AI加熱，biotech的融資機會來了？

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最近，證監會對迪哲醫藥的支持態度讓biotech行業似乎看到了一線希望。

2月7日，迪哲醫藥公告顯示，公司的科創板定向增發方案已經獲證監會註冊，預計募集資金不超過18.5億元，募資將用於進一步推動在研藥物產品研發進度和境內外臨牀試驗。此次定增方案也是自《關於深化科創板改革、服務科技創新和新質生產力發展的八條措施》發佈以來，上交所首家未盈利企業旗開得勝。

要知道，這是一家2024年預計虧損8.65億元的創新葯公司，在以往的標準下，是會被證監會看成有「經營模式不穩定，有較大風險」的類型。而如今獲得再融資批准，似乎預示着監管方對於該類創新葯企業的政策松動。

「這兩年定增方案被證監會否決的情況其實並不少見。有一部分是公司自己的問題，比如利益分配上的，定增價格有爭議；但大部分還是因為監管方越來越謹慎，在眾多尋求再融資的企業里肯定傾向於穩定性高的。」一名投資人説到。

去年「科創板八條」發佈后，積極的信號並沒有直接轉換成可到手的利益，這也使得行業情緒一度頹喪。雖然政策表示將在IPO上優先照顧「硬科技」定位的企業，但去年A股醫藥行業的IPO數量還是少得可憐。5家IPO企業分別是海昇藥業、愛迪特、小方製藥、益諾思和健爾康，沒有一家是純粹的biotech。

今年開年后，監管方發言中數次提到將在IPO和再融資上支持「未盈利科技型」企業，也有產業傳言稱今年科創板的標準範圍會擴大，政策上會傾斜技術力強的企業。但鑑於去年「科創板八條」在醫藥行業的無波無浪，不少行業人士對今年的情況也並不看好。

「跟半導體、新能源這些產業相比，醫藥類在政策紅利上還是比較靠邊。從現在的調整方向來看，今年政策條件是會更寬松的，但醫藥類企業排不上優先級。除非是和其它優先級別靠前的領域沾邊的，比如AI製藥這種。」上述投資人説到。

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逐漸關閉的融資通道

自2023年8月27日證監會提出「階段性收緊IPO節奏」以來，已經過去了一年半的時間。新政實行后，對募投項目的信息披露要求更加細化、審覈更嚴格。再融資的難度同樣增大，生物醫藥公司若想通過增發、可轉債等方式進行再融資，除了面臨市場的低迷，還需要更加透明和紮實的業績支持。

政策推出的原因，在於當年經濟增速放緩，加上全球市場不確定性較大，資本市場的波動性增加，證監會選擇以安全為先，應對可能的市場風險。這樣做的好處是：市場資金可以更加集中，從而避免短期內的價格波動。

「從目標上來説，其實是爲了優化IPO的數量和質量。但是這樣做其實有一個思路問題：市場越來越傾斜向那些本來就不缺資源的企業，而真正需要錢的公司卻越來越不受待見。具體到biotech這個行業，就更慘了。」上述投資人説。

除了A股IPO通道受阻以外，其它地區的融資環境也好不到哪去。港股的流動性一降再降，不少企業面臨着估值見底的難題；做海外上市的紅籌備案也比過去卡得更緊了。在這種困境下，企業們要麼苦苦維持，能挨一天是一天；要麼嘗試在BD、Newco等模式中闖出一條生路。

有貸款的：一家明星ADC公司的貸款從短期借款從2023年底的2.84億元迅速增加至2024年的9.3億元；有砍管線的，有甚者在一個月里連砍七條；有「賣身」的：比如亙喜、信瑞諾、葆元紛紛投向MNC的懷抱。雖然這些現象出現的背后，可以歸咎於行業玩家變多后不可避免會產生分化；但相比於自身實力不足，外界壓力是更主要的原因所在。

「IPO受阻這個事，其實打亂了一個biotech企業的正常發展節奏。」一名行業人士分析道，「一般來説，先有融資再有BD，研發的錢足夠充分，交易成功的概率才高。而現在，要讓一家沒有IPO的公司通過BD致富，實在不太現實。有些公司管線都快停了，人都快走光了，這個時候説要靠BD翻身，這不是做夢麼。所以説，‘先活下來’這句話，本身可能就是個偽命題。」

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AI帶來的融資機會

和消極的biotech整體融資環境相比，這半年Deepseek的大火讓AI製藥和AI醫療板塊的環境有所好轉。

稍微和AI搭上一點關係的醫藥個股幾乎個個直線躥升：美年健康，衞寧健康、迪安診斷、阿里健康、醫渡科技、華大基因、金域醫學、嘉和美康等股票在最近一月內漲跌幅均超過或者接近50%。

