「新套路」：如果墨西哥也對中國加關税？

本文來自格隆匯專欄：陶川；作者：民生宏觀團隊

從「單打獨鬥」到「集團作戰」？市場對於美國對華「單邊」關税的「免疫力」確實越來越強，那如果美國煽動盟友一起對華加徵關税呢？上周末，墨西哥為避免被加關税，在遞給白宮的「投名狀」里提議對中國採取與美國類似的關税，受到美方的關注。如何看到這種變化背后的意圖和風險？

如何看待這一轉變？我們提供一個簡單的框架來分析。通過結合特朗普當選之后的言論和政策，我們把特朗普的關税貿易政策劃分為4個領域（如圖1），不同領域的側重點不同：

對中國：主要基於競爭和安全。關税和貿易政策會相對強硬。

對墨加：經濟融合甚至一體化。加拿大和墨西哥已經成為美國最重要的兩個貿易伙伴，更進一步會是經濟的融合和一體化。這可能是特朗普對於加拿大作為「第51個州」一直心心念唸的重要原因，也會是2026年更新的USMCA（《美墨加協議》的重要方向。關税和貿易政策更多是談判的工具。

對其他經濟體：「站隊」很重要。對於意識形態同向的「親密」盟友，鼓勵對美投資，而關税貿易限制會相對較小；對於「民主價值觀」有分歧的「一般」盟友或者非盟友，限制則相對會更大一些。目前美國的重心在美洲和歐洲，印度、日本、韓國的表態和定位並不明確。

最后則是美國意在「迴流和復興」的行業。這一塊相對而言意識形態的色彩淡一些，更多是想促使相關行業的投資和就業迴流，例如汽車、鋼鋁等。

結合這一框架，短期內，美國關税對加墨是「軟硬兼施」，對華則繼續是「先加后談」。3月4日美國對墨加25%的關税預計大概率會「打折扣」，尤其是墨西哥（與美國的溝通談判更好）。而對華額外再加的10%則還是會落地。

中期內，美國想要打造的可能是包含加墨和重要盟友在內的「內循環」和關稅同盟。一些跡象已經開始顯現（當然真正落地也不是那麼容易）：

資源「內循環」：加拿大、格陵蘭和烏克蘭；

製造業「內循環」：墨西哥、加拿大等；

航運「內循環」：巴拿馬運河，以及即將推進的《美國船舶法案》；

投資「內循環」：鼓勵盟友、限制對立國對美投資（《美國優先投資政策備忘錄》）。

如何看待這種關税擴散的苗頭和風險？

首先，短期內直接影響不大。即使墨西哥和加拿大在對華關税上都跟隨美國加徵20%，對中國整體經濟的影響也十分有限——對這兩國出口佔我國出口的整體比例偏低（2024年墨西哥佔比2.5%，加拿大隻有1.3%），而且墨加更傾向於從部分低價值商品加徵開始（而非立即全面加徵）。不過在行業層面，對加墨出口佔整體出口權重相對較大的行業值得注意：鋁及其製品（9.6%，2024年數據，下同），航空航天及其零配件（7.5%）和車輛及其零件（7.2%）。

其次，警惕「示範效應」。更加值得注意的是，若加墨對華加徵關税換來美國關税的「松口」，這可能為其他國家和美國進行關税談判樹立了不好的「典範」，提高后續全球貿易摩擦的風險。

第三，對人民幣匯率和國內內需提振，提出了更高的要求。2024年中國商品貿易順差刷新歷史新高、接近1萬億美元，這樣的背景下人民幣匯率無疑會成為全球關注的焦點，也面臨兩難：一方面，特朗普上臺以來，美國對華加徵關税落地的幅度最大，客觀上人民幣匯率有貶值壓力，但另一方面，如果顯著貶值，又可能成為關税和貿易摩擦擴散的重要導火索。如何保持人民幣兑美元匯率彈性，同時讓人民幣相對其他非美貨幣保持穩定（在相對已經較高的水平上）比較關鍵。

此外，如果出現關税擴散的情形，全球供應鏈將遭受實質性衝擊，大概率會加劇「海外通脹，國內物價偏低」的局面，提振內需以對衝這一風險的必要性會大大上升。

風險提示：特朗普「百日新政」過於激進導致美國經濟陷入滯脹甚至衰退；關税擴散超預期，導致全球經濟超預期放緩、市場調整幅度加大。

注：本文為民生證券2025年3月3日研究報告《「新套路」：如果墨西哥也對中國加關税？》，分析師：邵翔 SAC編號 S0100524080007