華福精選｜本周重點推薦

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（來源：華福研究）

01

國內互聯網大廠或開啟AI「軍備競賽」

核心觀點：行業配置：低空經濟、智能駕駛、券商、AI消費、AI醫療。（1）春節后至兩會是春季行情的主戰場，建議圍繞以AI為主的科技板塊展開佈局。①低空經濟：在地方兩會中，低空經濟作為重要新質生產力備受矚目，並且中國低空經濟聯盟2月14日召開「全國低空交通一張網」項目論證會，並正式啟動該項目，看好低空經濟在后續行情的表現。②智能駕駛：比亞迪大力推動全民智駕體驗普及，有望在行業內產生鮎魚效應，推動智駕平權。③券商：券商板塊作為牛市旗手，前期漲幅較為落后，在市場交投日趨活躍的背景下有望補漲。而三大AMC劃歸至中央匯金，也留下后續旗下券商牌照整合的想象空間。④AI消費：兩會臨近或產生擴內需預期，此次國常會也提出要促進「人工智能+消費」，逢低可關注相關投資機會。⑤AI醫療：醫藥板塊整體經過較長調整，目前AI醫療海內外催化較多，本周表現亮眼，后續有望持續。（2）產業趨勢方面，建議關注低空經濟與自主可控。（3）中長期看，建議關注併購重組、化債、需求持續增長、確定性成長四大方向。

風險提示：地緣政治風險超預期、宏觀經濟不及預期、海外市場大幅波動、假設與現實存在偏離、歷史不代表未來。

02

當前債市還有哪些高勝率策略？

核心觀點：整體債市建議繼續按照震盪思維對待，10 年國債利率較短時間的波動區間在1.65-1.75%左右；30 年國債利率則在1.85-1.95%左右。后續根據央行操作情況、權益市場表現、經濟金融數據表現而靈活調整利率點位預期。從投資組合來看，可以考慮構建成兩個部分：1.1-2Y 左右信用+逐步配置 30 年地方債（可以保持 2-3Y 左右久期）；2.另外以 10Y 國債，30Y 國債等靈活交易來加減久期。而在交易部分，在沒有超預期因素出現前，建議在長債的短期收益預期上，以超過 5BP 即可止盈的思路對待。另外在信用債方面，從組合構建角度來説，短信用依然是需要作為底倉的選擇，除非組合在品種配置上沒有比例約束。而長端信用也可以在組合中少量加入以維持整體組合一定的久期，但目前的必要性在減弱。當前整體信用策略建議 1-2Y 持有，以城投產業為主。后續如果資金利率寬松，可以右側參與 3-5Y二永債交易，當然如果中端品種調整幅度較大，也可以在壓力最大的時候左側嘗試參與。

風險提示：經濟表現超預期、宏觀政策超預期、政府債發行超預期。

03

TMT板塊延續高低切

核心觀點：1、特朗普經濟政策更偏向於政府效率改革，移民政策表現乏力，宏觀上意味着財政支出走弱和服務業通脹承壓。2、美國削減財政開支，關税擴大財政收入，減税刺激經濟的做法，能夠緩解財政壓力，並推動地產和製造業擴張。美國財政支出的收斂或衝擊原有全球化框架，結構上美國依靠全球化的跨國企業或將承壓，但整體上美國經濟韌性依舊，美債利率可能下行空間有限。3、中國國內經濟政策強度將逐步顯現，重點關注建築業需求是否能持續改善，市場對經濟復甦和人民幣升值的預期可能出現較大波動。4、若俄烏衝突緩和，歐洲經濟復甦可能階段性成為全球經濟重要變量，對全球製造業有正向驅動。重點關注歐洲復甦對新能源行業的影響。5、中國製造具有全球競爭優勢，且優勢仍有上升趨勢，中國將有效獲得AI應用產業趨勢帶來的製造需求，並形成產業內的全球競爭優勢。軟科技的技術代差縮小將進一步強化中國AI生態在全球的競爭優勢。6、美元資產風險加劇，且美股結構性風險大於美股系統性風險。美股核心資產受AI和全球資本流動影響形成的高估值具有較大風險。隨着中美科技代差收斂，美國此前近乎壟斷的格局或將被打破。美國逆全球化經濟政策對美國全球化企業可能壓制明顯。美元資產的風險也是驅動外資流入中國資產的動力。7、交易層面，TMT板塊延續高低切，短期關注半導體設備和軍工，中期重點關注市場風險偏好走弱的可能。8、長期看好AI應用鏈主及相關中國優勢和稀缺製造能力。長期看好港股央國企恆生科技，先進半導體龍頭，傳統制造業龍頭，一帶一路，軍工。

