【山西證券】研究早觀點

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（來源：山西證券研究所）

今日要點

●【山證新股】新股周報（2025.02.24-2025.02.28）-新股市場活躍度上升，2月份創業板/主板新股首發PE走勢分化

●【行業評論】基礎化工：行業周報（20250214-0223）-動力電池退役高峰時間段，政策加速行業規範化

●【行業評論】太陽能：行業周報（20250217-20250223）-本周顆粒硅價格小幅上漲，預計后續組件價格有望上行

●【山證煤炭】行業周報（20250217-20250223）：-宏觀利好帶動雙焦期貨率先回升

●【山證紡服】行業周報-老鋪黃金發布2024年正面盈利預告，預計淨利潤實現14.0-15.0億元

【山證新股】新股周報（2025.02.24-2025.02.28）-新股市場活躍度上升，2月份創業板/主板新股首發PE走勢分化

葉中正  yezhongzheng@sxzq.com

【投資要點】

新股市場活躍度上升，2月份創業板新股首發PE下降

周內新股市場活躍度上升，近6個月上市新股周內共有26只股票錄得正漲幅(佔比60.47%，前值45.65%)。

科創板：上周科創板無新股上市。周內聯芸科技錄得周漲幅超10%，合合信息錄得周跌幅超-9%。

創業板：上周創業板無新股上市。周內託普雲農錄得周漲幅超10%，無線傳媒、蘇州天脈錄得周跌幅約-4%。

滬深主板：上周滬深主板無新股上市。周內天和磁材、中力股份等錄得周漲幅為正，富嶺股份、眾鑫股份、健爾康錄得周跌幅超-2%。

新股周期：12月份科創板佳馳科技/先鋒精科、創業板英思特/博苑股份/博科測試/藍宇股份，主板中力股份/國貨航上市，三大板塊新股首日漲幅和開板估值均下降，發行PE均上升。1月份科創板賽分科技/思看科技/興福電子/海博思創、創業板黃山谷捷/鈞崴電子/惠通科技/超研股份、主板天和磁材/富嶺股份/亞聯機械上市，科創板/主板新股首日漲幅和開板估值均下降，創業板新股首日漲幅和開板估值上升。2月份創業板新股發行PE下降，主板新股發行PE上升。

