民生研究｜周報專欄 2025.2.24

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（來源：民生證券研究院）

策略｜A股策略周報20250223：期待「三月轉換」

固收｜固收周度點評20250223：債券跌出性價比了嗎？

固收｜流動性跟蹤周報20250222：資金跨月與大額存單到期

金工｜量化周報：流動性繼續保持擴張

金屬｜有色金屬周報20250223：國內政策表態積極，繼續看好春季行情

金屬｜鋼鐵周報20250223：需求季節性回暖，品種表現分化

能源開採｜煤炭周報：煤價短期承壓，進口端有支撐，靜待非電需求恢復

能源開採｜石化周報：地緣形勢多變，油價受情緒影響

汽車｜汽車和汽車零部件行業周報20250223：AI+汽車/機器人將如何演繹？

計算機｜計算機周報20250223：DeepSeek激活一體機投資機遇全掃描

電新｜電力設備及新能源周報20250223：美國電動汽車持續增長，人形機器人賽道加速發展

公用事業｜電力及公用事業行業周報(25WK08)：算力帶動電力需求，綠電促進算電協同發展

非銀｜非銀行業周報20250223：保險增持銀行股，積極把握非銀低位佈局機會

▍A股策略周報20250223：期待「三月轉換」

未來科技板塊的演繹可能更依賴於新催化的不斷出現，參考去年四季度的經驗，未來市場對於科技板塊新催化的反應同樣可能逐步鈍化。

對於科技板塊內部而言，我們認為，由於產業發展階段的不同以及市場參與者的差異與變化，AI驅動的行情開始走向分化。

當下AI行情正在走向極致，但是宏觀場景上並非沒有新的選擇。我們市場化企業的收縮性經營開始出現兩大分化：第一類是轉變為加大投資，走向新的產業發展；第二類是改善分配，資本向勞動力讓渡利潤最終促進消費，中國經濟的內生性動能正在孕育。

風險提示：

國內經濟不及預期；房地產政策超預期；海外經濟大幅下行；測算誤差。

▍固收周度點評20250223：債券跌出性價比了嗎？

於債市而言，當前的核心「矛盾」仍在於長期趨勢和短期敍事的分歧，資金緊平衡下短端調整至具有性價比的區間，考慮到當前曲線趨平，資金進一步收緊的風險相對較小，存單、短債或迎來配置窗口，以及資金轉松下中短端二永債也有一定配置價值，策略上建議存單、短久期信用債+30年超長利率債的啞鈴型組合。

此外，考慮到穩增長政策發力、經濟修復斜率、政府債供給壓力以及股債「蹺蹺板」效應，或仍是債市的潛在風險點，震盪調整行情或延續。兩會后建議關注政策預期兑現和經濟修復驗證，把握階段性交易機會，靈活調整倉位和久期。

風險提示：

▍ 流動性跟蹤周報20250222：資金跨月與大額存單到期

本周資金面均衡偏緊，資金利率中樞高位徘徊，資金分層壓力較上周增加。

截至2/21，相較2/14，DR001上行3.6BP至1.95%，DR007上行27.4BP至2.22%，R001上行14.2BP至2.15%，R007上行27.5BP至2.31%。

2/17-2/21四類主要銀行同業存單發行總額為7106億元，淨融資額為2329億元，對比2/10-2/14主要銀行發行總額7741億元，淨融資額5631億元，發行規模減少，淨融資額減少。

