首程控股：機器人產融拓局 入通加速價值釋放

活躍於機器人產業佈局，產融協同形成獨特的估值支撐邏輯。2 月21 日，首程控股在北京市正式成立北京首程機器人科技產業有限公司，進一步強化其在機器人產業的戰略縱深佈局。公司以「投-產-服」閉環生態為核心，依託百億規模的北京機器人產業發展投資基金，已形成覆蓋人形機器人、醫療機器人、工業自動化等關鍵賽道的投資矩陣：

①在人形機器人領域，該基金投資的宇樹科技（持股3.96%）雙足機器人H1 型號已應用於教育及工業巡檢場景；銀河通用家庭服務機器人Galbot G1 在2024 年世界機器人大會上展示貨架搬運能力。②醫療賽道中，星海圖手術機器人正加速進入商業化階段；③工業自動化方面，自變量機器人通過自研具身智能大模型提升產線柔性化水平。

通過「資本+場景+技術」三重賦能公司不僅為被投企業提供資金支持，新成立的機器人公司更能加速技術商業化落地——例如沃蘭特的航空機器人已進入機場測試階段，未來可整合至已運營的實體資產生態。公司產融協同模式使其區別於純財務投資者:前端以基金捕獲創新技術，中端通過供應鏈管理和場景導入縮短商業化周期，后端借政企合作(如綁定北京市「機器人+」示範工程)獲取政策紅利，形成獨特的估值支撐邏輯。

首程控股獲納入恆生綜合指數，流動性助力公司投資價值持續兑現。2 月21 日，恆生指數公司公佈最新季度檢討結果，首程控股獲納入恆生綜合指數、恆生綜合行業指數（金融業）、恆生綜合中小型股指數、恆生綜合小型股指數、恆生港股通金融業指數。根據安排，上述調整將於2025 年3 月10 日正式生效。此次納入標誌着公司將符合資格成為港股通的可投資標的，更加充裕的流動性或將助力公司的投資價值持續兑現。

資產運營業務基本盤穩固，融通業務加速邁進「資產循環+數智化」新階段。公司資產運營業務版圖已實現「東西南北中」全方位貫穿式佈局，此外公司積極推進資產證券化工作，公司以自持的產權停車場項目作為底層資產打包計劃發行的停車資產類REITs「國君-首程控股智慧停車資產第二期支持專項計劃」已於24 年12 月成功發行。未來公司將繼續在多個平臺不斷探索並提升資產證券化能力，持續推動公司向「資產循環+數智化」階段邁進。

盈利預測與估值：公司資產運營+融通基本盤穩固，持續投資於新質生產力領域打開估值想象空間，入通助力公司價值持續兑現。我們預計公司2024-2026 年分別可實現營業收入13.5、15.0、16.6 億港幣；歸母淨利分別為5.3、6.5、7.5 億港幣。

對應PE 分別為25.9x、21.3x、18.4x，維持「推薦」評級。

風險提示：項目擴展不順；REITs 市場發展不及預期；資管業務競爭加劇