2025年3月金股推薦 | 民生研究

（來源：一淩策略研究）

文：民生研究

聯繫人：牟一凌/梅鍇

 民生3月金股推薦

【本期金股】

行業選擇視角下的ETF

【本期ETF】

核心觀點

策略 牟一凌

S0100521120002

三月份配置觀點：期待「三月轉換」

1、科技股的「陀螺」行情。近期中國科技股行情的演繹主要在於新催化劑的陸續落地，其定價呈現時間短但漲幅大的特徵。階段而言，科技板塊的演繹可能更依賴於新催化的不斷出現，但參考去年四季度的經驗，未來市場對於新催化的反應可能逐步鈍化。交易熱度來看，當前市場呈現了較為極致的分化：市場熱度回升且行業交易集中度升至2010年以來的高點。參與者視角看，近期行情主要由個人投資者(兩融、龍虎榜等)主導且其定價已經進入相對極致的階段，這意味着當下行情可能已經逐步進入高波動階段。對於科技板塊內部而言，我們認為，由於產業發展階段的不同以及市場參與者的差異與變化，AI驅動的行情開始走向分化：一方面，對於傳統巨頭(如：阿里巴巴、運營商等)而言，AI相關業務的重估可能帶動整體估值的上修；另一方面，對於新興公司而言，在業績兑現之前，由於參與者更加多元，定價波動也相對更大，而當進入到兑現期后可能面臨由於參與者切換或者兑現不及預期的風險，進而帶來估值下修。

2、參考美國經驗：國內科技巨頭加大資本開支有望帶動更廣泛領域的投資回暖。以阿里巴巴為代表的中國科技巨頭加大對AI領域的投資，實際上可能也是對於過去收縮性投資的「告別」：過去幾年低投資狀態的終結與新投資周期的開始。參考美國經驗來看，2010年以來，美國科技巨頭的資本開支的大幅回升，帶來的作用通常不限於其行業本身，而往往能夠擴散至其他行業，並帶來整體社會投資的回暖。站在當下看，國內科技巨頭對於AI領域資本開支的大幅增加對於社會的意義同樣可能不限於AI領域本身，投資端抵抗縮表的力量已經出現，最終這或將反映到總量層面回升。

3、市場化巨頭企業的另一種轉變：讓渡利潤，改善分配。近期國內在京東、美團等公司開始為騎手繳納五險一金。我們認為，這實際上是國內企業逐步開始讓渡利潤以提高勞動力回報從而改善收入分配的重要信號，特別是提高了對於中低收入羣體的社會保障。過去經驗一般認為提高勞動力回報需要依靠資本回報的上升，但參考美國1930年代經驗，向勞動力的分配並不一定以ROE和增長為前提，其背后因素在於政府福利支出的提高，而今年以來國補力度和範圍的加大，實際上也正是政府在逐步托住企業不至於盈利持續下行的具體政策體現。更廣大羣體的增收與保障政策推出，有利於挖掘更大的消費潛力。然而，在提升消費支出時，低收入羣體對消費品和服務上的「升級」並非一蹴而就，這種「消費升級」可能很難反映到目前的上市公司業績上，但這並非意味着消費板塊沒有機會，而是需要找到一些與以往投資者「審美」有差異的消費：不以「提價」和銷售毛利率作為盈利的核心來源，而是憑藉「薄利多銷」和周轉率的提升實現業績增長。

4、喧囂之外，關注內生修復的新動能。當下宏觀場景上並非沒有新的選擇，我們市場化企業的收縮性經營開始出現兩大分化：第一類是轉變為加大投資，走向新的產業發展；第二類是改善分配，資本向勞動力讓渡利潤最終促進消費。中國經濟的內生性動能正在孕育：一方面，參考美國經驗，中國科技巨頭在AI領域的開支可能擴散到更廣泛的領域從而來帶總量上的增長；另一方面，過去通過市場化「壟斷」的巨頭也無法「躺平」，開始優化資本與勞動力分配關係，最終改善總需求。我們推薦：第一，未來在國內基本面逐步向好帶來預期改善的背景下，國內順周期相關的消費（品牌服飾、食品、飲品、白電、旅遊等）+中游製造（工程機械、特材、化學制品、鋰電等）+有色（銅、鋁）；第二，在實物資產邏輯下，名義利率將跑輸通脹，全球定價、以美元計價的大宗商品將繼續重估，黃金+原油，參考歷史經驗，當下黃金股的啟動可能依賴於黃金漲幅趨緩后金價中樞上移的確認；第三，低估值+紅利，同時兼具中國宏觀風險下降的：銀行、保險。