風險提示：

▍量化周報：流動性繼續保持擴張

擇時觀點：流動性繼續保持擴張。當下流動性保持上行狀態，分歧度處於下行趨勢，景氣度保持下行狀態，ERP保持極值狀態，三維擇時框架繼續一致上漲判斷。

指數監測：標普A股紅利大幅流入。

資金共振：推薦國防軍工，醫藥，消費者服務與商貿零售。

因子跟蹤：成長和分析師一致預測因子表現亮眼。

量化組合：上周超額收益漲跌互現。

風險提示：

量化結論基於歷史統計，如若未來市場環境發生變化不排除失效可能。

▍有色金屬周報20250223：國內政策表態積極，繼續看好春季行情

本周（02/17-02/21），上證綜指上漲0.97%，滬深300指數上漲1.00%，SW有色指數下降1.52%，貴金屬COMEX黃金上漲1.70%，COMEX白銀上漲0.12%。工業金屬LME鋁、銅、鋅、鉛、鎳、錫價格分別變動1.54%、0.53%、2.87%、1.03%、0.16%、3.17%；工業金屬庫存LME鋁、銅、鋅、鉛、鎳、錫分別變動-3.59%、4.91%、-5.56%、-1.72%、4.92%、-5.63%。

工業金屬：國內政策表態積極，繼續看好金屬價格春季行情。

核心觀點：1月美國零售銷售月率錄得-0.9%，預期-0.2%，顯示消費疲軟；國內1月新增社融70567億元，超出預期，同時政府政策表態非常積極，支持民營企業發展，繼續看好金屬價格上行。銅方面，供應端，本周SMM進口銅精礦指數報-10.8美元/噸，周度環比減少2.13美元/噸，銅冶煉廠盈利能力繼續惡化，另外印尼仍未批准自由港尋求的銅精礦出口許可，貿易商仍在等待出口許可。需求端，國內銅線纜企業開工率70.08%，環比增長12.97pct，復工復產持續推進。鋁方面，供應端，氧化鋁現貨價格止跌企穩，但氧化鋁運行產能仍舊維持高位，氧化鋁價格頂部壓力仍存；需求端，受鋁價拉漲影響，終端企業以剛需備庫及消耗成品庫存為主。社會庫存持續累增，但增幅趨緩。成本端：石油焦價格延續上漲趨勢，預焙陽極的成本端支撐尤為堅挺。重點推薦：洛陽鉬業、紫金礦業、西部礦業、金誠信、中國有色礦業、中國鋁業、中國宏橋、天山鋁業、雲鋁股份、神火股份。

能源金屬：短期供給增量趨勢明確，下游以剛需採購為主，鋰價或偏弱運行。

鋰方面，下游材料廠節前備庫充足，僅有部分廠家存少量剛需補庫需求，目前3月排產暫未有明確指引，市場整體以謹慎觀望為主。大部分檢修鋰鹽廠結束檢修工作，還有部分鋰鹽廠處於產量爬坡中，供給增量趨勢明確，供過於求格局之下鋰價或偏弱運行。鈷方面，供給端，目前現貨市場庫存較多，市場可流通貨源充足；需求方面，下游存在剛需詢盤，但市場成交體量有限，採購行為較為謹慎，預計維持供大於求局面，鈷價預計偏弱運行。鎳方面，由於成本倒掛，部分鎳鹽廠面臨虧損尚未復工；需求端三元前驅體企業因終端需求減弱導致訂單量下降，預計鎳鹽價格短期偏震盪。重點推薦：藏格礦業、中礦資源、華友鈷業、永興材料、鹽湖股份。

貴金屬：特朗普政策威脅提振避險需求，繼續看好金銀價格后續表現。

雖然美聯儲重申不急於降息，但特朗普再度拋出新的政策威脅，表示或將在 4月宣佈更高的汽車關税，對芯片和藥品的關税也將大幅提高，進一步提振避險需求，持續看好金價表現。中長期來看，美元信用弱化為主線，看好金價中樞上移。白銀兼具金融和工業屬性，近年來光伏用銀增長帶動供需格局緊張，銀價彈性相對更高，價格有望創歷史新高。重點推薦：萬國黃金集團、中金黃金、山金國際、招金礦業、赤峰黃金、山東黃金、湖南黃金，關注中國黃金國際，白銀標的推薦興業銀錫、盛達資源。

