信達證券2025年3月金股

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（來源：信達證券研究）

2021年初至2025年2月21日，

金股組合收益率13.24%，

相對於滬深300超額收益率達到30.12%。

詳情

策略

樊繼拓

策略首席分析師

S1500521060001

核心推薦理由：

大勢研判：短期A股策略觀點：逐漸開啟牛市第二波上漲，初期會受季節性影響。24年10月-今年1月，機構投資者和活躍的交易性資金一直對股市存在明顯的分歧，機構投資者由於更關注盈利和政策效果，整體略偏謹慎，交易性資金更關注交易量和局部主題熱點的連續性，整體更為樂觀。近期由於盈利進入空窗期、美國關税政策好於預期、DeepSeek讓全球投資者關注中國互聯網資產，機構投資者的情緒也有所回升。這種回升有可能是牛市第二波上漲的早期，后續還會面臨兩會前后博弈性資金離場、4月季報驗證的考驗。但整體方向是樂觀的。建議投資者在幾個重要的考驗期逢低再次加倉。

建議配置順序：港股互聯網（海外波動加大，中國資產配置意願上升）> 出海(長期邏輯好，短期美國貿易政策影響低於預期) > 金融地產(等待驗證春節后地產數據)。2024年10月以來的震盪期，市場風格偏向小盤低價策略，這種現象的一種解釋是，流動性充裕但盈利較弱，所以投資者偏向博弈性風格。其實如果觀察歷次牛市（2005-2007、2014-2015、2019-2021），不管是否是盈利驅動的牛市，低價策略都容易在指數大幅上漲的后期至震盪初期有較強的超額收益。而一旦市場進入震盪期后期，低價策略大多會失效，指數新一輪中樞回升，大多不是由低價策略帶動的。對於大小盤風格來看，牛市期間的每一次震盪，大概率是大小盤風格轉變的拐點，震盪結束后，新的上漲波段大概率大小盤風格和之前不同。比如2020年7-9月震盪期之前的4-7月，市場風格偏小盤，但2020年8月-2021年初，風格轉向大盤。2014年14-15年1月震盪期之前的9-12月，市場風格偏大盤，之后的2015年1-6月，風格轉向小盤。站在當下來看，我們認為市場震盪末期，在新一輪上漲之前，大概率會提前觀察到風格轉向大盤。建議成長內部轉配港股互聯網，價值內部關注指數權重（銀行）、破淨類價值股（鋼鐵）。

風險因素：

房地產市場超預期下行，美股劇烈波動，個股黑天鵝事件。

十大金股

藍思科技(300433)

莫文宇

電子首席分析師

S1500522090001

核心推薦理由：

多元發展助力長期發展，降本增效提升效能。公司作為消費電子外觀件的龍頭企業，多年橫向外延，垂直整合。目前已形成玻璃、金屬、藍寶石、陶瓷、觸控模組、指紋模組等領域的產業矩陣，同時通過ODM/OEM業務促進公司整體業務成長。在當前AI促進消費電子行業變革的背景下，公司業績成長動能顯著，銷售規模和盈利能力同步提升。

AI為消費電子行業注入強大成長動能，公司成長空間廣闊。AI大模型自2023年至今進入快速發展區間，硬件端和軟件端同步迭代更新。軟件端，OpenAI引入強化學習，后訓練時代Scaling Laws發力。硬件端，GB200即將量產交貨，算力成本有望快速降低。目前推理市場的廣泛應用或逐步推開，AI端側成長空間廣闊。公司深耕消費電子行業多年，有望享受行業核心紅利。

風險因素：

宏觀經濟波動風險，電子行業發展不及預期風險，短期股價波動風險。

盾安環境(002011)

