長城證券產業金融研究院一周研究觀點以及重點關注個股（3.03-3.07）

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（來源：長城證券產業金融研究院）

策略

本周行業觀點：

中國資產價值重估進度加快：2025年2月份以來，美元指數持續回落，人民幣匯率有所升值，創造了有利的外部環境，資金淨流入中國以AI為代表的科技成長核心資產，港股、中概股、A股相關科技板塊的估值均有一定程度的提升。再加上當前M2-M1同比仍處於相對較高的位置，民營經濟座談會提振市場信心，Deepseek等事件持續催化出現擴散效應，「中國資產」價值重估進度加快，「春季躁動」行情持續演繹。

本輪「中國資產」價值重估行情由AI核心資產引領：

（1） DeepSeek在訓練環節的創新優化符合AI產業發展方向，中國AI產業的投資機會的全球關注度提升。這可能是短期A/H股相對全球股市重要的Alpha線索。有兩個關鍵點，一個是DeepSeek展現出的科研實力有理由讓全球資本對整個中國科技、尤其是軟科技進行重估，第二個是低成本推動的應用領域恰恰是國內科技公司的主戰場。

（2）短期看，A股TMT的板塊可能會迎來類似於美股的切換，也就是算力與應用之間的高低切，之前跌幅較大、端側及應用相關、機構持倉輕的行業更受益，如計算機/傳媒等；而之前漲幅高、機構持倉擁擠、短期邏輯受影響的算力及硬件環節或出現股價波動，但是ASIC可能會是一個例外，因為它是直接受益於AI應用發展加速的邏輯的。

（3）中長期來看的話，伴隨應用的落地算力用量仍然會有一個較大的增長空間，如果算力短期出現超調的話依然具備非常好的配置價值。

中國AI核心資產距離過熱仍有上行空間：從A股、港股、美股主要指數市盈率歷史分位值的情況來看，中國、港股主要指數的估值相較美股仍存在上行空間，創業板指市盈率歷史分位值為18.50%，恆生科技指數為57.70%，均低於美國主要股指。PE來看，多數成長行業未觸及最高點水平，均具備繼續上升的空間。

那麼當前如何判斷中國科技是否還有空間？我們認為一個重要的指標就是頭部中概的估值修復空間。對比騰訊及阿里與美國M7中偏軟件的四家的估值，可以看到不論是靜態市盈率還是動態市盈率，當前騰訊阿里的估值相對於美股軟件巨頭仍有較大的空間。

分析師：汪毅  S1070512120003

            王小琳 S1070520080004

宏觀

本周行業觀點：

上周資產表現和經濟數據看：特朗普重提關税加碼，疊加密歇根消費者信心指數、花旗美國經濟意外指數大跌，美股跌債漲美元重新走強，顯示市場對美經濟衰退和全球貿易條件收緊的隱憂；美俄談判暫告段落，黃金價格回調至2860附近，油價震盪偏強；國內數據空窗期，兩會預期相對平穩+資金利率仍高，中債磨底，風險資產表現震盪。

對於下周， 關注中國兩會、美國ISM非製造業PMI等數據，全球資金觀望情緒或將加重，我們認為美股美元仍可能經歷階段性回調，美債走強；中債調整或接近尾聲；黃金階段性保持回調。

分析師：蔣飛  S1070521080001

            仝垚煒 S1070524050002

固定收益

本周行業觀點：

當前央行維持緊平衡的資金面以及降準降息后移是有多重考量的：一是1月CPI、信貸等經濟數據部分轉暖，整體經濟體感略恢復，削弱了短期寬松緊迫性；二是外部環境短期內有所平緩，美國關税政策所帶來的影響還沒有到最惡劣的時候，美國貨幣政策也還不明朗，貿然降準降息和過大逆周期調節在后期若匯率重新貶值下會失去「后手棋」；三是央行有意引導收益率曲線陡峭化，在資金緊張狀態下短端回調，任其傳導至長端，期望造成曲線熊陡（雖然近期仍處於熊平狀態，但預計央行仍想保持利率曲線的陡峭化，我們猜測十年期國債利率的合意點位或在1.8%-1.9%）。

