【華鑫新材料|行業周報】仍需關注國內節后復工情況，銅鋁價格震盪為主

（來源：華鑫研究）

▌黃金：CME FedWatch工具顯示年內降息2次

數據方面，美國1月營建許可環比初值0.1%，預期-1.5%，前值-0.7%。美國1月新屋開工環比-9.8%，預期-7.3%，前值16.1%。美國2月Markit製造業PMI初值51.6，預期51.4，前值51.2。美國1月成屋銷售總數年化環比-4.9%，預期-2.6%，前值2.9%。美國2月密歇根大學消費者信心指數終值64.7，預期67.8，前值67.8。數據方面本周無重磅數據。

美聯儲本周發佈1月議息會議紀要。美聯儲1月會議紀要顯示，美聯儲官員在1月份會議上達成共識，認為在進一步降息之前，需要看到通脹繼續下降。與會者指出，通脹前景存在上行風險，特別是與會者提到了貿易和移民政策可能發生變化的影響。會議紀要也提到，對經濟前景存在相當大的樂觀情緒，部分原因是市場預期政府監管的放松或税收政策的變化。總結1月會議紀要，是否進一步降息仍然關注通脹水平，對美國經濟保持樂觀。

根據CME FedWatch工具顯示，美聯儲2025年降息2次，分別在6月和12月，各降息25BP。

總結而言，美聯儲年內仍將降息，以及中長期而言各國買盤力量也支撐黃金價格進一步上漲。

▌銅、鋁：銅鋁下游仍處於節后復工階段，銅鋁價格或以震盪為主

國內宏觀：中國2月五年期貸款市場報價利率(LPR) 3.6%，前值3.6%。中國2月一年期貸款市場報價利率(LPR) 3.1%，前值3.1%。

銅：價格方面，本周LME銅收盤價9531美元/噸，環比2月14日-129美元/噸，跌幅1.34%。SHFE銅收盤價77020元/噸，環比2月14日-860元/噸，跌幅1.10%。庫存方面，LME庫存為267750噸（環比2月14日+13775噸，同比+143675噸）；COMEX庫存為96941噸（環比2月14日-3406噸，同比+71456噸）；SHFE庫存為260091噸（環比2月14日+29810噸）。三地合計庫存624782噸，環比2月14日+40179噸。2025年2月13日，SMM統計國內電解銅社會庫存35.76萬噸，環比2月13日+3.14萬噸，同比+18.93萬噸。

中國銅精礦TC現貨本周價格為-11.71美元/干噸，環比-3.11美元/干噸。下游方面，國內本周精銅製杆開工率為74.25%，環比+12.16pct；再生銅製杆開工率為30.75%，環比+11.79pct。據SMM，隨着排除春節假期停產影響，精銅杆企業周度開工率環比回升，但本周消費仍明顯受制於銅價的波動和終端消費的疲軟，僅在周一至周二銅價走低時，下游提貨有較明顯恢復，但銅價抬升后新增訂單再度受抑，同時終端消費恢復緩慢，抑制精銅杆下游企業提貨節奏。

總結而言，國內庫存仍處在春節累庫周期，仍需觀察節后下遊需求恢復情況，沒有基本面較大變化情況下，銅價短期或以震盪為主。

鋁：價格方面，國內電解鋁價格為20830元/噸，環比2月14日+220元/噸，漲幅1.07%。庫存方面，本周LME鋁庫存為539900噸（環比2月14日-20100噸，同比-20775噸）；國內上期所庫存為232903噸（環比2月14日+34716噸，同比+48639噸）；2025年2月20日，SMM國內社會鋁庫存為84.5萬噸，環比2月13日+8.2萬噸。

利潤方面，雲南地區電解鋁即時冶煉利潤為3071元/噸，環比2月14日+280元/噸。新疆地區電解鋁即時冶煉利潤為3965.89元/噸，環比2月14日+280.09元/噸。

