方正證券丨周報聚焦 0224-0228

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【目錄】

【金工 | 曹春曉】主動權益基金汽車、計算機等行業倉位佔比提高，預期慣性組合今年以來超額9.84%（20250223）

【地產與建築 | 劉清海】開年小陽春有何特點？——2025W8房地產周報（20250224）

【地產與建築 | 劉清海】建築+科技領域有哪些投資機會？——2025W8建築周報（20250224）

【ESG&北交所 | 鄭豪】民營經濟會議傳遞多種積極信號， 本周北交所19家公司發佈業績快報（20250224）

【ESG&北交所 | 鄭豪】ESG周報：我國發布首部綠色主權債券框架，有望通過國際力量助力綠色轉型（20250223）

【方正農業團隊】標肥價差推進二育積極入場（20250224）

【軍工 | 李魯靖】2025年兩會前瞻：新興產業有望得到落地支持，未來產業加速佈局（20250224）

【汽車 | 文姬】智駕驅動車企估值重塑，上汽華為合作落地（20250223）

【化工 | 張汪強】巨化股份百億投資氟氯一體化項目，R142b價格價差同比大幅增長（20250224）

曹春曉

金工首席分析師

《主動權益基金汽車、計算機等行業倉位佔比提高，預期慣性組合今年以來超額9.84%》

1、市場估值

截至2025年2月21日，滬深300指數股債收益差為6.09%，逼近均值，從中長期角度來看仍具備投資價值。

截至2025年2月21日，主要指數中，上證50、滬深300、中證500、創業板指PE（TTM）分別為10.98倍、12.80倍、29.11倍和35.20倍，分別位於歷史67.39%、56.44%、51.52%和18.34%分位數。

從相對估值來看，截至2025年2月21日，創業板指相對於滬深300指數相對PE為2.75倍，位於歷史14.1%分位數，相對PB為3.17倍，位於歷史46.1%分位數。創業板50指數相對於上證50指數相對PE為3.05倍，位於歷史15.0%分位數，相對PB為3.97倍，位於歷史34.3%分位數。

2、資金流動觀察

上周新成立權益型基金43億元，今年以來主動權益基金計算機、汽車等行業倉位佔比提高。

3、量化組合績效跟蹤

上周，方正金工滬深300指數增強組合周超額收益為0.38%，中證500指數增強組合周超額收益為-0.11%，中證1000指數增強組合周超額收益為-0.82%，中證2000指數增強組合周超額收益為-0.65%，「預期慣性」組合超額收益為3.19%。

4、量價因子績效跟蹤

在方正金工多因子選股系列研究中，我們分別構建了「適度冒險」、「完整潮汐」、「勇攀高峰」、「球隊硬幣」、「雲開霧散」、「飛蛾撲火」、「草木皆兵」、「水中行舟」、「花隱林間」、「待著而救」、「多空博弈」等11個特色量價因子。上述因子雖然由高頻數據計算得到，但是在月度頻率上仍然有較為出色的選股能力，我們對十一個量價因子的測試，可以看到，所有因子的RankICIR絕對值都在4.0以上。今年以來，其中11個細分因子合成的綜合量價因子今年以來全市場十分組多空組合相對收益為1.11%，多頭組合超額收益為3.33%。

風險提示：本報告基於歷史數據分析，歷史規律未來可能存在失效的風險；市場可能發生超預期變化；各驅動因子受環境影響可能存在階段性失效的風險。

劉清海

地產與建築首席分析師

《開年小陽春有何特點？——2025W8房地產周報》

本周觀點：開年小陽春有何特點？

①二手房熱度快速升溫，多城帶看創新高。春節后二手房帶看量快速升溫，23個樣本城市於2月16日單日創下累計帶看量91632人，創下自我們跟蹤該數據以來的單日最高值；②新房成交快速回升至節前，二手同比正增6%。新房層面，重點44城2025年2月5-16日新房總成交規模達到了267萬㎡，較2025年春節前日均微增1%，與2024年同期相比-27%。二手層面，重點23城2025年2月5-16日二手房總成交規模達到了274萬㎡，較2025年春節前日均下降34%，較2024年同期增長6%；③土拍市場優化供給，以質換量下溢價率實現三年新高。2025年1月平均溢價率提升至8.7%，創2022年以來的新高，在中央有優化供給的定調之下，地方層面加速優質地塊的上市，房企層面依然把握核心城市核心地塊的投資機會。