短期降準降息的迟到並不意味着貨幣政策轉向，該來的政策終究會來。當前債市回調風險和回調壓力已成為市場共識（我們在之前兩篇周報中也提示了二月中下旬以來，債市有變盤迴調的風險，且這種回調可能並非一次，而是多次，在一定程度上會打擊「逢調必買」的信念）。最后回調的時間和幅度還要看央行和市場之間的磨合情況。降準降息的時間點越早，回調的時間持續性可能就越短（一季度末至二季度初仍有降準降息的可能）。我們認為，當下央行選擇在恰當的時間點（內外部環境尚可）做「收益率曲線控制」（YCC），只是想持續對市場進行嚴格管控，而不是意圖收緊資金面。畢竟我國現在所處的經濟環境仍未完全擺脫通縮陰影，二季度經濟修復仍面臨多重壓力：一是通脹預期的擾動——1月CPI環比轉正主要受春節錯位影響，2季度低基數效應消退后，同比讀數可能再度承壓；二是房地產銷售的韌性考驗——2024年下半年房地產新政促使需求前置，后續地產銷售端存在回落風險；三是美國關税加碼的變數多集中在4月份，可能導致出口鏈重新定價。

我們也多次強調，經濟體的復甦，寬松的貨幣政策是最基本的，不然復甦就像「無源之水，無本之木」。因此我們相信在兩會政策定調維持「託底」的取向之下，二季度寬松的資金面會再來，屆時十年期國債利率會重新走低，不排除二季度收益率或再次接近前低甚至創新低。

分析師：李相龍  S1070522040001

            楊博文 S1070524090002

化工

本周行業觀點：

看好維生素E行業，推薦浙江醫藥和新和成。維生素E行業格局穩定，BASF火災導致短期維生素E供需偏緊；維生素E目前價格處於歷史高位並有望維持強勢，推薦浙江醫藥（維生素E粉 4萬噸產能）；新和成（維生素E粉6萬噸產能）；

製冷劑行業看好巨化股份、三美股份、永和股份。三代製冷劑於2024年開始實行生產配額制，供需格局將持續改善，未來隨着生產配額逐步削減、供給端將逐步收緊，製冷劑行業有望進入長景氣周期。看好巨化股份、三美股份、永和股份。

磷礦價格處於高位，推薦雲天化、興發集團、芭田股份：磷礦價格堅挺，具有上游磷礦資源的企業成本優勢更強，在業績上也有較好的表現。推薦雲天化，興發集團，芭田股份。

COC進口替代持續推進，看好COC產業化進程，推薦阿科力：coc在光學、藥包等下游應用領域廣泛。目前coc供給主要被海外企業壟斷，國產替代化需求強烈。據阿科力公告披露，千噸級coc產線已建成並進入試生產階段。我們看好公司coc產品國產化進程。

香蘭素面臨歐美反傾銷，亞香股份泰國項目投產貢獻業績增長點。公司泰國基地2024 年 11 月 募投項目投產，並將新增 1000 噸香蘭素等產能，看好公司市場競爭力，貢獻業績增長點。我們看好公司泰國項目推動業績成長，建議關注亞香股份。

2024 年業績扭虧為盈，超市場預期，看好公司多業務均衡發展，看好聯化科技。 聯化科技發佈2024年度業績預告，相較於上年公司業績預計扭虧為盈 ，歸母淨利潤為 0.90-1.35 億 元，同比上升5.55-6.00億元。公司董事長提議回購公司部分股份，並在未來適宜時機用於員工持股計劃或股權激勵，回購股份的資金總額不低於人民幣4000萬元（含），不超過人民幣8000萬元（含）。回購提議彰顯長期發展信心。們看好聯化科技經營情況的逐步改善以及對於長遠發展的信心。