風險提示：

需求不及預期、供給超預期釋放、海外地緣政治風險。

▍鋼鐵周報20250223：需求季節性回暖，品種表現分化

價格：本周鋼材價格上漲。

截至2月21日，上海20mm HRB400材質螺紋價格為3400元/噸，較上周升100元/噸。高線8.0mm價格為3610元/噸，較上周升90元/噸。熱軋3.0mm價格為3540元/噸，較上周升80元/噸。冷軋1.0mm價格為4180元/噸，較上周升90元/噸。普中板20mm價格為3510元/噸，較上周升50元/噸。本周原材料中，國產礦市場價格穩中有升，進口礦市場價格上漲，廢鋼價格上漲。

利潤：本周鋼材長流程利潤上升。

長流程方面，我們測算本周行業螺紋鋼、熱軋和冷軋毛利分別環比前一周變化+5元/噸，+17元/噸和+51元/噸。短流程方面，本周電爐鋼利潤下降。

產量與庫存：截至2月21日，五大鋼材產量上升，總庫存環比上升。

產量方面，本周五大鋼材品種產量836萬噸，環比升21.39萬噸，其中建築鋼材產量周環比增19.49萬噸，板材產量周環比升1.9萬噸，螺紋鋼本周增產18.76萬噸至196.91萬噸。分不同鍊鋼方式來看，本周長、短流程螺紋鋼產量分別為174.67萬噸、22.24萬噸，環比分別+4.37萬噸、+14.39萬噸。庫存方面，本周五大鋼材品種社會總庫存環比增34.26萬噸至1312.64萬噸，鋼廠總庫存550.19萬噸，環比增7.44萬噸，其中，螺紋鋼社庫增26萬噸，廠庫增2.29萬噸。表觀消費量方面，測算本周螺紋鋼表觀消費量168.62萬噸，環比升104.45萬噸，本周建築鋼材成交日均值10.41萬噸，環比增長83.83%

投資建議：需求季節性回暖，品種表現分化。

本周需求較上周有所回暖，農曆同比降幅收窄，分品種來看，熱卷中板表需較好，高於農曆同期，螺紋線材冷軋表需相對較差。本周工地復工率、資金到位率仍然偏低，建材端短期受到壓制。板材端受到「以舊換新」政策以及部分搶出口的拉動相對較好，后續繼續關注下游需求恢復的進度及增量政策情況。推薦：1）普鋼板塊：寶鋼股份、華菱鋼鐵、南鋼股份；2）特鋼板塊：中信特鋼、甬金股份（維權）、翔樓新材；3）管材標的：久立特材、武進不鏽、友發集團。建議關注：高温合金標的：撫順特鋼。

風險提示：

下游需求不及預期；鋼價大幅下跌；原材料價格大幅波動。

▍煤炭周報：煤價短期承壓，進口端有支撐，靜待非電需求恢復

煤價短期承壓，進口端有支撐，靜待非電需求恢復。

本周港口及產地煤價延續下行，供給端產地煤礦恢復正常生產，月度生產任務導向下產能利用率提升，而需求端仍弱勢運行，一方面電煤需求整體較弱，且后續北方採暖季結束、南方進入雨季水電擠壓有下降預期，據CCTD數據，2月上旬火電日均發電量同比降幅6.41%，其中有春節假期影響，但實體需求仍顯較差，本周農曆電廠周均日耗周環比提升、同比下降，可用天數同環比下降；另一方面非電終端節后復工緩慢，按需採購需求低迷。同時鐵路發運持續提升下，港口庫存居高不下，進一步壓制煤價。