投資建議：

近端已上市重點新股：

2024/12：佳馳科技（隱身塗層材料/結構件）、先鋒精科（刻蝕/薄膜沉積領域金屬零部件）

2024/11：聯芸科技（固態硬盤主控芯片）

2024/08：龍圖光罩（半導體掩膜版）、珂瑪科技（陶瓷加熱器）；

2024/07：科力裝備（汽車玻璃總成組件）；

2024/06：匯成真空（複合集流體設備）、達夢數據（數據庫基礎軟件）、愛迪特（口腔修復材料及數字化設備）；

2024/05：瑞迪智驅（電磁製動器/諧波減速機）；

2024/04：廣合科技（服務器PCB）；

2024/02：諾瓦星雲(LED顯示控制系統)、成都華微(特種IC)；

2023/12：艾森股份(電鍍液及配套試劑/光刻膠及配套試劑)；

2023/11：京儀裝備(半導體專用温控設備/半導體專用工藝廢氣處理設備/晶圓傳片設備)、麥加芯彩(風電葉片塗料引領者)；

2023/9：盛科通信-U(商用以太網交換芯片)；

2023/8：華勤技術(智能硬件ODM)、廣鋼氣體(電子大宗氣體)、波長光電(精密光學組件)；

2023/7：精智達(DRAM測試)；

2023/6：阿特斯(晶硅光伏組件)、智翔金泰-U(單克隆抗體和雙特異性抗體藥物)、芯動聯科(高性能MEMS慣性傳感器)；

2023/5：中科飛測-U(半導體檢測、量測設備)；

2023/4：華曙高科（工業級增材製造設備龍頭)、晶升股份(碳化硅長晶爐)；

2023/3：茂萊光學(工業級精密光學：半導體檢測、光刻機、基因測序、AR/VR)；

2023/2：裕太微-U(以太網物理層芯片)、龍迅股份(高清視頻橋接及處理芯片)；

2023/1：百利天恆-U(雙/多特異性抗體、ADC藥物研發）；

近端待上市重點新股：弘景光電

已獲批覆重點新股：矽電股份、勝科納米、江南新材、凱普林。

遠端深度報告覆蓋：龍圖光罩、天岳先進、廣合科技、諾瓦星雲、芯動聯科、安路科技、瑞華泰、維峰電子、容知日新、澳華內鏡、廣立微、龍迅股份、鼎泰高科等。

風險提示：新股大幅波動的風險；新股業績不達預期的風險；系統性風險。

【行業評論】基礎化工：行業周報（20250214-0223）-動力電池退役高峰時間段，政策加速行業規範化

李旋坤  lixuankun@sxzq.com

【投資要點】

周觀點：動力電池退役高峰時間段，政策加速行業規範化。2025年2月21日，國務院常務會議通過《健全新能源汽車動力電池回收利用體系行動方案》，提出強化全鏈條管理、數字化全周期追溯及法治化監管，推動行業規範化發展。金屬萃取劑作為新能源產業鏈關鍵材料，受益於全球金屬需求增長及環保政策驅動，根據QYR的統計及預測，2022年全球金屬萃取劑市場銷售額達到了6億美元，預計2029年將達到8.6億美元，年複合增長率（CAGR）為5.3%。動力電池退役潮將至，回收市場前景市場廣闊。據中商產業研究院預測，2025-2027年（小高峰）和2030-2032年（大高峰）將分別迎來104萬噸和350萬噸退役量。按濕法工藝單噸電池消耗5-15公斤萃取劑測算，2025/2030年需求量將達0.52-1.56萬噸和1.75-5.25萬噸。政策規範與需求增長將加速行業集中度提升，技術領先型企業有望主導市場。

石化：供應存在不確定性，油價整體微跌。美國就俄烏衝突與俄羅斯進行會談，俄烏之間有望達成和平協議，歐盟將對俄羅斯制裁將對市場形成潛在支撐，此外特朗普將實施新的關税政策，對市場構成壓力，油價下跌。此外，俄羅斯里海管道遭襲擊及美國寒潮導致供應風險，支撐市場，市場也關注歐佩克+是否推迟4月增產。本周煉油利潤為193元/噸。國產LNG價格繼續上漲。截止周五，國產LNG市場價為4405元/噸，較上周漲幅4%。美國將繼續遭受極寒天氣侵襲，NYMEX HH期價高位運行，Henry Hub天然氣期貨主力合約結算價格為4.26美元/百萬英熱單位，較上周上漲14.25%。

輪胎板塊：中美緊張局勢或緩解，輪胎板塊強勢上漲。輪胎開工率方面，據中國橡膠信息貿易網數據，截至2025年2月20日，本周半鋼胎開工率80.35%，周同比上升17.3pp，全鋼胎開工率66.69%，周環比上升4.2pp。原料端：天然橡膠、丁苯橡膠、順丁橡膠價格周環比分別+1.16%、-3.29%、-2.07%。據國家統計局和海關總署數據，2024年，國內橡膠輪胎外胎產量累計11.9億條，同比+9.2%（統計局累計口徑與當月值口徑差異較大）；2024年出口累計6.8億條，同比+10.3%，輪胎消費需求依然旺盛。

投資建議

建議關注供給端受限、景氣度有望提升的氟化工行業。重點公司推薦：巨化股份、三美股份、中化化肥、中廣核礦業、中國石油、昊華科技、魯西化工等。

風險提示

原油價格大幅波動風險；匯率波動風險；貿易摩擦持續惡化的風險；行業競爭加劇風險。

【行業評論】太陽能：行業周報（20250217-20250223）-本周顆粒硅價格小幅上漲，預計后續組件價格有望上行

肖索  xiaosuo@sxzq.com

【投資要點】

八部門：聯合印發《新型儲能製造業高質量發展行動方案》：2月17日，工業和信息化部等八部門印發《新型儲能製造業高質量發展行動方案》。文件提出，推動「光伏+儲能」系統在城市照明、交通信號、農業農村、公共廣播、「智慧車棚」等公共基礎設施融合應用，鼓勵構建微型離網儲能系統。發展個性化、定製化家用儲能產品。