羅岸陽

家電首席分析師

S1500520070002

核心推薦理由：

2024年Q2收入增長環比提速，行業生產表現積極。2024年Q2收入增速環比Q1顯著改善，我們認為主要受益於下游空調廠家的積極排產。根據產業在線數據，4-5月份空調行業產量同比+16.24%，6月空調排產較23年同期生產實績增長14.70%。此外，公司汽車熱管理、電子膨脹閥、微通道換熱器、部分特種空調產品收入也大幅增長；從收入結構來看，製冷元器件海外市場和商用市場銷量持續提升，收入結構持續優化。

收購大創汽車加緊佈局新能源車熱管理業務。盾安環境擬現金收購上海大創汽車技術有限公司62.95%的股權，交易作價2.15億元，並向上海大創增資3000萬元。本次交易后，盾安持有上海大創65.95%股權，上海大創納入公司合併範圍。根據業績承諾，24-26年期間上海大創的營業收入累計不低於9.1億元，利潤不低於7100萬元。我們認為，收購上海大創有利於豐富公司水側產品矩陣，提升單車價值量，同時上海大創的OBD類產品可以拓寬公司業務領域，帶來新增量，與公司在技術創新和客户資源方面協同發展。

風險因素：

原材料價格波動、內銷需求不及預期、海外市場拓展不及預期、汽車熱管理訂單不及預期。

卓易信息(688258)

龐倩倩

計算機首席分析師

S1500522110006

核心推薦理由：

國內稀缺AI編程平臺，國內BIOS/BMC領軍企業。卓易信息成立於2008年，十余年專注於「自主、安全、可控」的雲計算產業鏈業務。

固件行業壁壘較高，市場空間近65億。固件核心代碼難度較大、且與下游廠商的適配周期長達數年，行業門檻高。固件出貨量與PC、服務器及IoT設備的出貨量直接相關。根據我們測算，全球服務器+PC固件合計市場規模近65億元。國內服務器+PC固件市場規模合計約21億元。

公司固件有成本優勢、且受益於國產化替代，市場份額有望持續提升。目前英特爾的x86通用服務器市場全世界有4家主要授權商，公司是大陸地區唯一一家英特爾主要授權商。相比另外三家，公司的起步時間較晚，在業務覆蓋區域及市場佔有率上有一定差距。但隨着公司近年持續增強的研發投入和技術積累，差距已逐漸縮小。且公司較境外公司在人力成本、本地化服務上具備優勢，已為Intel、華為、聯想、浪潮等主流大廠供貨，未來有望持續提升國內市場份額；且可隨國內廠商出海。在信創市場，公司固件業務處於雙寡頭壟斷格局，隨着2025-2027年信創加速推進，公司固件業務有望迎來國產化替代重大機遇。

公司作為BIOS/BMC領軍企業，是國內少數掌握X86、ARM、MIPS等多架構BIOS技術及BMC固件開發技術的廠商。隨着新一輪信創替代加速推進，公司固件迎來重大機遇；新發布的低代碼IDE編程平臺，憑藉其稀缺性和專業性優勢，在國內市場有望受益於國產化替代加速推進，發展值得期待。

風險因素：

市場競爭風險;英特爾授權合作無法續簽風險；艾普陽科技新產品市場拓展不及預期、無法商業化的風險；國產替代不及預期風險。

愷英網絡(002517)

劉旺

傳媒聯席首席分析師

S1500524120005

核心推薦理由：

積極拓展海外業務，全球化產品佈局。2024年7月21日起，《仙劍奇俠傳：新的開始》海外版陸續上線中國港澳臺、新加坡、馬來西亞等地區/國家，上線后持續三天霸榜多地區免費榜第一、暢銷榜前十。2024年10月9日，公司發行的《諸神劫：影姬》在中國香港、中國澳門、中國臺灣地區開放下載當天，霸榜中國臺灣iOS免費榜第一，中國澳門iOS免費榜一，且榮獲中國香港iOS免費榜第四的好成績。2024年10月17日，愷英網絡發行的《怪物聯萌》海外版《怪咖糾察隊》在中國香港、中國澳門、中國臺灣、新加坡和馬來西亞地區的AppStore及Google Play雙平臺正式上架。