本周新房成交滾動四周同比下降、累計同比下降

本周新房和二手房成交面積滾動四周同比分別-30.47%/+17.06%，累計同比分別-9.01%/+29.31%。新房端，45城商品房共計成交223萬㎡，一/二/三四線城市滾動四周同比分別-1.75%、-27.70%、-54.17%。

100大中城市供應建面環比下降，成交建面環比下降，溢價率環比下降

本周百城供應和成交建面環比-15.27%/-52.57%，溢價率+4.91%，一線供應和成交建面環比-2.88%/-54.34%，溢價率+9.98%，二線供應和成交建面環比-9.43%/-58.18%，溢價率+5.09%,三四線供應和成交建面環比-18.64%/-49.02%，溢價率+1.59%。

投資建議：春節后二手房熱度快速升溫，多城帶看創新高，二手同比實現正向增長，此外新房成交也已恢復至節前水平，小陽春持續性可期。標的方面重點關注:我愛我家、新城控股、貝殼-W、金地集團。此外，建議關注：①二手房（我愛我家、貝殼-W）；②商業運營和地產開發雙輪驅動（新城控股、龍湖集團、華潤置地）；③高股息及現金流健康的物管公司（南都物業、招商積余、保利物業）；④一二線城市的純開發企業（招商蛇口、中國海外發展、建發國際集團、保利發展）。

風險提示：政策落地不及預期；信用風險持續蔓延；樓市回暖不及預期。

《建築+科技領域有哪些投資機會？——2025W8建築周報》

周觀點：建築+科技領域有哪些投資機會？

國務院擴展專項債的投向範圍，支持科技與新質生產力領域。2024年12月25日，國務院辦公廳提出在專項債券用作項目資本金範圍方面實行「正面清單」管理，將信息技術、新材料、生物製造、數字經濟、低空經濟、量子科技、生命科學、商業航天、北斗等新興產業基礎設施，算力設備及輔助設備基礎設施，提高專項債券用作項目資本金的比例，以省份為單位，可用作項目資本金的專項債券規模上限由該省份用於項目建設專項債券規模的25%提高至30%。

機器人+AI概念火熱，帶動相關投資需求。2024年中央經濟工作會議提出，「以科技創新引領新質生產力發展，建設現代化產業體系」，科技創新是發展新質生產力的核心要素，持續受到市場關注，2025年春節前發佈的Deepseek推理大模型以及春節期間亮相的宇樹科技機器人，帶動了春節后產業鏈上下游的投資熱情。

儘管建築業是傳統行業，但是仍有一些公司在探索如智能機器人、商業航天、低空經濟等新質生產力要素。從商業模式落地的維度，隧道股份、華設集團有望在低空經濟領域實現項目落地；智能工業機器人領域，鴻路鋼構、上海建工均部分應用了自動化機器人技術；商業航天領域，上海港灣控股子公司佈局商業航天，衞星鈣鈦礦領域佈局有望貢獻新成長性。

行業動態：新基建建設政策持續推新

本周的主要新聞有：上海新一輪新基建貼息政策將於近期正式出臺、海南擬資金獎補財税激勵扶持低空經濟。

經濟數據：年度專項債發行進度基本達成，靜待資金項目落地2024年12月新增人民幣貸款0.99萬億元/同比-15.4%，新增中長期企業貸款0.04萬億元/同比-95.4%，2024年12月，新增政府專項債券211億元，新增政府一般債券241億元。截止2024年12月底，年度3.9萬億的專項債計劃發行額度已經達成，靜待資金項目兑現。