展望后市，非電需求逐步恢復或帶來需求端邊際改善，進口端一方面伴隨國內煤價下行低卡印尼煤價格優勢持續減弱，疊加印尼雨季影響生產運輸、后續進入齋月或導致貨源邊際收緊，低卡煤報價或持續堅挺；另一方面近期市場消息，中國神華計劃自2025年4月起全面暫停進口煤採購，部分原定3月執行的採購計劃已推迟至4月，此舉可能導致神華一季度進口量減少100萬-200萬噸，鑑於此前也曾出現通過進口限制支撐國內煤價的政策，如2013年為應對國內煤價下跌和低價進口煤衝擊，國家發改委於2013年底起草《煤炭質量管理暫行辦法（徵求意見稿）》，擬限制進口劣質煤，涉及進口煤總量的1/3；2020年10月據報道中國國有能源企業和鋼鐵廠接到通知暫停從澳大利亞進口煤炭，此后澳煤進口量大幅下降至基本停止進口，直至2023年4月澳煤全面解禁，因此我們認為神華暫停進口煤採購舉措落地概率較大，或對短期進口煤市場情緒形成壓制，對國內市場形成支撐。

板塊方面，在弱需求及國債收益率持續下行背景下，我們看好高長協比例尤其是動力煤標的受益「穩盈利+低負債+高現金+高股息」屬性所體現的防禦價值，同時在保障股東回報基礎上利用充沛現金低成本擴張，或在煤炭資源供給剛性下通過一級市場競拍保障資源接續，從而兼具中長期成長屬性，建議重點關注動力煤基本面強勁標的。

投資建議：

標的方面，我們推薦以下投資主線：1）行業龍頭業績穩健，建議關注中國神華、陝西煤業、中煤能源。2）兼具彈性與高股息屬性，建議關注山煤國際、晉控煤業、潞安環能、兗礦能源。3）煤電一體成長型標的，建議關注新集能源。4）業績穩健、多業務佈局成長可期，建議關注淮北礦業。

風險提示：

1）下游需求不及預期；2）煤價大幅下跌；3）政策變化風險。

▍石化周報：地緣形勢多變，油價受情緒影響

地緣形勢多變，油價受情緒影響。

美國對伊朗的制裁目前仍在推進階段，一方面，美國希望將伊朗石油出口降至0，而伊朗則表示如果無法出口石油、將關閉約佔世界石油運輸1/3的霍爾木茲海峽；另一方面，2月21日路透報道，美國政府要求伊拉克儘快恢復庫爾德地區的石油出口，否則將與伊朗一起面臨制裁，該地區通往土耳其傑伊漢港的管道於2023年3月被暫停，原因是當時土耳其未經巴格達批准運輸石油而被要求支付15億美元賠償金、土耳其則拒絕支付並要求庫爾德政府支付罰款，該管道在停運前原油日輸送量達45萬桶，因此，若該管道恢復供應，或將對衝美國製裁伊朗帶來的供給收縮的部分影響。此外，2月21日證券時報報道，俄羅斯可能同意動用凍結在歐洲的3000億美元主權資產用於烏克蘭重建，俄烏事件的發展使得市場擔憂俄羅斯石油產量將釋放而造成供給壓力，對此，我們認為，俄羅斯在OPEC+體系內，或將共同維持油市的穩定，產量短期可能不會大幅釋放，供給端的主要變量依然是產量增量預期不一致的美國、以及由美國製裁力度決定的受制裁國家的供給變動。

美元指數下降；布油價格微跌；東北亞LNG到岸價格下跌。

截至2月21日，美元指數收於106.64，周環比-0.17個百分點。1）原油：布倫特原油期貨結算價為74.43美元/桶，周環比-0.41%；WTI期貨結算價為70.40美元/桶，周環比-0.48%。2）天然氣：NYMEX天然氣期貨收盤價為4.26美元/百萬英熱單位，周環比+14.25%；亨利港/紐約天然氣現貨價格為5.76/7.44美元/百萬英熱單位，周環比+30.35%/+41.62%；東北亞LNG到岸價格為14.36美元/百萬英熱，周環比-3.90%。

美國原油產量穩定，煉油廠日加工量下降。

截至2月14日，美國原油產量1350萬桶/日，周環比基本持平；煉油廠日加工量為1542萬桶/日，周環比-2萬桶/日；煉廠開工率84.9%，周環比-0.1pct；汽油/航空煤油/餾分燃料油產量分別為919/166/472萬桶/日，周環比-16/+5/+18萬桶/日。