風險提示：全球製造業復甦受阻；中美關係改善不及預期；美國地產市場不健康。

04

普林格周期的定量實證——基於股、債、商品輪動的資產配置模型

核心觀點：普林格周期是由金融分析師馬丁·普林提出的一種經濟周期理論，用於描述經濟與市場之間的關係。六階段劃分：該理論將經濟周期劃分爲六個階段：復甦初期、復甦末期、過熱初期、過熱末期、衰退初期和衰退末期，每個階段對應不同的市場資產表現。通常在復甦階段，股票市場表現最佳；在過熱階段，大宗商品市場收益較高；而在衰退階段，債券市場相對穩健。為什麼我們的模型具有一定可行性反映輪動關係：普林格周期在中國市場的股→商品→債的輪動規律較為明顯，能夠較好地反映市場趨勢。參數穩定性：模型中所採用的參數經過嚴格的歷史數據回測與優化，顯示出在不同市場周期中都能保持穩定。這種參數穩定性有助於減少因短期市場波動導致的誤判與經濟數據契合：模型不僅在資產輪動方面有一定表現，更能與宏觀經濟數據相呼應。無論是PPI、PMI、CPI還是其他關鍵指標，模型的狀態劃分均與這些經濟數據存在一定的相關性。

風險提示：本報告所有分析均基於公開信息，不構成任何投資建議；若市場環境或政策因素發生不利變化將可能造成行業發展表現不及預期；報告採用的樣本數據有限，存在樣本不足以代表整體市場的風險，且數據處理統計方式可能存在誤差；市場存在一定的波動性風險；報告中結論均基於對歷史客觀數據的統計和分析，但過往數據並不代表未來表現。

05

消費利好政策頻發，市場預期逐步改善

核心觀點：當前SW白酒指數PE-TTM為19.31，僅為10年6.18%極低分位，具備較強安全邊際；且板塊倉位回落幅度及時長相對充分，目前看仍具備較強配置屬性。建議關注保價控量、具備降維打擊、市佔率提升能力的茅臺、五糧液，以及alpha勢能延續的汾酒、古井。

風險提示：經濟波動影響消費水平、食品安全風險、經銷商資金鍊問題拋售產品損害品牌、原材料成本大幅波動。

06

奢侈品專題：Q4環比改善，期待25年奢侈品提速

核心觀點：政策支持下內需有望迎來複蘇，建議關注以下方向：1）大家電預計繼續受益以舊換新，建議關注美的集團、海爾智家、格力電器、海信家電、TCL電子、海信視像；2）寵物作為抗經濟周期賽道有望持續景氣，建議關注乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份；3）小家電和品牌服飾今年受消費疲軟影響較大，明年低基數下需求有望回暖，建議關注小家電龍頭小熊電器、飛科電器、蘇泊爾、新寶股份，紡服龍頭安踏體育、李寧、361度、波司登、報喜鳥、海瀾之家。4）新國標&以舊換新&格局優化，明年電動兩輪車內銷改善確定性強，建議關注兩輪車龍頭雅迪控股、愛瑪科技、九號公司。

風險提示：原材料漲價；需求不及預期；匯率波動等。

07

3月漿價再漲小陽春可期，AI催化關注眼鏡企業

核心觀點：Suzano宣佈2025年3月闊葉漿金魚亞洲價格上漲20美元/噸，文化紙旺季來臨疊加漿價支撐，造紙小陽春可期，推薦太陽紙業；國家信通院啟動AI眼鏡專項測試、規範行業標準，AI眼鏡需求加速落地可期，下游鏡片渠道公司有望受益，關注明月鏡片、康耐特光學、博士眼鏡。

風險提示：宏觀經濟環境波動風險、原材料價格大幅上漲風險。

08

集團縮量挺價疊加二育進場，豬價企穩反彈

核心觀點：生豬養殖：集團縮量挺價疊加二育進場，豬價企穩反彈。1）上周豬價偏強上行。2）屠企宰量回升，凍品庫存率微增。3）肥標價差仍處於較高水平，均重繼續回升。白羽肉雞：引種受限加劇，上游景氣周期有望延長。1）苗價小反彈，毛雞深虧損。2）美國、新西蘭相繼發生禽流感疫情，海外引種受限加劇。種業：鄉村全面振興規劃發佈，農業農村現代化有望邁上新臺階。