資本市場：建築裝飾跑輸大盤（滬深300）

本周A股建築裝飾跑輸大盤（滬深300）,本周A股建築裝飾漲跌幅為-0.45%，跑輸大盤1.46個百分點，漲跌幅在31個行業板塊中由高到低排名第19名。

投資建議：近期科技引領的新質生產力投資情緒較好，建議關注在關鍵科技領域有所佈局的建築公司,如隧道股份、華設集團、鴻路鋼構、上海建工、上海港灣等。此外建議關注三大主線①高股息央國企，如四川路橋、安徽建工、隧道股份、中國建築、中材國際、中國鐵建等；②出海國際工程企業，如中工國際、北方國際、中鋼國際、中材國際等；③專業工程方向高景氣賽道龍頭，如鴻路鋼構、上海港灣、聖暉集成、利柏特。

風險提示：政策落地不及預期；股市或有調整風險；新增合同訂單不及預期。

鄭豪

北交所&ESG首席分析師

《民營經濟會議傳遞多種積極信號， 本周北交所19家公司發佈業績快報》

核心觀點：

2月17日民營企業座談會在京召開，傳遞多種積極信號。會議提出將加大支持力度、優化營商環境、激發市場活力以及明確新質生產力方向等積極信號，涉及通信、汽車製造等多個民營經濟活躍領域，為民營企業發展注入信心。

本周北交所19家企業發佈24年業績快報。其中聚星科技、瑞華技術、朗鴻科技營業收入同比增速最大。聚星科技公告公司2024年實現營收10.02億元，YoY+66.17%；實現歸母淨利潤1.16億元，YoY+51.02%。報告期內，公司加大市場開拓力度，擴大與客户的合作規模，各類產品的銷量呈現出增長態勢，業務呈現良好發展態勢。其中，鉚釘型電觸頭、帶材等產品銷量以及銷售額均實現顯著增長。瑞華技術公告公司2024年實現營收5.55億元，YoY+40.74%；歸母淨利潤1.16億元，YoY+1.8%；報告期內，歸屬於上市公司股東淨利潤較上年增加1.80%，低於營業收入的增加幅度，主要是本年收入結構變化使本年毛利率下降。朗鴻科技公告公司2024年實現營收1.59億元，YoY+36.63%；實現歸母淨利潤0.58億元，YoY+8.17%。

業績變動主要原因系本期受益消費電子行業持續向好，銷售訂單較上年同期增加所致。

本周北交所共有3家公司更新審覈動態。本周北交所共有3家公司更新審覈動態。富泰和、陽光精機、鼎佳精密更新問詢信息。

本周市場情況綜述：截至2025年2月21日，本周北證50指數上漲9.30%，跑贏科創50指數2.22pct，跑贏創業板指數6.31pct，跑贏滬深300指數8.30pct；近一年，北證50指數上漲54.28%，跑贏科創50指數9.76pct，跑贏創業板指數24.16pct，跑贏滬深300指數38.18pct。

本周北交所共有221家公司上漲，42家公司下跌，漲幅前三的公司為萬達軸承、駿創科技、鼎智科技，周漲跌幅分別為71.92%、49.04%、47.46%；本周北證50成份股共有45家上漲，5家下跌，漲幅前三的公司為駿創科技、鼎智科技、蘇軸股份，周漲跌幅分別為49.04%、47.46%、31.73%。

本周北交所21個行業上漲，2個行業下降，漲幅前三的行業為建築材料、汽車、電子，漲幅分別為10.82%、10.06%、8.72%。

公募基金表現：截至2025年2月21日，本周北交所主題基金全部上漲，易方達北交所精選兩年定開A本周上漲幅度最大，漲幅為9.95%。本周北交所指數基金全部上漲，廣發北證50成份A本周上漲幅度最大，漲幅為8.95%。

