【華鑫食飲&商社|行業周報】淡季白酒控貨挺價，大眾品需求持續磨底

（來源：華鑫研究）

▌ 一周新聞速遞

行業新聞：1）安徽規上白酒企業營收375.8億元。2） 仁懷去年新增醬酒產能5000噸。3）遵義白酒今年產值目標突破1500億元。

公司新聞：1）貴州茅臺：劉世仲擬任茅臺集團副總經理。2）瀘州老窖：老頭曲停貨。3）山西汾酒：多地老版汾酒青花20、老白汾10停貨。

▌ 投資觀點

白酒板塊：本周出貨與動銷端處於平淡狀態，需求變化不大，板塊整體進入淡季，部分酒企實行停貨措施，包括習酒窖藏1988、瀘州老窖老頭曲、特曲60版、酒鬼酒透明裝等產品，利於緩解渠道庫存，保證市場健康運作。我們認為白酒板塊整體仍將按照「先估值修復，后基本面改善」的路徑演繹，內部分為三條主線：1）估值修復與基本面改善均受益的高端板塊，推薦茅五瀘；2）場景修復對基本面改善最明顯的地產酒板塊，推薦內部結構升級的今世緣、古井貢酒等；3）估值率先反彈的次高端板塊，推薦業績確定性較強的山西汾酒、捨得酒業等。

大眾品板塊：本周我們調研鍋圈食匯、熊貓乳品、日辰股份、蓮花控股、樂惠國際、愛普股份、寶立食品、巴比食品、祖名股份、李子園、香飄飄、海融科技、百潤股份、均瑤健康。鍋圈食匯方面，2025年加快開店進度，推動鄉鎮門店調改，同時進一步打磨新爆品套餐，助力收入達成雙位數增長目標。熊貓乳品方面，公司在茶飲和咖啡客户方面發力，研究開發新品以提高訂單量。日辰股份來看，圍繞餐飲與品牌定製渠道客户滲透新品，大B端新客户持續開發。蓮花控股方面，全力推進商超佈局（頭部商超+區域連鎖），開發數字化系統管理終端業務開展。樂惠國際方面，公司堅持品牌高端定位，多數直營店轉為加盟店以輕資產化，期待今年餐飲渠道開拓。愛普股份方面，工業巧克力客户開發仍需周期，菸草香精訂單以自然釋放為主，后續關注海外市場與併購機會。寶立食品方面，春節客户備貨謹慎，2025年百勝體量預計穩定，麥當勞、塔斯汀等客户增長驅動強，空刻延續增勢。巴比食品方面，預計門店模式保持小步迭代，武漢工廠投產后推進華中拓店進度。祖名股份方面，公司暫緩併購節奏，工廠產能釋放疊加南京果果並表貢獻主要增量，小配送線路持續加密，業務模式持續優化。李子園方面，公司在渠道架構與人員配置上進行較大力度改革，期待改革效果顯現。香飄飄方面，公司果茶聚焦學校、禮品與零食渠道，期望增長，沖泡聚焦健康化升級。海融科技方面，奶油新產線預計2025年5-6月投產，目前與頭部咖啡、茶飲客户建立合作對接，客户滲透率提升預計可承接產能釋放。百潤股份方面，公司威士忌品牌百利得開始鋪貨，已完成六成簽約率，全年目標達成可期。均瑤健康方面，潤盈持續做技術突破，依託泛緣供應鏈開拓會員制商超等定製產品，疊加每日博士並表貢獻增量。目前大眾品預期持續修復中，分具體子板塊來看，1）餐飲供應鏈板塊推薦順周期子行業龍頭：海天味業、中炬高新、天味食品、安井食品、千味央廚等；2）休閒食品景氣度領先，推薦渠道彈性領先標的：鹽津鋪子、勁仔食品、甘源食品、三隻松鼠、西麥食品、有友食品等；3）軟飲料推薦高景氣度細分賽道龍頭：東鵬飲料、百潤股份等；4）乳製品推薦領先於行業調整的標的：伊利股份、蒙牛乳業等。

維持食品飲料行業「推薦」投資評級。

疫情波動風險；宏觀經濟波動風險；推薦公司業績不及預期的風險；行業競爭風險；食品安全風險；行業政策變動風險；消費税或生產風險；原材料價格波動風險等。

一周新聞速遞

1.1

行業新聞

1. 安徽規上白酒企業營收375.8億元。

2. 仁懷去年新增醬酒產能5000噸。

3.遵義白酒今年產值目標突破1500億元。

4. 法國葡萄酒產能過剩4-5億升。

5.2024年福建省啤酒出口超1億升，出口規模全國第一。

6.金沙縣年產1萬噸醬酒項目開工。

7.2024年蘇格蘭威士忌出口量升價跌。

8.汾陽王×粵強佈局超千家終端。

9.汾陽市：圍繞白酒產業鏈持續謀劃優質項目。

10.汾陽王青花汾深圳高端商超渠道年增速達25%。

1.2

公司新聞

1. 貴州茅臺：迴應提價消息；劉世仲擬任茅臺集團副總經理。

2.瀘州老窖：老頭曲停貨。

3.山西汾酒：多地老版汾酒青花20、老白汾10停貨。

4.金種子：擬採購經營分析服務。

5.習酒：與華為座談；習酒·窖藏1988（2020版）停貨。

6.郎酒：注資3億元成立新酒莊公司。

本周重點公司反饋

2.1

本周行業漲跌幅

2.2

公司公告

2.3

本周公司漲跌幅

2.4

食品飲料行業核心數據趨勢一覽

白酒行業：

調味品行業：

啤酒行業：

葡萄酒行業：

休閒食品行業：

軟飲料:

