醫藥行業周報：聚焦業績 基本面驅動醫藥優質資產估值復甦

醫藥周觀點：本周AI 醫療方向有所調整，繼續關注板塊內龍頭公司降本增效和商業模式的持續迭代進化。同時3 月份聚焦業績，醫藥板塊整體進入基本面復甦、優質資產業績驅動估值修復的周期，關注板塊內醫藥創新和醫藥消費優質資產，CXO、創新葯、醫療服務、藥房和中醫藥等。

1）CXO：國內外需求平穩向上，板塊內龍頭企業即將進入報表和訂單的復甦兑現周期，同時關注AI 工具對臨牀CRO 和藥物發現方向的強賦能。2）創新葯：關注板塊內優質龍頭企業和重點管線的BD 落地催化。百濟神州發佈2024 年業績，公司全年全球總收入達38 億美元，同比增長55%；百悦澤全年全球銷售額達26 億美元，同比增長105%，公司全年非GAAP 經營利潤為正，公司2025 年全年收入指引為49 億至53 億美元，同時預計GAAP 經營利潤為正且經營活動產生現金流為正。3）醫藥上游供應鏈：海內外製藥需求逐步回暖，伴隨2025 年生命科學產業鏈的收併購浪潮開啟國內生科鏈企業報表端有望迎來戴維斯雙擊，同時關注板塊內優質企業的橫向併購拓展節奏。4）中醫藥：從院內方向看，在國家大力支持創新葯的背景下，建議重點關注集採風險出清，后續創新中成藥管線有望獲批放量的方向；從院外方向看，中藥OTC 板塊有望隨着下游藥店板塊的企穩而有所企穩，建議積極關注。5）疫苗及血製品：血製品下游需求繁榮行業基本面向好，持續看好靜丙行業未來3-5 年的發展潛力，其次關注漿站數量變化及頭部集中背景下噸漿利潤提升驅動的行業上行周期中潛在受益的龍頭公司。疫苗方向基本面整體承壓但部分重點公司業績邊際改善，關注重點公司24 年下游庫存周期改善帶來的業績拐點及mcv4疫苗25 年市場拓展情況。6）醫療設備與IVD：國內以舊換新政策逐步落地，有望在2025釋放重大增量需求，關注邁瑞醫療、聯影醫療、華大智造，其次重點關注消費型醫療設備的順周期復甦反彈，如怡和嘉業、魚躍醫療；IVD 方面，關注國內的集採政策落地后具體推進情況和在海外市場的儀器鋪貨及單產情況，如邁瑞醫療、新產業和亞輝龍等。7）醫療服務：后續建議積極關注AI 醫療有望落地以及變現的細分領域，例如AI+健康管理以及AI+中醫方向；此外，建議積極關注存在基本面支撐且估值具備性價比的個股。8）線下藥店：關注龍頭企業市佔率的提升，以及處方外流給板塊帶來的增量。同時關注AI 對藥房的賦能進展。9）創新器械：看好DeepSeek 引領的AI 產業變革驅動的部分器械產業鏈公司AI 應用拓展潛力，重點關注醫療語義AI 應用、AI 病理篩查和手術導航機器人方向，25 年關注骨科行業龍頭確定性反轉機會及遠期的成長機會，持續看好短期擾動后電生理方向長期發展空間，重點關注電生理行業續約邊際變化及技術平臺迭代帶來的下游基本面變化潛力，關注神介領域重點創新產品獲批上市催化。10)原料藥：國內GLP-1 方向出海業務逐步進入兑現階段，建議關注多肽生物類似物及上游原料出海相關的投資機會。建議關注健友股份、諾泰生物（維權）、翰宇藥業。11）儀器設備：關注行業報表修復貢獻的股票定價安全邊際改善。地緣政治因素有望驅動流式細胞儀國產替代進程加速，此外，受益於特別國債在高端儀器領域的持續投入，看好25 年科學儀器行業的增速恢復，關注業績出現 強拐點科學儀器龍頭。12）低值耗材：出海方向牽引部分公司業績增長邊際加速，短期關注丁腈手套行業的跨區域訂單轉移變化及OEM模式下低耗龍頭出海具有持續開拓能力和產品升級的公司，關注重點公司下半年增量客户變化，中長期持續看好GLP-1 產業鏈及實驗室一次性塑料耗材廣闊市場潛力的兑現。

投資建議：重點關注恆瑞醫藥、百濟神州、艾力斯、新諾威、貝達藥業、信達生物、和黃醫藥、眾生藥業、博瑞醫藥（維權）、健友股份，藥明康德、藥明生物、藥明合聯、普蕊斯、康龍化成、凱萊英，邁瑞醫療、三友醫療、惠泰醫療、微電生理、聚光科技、邁普醫學、賽諾醫療、潔特生物，同仁堂、羚鋭製藥、健民集團、馬應龍等。

風險提示：集採壓力大於預期風險；產品研發進度不及預期風險；競爭加劇風險；政策監管環境變化風險；藥物研發服務市場需求下降的風險。