風險提示：宏觀經濟不及預期風險、政策支持不及預期風險、市場競爭加劇風險、公司業績不及預期風險。

《ESG周報：我國發布首部綠色主權債券框架，有望通過國際力量助力綠色轉型》

核心觀點：

國內熱點：財政部發布《中華人民共和國綠色主權債券框架》。財政部於2月20日對外正式發佈《中華人民共和國綠色主權債券框架》。根據該框架，財政部將以其為基礎，在境外發行中國綠色主權債券。《框架》作為財政部作為國際綠色債券發行人的基石文件，具有重要意義。綠色主權債券是以國家名義在國際市場上發行的，將所籌集資金應用於應對氣候變化、減碳淨零等綠色項目的債券，其特點是以國家信用為基礎，募集的資金專門用於資助綠色項目，目前市場上多數綠色主權債券由發達經濟體發行，此次我國發布首部綠色主權債券框架，將助力我國綠色低碳轉型加速，提升我國在國際綠色市場中的地位。

海外熱點：新一輪NDC目標提交截止時間延長至9月。聯合國氣候負責人西蒙·斯蒂爾在2月6日的演講中表示，各國需要「最迟在9月之前」提交新的氣候計劃，以便在11月召開的第30屆聯合國氣候大會（COP30）之前將其納入聯合國的下一次全球氣候行動評估。截至2025年2月10日的提交截止日期，近200個締約國中僅有13個國家按時提交了新的減排計劃，這些國家的減排承諾在全球排放量中佔比僅為17%，而未能按時提交的國家佔全球排放量的83%。從已提交NDC目標的國家來看，英國制定了最雄心勃勃的目標，2035年在1990年水平的基礎上減少至少81%的温室氣體排放，巴西、阿聯酋和瑞士新的2035年NDC目標與將全球變暖限制在1.5攝氏度的路徑「不一致」，美國提交的新承諾現實意義不大，美國已退出《巴黎協定》。

產品追蹤：本期無新成立公募基金；本期新發行債券14只，總規模159.02億元，其中綠色債券12只，可持續發展掛鉤債券2只；本期新發行理財產品9只，其中環境保護主題理財產品1只，社會責任主題理財產品8只。

指數追蹤：截至2025年2月21日，本周主要ESG指數均上漲，其中，中證500ESG基準漲幅最大，上漲2.09%，其次為中證500ESG領先，上漲1.89%，華證ESG領先漲幅最小，上漲0.35%。近一年主要ESG指數均上漲，其中，萬得全A可持續漲幅最大，上漲18.88%，中證500ESG基準漲幅最小，上漲15.62%。

碳交易追蹤：截至2月21日，本期全國碳市場碳排放配額（CEA）總成交量24.92萬噸，總成交額2250.21萬元，收盤價89.90元/噸，較上周收盤下跌1.36%。2月14日-2月20日，歐盟碳期貨（EUA）成交量為2.08億噸二氧化碳當量，2月20日收盤價為70.91歐元/噸二氧化碳當量，較2月13日收盤價下跌6.97%。

風險提示：國內外ESG發展不及預期；政策出現重大變化；ESG各產品發展不及預期。

方正農業團隊

《DeepSeek帶來AI算力平權，助力醫療AI應用端加速轉化落地》

生豬養殖：供需博弈，價格震盪

價格端：生豬價格回調，仔豬價格走低。據博亞和訊監測，本周生豬均價14.79元/kg，周環比+1.93%，兩周環比-1.52%；仔豬均價42.97元/kg，周環比-3.93%，兩周環比-2.17%。根據Wind數據，本周豬肉批發價格21.48元/kg，周環比-0.74%，兩周環比-1.35%；自繁自養模式養殖利潤46.84元/頭，外購仔豬模式養殖利潤27.69元/頭。