重點關注個股：

浙江醫藥、新和成、巨化股份、三美股份、永和股份、雲天化、興發集團、芭田股份、阿科力、亞香股份、聯化科技

分析師：肖亞平  S1070523020001

非銀

本周行業觀點：

關税引發市場調整，應繼續把握好非銀金融板塊 

市場海外市場調整、十年期國債收益率波動上行、美國關税影響等影響，市場振幅加大，周五市場迎來了放量調整，券商板塊也迎來了調整，市場存在一定恐慌情緒。國內外事件將面臨重要交織點，市場步入重要觀察期。我們認為，目前市場的成交量並沒有在券商及金融IT上進行有效定價，股價走強預計不會缺席太久。當下穩股市政策組合拳+國內低利率環境+ETF快速出圈，有望共同驅動個人投資者活躍度中樞抬升（ETF+兩融規模的變化），券商交易端和業務端均有望持續受益，疊加低基數，預計券商2025年上半年業績高增長趨勢有望延續。我們認為，無論從券商及金融IT的業績改善看，還是從此兩個板塊的估值及持倉佔比看，券商及金融板塊有望迎來補漲行情，也是市場突破的關鍵抓手，也是潛在的新戰場。交易節奏而言，併購線建議重點關注以首創證券、浙商證券、國聯民生、中國銀河等為代表個股；具有估值擴張空間的公司，推薦關注綜合能力強、風險資本指標優化、受益ETF發展的華泰證券、中金公司等；同時從賠率彈性角度，建議逢低關注佈局金融IT板塊，建議重點關注財富趨勢、同花順等；互金平臺建議關注東方財富、指南針等。

十年期國債收益率有所波動回升，在1.78%附近，保險板塊隨市場有所波動調整。保險業持續降本，關注壽險改革及基本面改善情況，市場對於保險板塊的擔憂聚焦在長端利率走勢。地緣政治風險或加劇、美聯儲降息預期波動、匯率波動、房地產從政策預期松綁走向了聚焦銷售變化（高層對房地產做出了止跌回穩的表態）。后續走勢需密切關注壽險改革、基本面修復及房地產銷售情況。

風險提示：中美摩擦加劇風險；中美利差持續倒掛風險；地緣政治加劇風險；宏觀經濟下行風險；地產風險處理不及預期風險；股市系統性下跌風險；監管趨嚴風險。

重點關注個股：

國聯證券、華泰證券、同花順、東方財富

分析師：劉文強  S1070517110001

公用事業

本周行業觀點：

火電：1月全國範圍內電價下降幅度低於預期。我們預計動力煤價格整體呈穩中有降的趨勢，疊加容量電費及輔助服務收入，以及部分省份現貨溢價，行業度電利潤有望保持在相對合理區間。對於火電央企而言，在利潤總額增長目標以及市值管理考覈壓力下，央企火電上市公司在基本面持平或者略差情況依舊會持續釋放利潤，實現公司利潤的持續穩定增長。推薦關注回調較多的火電龍頭標的。

水核：行業基本面穩定，確定性強，建議在市場風光偏向防禦時擇機佈局。

綠電：新能源入市政策出臺，行業迎來預期收益水平企穩、存量項目有望改善、新增規模有望提升和併購重啟、行業集中度提升四方面利好，建議關注龍頭企業龍源電力、三峽能源和當前電價水平較差或下降較快的區域類標的。

重點關注個股：

國電電力、國投電力、中國核電、龍源電力

分析師：於夕朦  S1070520030003

             範楊春曉  S1070521050001

電力設備及新能源

本周行業觀點：

風電裝備：根據我們近期的調研交流，今年風電吊裝併網節奏加快，陸上風電裝機有望接近或超過100GW，海上風電裝機節奏已提速，有望在年中達到高潮；同時國內整機廠商有望不斷深入參與海外市場。在需求端貝塔確定性高，產業鏈價格競爭趨緩的情況下，從整機到零部件，均有望迎來ROE底部修復抬升，先修復業績，再修復估值。目前市場對新能源發電加速市場化交易帶來的影響過於擔憂，短期對股價不利，但這也帶來了預期差投資機會。

傳統發電裝備：新型電力系統的核心是解決新能源消納和安全高效，靈活性調節資源越發相對稀缺，我們認為對煤電和燃氣發電的發展不宜悲觀，電源結構的合理是風光新能源健康可持續發展的重要保障之一，我們調研發現相關公司排產緊張，預期良好，業績有望繼續增長。

