氫能「獨角獸」謀求上市，行業拐點尚未到來

本報（chinatimes.net.cn）記者胡雅文 北京報道

已經擁有6家上市公司的國家電力投資集團有限公司（下稱「國家電投」）正在謀求氫能板塊IPO。

國家電投集團氫能科技發展有限公司（下稱「國氫科技」）近日發佈了IPO保薦承銷服務的招標公告。在此之前，國氫科技已經完成6輪融資，估值在2022年達到130億元。近年來，國家電投正在梳理手中的電力資產，也正在通過資產重組等方式打造專門的核電、水電上市平臺。華源證券認為，在五大電力集團中，國家電投存在資產證券化比例較低，資產負債率較高的問題。《華夏時報》記者曾就此事致電國氫科技，但未得回覆。

國氫科技的主要產品為氫燃料電池系統及制氫裝備。近年來，多家已上市的氫能企業長期處於虧損狀態，盈利難題困擾着氫燃料電池產業。在市場期待中，2025年或許是氫能行業邁向高速發展的關鍵節點。但在虧損和下游銷量收窄的現狀下，氫能行業該如何破局？

估值暴漲

2月25日，國氫科技2025年度第一批招標公告發布。招標項目為首次公開發行股票項目保薦承銷服務，項目服務期限從合同簽訂之日開始，直至發行上市。

天眼查數據顯示，自2017年成立以來，國氫科技已經完成了6輪融資，估值一路漲高。2021年估值10億元；2022年6月估值41億元；2022年12月估值130億元；2024年完成了C輪融資，資金數額不詳。胡潤研究院數據顯示，在2022年12月完成45億元的B輪融資后，國氫科技成爲了國家電投的第一家獨角獸企業，也是氫能行業當前估值最高的獨角獸企業。

國家電投曾在「十四五」總體規劃中提出，電力裝機目標是2.2億千瓦，清潔能源裝機的比重要達到60%。由此來看，國家電投已經超前完成目標。從近年動向來看，國家電投正在梳理自己的清潔能源版圖，打造多個聚焦於單一主業的上市平臺，如氫能、核電和水電。

從組織架構來看，國家電投集團旗下擁有6家上市平臺，其中電力上市平臺5家，環保上市平臺1家，分別為中國電力（02380.HK）、上海電力（600021.SH）、吉電股份（000875.SZ）、電投能源（002128.SZ）、電投產融（000958.SZ）和遠達環保（600292.SH）。

主營環保工程和污染治理的遠達環保曾公告稱，爲了成為國家電投的水電資產平臺，正準備剝離數個光伏資產，並且吸收國家電投控制的一些水電資產。主要負責資本運作的電投產融也有資產重組計劃，擬置出金融業務，注入核電資產，成為國家電投的核電資產平臺。

2024年7月，國家電投公佈了中央巡視組2023年巡視的情況，國家電投被指出光伏產業大而不強，應優化產業結構，實現存量提質。在投資風險管控方面，要加強資產整合，解決虧損項目問題。

華源證券認為，國家電投的資產證券化比例較低，資產負債率較高。資產整合是集團順應政策要求、降低資產負債率、緩解集團發展受限問題的重要方式。在五大電力集團中，國家電投的資產證券化率僅為37%，遠低於其他發電集團（華電集團考慮擬上市平臺華電新能后的證券化率約為60%），且資產負債率（含永續債）位於行業前列，僅次於大唐集團。

若已有上市平臺資產重組順利，且氫能公司成功IPO，國家電投或將率先擁有傳統火電，以及風光、水電、核能和氫能等覆蓋各個能源領域的上市公司。

等待行業拐點

2017年成立之初，國氫科技只是國家電投旗下僅有34名繳納社保員工的三級單位，註冊資本金5000萬元，由國家電投中央研究院在北京市昌平區的未來科學城創辦，專注於氫能產業科技研發。

也是在那一年，有關部門發佈了《「十三五」交通領域科技創新專項規劃》，明確提出要推進氫氣儲運技術發展、加氫站建設和燃料電池汽車規模示範，國內首個商業化運營的加氫站在廣東佛山正式啟動。

2018年，國氫科技在催化劑、膜電極、燃料電池等技術上有所突破，集團內部形成發展氫能產業的共識，形成了氫能工程領導小組。2019年，國家電投通過《氫能公司總體改革方案》，計劃在完成3—4輪融資且估值達到100億元后實現IPO，同年，國氫科技從三級單位提升爲國家電投直管的二級單位。