美國原油庫存上升，汽油庫存下降。

截至2月14日，美國戰略原油儲備為39531萬桶，周環比持平；商業原油庫存43249萬桶，周環比+463萬桶；車用汽油/航空煤油/餾分燃料油庫存分別為24790/4394/11656萬桶，周環比 -15/+68/-205萬桶。

投資建議：

我們推薦以下兩條主線：1）油價有底，石油企業業績確定性高，疊加高分紅特點，估值有望提升，建議關注產量持續增長且桶油成本低的中國海油、抗風險能力強且資源量優勢強的中國石油、高分紅一體化公司中國石化；2）國內鼓勵油氣增儲上產，建議關注產量處於成長期的新天然氣、中曼石油。

風險提示：

地緣政治風險；伊核協議達成可能引發的供需失衡風險；全球需求不及預期的風險。

▍汽車和汽車零部件行業周報20250223：AI+汽車/機器人將如何演繹？

本周數據：2025年2月第3周（2.10-2.16）乘用車銷量33.9萬輛，同比+217.6%，環比+35.5%；新能源乘用車銷量17.1萬輛，同比+420.2%，環比+63.8%；新能源滲透率50.6%，環比+8.7pct。

本周行情：汽車板塊本周表現強於市場。

本周（2月17-21日）A股汽車板塊上漲4.54%，在申萬子行業中排名第5位，表現強於滬深300（+1.50%）。細分板塊中，摩托車及其他、汽車零部件、乘用車、汽車服務分別上漲8.46%、6.30%、3.76%、1.03%，商用載客車、商用載貨車分別下跌5.11%、6.14%。

本周觀點：本月推薦核心組合【比亞迪、吉利汽車、小鵬汽車、上汽集團、伯特利、拓普集團、新泉股份、滬光股份、春風動力】。

人形機器人量產在即，新市場帶來新空間。

本周，科技巨頭Meta 進軍AI人形機器人，螞蟻集團入局人形機器人，美國人形機器人獨角獸 Figure推出VLA模型Helix，首次實現人形機器人完整上半身高速連續控制；作為AI端側大賽道，人行機器人受益於DeepSeek R1帶來的成本下降，更「廉價」的人形機器人，即將面臨的是更快的量產和更龐大的需求，增強馬斯克對人形機器人2025/2026/2027年產量1萬/5-10萬/50-100萬台的確定性，加速機器人需求；供應鏈端，以特斯拉為代表的人形機器人本體廠商本為汽車零部件長期合作客户；同時人形機器人核心零部件絲槓、電機、減速器、傳感器、骨架等產品在車端廣泛應用，人形機器人成為汽車零部件的「第二曲線」，短期「第二曲線」或催化產業鏈估值的提升，長期人形機器人有望打開汽零天花板。

中央民營經濟座談會召開 科技創新成為產業重點。

2025年2月17日的中央民營經濟座談會上，汽車與機器人領域成為科技創新與政策支持的核心焦點。汽車領域，比亞迪董事長王傳福強調「全民智駕元年」戰略，計劃通過規模化量產和技術降本推動高階智能駕駛（如高速/城市NOA）在20萬元以下車型普及，並依託11萬名工程師團隊加速技術迭代。機器人領域，宇樹科技CEO王興興表示，AI與機器人技術結合已臨近臨界點，其研發的H1人形機器人在春晚完成複雜舞蹈表演，並預測2025年底服務/工業機器人將初步商業化，家用場景仍需技術成熟。座談會還釋放政策信號：通過解決融資難題、開放基礎設施競爭性領域（如智慧交通、數據中心）及立法保障（《民營經濟促進法》），作為AI端側大賽道，政策支持有望進一步推動智駕平權加速、機器人產業鏈快速發展。

