年海風招標量達15GW，增長超3GW。據統計，目前仍有99GW項目還未開工，且未招標，其中多為海風項目。

2024年度業績快報（5條）

01.蘇州銀行2024年業績穩健增長，總資產達6938.04億元，同比增長15.28%；歸屬於上市公司股東的所有者權益529.11億元，同比增長16.34%。存款和貸款規模均實現雙位數增長，分別達到4169.65億元和3333.59億元，同比增幅為14.61%和13.62%。營業收入122.23億元，同比增長3.01%；利潤總額63.75億元，同比增長11.10%；歸屬於上市公司股東的淨利潤50.68億元，同比增長10.15%。資產質量持續提升，不良貸款率下降至0.83%，撥備覆蓋率為483.46%，風險抵禦能力保持穩定。

02.長江電力發佈2024年度業績快報，顯示公司業績顯著增長。2024年，公司實現營業總收入841.98億元，同比增長7.75%。利潤總額和歸屬於上市公司股東的淨利潤分別達到388.66億元和325.20億元，同比增長19.87%和19.36%。基本每股收益為1.3291元/股，同比增長19.36%。業績增長主要得益於公司六座梯級電站發電量同比增加。總資產和歸屬於上市公司股東的所有者權益分別為5,666.37億元和2,111.52億元，同比略有下降和上升。歸屬於上市公司股東的每股淨資產為8.63元，同比增長4.81%。

03.招商證券發佈2024年度業績快報，顯示公司在複雜市場環境下取得穩健增長。2024年，公司營業總收入達到208.72億元，同比增長5.30%，歸屬於母公司股東的淨利潤為103.67億元，同比增長18.29%。主要財務指標均呈現積極態勢，營業利潤、利潤總額、扣非淨利潤等均實現兩位數增長。每股收益和淨資產收益率也顯著提升，分別為1.13元和8.81%。公司總資產和歸屬於母公司股東的權益也分別增長3.71%和6.72%。這些數據表明，招商證券在2024年積極應對市場挑戰，經營效益穩中向好，發展質量穩步提升。

04.長沙銀行2024年度業績快報顯示，公司整體經營情況保持穩健，業務規模平穩增長。2024年末，公司資產總額達到11,470.18億元，較年初增長12.45%；吸收存款本金總額7,229.75億元，較年初增長9.73%；發放貸款及墊款本金總額5,451.09億元，較年初增長11.61%。經營效益方面，公司實現營業收入259.36億元，同比增長4.57%；歸屬於上市公司股東的淨利潤79.80億元，同比增長6.92%。資產質量方面，不良貸款率保持在1.15%的水平，撥備覆蓋率則上升至314.23%，較年初提升0.02個百分點。

05.中國電研發佈2024年度業績快報，顯示公司業績穩中有升。報告期內，公司營業收入45.25億元，同比增長8.43%；利潤總額5.27億元，同比增長16.11%；歸屬於母公司所有者的淨利潤4.65億元，同比增長13.49%。公司總資產74.49億元，較期初增長0.89%；歸屬於母公司的所有者權益32.19億元，較期初增長9.60%。報告期內，公司聚焦主責主業，深耕拓展，加強科技創新，推進戰略新興產業佈局，業務規模持續擴大，盈利能力不斷提升。公司於2024年10月和12月完成昆明高海拔電器檢測有限公司股權收購交易及增資，將其納入合併財務報表範圍，對期初相關財務數據進行追溯調整。

01.Pfizer Inc. (PFE) TD Cowen第45屆年度醫療保健會議：董事長兼首席執行官阿爾伯特·博拉分享了公司未來規劃。他提到輝瑞正從新冠相關業務轉型，聚焦腫瘤學、疫苗、內科和INI 等領域，計劃通過收購和研發推動增長。博拉強調輝瑞在美國擁有 13 個生產基地，具備強大製造能力，可應對潛在關税影響。他還提到公司預計到2030 年通過收購實現約 200 億美元收入，以抵消專利到期帶來的 170 億美元損失。此外，輝瑞正推進ADC 平臺和多項新葯研發，如 IB6 和 PD-L1 ADC，有望成為重磅藥物。博拉表示，未來輝瑞將成為以癌症治療為核心的多元化公司，而非依賴新冠業務。

02.和譽醫藥（02256.HK）2024年度業績電話會：2024年公司取得顯著成績，如全球多中心三期臨牀實驗數據優秀，多個項目在ASCO等會議上展示良好療效與安全性，如FGFR4抑制劑單藥治療肝癌ORR達44%。公司財務首次實現盈利，淨利潤約2800萬人民幣，全年收入5.04億人民幣，年底現金儲備19.5959億人民幣。2025年公司將推進多個項目，包括中美IND申報、臨牀試驗及新項目啟動。公司致力於first in class和best in class項目，未來將繼續加大研發投入，推動項目進展，為股東創造長期價值。

03.eBay Inc. (EBAY) 摩根士丹利技術、媒體和電信會議：CEO傑米·伊安諾內和CFO史蒂夫·普里斯特分享了公司業務進展和未來計劃。傑米表示，eBay在過去五年中通過專注於非新品和成熟產品，實現了業務轉型，重點品類增長超5%，並藉助技術推動創新。公司連續三個季度實現正增長，2024年恢復正GMV增長。史蒂夫提到，eBay年GMV約750億美元，美國、英國和德國佔75%，儘管歐洲市場面臨挑戰，但公司整體勢頭良好。2025年，eBay將繼續投資重點品類和特定地區，同時利用生成式AI提升用户體驗和運營效率。

04.GitLab(GTLB.US)2025財年第四季度及全年業績電話會：實現了強勁的財務表現，收入同比增長29% 至 2.11 億美元，超出預期。非 GAAP 營業利潤率提升至 18%，較去年同期增長 960 個基點。公司年度經常性收入（ARR）達到 5000 美元及以上的客户數量增至 9893 個，貢獻了第四季度超過 95% 的總 ARR。其中，ARR 超過 10 萬美元的客户數量增長 29%，達到 1229 個，包括 123 個 ARR 超過 100 萬美元的客户，同比增長 28%。GitLab 的客户留存率（BBNRR）為 123%，顯示出客户對平臺的高度認可和擴展意願。此外，GitLab 的 Dedicated 產品同比增長 90%，顯示出單租户 SaaS 解決方案在特定行業的吸引力。展望 2026 財年，GitLab 預計全年收入為 9.36 億至 9.42 億美元，同比增長約 24%。

05.Okta, Inc. (OKTA) 2025年第四季度業績電話會：全年實現了強勁業績，收入和預訂量均創紀錄。公司通過產品創新和市場策略調整，推動了勞動力和客户身份產品的增長。第四季度，Okta 的預訂量首次突破 10 億美元，RPO 增長 25% 至 40 億美元。公司還推出了 Workforce Identity Suites 和 Auth for Gen AI 等新產品，以滿足客户對安全性和靈活性的需求。此外，Okta 通過與 AWS 等合作伙伴的緊密合作，進一步鞏固了其在身份安全市場的領導地位。展望 2026 財年，Okta 計劃繼續專注於安全、產品創新和市場專業化，以實現長期盈利增長。

通過比較每股內在價值和市場價格，就可以判斷哪些股票被市場高估或低估，從而就知道了該買進、賣出或繼續持有哪些股票。

——加里·格雷

（轉自：Gangtise投研）