每日投行/機構觀點梳理（2025-03-04）

小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 高盛：加、墨兩國關税將使美國通脹提高0.6%

高盛經濟學家預測，特朗普對加拿大和墨西哥進口商品徵收25%的關税，對加拿大能源徵收10%的關税，將使美國核心消費者價格上升0.6%。「我們不排除在最后一刻暫停徵收關税的可能性，」他們在周一晚上給客户的一份報告中寫道。「這一次，一個顯而易見的策略是將最后期限推迟到4月2日，以便與其他計劃中的關税公告保持一致。如果關税生效，我們認為它們不太可能成為美國貿易政策的永久特徵，儘管它們會持續多久尚不確定。」美國1月份扣除食品和能源的核心消費者價格指數同比上漲3.3%，美聯儲偏好PCE指數則同比上漲2.6%。

2. 瑞銀：美國市場相對風險偏於下行

瑞銀首席環球股票策略師Andrew Garthwaite稱，美國市場相對估值仍處於極端水準（行業調整后市盈率比正常水準高出約38%），與歐洲和日本的相對GDP（國內生產總值）增長差異在縮小，而且由於債券收益率較高，相對回購率（佔市值的百分比）放緩。

3. 瑞銀：中國跑贏的風險高於其跑輸的風險，維持超配中資股

儘管MSCI中國指數在過去一年累計漲逾三成，但投行瑞銀稱，中國跑贏的風險高於跑輸的風險，維持超配中資股，並認為市場充分反映中國會面臨的關鍵地緣政治風險。瑞銀全球新興市場股票首席策略師Sunil Tirumalai表示，「美國優先投資政策」可能是特朗普對中國市場影響最大的行動，即美國養老金和捐贈基金可能被要求停止投資某些中國股票，然該行預計，投資於中國市場、註冊地非美國的資產管理規模比美國資金多15%，並且增速更快。此外，（中國）國內入市資金的韌性可能是對衝該風險的最強力量。至於關税風險，該行認為，關税對上市股票的直接影響較小（MSCI中國指數的營收敞口不到5%）。

4. 摩根大通：預計2025年底金價接近3000美元

摩根大通預測，到2025年第四季度，金價可能接近每盎司3000美元，這加強了其對這種貴金屬的長期結構性看漲看法。這一前景反映了人們長期以來的預期，即黃金需求將持續存在，以對衝通脹、地緣政治不確定性和全球貨幣政策的潛在變化。該行的看漲立場表明，隨着投資者在經濟不確定的情況下尋求避險資產，黃金的上行軌跡可能會繼續。隨着各國央行增加黃金儲備，加上市場條件有利於強勁需求，摩根大通預計金價將進一步上漲。

5. 荷蘭銀行：關税擔憂可能嚴重打擊信貸資產

荷蘭銀行在一份報告中表示，美國的關税可能會削弱全球經濟表現，並可能損害公司債券的表現。信貸息差已接近有記錄以來的最低水平，因此幾乎沒有進一步改善的空間，這使得信貸資產容易遭受拋售。他們表示：「更為負面的關税情景可能引發全球經濟低迷，這將嚴重打擊信貸（資產）。」荷蘭銀行表示，風險回報平衡降低了信貸資產的吸引力。

6. 凱投宏觀：歐洲央行決議面臨降息幅度超預期的風險

凱投宏觀分析師Jack Allen-Reynolds表示，歐元區核心通脹將繼續降温，這將促使歐洲央行進一步降息。周一公佈的數據顯示，2月歐元區整體物價通脹小幅下降，服務價格漲幅也同樣放緩。Allen-Reynolds稱，這表明隨着時間的推移，核心通脹率將呈下降趨勢，儘管能源和食品價格使總體通脹率不會有太大變動。他在一份報告中告訴客户：「因此，在我們看來，風險傾向於歐洲央行降息幅度超出多數人的預期。」

7. 傑富瑞：美國勞動力市場可能轉向疲軟階段

傑富瑞集團表示，未來幾個月美國的失業率將上升。該集團國際首席經濟學家Mohit Kumar在一份報告中指出，預計未來幾個月經濟將出現一些疲軟，包括失業率將升至4.3%-4.4%，第二季度和第三季度就業增長將放緩。「因此，我們對近期數據的疲軟並不感到意外，」Kumar稱。儘管如此，從20年的圖表來看，4.3%-4.4%的失業率看起來仍然不錯，也符合經濟的彈性。

8. 德意志銀行：預計歐洲央行將降息25個基點，重點關注其前瞻信號

德意志銀行預測，歐洲央行將在3月6日將其政策利率下調25個基點至2.50%，迄今為止的本輪總降息幅度將達到150個基點。預計歐洲央行將在貿易緊張局勢和國防開支增加等不斷變化的經濟形勢下繼續調整貨幣政策。投資者將密切關注最新的工作人員宏觀經濟預測，以評估這些因素如何影響歐洲央行的前景。市場還將關注歐洲央行管理委員會發出的信號，以確定貨幣政策是否仍保持「限制性」，或者是否有進一步寬松的空間。此外，人們還會猜測4月份可能會暫停降息，官員們可能會暗示在今年晚些時候恢復降息之前暫時「跳過」降息。這一決定及其附帶的評論將是影響人們對歐洲央行未來幾個月政策走向預期的關鍵。

國內

1. 中信建投：維持看多觀點，關注智駕及機器人調整買點

中信建投研報表示，本周智駕、機器人板塊調整幅度較大，在基本面未有明顯利空情況下，板塊回調或因股價高位下獲利資金兑現。基於產業趨勢依舊清晰判斷，維持看多觀點，智駕關注3月開始比亞迪智駕版新車起量，攝像頭等產業鏈中上游供需；機器人關注產業鏈有業績支撐、定點高勝率及有預期差標的買點。看好2025年整車及智駕產業鏈估值重塑，整車投資機會在於智能化賦能后銷量、利潤的提升，零部件投資機會在於硬件公司在1—10階段的業績穩步兑現、擁有新技術+新商業模式供應商在0—1階段的估值提升以及潛在供給環節存在瓶頸的方向。

2. 中信證券：3月流動性缺口較2月將大幅收窄

中信證券研報稱，我們測算，完全排除MLF以及逆回購到期的因素，3月流動性缺口較2月將大幅收窄，資金面有望迎來邊際改善。但考慮到財政支出通常在月末，且銀行負債端壓力仍存，因此月內資金情況的關鍵仍將取決於央行態度。兩會對於政策的定調以及3月央行貨幣政策的使用情況都應重點觀察、持續跟蹤。

3. 光大證券：存儲跌價即將結束，二季度價格有望逐步回升

根據閃徳資訊，隨着NAND Flash廠商積極減產以維持供需秩序，NAND Flash下游有望於2025年第二季度進入補庫存周期，NAND Flash合同價也有望於2025年第二季度開始上漲，漲價趨勢至少可持續至2025年底，NAND Flash下半年有望轉為供不應求。此外，自2024年第四季起，中國政府持續推出的以舊換新補貼政策有效地刺激智能手機銷量，加速NAND Flash庫存去化速度。智能手機品牌廠有機會在2025年第二季擴大低價庫存，帶動需求動能。（新華財經）