重點關注個股：

運達股份、金風科技、三一重能、東方電纜、振江股份、金雷股份、中際聯合、海力風電、起帆電纜、海鍋股份、麥加芯彩、東方電氣、國機重裝、永福股份、日月股份、振江股份

分析師：王澤雷  S1070524020001

新能源車

本周行業觀點：

警惕美國市場傳導風險，進口税率&新能源政策的風險依舊存在。比亞迪智駕平權帶動相關板塊全面啟動，港股同質標的或彈性更大，對鋰電板塊的關注持續。

重點關注個股：

寧德時代、欣旺達、億緯鋰能（維權）、比亞迪、小鵬汽車-W

分析師：梅芸  S1070522100001

醫藥

本周行業觀點：

醫藥板塊利好政策頻出，行業景氣度有望穩步復甦。短期內，前期受醫藥反腐和集採影響較大的院內市場，有望逐步復甦，建議關注製劑板塊優質標的。中長期看，創新療法具備較大增量和替代需求，國產BIC/FIC創新葯數量和質量穩步提升，國產替代和走向國際均具備廣闊空間，建議關注管理效率優異、產品管線優質的Biotech企業。我們重點推薦：1）需求端高景氣，供給端高壁壘，國內麻醉龍頭人福醫藥（維權）；2）仿轉創初現成效、國產CLDN18.2靶向藥研發進度靠前的奧賽康；3）大單品耐賦康入保放量的雲頂新耀-B；4）入保以價換量、核心單品出海在即的迪哲醫藥。

重點關注個股：

人福醫藥、雲頂新耀-B、奧賽康、迪哲藥業

分析師：吳明華  S1070525010002

             陳玥樺   S1070524090003

機械

本周行業觀點：

工程機械有望迎來旺季，看好板塊改善。行業下游去地產化明顯，基建支撐中挖需求，礦山需求持續穩健增長支撐大挖需求，行業加速回升。同時板塊或將迎來國內外共振行情，出口方面，我們認為主要受益於歐洲需求邊際回暖，一帶一路沿線地區、非洲等地保持較高需求，助力挖機海外需求持續回升，具備出口優勢的企業有望實現盈利與估值的雙重提升。

2025年中央一號文件於2月23日發佈。「發展農業新質生產力」，在歷年中央一號文件中被首次提出。 我們認為，農業新質生產力強調科技創新的引領作用，這將促使農業機械企業加大在智能化技術方面的研發投入，如將新能源、數字技術、人工智能等成熟技術應用於農機裝備，實現農業機械的智能化升級，同時對國產農機裝備的自主可控能力提出了要求。市場端，文件中也提出推進老舊農機報廢更新，有望加強新型農機的市場需求，加速老舊農機的淘汰，推動農業生產方式向智能化、精準化、高效化轉變。在此背景下，具備技術創新能力、產品質量可靠、售后服務完善的農機企業，將有望擴大市場份額，提升其盈利能力。

重點關注個股：

柳工、三一重工、中聯重科、杭叉集團、廣電計量、耐普礦機、一拖股份、傑瑞股份、豪邁科技、科新機電

分析師：孫培德   S1070523050003

軍工

本周行業觀點：

軍工公募持倉環比上升，市場關注度不斷加強。分系統環節獲增持較多，上游部分比重不斷加強。軍工央企人事調整落地：近期中國兵裝、中國航發、中國商飛等軍工央企新到任總經理。並且在訂單層面，各軍兵種訂單有望出現拐點，以彈性而言，或於2025年火箭軍訂單需求最大。

2025年全年主邏輯集中在幾個重點領域：船舶、航空裝備、低空經濟、商業航天、導彈及軍工電子等

重點關注個股：

軍機等航空裝備產業鏈：戰鬥機、運輸機、直升機、無人機、發動機產業鏈相關標的，航發動力（發動機）、航天電子、航天彩虹（無人機）、中復神鷹等。航天裝備（彈、星、鏈等）產業鏈：航天電器（連接器）、北方導航（導航控制和彈藥信息化）、國博電子（星載TR）、海格通信（通信終端）、海格通信（北斗芯片及應用）、中科星圖（衞星遙感應用）。

分析師：付浩   S1070523030001

通信

本周行業觀點：

自2月24日啟動以來，DeepSeek「開源周」發佈5個項目涵蓋了從計算、通信到存儲的各個方面，陸續開源5個代碼庫，向全球開發者展現公司的卓越進展，持續助力AI滲透率提升。我們認為隨着國內雲廠商陸續接入DeepSeek，或出現由於終端應用場景不斷落地帶來的算力需求激增，DeepSeek將帶動我國算力自主可控持續推進，持續看好算力產業鏈等投資機會。