投資建議：

機器人：建議關注：1）T鏈：【拓普集團、貝斯特、北特科技、均勝電子】；2）H/S鏈：【賽力斯、豪能股份（維權）、隆盛科技】；3）NV鏈：【奧比中光、偉創電氣、九號公司】；4）國產鏈：【中大力德、長盛軸承】。

摩托車：推薦中大排量龍頭車企【春風動力】。輪胎：推薦龍頭【賽輪輪胎】及高成長【森麒麟】。重卡：天然氣重卡上量+需求向上，推薦【中國重汽】。

風險提示：

汽車行業競爭加劇；需求不及預期；智駕進度不及預期。

▍計算機周報20250223：DeepSeek激活一體機投資機遇全掃描

市場回顧

本周（2.17-2.21）滬深300指數上漲1%，中小板指數上漲2.58%，創業板指數上漲2.99%，計算機（中信）板塊上漲3.76%。板塊個股漲幅前五名分別為：東華軟件、奧飛數據、京北方、雲賽智聯、拓維信息；跌幅前五名分別為：上海鋼聯、南威軟件、光雲科技、普元信息、榮科科技（維權）。

行業要聞

DeepSeek：NSA官宣發佈，加速推理降低成本，並且不犧牲性能

模速空間平臺：國內首個「算力生態超市」在滬發佈，聚合AI雲計算企業降低算力成本

公司動態

東方通：2月17日消息，公司將持有的參股公司上海通辦信息服務有限公司15.0326%股權，轉讓給福建福昕軟件開發股份有限公司或其關聯方，股權轉讓交易價格為人民幣10,993.8781萬元。

鋭明技術：2月18日消息，公司以人民幣3,098.55萬元向廣州廣交數科信息產業有限公司和東莞市鋭盈投資合夥企業（有限合夥）合計轉讓所持有的控股子公司深圳市鋭明科技有限公司47.67%股權。其中，廣交數科以人民幣2,730萬元受讓鋭明科技42%股權；鋭盈投資以人民幣368.55萬元受讓鋭明科技5.67%股權。

本周觀點

DeepSeek開源給予了雲廠商低門檻部署世界級AI大模型機遇，而客户對於數據合規與部署便捷性需求，催生出DeepSeek一體機的藍海市場，建議重點關注：科大訊飛、軟通動力、浪潮信息、深信服等一體機核心標的，建議關注：天璣科技、雲從科技、麒麟信安等。

風險提示

政策落地不及預期；AI技術路線變化存在不確定性；行業競爭加劇。

▍電力設備及新能源周報20250223：美國電動汽車持續增長，人形機器人賽道加速發展

本周（20250217-20250221）板塊行情

電力設備與新能源板塊：本周上漲2.90%，漲跌幅排名第6，強於上證指數。本周工控自動化漲幅最大，太陽能指數跌幅最大。工控自動化上漲12.90%，新能源汽車指數上漲6.62%，儲能指數上漲5.30%，鋰電池指數上漲2.73%，核電指數上漲1.08%，風力發電指數上漲0.17%，太陽能指數下跌1.21%。

2025年美國汽車市場：電動汽車持續增長，混合動力車主導，品牌表現分化。

2025年1月，美國汽車市場銷量達到111.1萬輛，同比增長約2.4%。其中，混合動力車（HEV）銷量為131,052輛，同比增長42.6%，繼續佔據市場主導地位；電動汽車（PHEV和BEV）銷量為115,320輛，同比增長7.4%。在品牌表現方面，豐田的銷量下滑1.3%，但依然穩居混合動力車市場的領先者，福特銷量下降6.5%，現代和起亞分別增長13.1%和12%。在電動汽車領域，福特的Mach-E實現了172.51%的銷量增長，而現代的Ioniq系列和起亞的EV6也表現出色。