美國商務部：上調部分東南亞光伏企業反傾銷/反補貼税税率： 2月18日，自2024年底公佈了對東南亞光伏企業發佈反傾銷/反補貼税(AD/CVD)調查初步結果后，美國商務部對初步裁定中首次公佈的建議關税金額進行了調整。從公佈的數據來看，多家企業的税率被上調至驚人的846.98%，最高來自柬埔寨，其次是越南，馬來西亞與此前相比沒有變化。

價格追蹤

多晶硅價格：根據Infolink數據，本周緻密料均價為39.0元/kg，較上周持平；顆粒硅均價為37.0元/kg，較上周上漲2.8%。本周大部分多晶硅企業基本已簽完本月全部訂單，N型多晶硅企業有7家成交。目前下游對多晶硅採購以剛性需求為主，大多數拉晶廠有部分節前的低價原料庫存尚未完全消化，預計短期價格持穩。當前市場仍存在一定的觀望情緒，庫存緩去化，三至四月需求情況是影響后續市場走勢的關鍵。

硅片價格：根據InfoLink數據，本周150um的182mm單晶硅片均價1.15元/片，較上周持平；130um的183mm N型硅片均價1.18元/片，較上周持平；130um的182*210mmN型硅片均價1.30元/片，較上周持平。根據硅業分，2月硅片產量預計約44GW，環比1月小幅下降，行業自律下，協會更新配額總量及各家企業的分配情況，部分頭部企業3月仍有減產預期，短期內預計硅片價格持穩為主。

電池片價格：根據InfoLink數據，本周M10電池片（轉換效率23.1%）均價為0.33元/W，較上周持平；182mm TOPCon電池片均價為0.29元/W（轉換效率25.0%+），較上周持平；182*210mm N型電池品價格為0.285元/W（轉換效率25.0%+），較上周上漲1.8%。當前電池片環節庫存呈下降趨勢。電池片廠家仍在觀望三月上下游排產情況，並考慮各尺寸間的供需關係變化，預計短期內電池片價格穩定為主。

組件價格：根據InfoLink數據，本周182mm雙面PERC組件均價0.65元/W，較上周持平；182TOPCon雙玻組件價格0.69元/W，較上周持平。受新能源上網電價市場化政策影響，目前大廠反饋國內訂單量體有小幅上升，但多數增量來自分佈項目、尤其是工商業分佈項目。本周集中式項目平穩，新簽訂單尚未完全落定，須觀望下周新單落定狀況，預計國內組件價格有望呈上行趨勢。

玻璃價格：根據百川盈孚數據，本周3.2mm鍍膜光伏玻璃價格為19.5元/㎡，較上周持平；2.0mm鍍膜光伏玻璃價格為12.0元/㎡，較上周持平。

投資建議

重點推薦：BC新技術方向：愛旭股份、隆基綠能；供給側改善方向：福萊特；海外佈局方向：阿特斯、陽光電源、德業股份。建議積極關注：協鑫科技、通威股份、大全能源、TCL中環、新特能源、信義光能、帝爾激光、福斯特、海優新材、晶澳科技、天合光能、晶科能源、中信博、邁為股份、晶盛機電、捷佳偉創、奧特維、時創能源、京山輕機、上海艾錄、宇邦新材、廣信材料。

風險提示

光伏新增裝機量不及預期；產業鏈價格波動風險；海外地區政策風險等。

【山證煤炭】行業周報（20250217-20250223）：-宏觀利好帶動雙焦期貨率先回升

劉貴軍  liuguijun@sxzq.com

【投資要點】

動態數據跟蹤

動力煤：供需雙增庫存高位，煤價延續弱勢。煤礦節后復工，產地煤礦生產恢復正常。需求方面，本周氣温下降，較常年同期偏低，居民用電增加，同時下游復工有所增加，電廠負荷有所上漲，電煤日耗提高。港口調入及調出均明顯增加，但在進口及長協保供下，北方港口庫存及電廠庫存維持高位；煤炭價格繼續弱勢運行。臨近三月，穩經濟政策或將繼續出臺，非電用煤需求預計恢復增長；同時，海外煤炭關税、貿易政策近期變化削弱出口預期，預計國內進口煤增量仍存變數，2025年國內動力煤價格中樞繼續下降空間不大。截至2月21日，環渤海動力煤現貨參考價729元/噸，周變化-2.80%；廣州港山西優混770元/噸，周變化-1.28%；歐洲三港Q6000動力煤693.85元/噸，周變化-0.76%。2月21日，北方港口合計煤炭庫存2750萬噸，周變化+4.32%；本周環渤海港口日均調入179.03萬噸，調出159.04萬噸，日均淨調出-19.99萬噸。