公司后續產品儲備豐富：《關於我轉生變成史萊姆這檔事：新世界》（8.28公測）、《羣英覺醒》（9.19公測）、《百工靈》（10.11上線）、《彩虹橙》（10.20公測），其余儲備產品包括《盜墓筆記：啟程》（9.19首測，全平臺預約達80萬）、《斗羅大陸：誅邪傳説》（10.10首測）、《龍之谷世界》（測試數據亮眼，或將年底上線）、《納薩力克：崛起》《三國：天下歸心》《代號：信長》《代號：DR》《BLEACH千年血戰篇》《龍騰傳奇》《梁山傳奇》《王者傳奇2》《太上補天卷》《古怪的小雞》《蒸汽堡壘》《數碼寶貝：源碼》等。

公司實控人及高管團隊承諾五年內不減持，並以現金分紅增持，實際行動提振投資信心，存量遊戲表現良好，儲備產品有望支撐后續業績增長。

風險因素：

行業政策風險，核心遊戲表現不及預期，海外市場遊戲不達預期，遊戲上線周期存在遞延風險。

賽輪輪胎(601058)

張燕生

化工首席分析師

S1500517050001

核心推薦理由：

公司克服行業不利因素持續成長，產銷量、收入、扣非歸母淨利潤等創下新高。2024Q3輪胎行業面臨海運費、原材料等方面的壓力。在行業不利因素擾動下，2024Q3公司輪胎產量1922萬條，銷量1933萬條，自產自銷輪胎收入81.73億元，扣非歸母淨利潤10.74億元，均創下單季度新高。我們認為，2024Q3輪胎行業仍面臨海運費和原材料方面的壓力，但公司依託海外多基地佈局的優勢持續擴大產銷規模，業績表現亮眼，體現了公司經營的穩健和良好的抗風險抗波動能力。我們認為公司Q4有望受益於海運費以及輪胎原材料價格環比回落。

規劃柬埔寨貢布經濟特區項目，加深全球化產業佈局。10月29日，公司發佈公告，規劃建設柬埔寨貢布經濟特區項目。我們認為，這一項目是公司全球化產業佈局的配套和延伸，有望延長公司產業鏈，進一步提升公司綜合競爭力。

全球輪胎市場規模穩健增長，中國企業擁有廣闊發展空間。根據公司公告、米其林財報、中國汽車流通協會，2024年上半年全球輪胎銷量9億條，同比增長2.69%，其中半鋼胎銷量7.94億條，同比增長2.70%，全鋼胎銷量1.06億條，同比增長2.61%；2024年上半年全球汽車銷量約4,386萬輛，同比增長3%。我們認為，輪胎替換市場需求受益於全球汽車保有量的持續提升，輪胎配套市場需求受益於汽車供應鏈問題緩解后汽車產銷的復甦，總體來看全球輪胎市場規模穩健增長，為中國輪胎企業的發展提供了廣闊空間。

液體黃金輪胎持續推廣，公司品牌力不斷提升。液體黃金輪胎採用世界首創化學煉膠技術，解決了困擾行業百年的「魔鬼三角」難題，被譽為世界橡膠工業第四個里程碑式技術創新。（1）性能方面：公司液體黃金輪胎經西班牙IDIADA、德國TÜV、美國史密斯實驗室等多個權威機構驗證及測試，其優異的節油性、舒適性、操控性、耐磨性等指標受到駕駛人員的廣泛好評和認可。平均1條液體黃金卡客車胎、轎車胎可分別降低能耗4%、3%以上，使用液體黃金輪胎的新能源轎車可提高續航5%-10%。（2）推廣方面：公司在配套市場和替換市場雙線發力。我們認為，創新驅動發展，高端助力品牌，液體黃金輪胎展現了公司在研發、製造、產品、營銷等方面的持續發力。