新能源發電：河南配電網改造方案滿足56GW分佈式接入，組件價格調漲。

近日，河南省發改委印發《河南省配電網高質量發展實施方案（2024—2027年）》。方案提出：至2027年，配電網「四個一批」重點項目總投資達到318億元，全面提升分佈式電源接網能力；結合分佈式光伏發展規劃做好配套電網改造升級和投資計劃；至2027年，滿足56GW分佈式風電、光伏接入，消除因變電容量不足導致的限制接網問題。產業鏈方面，受政策影響分佈式場景組件價格調漲1-2分。

電力設備及工控：人形機器人賽道加速發展，全球首款6.5kV高壓柔性直流換流閥取得突破。

人形機器人：1x發佈最新家用機器人NEO Gamma，在硬件和人工智能方面進行了全面升級；Figure AI公佈通用大模型Helix，可以快速連續的控制仿生機器人去拾取任意物品，並可以讓兩個機器人協作完成全新的任務。電力設備：南方電網超高壓公司主導研發的6.5kV/3kA IGBT柔性直流換流閥裝備，於2月18日成功通過中國機械工業聯合會的新產品技術鑑定。

本周關注：寧德時代、科達利、中科電氣、湖南裕能、東方電纜、明陽電氣，廈鎢新能，中信博、許繼電氣、明陽智能等。

風險提示：

政策不達預期、行業競爭加劇致價格超預期下降等。

▍電力及公用事業行業周報(25WK08)：算力帶動電力需求，綠電促進算電協同發展

本周（20250217-20250221）電力板塊行情：

截至2025年02月21日，本周公用事業板塊收於2274.85點，下跌7.85點，跌幅0.34 %；電力子板塊收於3029.82點，下跌8.66點，跌幅0.29%，滬深300本周上漲1.00%，公用事業走勢劣於大盤。公用事業（電力）板塊漲跌幅在申萬31個一級板塊中排第14位。從電力子板塊來看：本周火力發電上漲0.95%，熱力服務上漲0.50%，光伏發電上漲0.30%，風力發電上漲0.10%，電能綜合服務下跌0.48%，水力發電下跌0.59%

本周專題：人工智能產業化進展加快，數據中心及算力高速發展，推進算電協同發展。《數據中心綠色低碳發展專項行動計劃》提出，到2025年底，全國數據中心整體上架率不低於60%，平均電能利用效率降至1.5以下，可再生能源利用率年均增長10%，到2025年底，算力電力雙向協同機制初步形成，國家樞紐節點新建數據中心綠電佔比超過80%。2025年1月，國家發展改革委、國家數據局、工業和信息化部等印發《國家數據基礎設施建設指引》，推進算力與綠色電力融合 支持綠電資源豐富的非樞紐節點融入全國一體化算力網建設。《電力系統調節能力優化專項行動實施方案（2025—2027年）》則提出，要推進算力與綠色電力融合，促進綠電消納。部分地區也推進算力跟綠電結合，拓寬綠電消費場景。2月13日，新疆克拉瑪依人民政府發佈支持綠色算力中心發展有關扶持政策(試行) ，推進算力基礎設施綠色高質量發展。根據人工智能算力中心新建或技改運營時間，2024年完成的綠電按0.06元/度連補3年，2025年完成的按0.05元/度連補2年，以此鼓勵儘早使用綠電、降低算力中心用電成本並提高綠電佔比

投資建議：

風險提示：

用電增速不及預期；電力市場化改革推進不及預期，政策落實不及預期；新能源整體競爭激烈，導致盈利水平不及預期；降水量不及預期。

▍非銀行業周報20250223：保險增持銀行股，積極把握非銀低位佈局機會

商業健康險藥品目錄體系積極推進，商業健康險產品供給有望迎來增量。

為貫徹落實《國務院關於加強監管防範風險推動保險業高質量發展的若干意見》精神，積極提升商業健康保險服務水平，更好地滿足社會健康保障需求，推動商業健康險高質量發展，2025年2月19日，中國保險行業協會組織部分保險公司召開座談會，積極研究商業健康保險藥品目錄工作事宜，推進行業商業健康保險藥品目錄體系建設。我們認為商保目錄體系建設有望提升商業健康險的信息透明度，提升商業健康險藥品目錄的科學制定和風控水平的提升，商業保險公司有望更加積極融入多層次醫療保障體系建設，產品端有望迎來更多增量，頭部險企有望憑藉專業成熟的健康險運營能力凸顯在產品開發、醫療控費和醫療資源、服務整合方面的優勢。