冶金煤：庫存低位，靜待焦煤價格企穩。元宵節后煤礦復工增多，冶金煤生產供應有所增加。需求方面，節后鋼材需求尚未實質性恢復，高爐開工、鐵水產量維持一般水平，冶金煤需求底部波動，價格繼續小幅降低；但后期兩會即將召開，宏觀政策利好釋放，下游需求預期有望改善，同時，鐵水產量、高爐開工率穩定，下游冶金煤庫存處於常年低位，冶金煤價格價格中樞進一步下降空間不大。截至2月21日，京唐港主焦煤庫提價1430元/噸，周變化-2.05%；京唐港1/3焦煤庫提價1200元/噸，周持平；日照港噴吹煤1110元/噸，周變化-1.77%；澳大利亞峰景礦硬焦煤現貨價201美元/噸，周變化-0.50%。2月21日，國內獨立焦化廠、247家樣本鋼廠煉焦煤總庫存分別685.94萬噸和758.34萬噸，周變化分別-7.07%、-2.64%；噴吹煤庫存404.18萬噸，周變化-2.18%。247家樣本鋼廠高爐開工率77.66%，周變化-0.34個百分點；獨立焦化廠焦爐開工率71.93%，周變化-0.85個百分點。

焦、鋼產業鏈：焦煤價格下行帶動焦炭價格走低。本周鋼材價格企穩，但需求旺季仍未到來，焦煤價格下行帶動焦炭價格走低，但基建、地產施工高峰期臨近，兩會后宏觀預期有望改善，國內宏觀穩經濟及金融支持實體經濟政策預計繼續加碼，鋼材需求剛性仍存，或將導致焦炭需求增加；同時前期價格大幅下降，焦炭利潤亟待修復，且焦煤供需改善進度緩慢，成本支撐下焦炭價格預計下降空間也不大。截至2月21日，天津港一級冶金焦均價1580元/噸，周變化-3.07%；港口平均焦、煤價差（焦炭-煉焦煤）241元/噸，周變化-7.66%。獨立焦化廠、樣本鋼廠焦炭總庫存分別102.77萬噸和679.29萬噸，周變化分別+1.95%、-0.92%；四港口焦炭總庫存196.11萬噸，周變化+4.51%；全國市場螺紋鋼平均價格3490元/噸，周變化+1.45%；35城螺紋鋼社會庫存合計608.24萬噸，周變化+4.47%。

煤炭運輸：需求回升運力偏緊，沿海煤炭運價走高。元宵節后，下游復工增加，煤炭補庫拉運需求有所釋放；外貿行情向好，運力供應偏緊，市場可用運力收縮，沿海煤炭運價回升。截止2月21日，中國沿海煤炭運價指數527.07點，周變化+11.53%。鄂爾多斯煤炭公路長途運輸運價0.21元/載重噸，周變化-4.55%；2月21日，環渤海四港貨船比50，周變化+7.07%。

煤炭板塊行情回顧

本周煤炭板塊回調，沒有跑贏大盤指數；中信煤炭指數周五收報3214.06點，周變化-4.35%。子板塊中煤炭採選Ⅱ(中信)周變化-4.74%；煤化工Ⅱ(中信)指數周變化-0.11%。煤炭採選個股回調為主，安源煤業錄得漲幅為正；煤化工個股也普遍回調，寶泰隆、美錦能源、遼寧能源錄得漲幅為正。

本周觀點及投資建議

元宵節過后，煤炭行業基本面上仍面臨供需雙弱態勢，但地方兩會開啟及全國兩會在即，宏觀利好政策預計繼續釋放，關注下游需求改善預期；冶金煤庫存處於歷年低位，雙焦價格后期彈性仍存；動力煤進口或存變數，價格進一步下降空間不大。資金面來看，臨近年報季，保險等長期資金入市大勢所趨，煤炭板塊回調后估值及股息率吸引力提升。投資建議：資源價款指引煤炭上市公司估值，建議關注具備業績支撐且被低估標的。非煤業務佔比小的公司中【新集能源】、【昊華能源】顯著被低估；非煤業務佔比大的公司中【陝西能源】、【電投能源】更被低估；山西區域單噸成交資源價款普遍較高，建議關注【晉控煤業】、【華陽股份】。回購增持再貸款和SFISF等貨幣工具市場案例不斷落地，套息交易有望不斷深化煤炭紅利價值，建議關注彈性高股息品種和穩定高股息品種。穩定高股息品種方面，相對更看好【中國神華】、【陝西煤業】、【中煤能源】。彈性高股息品種方面，相對更看好【淮北礦業】、【平煤股份】。