風險提示：動物疫病發生、大宗商品價格波動、自然災害等風險。

09

醫藥情緒逆轉：一手抓AI醫療，一手抓創新主線

核心觀點：本周市場覆盤及中短期投資思考：本周A股和H股醫藥均顯著跑贏大盤，其中港股表現更為強勢。周一到周四主要為AI醫療主題強勢，周五在《關於醫保支持創新葯高質量發展的若干措施》和《關於完善藥品價格形成機制的意見》的政策催化下，醫藥CXO及創新葯板塊強勢大漲，帶動整個醫藥情緒。我們認為醫藥板塊4年的調整很大一部分原因就是政策壓制，從全產業鏈條鼓勵創新、到支持商保再到價格形成機制的政策，說明了政策緩和開始轉向，醫藥當前位置值得重視。我們認為估值+配置雙重觸底已經明確，AI主題的持續拉動和拓面下，整個醫藥板塊熱度持續升溫，25年必須重視醫藥板塊的配置。當前位置我們中短期推薦【AI醫療+創新線】兩手抓：1）AI+醫療：優先考慮海外映射+數據壁壘及應用場景能邏輯自洽的方向，詳見我們近三周的系列專題；2）創新主線：創新葯及CXO為首的創新主線依舊是醫藥最明確的長期主線，商保險等政策持續催化下，推薦持續重點關注；3）Q1業績：臨近市場關注Q1業績預期，在當前醫藥高熱度下，亮眼的業績表現有望得到放大，重點關注業績強勢或困境反轉標的。

風險提示：行業需求不及預期；公司業績不及預期；市場競爭加劇風險。

10

Figure機器人Helix模型表現驚艷，1X展示家庭設計人形機器人

核心觀點：Figure機器人發佈最新視頻，展示兩臺人形機器人協作完成任務。Helix模型表現驚艷，具備「拿起任何東西」的能力。1X展示家庭設計人形機器人NEOGamma。建議關注1）整機：優必選、景業智能等；2）電子皮膚/觸覺：漢威科技等；3）腱繩：大業股份等；4）軸承：長盛軸承等；5）靈巧手：兆威機電、鳴志電器等；6）傳感器：安培龍、柯力傳感、華依科技、東華測試等；7）供應商：三花智控、拓普集團、中堅科技等；8）電機：步科股份、偉創電氣、江蘇雷利等；9）絲槓：貝斯特、北特科技、鼎智科技、新劍傳動等；10）減速器：中大力德、斯菱股份、綠的諧波、雙環傳動等；11）機器視覺：舜宇光學、奧比中光、奧普特、凌雲光。

風險提示：市場及政策風險、行業競爭加劇風險、人形機器人進展不及預期等。

11

國內算力資本開支軍備競賽開啟，繼續看好低位固態和低空賽道

核心觀點：鋰電板塊核心觀點：國常會審議通過《健全新能源汽車動力電池回收利用體系行動方案》，廣州開通自動駕駛示範運營專線。光伏板塊核心觀點：BC組件招標占比提升顯著，3月或有望啟動搶裝潮。儲能板塊核心觀點：印度計劃開啟強制配儲，預計30年儲能裝機容量將達14GW/28GWh。電力設備及工控板塊核心觀點：阿里加大資本開支AIDC鏈深度受益，匯川80億新能源汽車零部件基地5月投產。氫能板塊核心觀點：八部門推動氫儲能超前佈局，1月份氫燃料汽車銷量下滑。

風險提示：電動車消費復甦不及預期、海外政策風險等；光伏下游需求不及預期；行業競爭加劇；上游原材料價格大幅波動；風電裝機不及預期；政策落地不及預期；國際政治形勢風險，市場規模不及預期；電網投資進度不及預期；氫能技術路線、成本下降尚存不確定性等。

12

智駕平權是最大看點，短期仍然聚焦龍頭

核心觀點：以舊換新政策保證整體銷量持續增長，地方補貼細則陸續出臺。春節后銷量加速恢復至正常水平，新車上市的催化預計將密集增多。乘用車板塊提前啟動，但同時個股分化嚴重，比亞迪率先打出「智駕平權」策略，后續需要跟蹤其他車企智駕車型的落地情況。2025年智駕大拐點來臨，智能化要素對於銷量影響越發明顯，整車企業從傳統制造業向科技型企業轉變，估值有望提升。智能化滲透率快速提升，相關智能化產業鏈個股預計也將迎來戴維斯雙擊。當前位置建議關注：整車龍頭比亞迪+港股吉利汽車；豪華車龍頭江淮汽車+港股理想汽車。