英偉達發佈2025財年四季度及全年財報，公司表示Blackwell需求強勁，已進行大規模生產，上市第一個季度的銷售額就達到了數十億美元。同時推出Cosmos平臺，推動物理AI的開發，賦能具身智能機器人領域發展。我們認為隨着英偉達等海外巨頭持續積極推動機器人技術的發展，同時AI大模型的持續迭代，有望助力機器人等具身智能領域商業化落地的突破。

重點關注個股：

中國移動、中國電信、中國聯通、鴻日達、淳中科技、天孚通信、中際旭創、鼎通科技、歐陸通、路維光電

分析師：侯賓   S1070522080001

               姚久花  S1070523100001

科技

本周行業觀點：

本周海外英偉達雖業績超預期，但由於美國經濟數據不佳，海外科技板塊大幅下跌，受此影響疊加關税等因素，a股科技板塊顯現下跌。

考慮全球AI產業趨勢繼續，我們延續業績主導策略，呈現顯著低迴撤特徵。繼續看好 AI終端：立訊精密；AI存儲：江波龍；AI HBM產業鏈：聯瑞新材。

重點關注個股：

立訊精密、聯瑞新材、江波龍

分析師：唐泓翼   S1070521120001

電子

本周行業觀點：

電子行業庫存調整逐步到位，需求端逐步整體回暖。受AI硬件創新提振，消費電子需求有望率先復甦，推薦華勤技術；華為迴歸推動智能手機需求整體逐步回溫，四季度消費電子旺季表現值得期待，推薦關注昀冢科技、南芯科技、甬矽電子、光弘科技、思特威、格科微；汽車電子需求有望復甦，降成本動力持續強化，推薦關注興瑞科技；半導體行業景氣度回暖，晶圓代工稼動率持續提升，推薦關注中晶科技、晶合集成、華虹公司、晶豐明源、晶方科技；受益先進封裝擴張和AI需求驅動，玻璃基載板有望迎來產業導入良機，推薦關注沃格光電。

重點關注個股：

華勤技術、昀冢科技、南芯科技、甬矽電子、光弘科技、思特威、格科微、興瑞科技、中晶科技、晶合集成、華虹公司、晶豐明源、晶方科技、沃格光電

分析師：鄒蘭蘭   S1070518060001

計算機

本周行業觀點：

AI大模型的行業落地與SaaS的商業模式在底層邏輯上高度契合。有望通過模型能力的模塊化輸出，實現對各行業的流程重構與效率提升。我們看好頭部AI應用標的、坐擁豐富生態的公有云廠商、受益大模型政府側落地的政務雲公司，建議關注相關領域投資機會。

相關標的：金山辦公、鼎捷數智、同花順、深桑達、易華錄等

重點關注個股：

金山辦公、鼎捷數智、易華錄

分析師：侯賓   S1070522080001

傳媒互聯網

本周行業觀點：

重點推薦美團，重視港股回調的結構性機會：年初至今的恆科行情權重個股普遍上漲超20%，美團受京東外賣入局擾動僅上漲約6%，經審慎評估后我們認為京東外賣各環節推進阻力較大，美團仍具備高壁壘特性，在本輪迴調中有望受益於錯殺補漲，當前重點推薦。

重視出版行業性價比：市場經回調后部分國有出版股息率大幅上升，重點關注南方傳媒（維權）、山東出版，兼具教育出版剛需+優質人口結構，當前股息率高達3.6%/5.5%，具備配置性價比。

重點關注個股：

阿里巴巴、嗶哩嗶哩、美團、騰訊控股

分析師：侯賓   S1070522080001

汽車

本周行業觀點：

維持啞鈴策略：推薦新華為系國企+智駕平權β

2月21日上汽與華為官宣合作正式落地、雙方將打造全新新能源智能汽車，2月18日華為成立北京引望（華為持股）。2025傳統地方車企積極擁抱華為，央企加速推進資產重組。

2月以來比亞迪等多家車企加速升級智能化戰略，2025年國內L2+乘用車滲透率有望從11%提升至30%（~700萬輛）。

重點關注個股：

智駕鏈：地平線機器人、華陽集團、豪恩汽電、伯特利、亞太股份；華為系：上汽集團、金盃汽車、北汽藍谷、江淮汽車

分析師：陳逸同   S1070522110001

食品飲料

本周行業觀點：

白酒：板塊重要性提升，各酒企控量穩價穩步執行，行業向良性迴歸，消費政策及地產支持預期提升，關注經濟回暖對白酒需求的提振。即使在白酒企業短期調整的假設下，頭部企業股息率具備吸引力。個股推薦：高端酒茅臺、五糧液、老窖，區域龍頭古井貢酒、今世緣，港股珍酒李渡。