風險因素：

墨西哥工廠等新項目投產進展不及預期，下游需求大幅下降，原料價格大幅上漲。

萬辰集團(300972)

程麗麗

食品飲料分析師

S1500523110003

核心推薦理由：

行業格局穩固，萬辰集團加速跑馬圈地。公司24Q3量販零食業務實現95.54億元收入，環比24Q2增長59.79%，收入大幅超出我們的預期，我們預計公司24Q3單店和開店（截至24Q3我們預計公司總門店數量已過萬家）均處於環比提升的狀態，進一步打消市場對於開店天花板、行業競爭和門店加密導致單店下滑的擔憂。

盈利能力環比微升，表明業態的規模效應及公司優秀的經營能力。24Q3公司毛利率為10.3%，銷售費用率為4.2%（同比-0.9pct），管理費用率為2.8%（同比-2.1pct），費用率趨勢向下，規模效應逐步體現。24Q3公司量販業務利潤（剔除股權激勵費用）為2.61億元，對應量販業務淨利率為2.73%，環比24Q2的利潤率2.72%略微提升，在24Q3開店補貼及費用前置較多的情況下盈利能力仍實現較好水平表明業態的規模優勢及公司優秀的經營能力。

24Q3收入大幅提升及食用菌不再拖累利潤，24Q3歸母淨利潤轉正。食用菌價格環比24Q2有所回升，菌菇業務24Q3我們預計盈利，對歸母淨利潤形成正貢獻。24Q3公司收購萬好子公司49%的少數股權，增厚歸母淨利潤，疊加收入大幅提升，共同推動24Q3歸母淨利潤實現大幅轉正。

存貨周轉速度較好，現金流與盈利相匹配。截至24Q3，公司存貨為17.88億元，24Q3存貨周轉率約為16-17天左右，整體存貨周轉較快。24Q3銷售收現為110.0億元，與24Q3收入相匹配，經營現金流量淨額為4.2億元，現金流情況較好。

風險因素：

區域市場競爭加劇、行業出現價格戰、多品牌運營能力不及預期、食品安全問題。

仙鶴股份(603733)

姜文鏹

新消費首席分析師

S1500524120004

核心推薦理由：

行業產銷景氣，格局持續優化。特種紙行業出口雙位數左右增長、進口雙位數以上下滑，疊加部分景氣品種如熱轉印、格拉辛、食品醫療等延續需求增長，供需關係明顯好於大宗紙，且龍頭份額提升明確。

產業鏈縱深發展，全方位優勢突出。1）原材料：公司廣西2025年國有林場將有100萬畝林地保障木片供應；湖北基地位於石首長江流域，具有豐富的製漿用原材料楊樹和蘆葦資源。特紙行業目前具備向上遊延伸能力的主要為仙鶴，未來紙漿價格波動中競爭優勢有望顯著放大。2）生產設備：機器設備自研，單條生產線至少能夠適應3-4種紙基功能材料的穩定生產，產品多元化快速調整生產方案應對市場需求波動，同時為客户提供更全面、更多元化的產品解決方案。3）市場地位：部分利基市場市佔率明顯領先，比如菸草行業配套用紙市佔率超過45%、低定量出版印刷材料超90%、熱轉印&熱敏&裝飾原紙等市佔率均處於領先地位，同時基於市場優勢積累大量優質客户。

景氣向上，盈利拐點顯現。受益於公司廣西&湖北項目逐步落地，且積極開發海外業務，我們預計公司24Q4銷量環比提升。展望未來，低價原料延續入庫改善成本，疊加自給漿比例有望提升，廣西/湖北基地盈利有望釋放，卡紙業務轉型、虧損有望收縮；此外，基於對漿價温和上漲預期的判斷，我們認為仙鶴25Q2單噸盈利有望進入擴張周期，預計25年公司盈利有望保持靚麗表現。

