聯易融科技-W：2025輕裝上陣 關注公司潛在經營優化

預計公司2024 年經調整淨虧損7.2 億元

聯易融科技發佈2024 年盈利預警公告：預計公司2024 年歸母淨虧損8.1-8.4 億元（vs. 2023 年歸母淨虧損4.41 億元），主因公司由於根據預期信用損失模型確認的金融資產減值損失顯著增加。我們預計公司2024 年經調整淨虧損7.2 億元（vs.2023 年經調整淨虧損2.9 億元）。

關注要點

助力核心企業/金融機構供應鏈金融生態圈建設、預計交易量保持較高增長。

我們預計公司2024 年總體交易量同比+24%，或主要得益於核心企業產融平臺建設完畢逐步上量帶動直接融資業務（多級流轉雲&e鏈雲）保持高增。往前看，考慮到核心企業直接融資需求保持相對旺盛以及部分新業務方向（例如底層資產由核心企業應付賬款向應收賬款拓展）或有所貢獻，我們預計公司2025 年總體交易量有望保持20%+的同比增長。

公司2025 輕裝上陣、經營有望實現優化。我們預計公司2024 年營收同比+12%至9.7 億元，毛利同比+24%至6.6 億元，毛利率同比+6ppt至67%、或主要得益於公司提升了對合作項目收益率的標準審覈、帶動淨服務費率（毛利/交易量）保持穩中有升。我們預計公司2024 年經調整淨虧損7.2 億元，或主因：1）公司資產負債表上部分以過橋為目的持有的供應鏈資產相關的金融資產減值大幅增加，但公司表示相關減值對公司2024 年經營現金流並無重大影響，同時截至2024 年末公司現金儲備較為充裕。2）公司2024 年持續優化人員結構、進行業務線優化並持續推行降本增效，我們預計相關舉措或在費用端帶來一次性影響。往前看，考慮到公司費控措施有望逐步顯現以及過橋資產包袱逐步出清，我們預計公司2025 年經營有望實現逐步優化。

接入DeepSeek大模型，加速供應鏈金融智能化升級。根據公司公眾號，公司2025 年1 月在自主研發的LDP-GPT大模型和AI Agent平臺基礎上成功部署了DeepSeek-R1，幫助公司從合同智能解析、規則匹配、發票自動覈驗到資金匹配放款等多環節逐步實現「零人工介入」，有望幫助單筆業務處理時間大幅壓縮至分鍾級。DeepSeek-R1 具備更強的數學邏輯推理能力，我們認為其有潛力幫助公司依託多模態大模型重構供應鏈金融價值鏈條、進一步提升自身運營效率。

盈利預測與估值

考慮24e/25e年資產減值或大幅增加，將24e經調整淨虧損由2.4 億元調整至7.2 億元，下調25e經調整淨利潤75%至0.4 億元，維持26e預測不變。

公司當前交易於21x 26e P/E。考慮到資產減值相關影響有望在2026 年逐步消除以及公司2026 年利潤率有望逐步迴歸至正常水平，我們切換公司估值至2026 年，下調公司目標價20%至2.25 港元（對應26x 26e P/E）。考慮到公司長期發展空間，維持跑贏行業評級，上行空間20%。

風險

新業務拓展不及預期；金融資產減值風險；市場競爭超預期。