國氫科技總經濟師王勐曾在《國資報告》文章中表示，「國氫科技成立以后，首先面臨着怎麼解決資金投入的問題，甚至可以説是生存問題。況且，氫能至今還處於一個培育市場的階段，產品市場還沒有培育成型。所以，國氫科技完成市場化融資就相對重要和迫切。」

國家電投的氫能佈局主要包括下游的燃料電池「材料—電堆—系統—製造」全產業鏈和上游的新能源制氫，國氫科技的主要產品包括氫燃料電池和PEM（質子交換膜）制氫裝備。據稱，公司兆瓦級PEM制氫裝備已經累計運行1年多，PEM制氫系統和電解槽已經交付大安風光制綠氫合成氨一體化創新示範項目。

對於IPO，王勐曾表示，IPO需要與氫能行業發展拐點相配合，這意味着在氫能行業周期拐點到來之前，要推動前期市場培育、產品更新迭代、技術升級成熟等多個方面，基於國氫科技對氫能行業拐點的預判以及發展規劃，國氫科技將力爭在2025年前后實現IPO。

氫能堵點

不論是技術還是行業規模，氫能尚處於發展早期，正面臨着技術迭代快、盈利周期長等挑戰。不論前景如何，現實是行業前期投入成本高且缺乏短期投資回報。

與國氫科技相似，重塑能源（2570.HK）主攻氫燃料電池市場，同時也推出了電解槽等制氫設備和氫能裝備。根據弗若斯特沙利文的數據，2023年，重塑能源是氫燃料電池系統市場的龍頭企業，銷售輸出功率為市場第一，銷售額為市場第三。

隨着氫燃料電池在重卡領域的應用，重塑能源過去幾年的營收規模逐年提升，不過未能實現盈利。2021年至2023年，重塑能源分別虧損6.54億元、5.46億元和5.78億元。到2024年，經營更顯艱難，前5個月實現營收0.13億元，同比下降85.8%，同時虧損4.09億元。2024年前5個月，重塑能源的氫燃料電池系統銷量大幅下滑，僅交付11台燃料電池系統，而2023年同期為85台。

虧損是氫能企業如今面臨的共性問題，此前率先上市的億華通（688339.SH）和國鴻氫能（9663.HK）均處於虧損狀態。從整個行業來看，2024年下游端的增長也低於預期。數據顯示，2024年全國燃料電池汽車產銷數據分別為5548輛和5405輛，同比減少10.4%和12.6%。

三一氫能有限公司總經理饒洪宇曾公開表示，預計2025年以前屬於氫能行業導入期，行業以化工示範、交通示範、高純氫用氫等場景為主，2026年至2030年氫能行業將進入爆發期，以規模化工、交通示範用氫為主，氫冶煉、摻氫燃燒、氫儲能示範為輔。

在企業常年虧損需要融資發展，市場整體增長受限的情況下，氫能如何邁入高速發展期？有業內人士告訴記者，如今氫能產業上下游的發展相互制約，需要政策推動破局。

廈門大學中國能源政策研究院院長林伯強告訴記者，「氫能發展的核心問題在於氫的來源。如果能夠直接發電，企業肯定不願意多此一舉去制氫，因為這會增加制氫、運輸和儲存等中間環節的成本。目前，較為可行的制氫方式是利用風電和光伏，尤其是擁有大規模風電和光伏的西部地區。由於當地缺乏市場，這些能源需要運輸到東部銷售，有可能做到成本更低，不過也要看包括制氫、運輸和儲存的終端成本能否和其他能源品種相競爭。氫能可能是一條必須得走的路，如果大力發展西北地區的風電和光伏產業，氫能有望成為一條可行的發展路徑。」

上海有色網氫能首席分析師史鑫告訴記者，2024年無論是從氫氣側還是設備側都出現了降本趨勢，當前氫能降本的挑戰主要來自於技術的優化，如何實現液氫技術國產化，輸氫管道如何在保證安全的情況下進行建設仍然是氫能企業，科研機構乃至政府不斷思考的課題，降本要做，安全性和穩定性也要做，這部分是所有氫能企業所共面臨的挑戰。