華泰證券：價格拐點將至 關注本土存儲產業鏈投資機遇

華泰證券認為，存儲模組環節處於行業下游，伴隨行業價格企穩回升，其業績有望率先迎來拐點。國內存儲模組公司產品技術能力日趨完善，橫向擴充產品品類，逐步實現從消費類向企業級/車規級產品的拓展，縱向發力主控芯片及封測領域，實現自主供應，提升綜合競爭力。存儲價格拐點將至，我們看好國內模組產業鏈相關公司充分受益於行業周期向上，以及國內AI基建加碼帶動的eSSD等企業級模組需求增長和國產替代加速。

華泰 | 存儲：價格拐點將至，企業級存儲國產替代加速

　　我們預計2H25消費級存儲產品供需結構將出現改善，價格有望回暖；eSSD、HBM、大容量DDR5等產品受益於數據中心需求高景氣，2025年價格將保持在較高水平。此外，2025年國內互聯網企業進一步加快存儲產品採購的國產化進程，國內存儲顆粒及模組廠商份額或將明顯提升，建議關注相關投資機遇。

核心觀點

　　2/25，CFM閃存市場跟蹤數據顯示，近一周部分渠道SSD產品料號價格出現小幅上漲，1Q25存儲價格基本處於磨底階段。供給端看，美光、三星、SK海力士等海外大廠2025年將減少NAND資本開支並陸續減產DDR4產品（2H24已開始逐步停產DDR3）；需求端看，AI賦能手機、PC等消費電子終端有望帶動換機需求和單機容量增長，且字節、阿里等互聯網廠商2025年數據中心資本開支進一步加大。我們預計2H25消費級存儲產品供需結構將出現改善，價格有望回暖；eSSD、HBM、大容量DDR5等產品受益於數據中心需求高景氣，2025年價格將保持在較高水平。此外，2025年國內互聯網企業進一步加快存儲產品採購的國產化進程，國內存儲顆粒及模組廠商份額或將明顯提升，建議關注相關投資機遇。

　　海外大廠重啟減產策略，存儲價格年中有望迎來拐點

　　2024下半年，由於手機、PC等消費類需求復甦力度較弱，除了HBM、大容量DDR5以及eSSD等數據中心相關存儲產品價格保持堅挺外，消費級存儲價格下滑較為明顯。3Q24 SK海力士NAND業務收入率先出現環降，4Q24三星、美光NAND及傳統DRAM收入環比也開始出現下滑。為應對市場供過於求狀況，2024年底以來，美光、三星、西部數據、鎧俠等海外大廠紛紛宣佈將積極減產NAND以及DDR4、LPDDR4等DRAM產品，其中西部數據/美光計劃2025年將NAND產量下降約15%，以穩定市場價格。考慮在產品的生產周期，我們預計2H25 NAND、DDR4等產品供需格局有望得到改善，消費類存儲價格年中或將迎來反彈，企業級存儲價格將保持穩定，Trendforce預計3Q/4Q25 NAND整體價格將環比增長10-15%/8-13%。

　　國內AI基建加碼帶動企業級SSD需求增長，國產替代空間廣闊

　　字節、阿里等國內互聯網廠商2025年AI資本開支將進一步加大，3QFY25業績會上阿里表示在雲和AI的基礎設施上，未來三年的投入預計將超越過去十年的總和。國內AI基建加碼將帶動企業級存儲產品（eSSD、HBM、DDR5等）需求快速增長，2024年在海外雲廠商AI資本開支大增驅動下，SK海力士、鎧俠企業級SSD收入同比增長超過300%。據CFMS數據（2022），2026年中國企業級SSD市場規模有望達到669億元，2022-2026 CAGR達25%。1H24 Solidigm（美）、三星（韓）在中國企業級SSD市場中合計份額超過65%，目前國內模組廠商份額較低，且銷售主要集中在運營商、政務等行業。2025年互聯網廠商提出更高的國產化訴求，且原廠顆粒國產化將更加助於培養本土供應鏈，帶動模組、主控芯片、封測等環節加速國產替代。

　　投資建議：關注本土存儲產業鏈投資機遇

　　存儲模組環節處於行業下游，伴隨行業價格企穩回升，其業績有望率先迎來拐點。國內存儲模組公司產品技術能力日趨完善，橫向擴充產品品類，逐步實現從消費類向企業級/車規級產品的拓展，縱向發力主控芯片及封測領域，實現自主供應，提升綜合競爭力。存儲價格拐點將至，我們看好國內模組產業鏈相關公司充分受益於行業周期向上，以及國內AI基建加碼帶動的eSSD等企業級模組需求增長和國產替代加速。

　　風險提示：下游需求復甦不及預期風險；國產存儲供應鏈技術進展不及預期風險；地緣政治風險；宏觀經濟波動風險。本研報中涉及到的未上市公司或未覆蓋個股內容，均系對其客觀公開信息的整理，不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。

（文章來源：人民財訊）