周觀點：二育&開學形成價格支撐，出欄均重持續上行。標肥價差保持，二育積極入場疊加開學消費帶動，對生豬價格形成支撐。本周周內生豬日均價格小幅震盪，周均價格有所回升。我們認為，短期內市場供需仍處於博弈狀態，價格或保持震盪，關注集團場出欄節奏及消費邊際變化情況。

禽養殖：靜待行情回暖

價格端：毛雞價格及肉雞苗價格較春節前有所下跌。本周主產區毛雞均價6.17元/kg，肉雞苗均價1.96元/羽，父母代種雞養殖利潤-0.84元/羽，毛雞養殖利潤-3.53元/羽，雞產品價格為9.15元/kg。

周觀點：節后消費回調，白羽雞價格短期走弱，養户補欄積極性較弱，肉雞苗價格同步下行。短期內毛雞及雞苗價格或將保持震盪，長期需關注餐飲消費回暖帶動及海外禽流感造成引種斷檔對行業供需調整作用。

投資建議：

1、周期角度，從生豬期貨價格看，當前市場對於后市豬價走勢預期較為悲觀。

2、從股價角度，養殖板塊經歷前期調整，豬價的悲觀預期釋放較為充分，當前估值仍然處於低位，預計后續豬價對股價的影響鈍化。

風險提示：養殖行業疫病風險；農產品市場行情波動風險；自然災害風險；豬價上漲不及預期；需求端復甦不及預期。

李魯靖

軍工&機械首席分析師

《2025年兩會前瞻：新興產業有望得到落地支持，未來產業加速佈局》

板塊漲跌幅：本周（2025/2/17-2/21）上證指數漲 0.97%，萬得全A漲2.06%。低空經濟（+1.3%）、衞星互聯網（+3.68%）、機器人（+10.54%）、量子信息技術（+5.15%)、人工智能（+4.91%）、腦機接口（+3.73%）、核聚變（+2.21%）。

2024年兩會期間，總書記指出：要牢牢把握高質量發展這個首要任務，因地制宜發展新質生產力，以科技創新為引領，統籌推進傳統產業升級、新興產業壯大、未來產業培育。兩會期間的政府工作報告中也提出，要大力推進現代化產業體系建設，加快發展新質生產力，促進社會生產力實現新的躍升。2025年全國兩會即將於3月4日及3月5日召開。2024年兩會國務院國資委指出，2025年中央企業戰略性新興產業收入的佔比要達35%，在類腦智能、量子信息、可控核聚變等方面要提前佈局。本次兩會有望延續對多項新興產業落地的支持，同時也有望發佈對未來產業佈局規劃的相關政策。