大眾品：1）健康食品四小龍，強調健康、輕松休閒屬性、微信小店新渠道。個股推薦：巴比食品、晨光生物、百合股份、西麥食品；2）調味品中關注性價比邏輯、包裝和定價更新及內部改革潛力。個股推薦：中炬高新、涪陵榨菜。

重點關注個股：

貴州茅臺、五糧液、今世緣、珍酒李渡、晨光生物、巴比食品、百合股份、西麥食品、涪陵榨菜、中炬高新

分析師：劉鵬   S1070520030002

中小市值

本周行業觀點：

中藥板塊我們繼續看好馬應龍（深國資推動改革）和白雲山（新管理層推動分紅和事業部激勵）以及固生堂（中醫連鎖龍頭超前佈局AI領域值得期待）。還有民營大單品優勢的佐力藥業及羚鋭。目前消費整體在預期改善，是戰略性佈局時機，調整時間都超過三年，白酒未來也有一定機會。建議選好的方向，強化個股，重點佈局，長期持有，這波消費機會因為政策友好，低估值和內部改進三因素共振會伴隨整個市場的回暖的完整周期！

重點關注個股：

白雲山、馬應龍、羚鋭製藥、佐力藥業、固生堂

分析師：劉鵬   S1070520030002

輕工家電

本周行業觀點：

家居消費補貼在更多地區陸續落地，與315促銷活動結合有望進一步提高消費者採購意願。地產后周期消費板塊市場關注度有所回升，仍位於優選個股佈局窗口期。

重點關注個股：

太陽紙業、石頭科技

分析師：榮澤宇   S1070523040002

紡織服裝

本周行業觀點：

此前，上海市宣佈將投入5億元市級資金，在四大領域發放消費券，放大服務消費牽引帶動效應，進一步調動商户與消費者積極性。各地加大消費補貼政策，線上線下補貼打通，補貼便利性不斷提高，以舊換新政策效應加快釋放，有望激發消費市場活力，促進終端需求持續釋放。若未來消費補貼政策得以延續，家紡及童裝行業龍頭企業有望率先受益。

伴隨降低存量貸款利率、推動户外運動發展等利好政策不斷出臺，社會消費意願和能力逐漸復甦等因素推動，居民消費能力有望持續上升，品牌服飾、家居家紡的終端消費需求有望逐步回升。

重點關注個股：

華利集團、興業科技、森馬服飾、水星家紡、羅萊生活

分析師：黃淑妍   S1070514080003

風險提示

（1）市場出現系統性風險；

（2）公司的基本面發生變化，業績不及分析師預期；市場結構性變動帶來相關行業估值的波動。

長城證券股份有限公司(以下簡稱長城證券)具備中國證監會批准的證券投資諮詢業務資格。本報告由長城證券向專業投資者客户及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者客户(以下統稱客户)提供，除非另有説明，所有本報告的版權屬於長城證券。未經長城證券事先書面授權許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、複製和發佈，亦不得作為訴訟、仲裁、傳媒及任何單位或個人引用的證明或依據，不得用於未經允許的其它任何用途。如引用、刊發，需註明出處為長城證券研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本報告是基於本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客户作參考之用，並非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向他人作出邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見並不構成對任何人的投資建議，在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任長城證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。長城證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關係，並無需事先或在獲得業務關係后通知客户長城證券版權所有並保留一切權利。

特別聲明

《證券期貨投資者適當性管理辦法》、《證券經營機構投資者適當性管理實施指引(試行)》已於2017年7月1日 起正式實施。因本訂閲號及研究報告涉及股票相關內容，僅面向長城證券客户中的專業投資者及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者。若您並非上述類型的投資者，請取消閲讀，請勿收藏、接收或使用本訂閲號及研究報告中的任何信息。因此受限於訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒!感謝您給予的理解與配合。

分析師聲明

本報告署名分析師在此聲明:本人具有中國證券業協會授子的證券投資諮詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。

投資評級説明