風險提示：宏觀經濟下行；汽車銷量不及預期；汽車產業刺激政策落地不及預期；市場價格戰加劇的風險；零部件價格年降幅度過大；關鍵原材料短缺及原材料成本、運費上升的風險。

13

要更加樂觀

核心觀點：資金層面，本周融資買入額及余額相較上周顯著提升，且各軍工ETF金額及規模依舊呈現上漲趨勢；槓桿資金和被動資金的積極變化均表現出對軍工板塊信心穩固；考慮到軍工行業2025年的強需求恢復預期，看好融資買入額持續提升及被動資金持續淨流入趨勢。估值層面，截至2月21日，申萬軍工指數五年維度看，當前市盈率TTM（剔除負值）61.57倍，分位數80.39%，考慮到PE-TTM現值的業績基數恰好為軍工板塊業績觸底階段（2023Q4-2024Q3），疊加2025年行業基本面的恢復預期，當下時點軍工板塊具備較高配置價值比。綜上，國防軍工板塊行情或持續受益於需求傳導落地驅動，十五五即將來臨，行業基本面已在拐點階段，后續軍工板塊beta機會不容忽視，投資主線建議圍繞：1）傳統陣地主戰裝備，以及2）跨越「十五五」周期的高彈性方向。

風險提示：行業需求恢復進度不及預期。

14

騰訊AI：全面加速

核心觀點：騰訊元寶：2月15日起元寶投流攀升。騰訊系AI產品矩陣：全面接入混元與DeepSeek大模型。騰訊ai模型迭代：發佈混元T1對標R1，DeepSeek+圖生文。騰訊雲：騰訊AI全面加速，騰訊雲推理算力需求增加。看好騰訊AI產品的用户擴張，進一步帶動騰訊雲及相關AIDC產業的發展，同時賦能騰訊生態公司。建議關注：1、騰訊AI核心：騰訊控股；2、騰訊AI雲產業鏈：①A股：科華數據、弘信電子、光環新網；②港股美股：龍一萬國數據、龍二世紀互聯；3、騰訊AI內容平臺：閲文集團和騰訊音樂。

風險提示：雲服務行業競爭加劇；AIDC行業競爭加劇等。

15

Deepseek發佈全新注意力機制NSA

核心觀點：NSA（硬件優化稀疏注意力機制）由Deepseek、北京大學和華盛頓大學聯合提出，旨在解決傳統注意力機制在長上下文、多輪對話等場景下的性能瓶頸。其創新性在於通過**三並行分支架構**（Token壓縮、Token選擇、滑動窗口）結合可學習門控機制，動態平衡全局與局部注意力：壓縮分支粗粒度捕捉全局信息，選擇分支篩選關鍵稀疏單元以減少計算量，滑動窗口則保留局部語法與語義連貫性；硬件層面基於Triton框架優化內存訪問，通過組共享KV數據、高帶寬HBM與片上SRAM協同計算，顯著提升稀疏計算效率。該技術實現了推理速度與精度的平衡，適用於大語言模型加速、長文檔理解等需要高效長程依賴建模的場景。

風險提示：市場需求不及預期，人工智能技術發展不及預期，政策發佈不及預期等。

16

民營企業座談會釋放重要信號，國資委深化部署利好新材料

核心觀點：國資委深化部署利好新材料。2月19日，國務院國資委召開中央企業「AI+」專項行動深化部署會，總結國資央企發展人工智能進展成效，研究部署下一步重點工作。相比去年召開的「AI賦能 產業煥新」中央企業人工智能專題推進會，今年的主題更加突出了國家推動AI發展的決心。與此同時，就在近日中石化、中國中化、中石油、中海油等央企也相繼官宣佈局國產AI大模型DeepSeek。事實上，AI技術的快速發展正在重塑多個產業格局，其核心在於通過智能化和數據化手段提升效率、優化流程，並催生新的應用場景。而因此被賦能的產業又將進一步對材料性能提出更高要求，尤其是特種工程塑料，因其耐高温、耐候性、高強度、高模量、低能量損耗等特性，成為關鍵支撐材料。