廣西&湖北林漿紙基地貢獻重要增量，產品矩陣有望持續拓寬。24年公司廣西&湖北林漿紙基地相繼落地，兩大項目首期合計將投產90萬噸以上造紙產能及90萬噸左右紙漿產能。根據我們測算，公司2025年產量增速高達30%+，成長動能充沛。此外，公司持續開發新產品。

盈利周期拐點顯現。我們認為，行業相對剛需且具成長性，細分市場格局較好，基於仙鶴上游資源延伸疊加多元產品結構調整，預計仙鶴盈利周期有望震盪向上。

估值中樞有望修復。2023年前仙鶴歷史PE估值基本處於15X+，近幾年由於供需關係惡化、估值在10X-15X左右徘徊，2023H2至今PB估值徘徊在1.2X-2.0X。仙鶴龍頭核心地位&長期成長性未變，盈利中樞抬升（林漿紙一體化），2025年目前PE估值10X+，PB估值約2X。歷史覆盤，仙鶴估值體系的變化主要源於單噸盈利的釋放，我們認為伴隨24年紙漿產能落地，25年漿價温和上漲將驅動仙鶴單噸盈利增長。

風險因素：

終端需求不及預期，產能投放不及預期，競爭加劇、木片價格大幅上漲。

科德教育(300192)

範欣悦

人服教育首席分析師

S1500521080001

核心推薦理由：

我們估計陝西新高考等因素影響收入增速。24Q3收入同增2.0%，較H1增速放緩，我們估計主要原因包括：（1）西安是龍門教育的大本營，陝西25年將實施新高考，或影響復讀意願；（2）由於天津高中和中職供給增加，或對天津旅外的招生形成一定程度的分流。

中昊芯英估值已翻倍。23年4月，公司出資1.3億元投資中昊芯英8.38%的股權，對應中昊芯英的投后估值為15.5億元。24年9月，艾布魯（301259.SZ）公告，控股子公司星羅中昊出資2.5億元投資中昊芯英7.69%的股權，對應中昊芯英的投后估值為32.5億元；10月，中昊芯英再次融資，星羅中昊的股權比例稀釋至6.95%，對應中昊芯英最新的投后估值為36.0億元。

我們估計，陝西新高考等因素影響教育業務增速。Q4為中昊芯英交付和收入確認的旺季，有望為公司貢獻可觀的投資收益。

風險因素：

教育行業的政策風險；宏觀經濟對消費力的影響；招生人數不達預期；校區容量擴張不達預期；客單價提升不達預期。

普蕊斯(301257)

唐愛金

醫藥首席分析師

S1500523080002

核心推薦理由：

行業競爭加劇影響收入端，政府補助降低影響利潤端表現。

新簽訂單環比增長，在手訂單支持發展。二季度以來市場需求逐步回暖，Q2 新簽訂單環比增加112.14%；公司 2024H1 在手訂單（不含税）為 18.25 億元（同比+4.1%），支持公司未來發展。

綜合能力持續增強，服務能力廣受認可。2024H1，公司總人數為4652人，其中CRC超過4460名，在執行項目 1955 個，累計服務超 930 家臨牀試驗機構，服務範圍覆蓋全國多個城市，覆蓋能力持續增強。截至2024 年6月底，公司累計承接超3200個國內國際 SMO 項目，在多個疾病領域擁有豐富的項目經驗。2018年至 2024 年6月，公司參與的優勢疾病領域項目數及佔比均較高：國內血液腫瘤新葯項目數 26 個，佔比 44.83%；胸部腫瘤新葯項目數23個，佔比 40.35%；乳腺癌新葯項目數 7 個，佔比 29.17%；PD-1/PD-L1 單抗新葯項目數 11 個，佔比57.89%。

風險因素：

行業競爭加劇、研發投入及外包需求下降、政策風險、新業務拓展不及預期等風險。

衞龍美味(9985.HK)