風險提示

供給釋放超預期；需求端改善不及預期；歐盟煤炭缺口不及預期，進口煤大量湧入國內市場；價格強管控；煤企轉型失敗等。

【山證紡服】行業周報-老鋪黃金發布2024年正面盈利預告，預計淨利潤實現14.0-15.0億元

王馮  wangfeng@sxzq.com

【投資要點】

本周觀察：老鋪黃金發布2024年正面盈利預告

2月20日，老鋪黃金發布2024年正面盈利預告，預計2024年實現淨利潤14.0-15.0億元，同比增長236%-260%。根據公司已發佈的2024年上半年業績公告，預計2024年下半年實現淨利潤8.12-9.12億元，同比增長271%-317%，增速較上半年大幅提升。2024年公司淨利潤增長的主要原因為：

（1）公司品牌影響力持續擴大形成的市場顯著優勢，帶來存量店鋪整體營收（包括線上線下渠道）的大幅增長。2024年上半年，同店收入同比增長104.2%；線上渠道收入同比增長138.9%，佔公司營收比重11.1%。

（2）公司產品的持續優化、推新及迭代，促進了營收的持續增長。公司堅持原創，重視產品研發創新和升級，持續推出有競爭力的特色產品。截至2024年上半年末，公司已創作超過1800項原創設計，擁有境內專利243項，作品著作權1207項，以及境外專利164項。

（3）對比2023年，公司新增門店7家、優化及擴容門店4家，產生增量營收貢獻。截至2023年末，公司擁有門店30家，預計2024年末門店數量達到37家，同比增速達到23.3%。

Ø 此外，我們預計公司淨利潤大幅增長，同時受益於營收規模快速擴大后，規模效應凸顯，利潤率預計同比提升。

行業動態：

耐克集團與SKIMS攜手推出全新女性品牌：NikeSKIMS。NikeSKIMS的誕生源於兩大運動與時尚領域標誌性品牌的強強聯手，旨在通過卓越創新顛覆全球健身與運動服飾行業，為所有女性提供前所未有的支持，彰顯她們的自信、力量、女性魅力與競爭力。NikeSKIMS將耐克集團在前沿創新、運動科學及運動員洞察方面的全球領先經驗與SKIMS的標誌性風格及包容性解決方案相結合，為訓練與健身領域帶來全新風貌。NikeSKIMS首個系列將於今年春季在美國指定零售店及nike.com/NikeSKIMS官網首發，2026年將擴展至全球新市場及零售渠道，包括經銷商等合作伙伴。

意大利奢侈品集團 Moncler Group（盟可睞集團）公佈了截至12月31日的2024財年及第四季度關鍵財務數據：2024全年總營收同比增長4%至31.09億歐元（按固定匯率計算：+7%），旗下兩大品牌DTC（直面消費者）渠道均實現了雙位數增長。第四季度總營收在固定匯率上同比增長7%至12.43億歐元。其中，Moncler品牌銷售收入按固定匯率計算同比增長8%至11.341億歐元，較第三季度的增長有所加快；Stone Island 品牌銷售收入按固定匯率計算同比增長10%至1.092億歐元。Moncler品牌分地區看，亞洲地區（包括亞太地區、日本和韓國）第四季度營收按固定匯率計算同比增長11%，呈現持續改善的趨勢。EMEA地區（歐洲、中東及非洲）第四季度營收按固定匯率計算同比增長3%，較上一季度有所改善。美洲地區第四季度營收按固定匯率計算同比增長5%，得益於DTC渠道的良好表現，使整體業績較上一季度有所提升，無論是線下實體店還是在線渠道均實現了增長。