風險提示：遊需求不及預期，產品價格波動風險，新產能釋放不及預期等。

17

基本面偏緊預期仍在演繹，價格易漲難跌

核心觀點：貴金屬：1月中國繼續增持黃金，中長期配置價值不改。工業金屬：基本面偏緊預期仍在演繹，價格易漲難跌。新能源金屬：碳酸鋰過剩預期仍在，價格弱勢運行。

風險提示：新能源金屬：電動車及儲能需求不及預期；基本金屬：中國消費修復不及預期；貴金屬：美聯儲降息不及預期。

18

淡季累庫煤價探底，左側佈局時點將至

核心觀點：我們建議從以下幾個維度把握煤炭投資機會：（1）資源稟賦優秀，經營業績穩定且分紅比例高或存在提高分紅可能的標的，建議關注：中國神華、陝西煤業、中煤能源；（2）煤電聯營或一體化模式，受益於市場煤與長協煤價差，平抑周期波動的標的，建議關注：新集能源、陝西能源、淮河能源；（3）具有增產潛力且受益於煤價彈性的標的，建議關注：山煤國際、晉控煤業、兗礦能源、華陽股份、潞安環能、廣匯能源、甘肅能化；（4）受益於長周期供給偏緊，具有全球性稀缺資源屬性的標的，建議關注：淮北礦業、平煤股份、山西焦煤。

風險提示：國內煤炭產能釋放超預期，進口煤超預期，替代電源發電量超預期，宏觀經濟不及預期。

19

2025年度快遞行業投資策略：景氣延續，行則將至

核心觀點：投資建議：電商快遞行業格局方面，圓通/申通Q3季報較為樂觀、中通Q3季報顯示利潤有所下降，整體看通達兔25年價格戰預期提升，但在2025年消費降級託底電商快遞保持中高速增長的中性假設下，當前行業資本開支對應的產能擴張並不指向激烈價格戰。直營快遞方面：主要玩家順豐/JDL等最直接受益於總量政策扭轉宏觀預期，從節奏上看，預計隨着社零逐步回暖，C端消費韌性高有利於直營體系利潤率進一步修復。加盟快遞方面：估值方面，價格戰預期已經交易充分，在2025年2月中通價量政策明牌之前市場已經用23年的價格戰烈度來進行悲觀定價，如ZTO/圓通等龍頭估值處於歷史低位。電商快遞可能是物流板塊2025年預期差最大的子行業，具備較好的底部配置價值。重點推薦：順豐控股；建議關注：申通快遞、中通快遞、圓通速遞、韻達股份、德邦股份、安能物流。

風險提示：宏觀經濟下行風險；行業競爭加劇風險。

20

兩會迎來政策窗口期，推薦建材配置機會

核心觀點：我們認為，利率下行有利購房意願修復，收儲及城改貨幣化有助於購房能力修復，購房意願及能力預期的邊際修復預計推動房地產市場基本面企穩的概率增加，亦有望推動地產后周期需求的修復及產業鏈公司信用風險緩釋。與22年年底相比，本輪建材板塊基本面進一步惡化的空間不大（地產銷售的量價位在更低位，頭部企業對大B渠道的依賴度更低），而估值分位亦低於彼時低點，我們判斷板塊基本面與估值均有望進一步修復。投資標的方面，建議關注3條主線：1）行業格局優異同時受益於存量改造的優質白馬標的，建議關注偉星新材、北新建材、兔寶寶等；2）受益於與B端信用風險緩釋同時長期α屬性仍較為明顯的超跌標的，建議關注三棵樹、東方雨虹、堅朗五金等；3）基本面見底的周期建材龍頭：建議關注華新水泥、海螺水泥、中國巨石、旗濱集團等。

風險提示：房地產政策效果不及預期、上游房企信用風險進一步傳導、原材料價格上漲等。

21

推動民營參核強核，1月綠證核發量倍增，「雙碳」促環保產業創新發展

核心觀點：投資建議：25年1月綠證核發量倍增，隨着我國實現綠證核發全覆蓋，未來綠證交易範圍有望逐步擴大。水電板塊建議關注長江電力、黔源電力、浙富控股，謹慎建議關注國投電力、華能水電、川投能源；火電板塊建議關注申能股份、福能股份，謹慎建議關注華電國際、江蘇國信、浙能電力；2025年，我國將持續推動民資參股核電項目，助力產業升級發展。核電板塊推薦中國核電，謹慎推薦中國廣核；綠電板塊建議關注三峽能源，謹慎建議關注龍源電力、浙江新能、中綠電。在「美麗中國」和「雙碳」背景下，環保產業創新或迎來新的發展高峰。推薦固廢板塊的永興股份，謹慎推薦聯合水務；建議關注固廢板塊的三峰環境、瀚藍環境、旺能環境。

風險提示：需求下滑；價格降低；成本上升；降水量減少；地方財政壓力。

法律聲明及風險提示

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