程麗麗

食品飲料分析師

S1500523110003

核心推薦理由：

我們認為調味面製品及魔芋製品產品特點突出，與其他零食細分品類區隔明顯，有望成為零食賽道中的經典品類。公司23年下半年起加快兩大核心品類的推新，相比競爭對手，公司具備渠道優勢及品牌積澱，核心大單品通過延申口味和形態，提升市佔率成長路徑清晰。公司核心的單品具備深加工成癮性等特點，消費者對於此類型產品的品牌粘性和認知度較高，產品在產業鏈中議價能力強，零售商做自有品牌預計對於公司衝擊有限，其次頭部品牌收入擴張帶來的內部供應鏈效率提升有望能夠覆蓋前端消費者對於物美價廉產品的要求。

公司處於辣味黃金賽道，面製品有望進入市佔率提升通道中。吃「辣」在我國飲食習慣中歷史悠久，並且辣味具備口味普適性和成癮性，公司為辣味零食龍頭公司，處休閒食品行業黃金賽道。細分品類來看，面製品對於味道的承載性好，魔芋製品的「辣+爽」口感特點突出，面製品和魔芋製品有望成為類似於薯片、瓜子等經典品類。

魔芋製品紅利正當時，有望快速提升體量。魔芋製品憑藉着低脂低熱量等特性近兩年處於品類紅利階段，品類市場空間快速擴容，魔芋產品「辣+爽」特點顯著區別於別的零食品類，有望成為面製品一樣的大賽道。公司為魔芋爽產品的開拓者，單一魔芋品類公司目前市佔率60-70%，佔據領先的行業地位，且公司渠道佈局全面均衡，渠道勢能強勁，魔芋製品和麪製品渠道協同性預計好，公司自23年下半年加速推新，延展魔芋製品的形態，相繼推出小魔女素毛肚、素板筋，推新顯著加快。往后展望，魔芋製品有望藉助近年行業紅利快速提升體量。整體來講，公司兩大核心品類特點突出，處於辣味零食黃金賽道，有望成為兩大經典品類，短期公司推新加快，面製品魔芋製品體量加速成長路徑清晰，未來可期。

衞龍具備持續的產品創新能力、強勁的渠道勢能、優秀的營銷基因，長期有望成長為多品類零食集團。公司為典型的大單品型公司，辣條品類起家，2014年開創性地推出魔芋爽產品，兩大核心單品目前市佔率均為行業第一，公司成功打造兩大核心單品辣條和魔芋製品驗證公司優秀的創新能力和大單品打造能力。公司亦具備優秀的營銷基因，歷史上有過多次經典的營銷打法。公司自2015年起持續優化和深耕零食渠道，目前渠道勢能強勁，往后去看，零食多品類在渠道上協同性好，公司后續新品儲備比如溏心蛋等層次有序，長期有望成長為辣味零食多品類的大公司。

公司后端供應鏈效率持續提升，有望推動盈利能力穩步向上。國內零售渠道折扣化趨勢持續演進，市場擔憂公司作為廠商的盈利能力，我們認為公司核心單品面製品魔芋製品具備深加工成癮性等特點，消費者對於該類型的產品品牌粘性相較高，品類在產業鏈中議價能力較強。其次公司逐步進入收入擴張周期中，有望推動后端供應鏈效率持續提升，前端渠道規模效應亦有望逐步呈現，推動公司盈利能力穩中有升。

風險因素：

辣條品類競爭格局惡化、魔芋品類競爭格局惡化、未能積極順應渠道變革、產品價格競爭力減弱、原材料價格上漲，食品安全問題。

證券研究報告名稱：《信達證券2025年3月「十大金股」組合》

對外發布時間：2025年2月25日

報告發布機構：信達證券研究開發中心

報告作者：樊繼拓S1500521060001；莫文宇S1500522090001；羅岸陽S1500520070002；龐倩倩S1500522110006；劉旺S1500524120005；張燕生S1500517050001；程麗麗S1500523110003；姜文鏹S1500524120004；範欣悦S1500521080001；唐愛金S1500523080002