2 月 19 日，阿迪達斯向清華大學捐贈儀式在清華園舉行。據瞭解，在未來三年，雙方將圍繞科技創新、校園體育、人才培養和文化推廣四大領域展開深入交流。根據協議，阿迪達斯將為清華大學多支運動隊提供專業裝備支持，包括男子女子足球隊、男子女子網球隊、田徑隊、飛盤隊等。此外，阿迪達斯還將為清華大學體育部的訓練和比賽提供專業的技術支持。同時，雙方將共同開展特色體育人才培養項目，清華大學學生將參與體育管理、運動賽事管理、運動員職業轉型等方面的培訓，貫通競技、管理和文化，培養未來的體育產業領軍人才。

行情回顧（2025.02.17-2025.02.21）

本周紡織服飾板塊跑輸大盤、家居用品板塊跑輸大盤：本周，SW紡織服飾板塊下跌0.91%，SW輕工製造板塊下跌0.42%，滬深300上漲1%，紡織服飾板塊落后大盤1.91pct，輕工製造板塊落后大盤1.42pct。各子板塊中，SW紡織製造下跌0.14%，SW服裝家紡下跌1.65%，SW飾品下跌0.02%，SW家居用品下跌0.28%。截至2月21日，SW紡織製造的PE-TTM為20.68倍，為近三年的26.32%分位；SW服裝家紡的PE-TTM為22.11倍，為近三年的53.95%分位；SW飾品的PE-TTM為14.43倍，為近三年的23.36%分位;SW家居用品的PE-TTM為20.59倍，為近三年的28.29%分位。

投資建議：

紡織製造板塊：我們建議關注三條投資主線：（一）國際運動服飾品牌公司庫存壓力減輕，銷售展望穩中向好，看好低估值的紡織製造商龍頭訂單穩健復甦，推薦裕元集團、申洲國際。（二）推薦有望憑藉越南產能投產、提升國際品牌客户份額的偉星股份，以及下游品牌增速領先、持續拓展新客户的華利集團，建議關注服裝代工業務利潤率預計提升的開潤股份；（三）從擴展新品類維度，建議關注充氣牀墊核心業務穩健、保温箱/水上用品新品類持續拓展的浙江自然、超高分子量聚乙烯產品應用場景拓寬至人形機器人領域、錦綸業務有望今年放量的南山智尚、棉襪產品穩健、無縫產品利潤率具備提升空間的健盛集團。

品牌服飾板塊：國內消費市場整體呈現弱復甦態勢，12月消費者信心指數保持平穩。我們建議關注兩條投資主線：（一）高景氣運動户外服飾，天貓運動户外行業的品類賽道多元增長，輕量級外套、衝鋒服飾、運動鞋和運動潮流上衣穩定行業近四成的消費貢獻。推薦户外品牌佈局完善且經營持續向好的安踏體育，零售流水領先行業、品牌影響力提升的361度，建議關注持續佈局户外功能服飾、單店經營提效的波司登；（二）政府補貼品類，家紡及童裝需求有望持續受益。建議關注家紡龍頭公司水星家紡、羅萊生活、富安娜；以及童裝龍頭公司森馬服飾。

黃金珠寶板塊：本周，老鋪黃金發布正面盈利預告，預計2024年實現淨利潤14.0-15.0億元，同比增長236%-260%，業績顯著超出市場預期。淨利潤增加的主要原因為：品牌影響力持續擴大、線上及線下渠道營收顯著增長；產品的持續優化、推新及迭代；對比2023年，新增7家門店，優化及擴容4家門店，帶來增量營收貢獻。繼續推薦老鋪黃金，看好公司中期維度的增長潛力，主要體現在品牌勢能不斷提升后，差異化產品有望進一步實現消費人羣擴容，公司在國內及海外均存在開店空間，存量門店擴容提升服務接待能力。此外，伴隨2季度黃金珠寶行業終端消費進入低基數，建議積極關注低估值的黃金珠寶公司潮宏基、周大生、菜百股份、老鳳祥。

風險提示：

國內消費信心恢復不及預期；地產銷售不達預期；品牌庫存去化不及預期；原材料價格波動；匯率大幅波動。

分析師：李召麒

執業登記編碼：S0760521050001

報告發布日期：2025年2月25日

本人已在中國證券業協會登記為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人對證券研究報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規，研究方法專業審慎，分析結論具有合理依據。本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接受到任何形式的補償。本人承諾不利用自己的身份、地位或執業過程中所掌握的信息為自己或他人謀取私利。

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