板塊核心觀點：

【量子信息技術-全球科技賽場新前沿，未來產業最佳代表】

【核聚變-多個核心項目即將建成，行業進展加速】

【機器人-工信部提出推進機器人產業高質量發展，感知交互時代即將來臨】

【衞星互聯網-規模化發射階段，加速實現「百箭千星」】

【低空經濟-規劃轉向落地，財政支持加速產業落地】    

建議關注：

量子信息技術：國盾量子、吉大正元、復旦復華（維權）、神州信息、普源精電、科大國創、光迅科技等；

核聚變：國光電氣、聯創光電、航天晨光、西部超導、永鼎股份、合鍛智能、東方精工等；

機器人感知：芯動聯科、柯力傳感、速騰聚創、漢威科技、安培龍、奧比中光、高華科技、華依科技（維權）、東華測試（維權）、奧普特、凌雲股份、光電股份、中光學等。

衞星互聯網：中國衞星、中國衞通、思科瑞（維權）、海格通信、鋮昌科技、臻鐳科技、星圖測控、中科星圖、航天電子、上海瀚訊、烽火通信、航天環宇、佳緣科技等；

低空經濟：深城交、萊斯信息、納睿雷達、宗申動力、四創電子、四川九洲、國睿科技、蘇交科、祥源文旅（維權）、中信海直等；

腦機接口：中科信息、科大訊飛、創新醫療、巖山科技、誠益通、南京熊貓（維權）等；

風險提示：技術研發風險，國際局勢變化風險，宏觀經濟波動風險等。

文姬

汽車首席分析師

《智駕驅動車企估值重塑，上汽華為合作落地》

本周市場：2025年2月17日至2025年2月21日，申萬汽車零部件上漲5.61%，申萬乘用車上漲2.98%，申萬汽車服務上漲0.61%，申萬商用載客車下跌5.26%，申萬商用載貨車下跌6.92%。A股汽車板塊上漲3.73%，滬深300指數上漲1.00%，汽車板塊跑贏滬深300指數2.73個百分點。

行業層面：1）五部門支持汽車產品、電子產品、家居產品等消費升級。2月17日，市場監管總局等五部門發佈關於印發《優化消費環境三年行動方案(2025—2027年)》的通知。其中提到，提升實物消費質量，加強汽車、家電、家居、電子產品、紡織服裝、食品等領域質量、標準和品牌建設，支持汽車產品、電子產品、家居產品等消費升級，促進汽車換「能」、家電換「智」、家裝廚衞「煥新」。完善再生資源回收體系，暢通消費循環。2）比亞迪預計2027年啟動固態電池量產裝車。2月15日，在舉行的第二屆中國全固態電池創新發展高峰論壇上，比亞迪鋰電池有限公司CTO孫華軍表示比亞迪預計在2027年左右可能會啟動一些批量的示範裝車應用，真正大規模應用可能還是在2030年之后。

公司層面：1）比亞迪：比亞迪25款騰勢N7及豹5智駕版相繼上市，其中新款騰勢N7採用天神之眼B方案，豹5不同款型分別採用天神之眼C和華為乾崑智駕系統，騰勢N9搭載天神之眼B智駕系統並開啟預售。2）上汽集團：2月21日，上汽集團股份有限公司與華為終端有限公司在上海簽署深度合作協議。

投資建議：1）重點把握節后汽車板塊黃金投資窗口，建議超配汽車板塊及優質個股：我們重點看好節后到二季度末是汽車板塊黃金佈局窗口，新車周期+消費政策+低基數三重因素驅動，建議超配汽車板塊及優質個股。2）AI應用落地有望拉動行業估值全面抬升：高階智駕與Deepseek大模型開源上車驅動智駕與AI應用進一步下沉至主流市場，催化科技與行業Beta共振，有望拉動汽車行業估值全面抬升。3）智駕平權時代來臨，產業鏈多核心環節有望受益：高階智駕系統有望在10萬元以內價格帶進一步普及，產業鏈上下游有望充分受益，建議重點關注智能化車企在智駕平權中的市場份額增長，以及核心智能化零部件投資機會。同時，建議關注車企跨界佈局人形機器人產業鏈的投資機遇。

相關標的：比亞迪、吉利汽車、小鵬汽車、賽力斯、比亞迪電子、三花智控、拓普集團、福耀玻璃、北特科技、地平線、黑芝麻智能、知行科技、速騰聚創、奧迪威、聯創電子、電連技術等。

風險提示：乘用車銷量不及預期、新能源車滲透率不及預期、政策刺激效果不及預期等。

張汪強

化工首席分析師

《巨化股份百億投資氟氯一體化項目，R142b價格價差同比大幅增長》

本周觀點：當前節點即將進入製冷劑需求旺季，國內下游家電生產企業排產量增速較快，製冷劑企業生產負荷有望在3月份開始逐步提升，旺盛的下游需求有望帶動製冷劑價格上行，且3月下旬是製冷劑企業和空調廠商簽訂二季度長協的時間節點，根據當前市場價格推測長協價格有望繼續上調。同時製冷劑外貿市場需求逐步回溫，內外貿報價逐步持平，製冷劑相關生產企業業績釋放確定性增強。

