蒙牛業績「變臉」，奶粉業務仍是短板？

作者：沈   陽

製圖：喬寒雲

近日，蒙牛乳業發佈了盈利預警，公告稱，得益於原奶價格下降，以及各種提質增效措施，2024年蒙牛年度毛利率及經營利潤率同比明顯提升。但由於原奶供需矛盾突出、消費需求不及預期，2024年總收入同比有所下降。

預計蒙牛2024年淨利潤為0.5億元至2.5億元，較2023年的48.09億元同比下降約94.8%至98.9%。

01 淨利潤為何大跌？

此次蒙牛淨利潤大跌，主要與其附屬公司貝拉米和聯營公司現代牧業有關。蒙牛在公告中表示，考慮貝拉米近年來的經營狀況和財務表現並結合對未來市場的預期，蒙牛決定對其商譽及相關無形資產進行減值撥備，對業績影響約為38億元至40億元。

此外，聯營公司現代牧業將計提相關生物資產減值虧損和商譽減值，導致蒙牛在該聯營公司上錄得虧損，對於上市公司影響約為虧損7.9億元至9億元。

對於淨利潤的斷崖式下滑，蘇寧金融研究院特約研究員、財經專欄作家江瀚分析稱：「一方面，上游供過於求，原奶價格持續處在低位。從2021年起，原奶價格已經連續下滑了數年，累計跌幅較大。這導致乳製品企業的生產成本雖然有所降低，但由於市場需求不足，企業無法通過提高售價來轉嫁成本降低帶來的利好，反而可能因為價格戰而進一步壓縮利潤空間。」

在這一點上，蒙牛在其半年報中也指出，2024年上半年，原奶供給過剩，需求不及預期，供需矛盾凸顯，乳製品行業整體呈現短期下滑，其上半年營收為446.71億元，同比下滑12.6%。

此外，江瀚稱，蒙牛面臨着乳製品企業間白熱化的競爭。在中國乳製品市場上，蒙牛與伊利、光明等品牌形成了激烈的競爭格局。各大品牌紛紛通過產品創新、渠道拓展和品牌升級等策略來爭奪市場份額。然而，隨着市場競爭的加劇，蒙牛的市場份額受到了一定程度的擠壓。

不過，在發佈盈利預警后首個交易日，蒙牛股票不降反升，收盤價為17.26港元/股，當日漲幅10.36%。

02 減值貝拉米是在「甩包袱」？

「這次減值其實對於蒙牛沒有太大的影響，反而是讓它能輕裝上陣，在這之后蒙牛的股價反而是在上升，説明整個資本市場對於蒙牛的這一動作還是非常認可的。」中國食品產業分析師朱丹蓬向中國經濟時報·中時財經分析道。

其實，東吳證券在研報中也指出，貝拉米近年經營不善，蒙牛此次減值撥備有利於甩清歷史包袱，為2025年公司業績增長奠定堅實基礎。不過，這拖累業績的「包袱」究竟從何而來？

實際上，一直以來，蒙牛的大部分營收都來自其液態奶業務，不過，爲了豐富產品類型和盈利方式，多年來蒙牛一直在奶粉業務上不斷發力。

據安信國際報告顯示，2010年，蒙牛收購君樂寶並推出平價嬰配粉，2013年，蒙牛收購雅士利國際，持股比例約為51%，定位為高端的奶粉，其豐富了公司的產品組合，並在併購及業務調節整合后，在2017—2019年助力蒙牛在奶粉業務得到了快速的增長。

不過，2019年，蒙牛剝離了君樂寶業務，並在同年11月公司全資收購澳洲高端有機品牌貝拉米，持股比例為100%。但在2019年后，蒙牛的奶粉業務收入不斷下降，從2019年的78.7億元下滑至2023年的38億元。

「爲了尋求新的增長點，蒙牛近年來不斷通過併購進行多元化擴張。然而，這種擴張並沒有帶來預期的增長效果。相反，一些併購的標的成爲了影響業績的‘雷’，這一點估計是蒙牛自己也沒有想到的事情。」江瀚談道。

03 蒙牛奶粉業務待補「短板」

前瞻產業研究院發佈的《2024年中國乳製品行業全景圖譜》數據顯示，中國乳製品市場規模預計在2024至2029年間持續上升，2029年市場規模將突破8300億元，2024—2029年的複合年增長率達到3.58%。長期來看，中國乳製品市場仍有巨大潛力和持續增長動力。

此外，《2024—2029年中國乳製品產業運行態勢及投資規劃深度研究報告》指出，伊利和蒙牛作為全國行業雙巨頭乳企，分別佔有較高的市場份額。根據數據，伊利的市場佔有率約為24.3%，蒙牛的市場佔有率約為21.3%。

「目前來看，蒙牛在基礎白奶、低温奶和奶酪這些業務上做得還是非常不錯的，但是在奶粉方面還有非常大的增長空間。未來，蒙牛無論是從規模的增加、利潤的增加，再到產品矩陣的完善方面，都應該要把奶粉這個板塊補上。」朱丹蓬向中國經濟時報·中時財經談道。

從蒙牛2024年半年報來看，其液態奶營收為362.3億元，佔總收入的比重為81.2%；冰淇淋營收為33.7億元，佔總收入的比重為7.5%；奶酪的營收為21.1億元，佔總收入的比重僅為4.7%；而奶粉的營收為16.4億元，佔總收入的比重僅為3.7%。

朱丹蓬稱，蒙牛對外的收購其實就是在補短板，雖然沒有立竿見影的效果，但是從上市公司以及百年品牌的角度來説，我們不能只從這兩三年去看一個企業的可持續發展，而應該從長期主義的角度來看，給蒙牛更多的耐心。

「儘管當前蒙牛面臨着淨利潤下滑等諸多困難，但從長遠來看，它仍然是中國乃至全球乳製品行業中極具競爭力的企業之一。當前乳製品行業正處於深度調整期，市場正在重新評估行業成長邏輯，對蒙牛而言，短期陣痛實為戰略糾偏的必經過程。」江瀚談道。

（轉自：中時財經）