下游方面，國內本周鋁型材龍頭企業開工率為69.5%，環比持平；國內本周鋁線纜龍頭企業開工率為51%，環比持平。

綜合而言，受鋁價拉漲影響，終端企業陷入觀望，下游鋁加工材企業發貨量難見起色，工廠原料庫存流轉天數回升艱難，以剛需備庫及消耗成品庫存為主。鋁價或以高位震盪為主。

▌錫：錫原料供應偏緊，預計價格走勢偏強

錫：價格方面，國內精煉錫價格為264070元/噸，環比2月14日+2080元/噸，漲幅0.79%。庫存方面，本周國內上期所庫存為7112噸，環比2月14日+1106噸；LME庫存為3690噸，環比2月14日-220噸，跌幅為5.63%；上期所+LME庫存合計爲10802噸，環比2月14日+886噸。

錫價預計震盪偏強。佤邦地區仍未復產，市場對於原料供應短缺的擔憂加劇，但是短期價格上漲抑制下游大企業拿貨積極性，因此預計錫價震盪偏強。

▌ 銻：原料偏緊缺，銻價看漲情緒濃

根據百川盈孚數據，價格方面，本周國內銻錠價格為146000元/噸，環比2月14日+4000元/噸。

由於原料緊缺價格迅速升溫，商家目前看漲心態強烈，在看漲心態下，市場持貨商惜售不出，整體市場現貨流通偏緊狀態較為明顯。

▌行業評級及投資策略

黃金：美聯儲仍處於降息周期，黃金將維持上漲走勢。維持黃金行業「推薦」投資評級。

銅：節后復工，銅價走勢偏強，維持銅行業「推薦」投資評級。

鋁：節后復工，鋁價走勢偏強。維持鋁行業「推薦」投資評級。

錫：錫原料供應偏緊，預計價格走勢偏強。維持錫行業「推薦」投資評級。

銻：原料偏緊缺，銻價看漲情緒濃。維持銻行業「推薦」投資評級。

▌重點推薦個股

推薦中金黃金：央企背景，銅金雙輪驅動。山東黃金：老牌黃金企業，遠期資源保障力度持續增長。赤峰黃金：立足國內黃金礦山，出海開發增量。山金國際：黃金礦產低成本優勢領先。紫金礦業：銅金礦產全球佈局，礦業巨頭持續邁進。洛陽鉬業：剛果（金）銅鈷礦開始放量，主要礦產進入提升年。金誠信：礦服起家，切入銅礦磷礦資源領域。西部礦業：玉龍銅礦擴產，帶來銅礦增量。河鋼資源：PC礦二期順利，銅礦增量彈性大。藏格礦業：鉀鋰銅多礦種同步發展。神火股份：煤、鋁業務雙核顯優勢，未來成長可期。雲鋁股份：國內最大綠鋁供應商，綠電優勢明顯。天山鋁業：一體化優勢突出，佈局上游鋁土礦資源。湖南黃金：全球銻礦龍頭，持續受益於銻價上漲。錫業股份：錫金屬資源稀缺性提升，行業錫龍頭將受益。華錫有色：錫銻雙金屬驅動。興業銀錫：錫銀雙金屬齊發展，助力礦山快速增長。

▌ 風險提示

 1）美國通脹再度大幅走高；2）美聯儲加息幅度超預期；3）國內銅需求恢復不及預期；4）電解鋁產能意外停產影響上市公司產能；5）鋁需求不及預期；6）海外銻礦投產超預期，銻需求不及預期等；7）錫需求不及預期；8）錫礦投產進度超預期等；9）海外鋰礦投產進度超預期；10）鋰鹽需求不及預期；11）推薦公司業績不及預期等。