建議關注巨化股份、三美股份、東岳集團、昊華科技、永和股份、東陽光等製冷劑企業。

板塊表現：本周（2025/2/17-2025/2/21）氟化工指數漲跌幅為-0.61%，跑輸上證指數1.57pct、跑輸滬深300指數1.61pct、跑輸基礎化工（SW）指數1.80pct；SW氟化工板塊整體漲跌幅為-3.1%，位於申萬化工二級子板塊第28位。

價格變化：本周（2025/2/17-2025/2/21）重點關注品種R32、R134a、R125、R22價格同比持平，R142b價格同比+26.3%。

價差變化：本周（2025/2/17-2025/2/21）重點關注品種R32、R134a、R125、R22價差同比分別為+0.5%、-0.3%、-0.5%、0%。R142b價差同比+49.1%。

風險提示：政策擾動，技術擴散，新技術突破，全球知識產權爭端，全球貿易爭端，油價大幅下跌風險，經濟大幅下滑風險。

金寧

煤炭&公用首席分析師

《滾動股息率創新高，關注紅利投資窗口期》

動力煤：供給方面，節后產能利用率快速提升，462家煤礦產能利用率環比繼續增加1.4pct，市場供應持續提升。需求方面，目前非電工廠復工滯后，電廠等終端庫存高位，下游復工復產較慢，化工煤耗環比下跌4萬噸仍保持高位水平。港口方面，下游採購需求不強，港口持續累庫，供給方為緩解庫存壓力降價銷售。

焦煤：供給方面，節后產量快速提升，523家煤礦日均產量環比繼續上漲。需求方面，生鐵產量繼續維穩，247家鋼廠鐵水產量跌幅0.21%較為穩定，建築鋼材產量跌幅0.35%，仍處於近幾年底部。庫存方面，2025年焦煤累庫后持續下調，本周庫存跌幅44.34%，焦炭繼續累庫，庫存上漲0.42%。價格方面，黑色產業鏈期貨價格經過前期下跌后上漲，前期跌幅不大的煤焦現貨價格開始補跌。

投資觀點：我們此前預測長協佔比較高的神華、陝煤、中煤業績穩定性較強，神華公告的業績也證明了這一點。2025年至今煤炭板塊回調12.8%，部分煤炭企業估值重回低位，隨着煤價企穩回升，煤炭板塊利潤、估值均有望回升。由於市場風格切換煤炭指數下跌，近12個月煤炭板塊股息率達到6.74%，煤價一旦企穩，利潤穩定性將有所保障，煤炭板塊的投資價值將進一步顯現。在低利率環境下高股息塊依舊值得重視，中央推動中長期資金入市，尤其是險資、社保基金等，而對中長期資金而言高股息是其投資主要選擇，當前10年期國債期貨收益率下跌至1.72%附近，新資金的流入使紅利有望成為2025年的投資主線。此外能提升經營久期、回收讓利，提升經營抗風險能力的煤電聯營模式，有望在2025年成為市場關注焦點。

投資邏輯一：在供需環境、價格水平、行業利潤均有望穩中向好的當下，行業高分紅股息標的優勢逐漸顯著，建議關注資源稟賦優秀，經營業績穩定且分紅比例預期較高的標的：中國神華、陝西煤業、中煤能源。

投資邏輯二：煤電聯營模式將有效抵禦周期波動，並受益於市場煤與長協煤價差，聯營可以回收長協讓利增厚利潤，此外在「雙碳」大背景下煤電聯營企業可以提升經營久期，拔高估值，建議關注煤電聯營標的：新集能源、陝西煤業、中國神華、陝西能源。

風險提示：安全生產風險、國際形勢變動風險、宏觀經濟波動風險、商品價格大幅波動風險。