➡配置策略精選：本文按照自上而下的邏輯，梳理出10只個股與3只ETF。

➡風險提示：國內經濟增速不及預期、海外經濟大幅下行、市場波動導致ETF淨值波動、個股自身經營風險等。

能源開採行業 周泰

S0100521110009

晉控煤業（601001.SH）

1、資產注入推進中，長期有望增厚業績。2、公司議價能力強，實現煤價較高。3、賬面現金高，資產收購和分紅都具備空間。

有色金屬行業 邱祖學

S0100521120001

華友鈷業（603799.SH）

1、一體化佈局優勢顯著，濕法鎳產能增長貢獻穩定增量盈利。2、政策託底鎳鈷價格中樞抬升，印尼鎳鈷產能佈局規模領先顯著受益。3、綁定優質海外頭部客户，積極佈局海外前驅體正極材料產能。4，大股東增持彰顯公司未來發展信心。

汽車行業 崔琰

S0100523110002

伯特利（603596.SH）

線控制動滲透率提升，劍指線控底盤，受益於智能駕駛滲透率提升。

計算機行業 呂偉

S0100521110003

卓易信息（688258.SH）

1、IDE新產品有望逐步推出，國內具有稀缺性，有望受益於AI+編程行業發展大趨勢的利好。2、固件業務穩步發展，后續受國產替代加速的利好，收入增速有望逐步提升。

通信行業 馬天詣

S0100521100003

中國聯通（600050.SH）

1、AI一體機在政企加速部署，國務院國資委召開央企「AI+」專項行動，作為央企夯實算力基座，運營商積極接入DeepSeek，雲業務有望加速增長。2、中國聯通雲業務和數據中心業務營收增速領先三大運營商。3、中國聯通與騰訊&阿里合作最為密切。

電子行業 方競

S0100521120004

中芯國際（688981.SH）

中芯國際是中國大陸技術最先進、規模最大、配套服務最完善的專業晶圓代工企業，先進製程稀缺性和重要性進一步凸顯，景氣震盪不改先進擴產決心，隨着前期核心設備到位，國產設備配合跟進，中芯國際作為AI浪潮底盤，國產替代中軍，有望全面加速AI芯片國產化。

輕工&中小盤行業 徐皓亮

S0100522110001

歐派家居（603833.SH）

以舊換新持續推進，兩會臨近，關注地產鏈政策變化地產鏈頭部公司，組織架構調整完畢后再出發，持續推進大家居類目建設。

國防軍工行業 尹會偉

S0100521120005

光電股份（600184.SH）

1、當前防務在手訂單較多，2025年需求或將顯著復甦；2、佈局機器人方向，有視覺傳感等產品，打造業務新增長點；3、兵器工業集團唯一光電類上市平臺，國企改革潛力大。

食品飲料行業 王言海

S0100521090002

安琪酵母（600298.SH）

1、利潤端：主要原料糖蜜價格下降超預期，后續價格有望延續低位，疊加25年轉固折舊高峰已過，利潤彈性有望釋放。2、收入端：海外產能逐步投產，俄羅斯、中東、北非、東南亞、南美等地快速擴張，海外市佔率提升有望支撐公司新一輪收入增長。

醫藥行業 王班

S0100523050002

聚光科技（300203.SZ）

1、公司基本面反轉，24年二季度扭虧以來業績持續爬坡。2、政府端訂單前瞻趨勢向好，主業穩健。3、工業端市場拓展發力貢獻新增長。

風險提示：國內經濟增速不及預期、海外經濟大幅下行、市場波動導致ETF淨值波動、個股自身經營風險等。

民生策略牟一凌專欄▼

證券研究報告：2025年3月金股推薦

對外發布時間：2025年3月2日 

報告撰寫：牟一凌 SAC編號S0100521120002 | 梅鍇 SAC編號S0100522070001

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格並登記為註冊分析師，基於認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，並對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。

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