一周行情回顧

1.1

板塊回顧

周度（2025.02.17-2025.02.21）有色金屬（申萬）行業板塊周漲幅為+1.53%，在所有的申萬一級行業中漲跌幅處於中間位置。

在申萬有色金屬板塊三級子行業中，整體呈現漲跌互現。漲幅前三位的子板塊為鎳（+32.25%）、磁性材料（+6.38%）、鎢（+6.16%），跌幅前三位的子板塊為鉬（-3.15%）、黃金（-3.16%）、白銀（-4.26%）。

1.2

個股回顧

周度漲幅前十個股分別是博遷新材（+32.25%)、利源股份（+23.95%)、翔鷺鎢業（+21.98%)、安寧股份（+14.10%)、惠同新材（+13.96%)、寧波韻升（+13.42%)、金力永磁（+13.29%)、鑫鉑股份（+13.08%)、正海磁材（+12.15%)、楚江新材（+11.40%)。

周度跌幅前十個股分別是中孚實業（-4.86%)、恆邦股份（-4.96%)、西部黃金（-5.22%)、洛陽鉬業（-5.60%)、紫金礦業（-5.65%)、玉龍股份（-6.43%)、西部礦業（-6.66%)、中金黃金（-6.79%)、金誠信（-7.19%)、萬順新材（-7.25%)。

宏觀及行業新聞

國內方面，中國2月五年期貸款市場報價利率(LPR) 3.6%，前值3.6%。中國2月一年期貸款市場報價利率(LPR) 3.1%，前值3.1%。

海外方面，美國1月營建許可環比初值0.1%，預期-1.5%，前值-0.7%。美國1月新屋開工環比-9.8%，預期-7.3%，前值16.1%。美國2月Markit製造業PMI初值51.6，預期51.4，前值51.2。美國1月成屋銷售總數年化環比-4.9%，預期-2.6%，前值2.9%。美國2月密歇根大學消費者信心指數終值64.7，預期67.8，前值67.8。

貴金屬市場重點數據

周內金價上漲：周內倫敦黃金價格為2934.15美元/盎司，環比2月14日+12.9美元/盎司，漲幅為0.44%。周內倫敦白銀價格為32.93美元/盎司，環比2月14日-0.17美元/盎司，跌幅為0.53%。

持倉方面：本周SPDR黃金ETF持倉為2908萬盎司，環比+133萬盎司。本周SLV白銀ETF持倉為4.35億盎司，環比-382萬盎司。

工業金屬數據

銅：價格方面，本周LME銅收盤價9531美元/噸，環比2月14日-129美元/噸，跌幅1.34%。SHFE銅收盤價77020元/噸，環比2月14日-860元/噸，跌幅1.10%。庫存方面，LME庫存為267750噸（環比2月14日+13775噸，同比+143675噸）；COMEX庫存為96941噸（環比2月14日-3406噸，同比+71456噸）；SHFE庫存為260091噸（環比2月14日+29810噸）。三地合計庫存624782噸，環比2月14日+40179噸。2025年2月13日，SMM統計國內電解銅社會庫存35.76萬噸，環比2月13日+3.14萬噸，同比+18.93萬噸。

中國銅精礦TC現貨本周價格為-11.71美元/干噸，環比-3.11美元/干噸。下游方面，國內1月精銅製杆開工率為56.74%，環比-15.87pct。1月銅管開工率為70.94%，環比-12.0pct。

鋁：價格方面，國內電解鋁價格為20830元/噸，環比2月14日+220元/噸，漲幅1.07%。庫存方面，本周LME鋁庫存為539900噸（環比2月14日-20100噸，同比-20775噸）；國內上期所庫存為232903噸（環比2月14日+34716噸，同比+48639噸）；2025年2月20日，SMM國內社會鋁庫存為84.5萬噸，環比2月13日+8.2萬噸。

利潤方面，雲南地區電解鋁即時冶煉利潤為3071元/噸，環比2月14日+280元/噸。新疆地區電解鋁即時冶煉利潤為3965.89元/噸，環比2月14日+280.09元/噸。