險資近期積極加配銀行股並舉牌相關個股，權益佈局有望為投資端帶來更多彈性。

香港聯交所權益披露資料顯示，2月17日，平安人壽增持農業銀行H股4772.3萬股，平均每股作價4.5116港元，涉及資金2.15億港元。增持后最新持股數目15.39億股，持股比例由4.85%升至5%。2月20日，長城人壽增持中國水務H股200萬股，平均每股作價5.1858港元，涉及資金1037.16萬港元。增持后最新持股數目8200萬股，持股比例由4.90%升至5.02%。長端利率維持低位、預定利率降低以及險資權益資金入市支持政策逐步落地等背景下，險資積極佈局股票資產，各大險企持續增配銀行個股，根據Wind統計，今年以來平安人壽舉牌郵儲銀行H股和招商銀行H股、新華保險舉牌杭州銀行。我們認為具備較高股息、公司治理完善、盈利模式和行業格局清晰的個股將更為受到險企青睞，同時在IFRS9新會計準則下，高股息股票能通過分類為FVOCI而平滑當期股價波動，減少當期利潤的波動。

滬深兩市交易所發佈2025年1月券商ETF持有及成交額情況，頭部綜合性券商及特色中小券商有望受益於ETF規模的持續擴張。

（1）滬市方面，2025年1月末證券公司經紀業務持有ETF規模排名中，申萬宏源、中國銀河、中信證券排名前三。截至2025年1月末，前十大券商經紀業務持有份額比例上升至75.06%，與去年底75%的水平略有增加。成交額方面，2025年開年首月滬市ETF累計成交金額超2.77萬億元。今年1月券商經紀業務ETF成交額排名中，華泰證券、中國銀河證券、華寶證券位列前三，其市場份額分別為11.42%、5.88%、5.43%。（2）深市方面，東方財富證券、廣發證券、國泰君安等30家機構並列前30名。當月證券公司經紀業務ETF交易金額排名中，華泰證券、中信證券、招商證券等綜合型券商同樣位居前列。綜合型券商在深市ETF生態中仍然佔據核心地位。我們認為隨着2024年ETF規模持續提升，且持股市值超越主動基金，作為較為便捷、透明的投資工具，在資本市場定價權有望持續提升，市佔率穩固的頭部綜合性券商、發力ETF並提供差異化服務特色的中小券商，有望同步受益於ETF規模的持續擴容。

投資建議：

2025年保險板塊「資負共振」邏輯有望持續，險資積極加配銀行股並舉牌相關個股，有望為投資端帶來更多彈性。頭部上市險企在投研、風險管理等方面更具優勢，建議重點關注：中國太保、新華保險、中國平安、中國人壽和中國財險。券商方面，市場交投熱度回升有利於券商股表現，大模型技術推廣也有助於提升券商運營管理效能，建議重點關注中國銀河、中信證券、華泰證券等優質券商標的。

風險提示：

政策不及預期，資本市場波動加大，居民財富增長不及預期，長期利率下行超預期。

重要提示：《證券期貨投資者適當性管理辦法》於2017年7月1日起正式實施，通過本微信訂閲號/本賬號發佈的觀點和信息僅供民生證券的專業投資者參考，完整的投資觀點應以民生證券研究院發佈的完整報告爲準。若您並非民生證券客户中的專業投資者，為控制投資風險，請取消訂閲、接收或使用本訂閲號/本賬號中的任何信息。本訂閲號/本賬號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關注、收到或閲讀本訂閲號/本賬號推送內容而視相關人員為客户；市場有風險，投資需謹慎。

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