而號稱國內「AI製藥第一股」的晶泰科技更是一路走高。不僅如此，公司還利用這個機會準備囤錢：2月19日，公司發佈公告稱，公司與配售代理簽訂了配售協議，將授權發行最多3.42億股配售股份，配售價爲每股6.1港元。如果所有配售股份都被認購，預計此次配售將籌集約20.88億港元。

「其實Deepseek對於醫藥行業的影響主要在於成本上。過去大家不看好，主要是AI的性價比不是很令人滿意，而做成開源后在一定程度上解決了這個問題。至於是否真的能在藥物研發上帶來突破，其實並不見得，因為它和Chatgpt一樣都是以文字作為大模型基礎的，和生物信息的計算模型不太一樣。」一名常年關注AI製藥的投資人説到。

「但這其實並不影響AI製藥的融資機會變多。因為Deepseek的成功本身就是很出乎人的意料的，用最少的硬件設備造出了一流的模型，這説明密集模型的未來可能性還是很大的。」上述投資人補充道。

就這名投資人描述，最近半年以來，行業內看標的的頻率明顯變多，但不在AI製藥上，而是在AI+醫療上。這種商業模式要麼是通過接入企業系統為管理和決策賦能，要麼是接入醫院或互聯網診療平臺，幫助醫生進行輔助診斷或患者分流。

近日，復星醫藥在內部發布了自主研發的PharmAID決策智能體平臺，該平臺率先接入Deepseek R1。中國生物製藥也在2月9日即在集團內部上線了DeepSeek嚐鮮版，並於2月13日接入DeepSeek-R1「滿血版」，主要針對業務流程的管理。

同樣接入Deepseek的還有醫療機構。不少地方三甲已經宣佈部署DeepSeek模型；上海東方醫院等臨牀機構也接入了DeepSeek-R1(671B)后的醫學模型Med-Go，並在ICU環境下驗證了能力，據稱可以將病歷診斷準確率提升10%以上。

從目前的發展趨勢來看，Deepseek未來在醫療領域的應用，大概率和互聯網脱不開關係。「不管是產品的銷售思路，還是toC的算法優化，未來Deepseek的主要開發路線，和AI製藥的距離還是比較大的。」上述投資人説到。

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另一條路

在A股監管方的態度依然晦暗不明的情況下，已經有公司做出了選擇。1月24日，亞盛醫藥發佈公告稱已於美國時間1月23日，正式在納斯達克上市。

據此前發佈的首次公開募股（IPO）定價信息，亞盛醫藥計劃以20.34美元的價格發行730萬股美國存托股份，募資1.5億美元。按照擬議的價格，亞盛醫藥完全攤薄估值將達到18億美元。

根據目前的情況來看，亞盛在美股的表現比很多人預料的都要好一些。上市后，公司股價穩定上升，一個月內漲幅在17.5%左右。除了拿到融資以外，上市后增加的海外曝光度、信任度以及資本連接點，也是公司未來達成更多BD交易的關鍵因素。

除了直接走進納斯達克交易大廳以外，在美國「借殼上市」也成了新的選擇。雖然和Newco有重合，但需要的條件更多。

2024年12月23日，創響生物宣佈與納斯達克上市公司Ikena Oncology達成合並協議，合併后創響生物股東預計將擁有約43.5%的股份。而在此前一個月，Cullgen宣佈與納斯達克上市公司Pulmatrix達成合並協議，消息宣佈的當天，Pulmatrix股價大漲74%，隨后的一周漲幅達220%。

以上這些在美股「借殼上市」都需要依託一些隱形條件：比如早在2023年9月，創響生物就以IMG-018的全球獨家權利為依託，與美國公司Aditum Bio聯合創立Celexor Bio。

而Cullgen這家公司背后的創始團隊，也有豐富的跨境合併經驗。創始人羅楹於2001年創立的公司曾於日本GNI公司合併后在東京上市，集團子公司在香港IPO遞表三次失敗后終於在2023年10月找到了合適的美股上市公司進行合併，可以説在跨境併購和上市這一項上，是經驗老道的專家。

就目前階段而言，美股上市比起A股上市，依舊存在更大的可能性和更多的優勢。然而，正如很多行業人士所提醒的那樣，它對於創始人的「軟實力」設置了一些隱形門檻，攔住了90%的國內biotech。

即使如今Newco模式風頭正盛，入局者不計其數，但如果人們不提升邁過這道門檻的能力，那麼當未來海外融資用盡，「快錢」見底，對於這些不具備海外上市條件的Newco公司而言，下一步該怎麼走依然還是個難題。

（轉自：藥聞社）