下游方面，國內本周鋁型材龍頭企業開工率為69.5%，環比持平；國內本周鋁線纜龍頭企業開工率為51%，環比持平。

錫：價格方面，國內精煉錫價格為264070元/噸，環比2月14日+2080元/噸，漲幅0.79%。庫存方面，本周國內上期所庫存為7112噸，環比2月14日+1106噸；LME庫存為3690噸，環比2月14日-220噸，跌幅為5.63%；上期所+LME庫存合計爲10802噸，環比2月14日+886噸。

銻：根據百川盈孚數據，價格方面，本周國內銻錠價格為146000元/噸，環比2月14日+4000元/噸。

鋰：根據百川盈孚數據，價格方面，本周國內工業級碳酸鋰價格為7.45萬元/噸，環比2月14日+500元/噸，漲幅為+0.68%。庫存方面，本周國內碳酸鋰全行業庫存24760噸，環比+1495噸。

行業評級及投資策略

黃金：美聯儲仍處於降息周期，黃金將維持上漲走勢。維持黃金行業「推薦」投資評級。

銅：節后復工，銅價走勢偏強，維持銅行業「推薦」投資評級。

鋁：節后復工，鋁價走勢偏強。維持鋁行業「推薦」投資評級。

錫：錫原料供應偏緊，預計價格走勢偏強。維持錫行業「推薦」投資評級。

銻：原料偏緊缺，銻價看漲情緒濃。維持銻行業「推薦」投資評級。

重點推薦個股

推薦中金黃金：央企背景，銅金雙輪驅動。山東黃金：老牌黃金企業，遠期資源保障力度持續增長。赤峰黃金：立足國內黃金礦山，出海開發增量。山金國際：黃金礦產低成本優勢領先。紫金礦業：銅金礦產全球佈局，礦業巨頭持續邁進。洛陽鉬業：剛果（金）銅鈷礦開始放量，主要礦產進入提升年。金誠信：礦服起家，切入銅礦磷礦資源領域。西部礦業：玉龍銅礦擴產，帶來銅礦增量。河鋼資源：PC礦二期順利，銅礦增量彈性大。藏格礦業：鉀鋰銅多礦種同步發展。神火股份：煤、鋁業務雙核顯優勢，未來成長可期。雲鋁股份：國內最大綠鋁供應商，綠電優勢明顯。天山鋁業：一體化優勢突出，佈局上游鋁土礦資源。湖南黃金：全球銻礦龍頭，持續受益於銻價上漲。錫業股份：錫金屬資源稀缺性提升，行業錫龍頭將受益。華錫有色：錫銻雙金屬驅動。興業銀錫：錫銀雙金屬齊發展，助力礦山快速增長。

1）美國通脹再度大幅走高；2）美聯儲加息幅度超預期；3）國內銅需求恢復不及預期；4）電解鋁產能意外停產影響上市公司產能；5）鋁需求不及預期；6）海外銻礦投產超預期，銻需求不及預期等；7）錫需求不及預期；8）錫礦投產進度超預期等；9）海外鋰礦投產進度超預期；10）鋰鹽需求不及預期；11）推薦公司業績不及預期等。

證券研究報告：《仍需關注國內節后復工情況，銅鋁價格震盪為主—有色金屬行業周報》

對外發布時間：2025年2月24日

本報告分析師：

傅鴻浩  SAC編號：S1050521120004

杜飛  SAC編號：S1050523070001

新材料組簡介

傅鴻浩：所長助理、碳中和組長，電力設備首席分析師，中國科學院工學碩士，央企戰略與6年新能源研究經驗。

杜飛：碳中和組成員，中山大學理學學士，香港中文大學理學碩士，負責有色及新材料研究工作。曾就職於江銅集團金瑞期貨，具備3年有色金屬期貨研究經驗。

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格並註冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。

法律聲明