預製菜:

行業評級及投資策略

白酒板塊：本周出貨與動銷端處於平淡狀態，需求變化不大，板塊整體進入淡季，部分酒企實行停貨措施，包括習酒窖藏1988、瀘州老窖老頭曲、特曲60版、酒鬼酒透明裝等產品，利於緩解渠道庫存，保證市場健康運作。我們認為白酒板塊整體仍將按照「先估值修復，后基本面改善」的路徑演繹，內部分為三條主線：1）估值修復與基本面改善均受益的高端板塊，推薦茅五瀘；2）場景修復對基本面改善最明顯的地產酒板塊，推薦內部結構升級的今世緣、古井貢酒等；3）估值率先反彈的次高端板塊，推薦業績確定性較強的山西汾酒、捨得酒業等。

大眾品板塊：本周我們調研鍋圈食匯、熊貓乳品、日辰股份、蓮花控股、樂惠國際、愛普股份、寶立食品、巴比食品、祖名股份、李子園、香飄飄、海融科技、百潤股份、均瑤健康。鍋圈食匯方面，2025年加快開店進度，推動鄉鎮門店調改，同時進一步打磨新爆品套餐，助力收入達成雙位數增長目標。熊貓乳品方面，公司在茶飲和咖啡客户方面發力，研究開發新品以提高訂單量。日辰股份來看，圍繞餐飲與品牌定製渠道客户滲透新品，大B端新客户持續開發。蓮花控股方面，全力推進商超佈局（頭部商超+區域連鎖），開發數字化系統管理終端業務開展。樂惠國際方面，公司堅持品牌高端定位，多數直營店轉為加盟店以輕資產化，期待今年餐飲渠道開拓。愛普股份方面，工業巧克力客户開發仍需周期，菸草香精訂單以自然釋放為主，后續關注海外市場與併購機會。寶立食品方面，春節客户備貨謹慎，2025年百勝體量預計穩定，麥當勞、塔斯汀等客户增長驅動強，空刻延續增勢。巴比食品方面，預計門店模式保持小步迭代，武漢工廠投產后推進華中拓店進度。祖名股份方面，公司暫緩併購節奏，工廠產能釋放疊加南京果果並表貢獻主要增量，小配送線路持續加密，業務模式持續優化。李子園方面，公司在渠道架構與人員配置上進行較大力度改革，期待改革效果顯現。香飄飄方面，公司果茶聚焦學校、禮品與零食渠道，期望增長，沖泡聚焦健康化升級。海融科技方面，奶油新產線預計2025年5-6月投產，目前與頭部咖啡、茶飲客户建立合作對接，客户滲透率提升預計可承接產能釋放。百潤股份方面，公司威士忌品牌百利得開始鋪貨，已完成六成簽約率，全年目標達成可期。均瑤健康方面，潤盈持續做技術突破，依託泛緣供應鏈開拓會員制商超等定製產品，疊加每日博士並表貢獻增量。目前大眾品預期持續修復中，分具體子板塊來看，1）餐飲供應鏈板塊推薦順周期子行業龍頭：海天味業、中炬高新、天味食品、安井食品、千味央廚等；2）休閒食品景氣度領先，推薦渠道彈性領先標的：鹽津鋪子、勁仔食品、甘源食品、三隻松鼠、西麥食品、有友食品等；3）軟飲料推薦高景氣度細分賽道龍頭：東鵬飲料、百潤股份等；4）乳製品推薦領先於行業調整的標的：伊利股份、蒙牛乳業等。

重點推薦個股

（1）疫情波動風險

（2）宏觀經濟波動風險

（3）推薦公司業績不及預期的風險

（4）行業競爭風險

（5）食品安全風險

（6）行業政策變動風險

（7）消費税或生產風險

（8）原材料價格波動風險

證券研究報告：《淡季白酒控貨挺價，大眾品需求持續磨底—食品飲料行業周報》

對外發布時間：2025年2月23日

發佈機構：華鑫證券

本報告分析師：

孫山山  SAC編號：S1050521110005

本報告聯繫人：

肖燕南  SAC編號：S1050123060024

張倩 SAC編號：S1050124070037

食飲&商社組簡介

孫山山：經濟學碩士，6年食品飲料賣方研究經驗，全面覆蓋食品飲料行業，聚焦飲料子板塊，深度研究白酒行業等。曾就職於國信證券、新時代證券、國海證券，於2021年11月加盟華鑫證券研究所擔任食品飲料首席分析師，負責食品飲料行業研究工作。獲得2021年東方財富百強分析師食品飲料行業第一名、2021年第九屆東方財富行業最佳分析師食品飲料組第一名和2021年金麒麟新鋭分析師稱號。注重研究行業和個股基本面，尋求中長期個股機會，擅長把握中短期潛力個股；勤于思考白酒板塊，對蘇酒有深入市場的思考和深刻見解。

肖燕南：湖南大學金融碩士，於2023年6月加入華鑫證券研究所，研究方向是次高端等白酒和軟飲料板塊。

張倩：廈門大學金融學碩士，於 2024 年 7 月加入華鑫證券研究所。

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格並註冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。

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