中郵·醫藥|周觀點： 「AI+醫療」高景氣度有望持續，創新葯利好政策持續加碼

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轉自：中郵證券研究所

一周觀點：「AI+醫療」持續發力，高景氣度有望持續

近期「AI+醫療」個股表現優異，其中AI+輔助診斷、AI+數據服務領域個股表現亮眼。自2025年2月5日起，「AI+醫療」個股漲幅較高的有「AI+輔助」領域安必平（+115.49%）、華大智造（+82.43%）、衞寧健康（+98.77%））、迪安診斷（+79.90%）、美年健康（+66.28%）、金域醫學（+63.97%）等，以及「AI+數據服務」領域東華軟件（+96.48%）、訊飛醫療科技（+64.88%）等。AI加速賦能「AI+醫療」，多家上市公司公佈自身業務中AI的新應用場景。行業存在爆發式增長機會,我們認為「AI+醫療」 有望應用於藥物研發、癌症診斷、醫學影像、手術機器人等領域，行業或迎來鉅變。「AI+醫療」高景氣行情有望持續。

一周觀點：創新葯利好政策持續加碼，支付端有望迎重大改善

近日，《關於醫保支持創新葯高質量發展的若干措施（第二輪徵求意見稿）》（下文稱《意見稿》）政策文件在業內流出，繼2024年7月國常會審議通過《全鏈條支持創新葯發展實施方案》之后，《意見稿》為國家支持創新葯發展的第二版重磅徵求意見稿。圍繞創新葯從研發到市場應用的全流程，提出一系列措施，旨在推動創新葯發展。我們認為此次《意見稿》重點提及醫保目錄調整和丙類目錄中的藥物，增設丙類目錄納入創新葯，健全目錄動態調整和續約機制，強化真實世界研究對創新葯的支撐等，有望擴大創新葯醫保覆蓋數量。鼓勵商業健康保險公司投資創新葯，健全多元支付渠道，進一步優化創新葯可及性，拓展整體市場空間。多措並舉有望較大激發藥企創新活力，加大研發投入，獲取較大業績回報。

本周細分板塊表現

本周醫藥生物上漲1.88%，跑贏滬深300指數0.87pct，在31個子行業中排名第9位。本周醫療研發外包板塊漲幅最大，上漲11.3%；醫院板塊上漲5.59%，化學制劑板塊上漲2.71%，體外診斷板塊上漲2.7%，其他生物製品板塊上漲1.75%；線下藥店板塊跌幅最大，下跌3.06%，血液製品板塊下跌3.04%，中藥板塊下跌2.97%，醫藥流通板塊下跌1.96%，醫療耗材板塊下跌0.07%。

選股思路：

通過分析24年業績預告中底部表現出顯著業績改善和增長潛力的細分領域及個股，以及結合AI這一市場熱點，當前我們看好創新葯、低值耗材、AI+醫藥三大板塊。

具體看，創新葯板塊24年業績預告來看，分化明顯，其中頭部企業憑藉已上市創新葯的快速放量及國際化進展，收入和利潤增速顯著提升。具備差異化管線、國際化能力強和商業化效率高的頭部企業值得關注，如諾誠健華、百濟神州。

第二是低值耗材，從業績預告來看龍頭業績環比改善、企穩回升，具備模具研發能力、質量穩定、產能充足等優勢的生命科學高分子耗材提供商，有望從產品驗證階段逐步進入到訂單兑現階段，手套龍頭保持滿產狀態，訂單結構優化，行業高成本及老舊產能有效出清，集中度顯著提升，且具備明顯的底部投資價值。推薦標的：英科醫療、拱東醫療。

第三是AI+醫藥，有望成為醫藥2025年投資主線之一，AI應用領域廣泛，涵蓋藥物研發、醫學影像輔助診斷、慢病管理和健康監測、以及大數據平臺和算力服務等多個環節，技術突破和商業化落地將帶來巨大投資機會。建議關注佈局AI藥物研發的藥明康德、AI+健康管理龍頭平安好醫生，AI影像應用成熟，效率持續提升的美年健康，AI賦能診療的盈康生命、訊飛醫療科技。

風險提示：

行業競爭加劇風險、政策執行不及預期風險、行業黑天鵝事件。

1 一周觀點：AI+醫療持續發力，高景氣度有望持續

      近期「AI+醫療」個股表現優異，其中AI+輔助診斷、AI+數據服務領域個股表現亮眼。自2025年2月5日起，「AI+醫療」個股漲幅較高的有「AI+輔助」領域安必平（+115.49%）、華大智造（+82.43%）、衞寧健康（+98.77%））、迪安診斷（+79.90%）、美年健康（+66.28%）、金域醫學（+63.97%）等，以及「AI+數據服務」領域東華軟件（+96.48%）、訊飛醫療科技（+64.88%）等。

      AI加速賦能「AI+醫療」，多家上市公司公佈自身業務中AI的新應用場景。例如美年健康將「ALL in 數字化」戰略全面升級為「ALL in AI」戰略，全維度加速佈局AI技術應用；2月22日華大基因互聯網醫院正式上線ChatBGI，開啟基因領域AI健康管理諮詢服務新範式；2月19日訊飛醫療科技發佈公告稱與一脈陽光達成戰略合作，聯合進行市場開發，以及醫療垂類認知大模型及醫學影像AI診斷大模型的合作研發、推廣及市場應用；盈康生命稱大股東盈康一生已接入DeepSeek-R1大模型等。

      「AI+醫療」行業人工智能解決方案的全球市場規模預計將由 2022 年的 137 億美元增至 2030 年的 1,553 億美元，CAGR 為 35.5%，行業存在爆發式增長機會。政策面上，國內宏觀政策利好AI製藥，醫療AI三類證審批加速。「AI+醫療」相對傳統醫藥研發優勢顯著，在算法+數據+臨牀場景閉環構建護城河，領頭羊享受估值溢價。我們認為「AI+醫療」 有望應用於藥物研發、癌症診斷、醫學影像、手術機器人等領域，行業或迎來鉅變。「AI+醫療」高景氣行情有望持續。

2 一周觀點：創新葯利好政策持續加碼，支付端有望迎重大改善

      近日，《關於醫保支持創新葯高質量發展的若干措施（第二輪徵求意見稿）》（下文稱《意見稿》）政策文件在業內流出，繼2024年7月國常會審議通過《全鏈條支持創新葯發展實施方案》之后，《意見稿》為國家支持創新葯發展的第二版重磅徵求意見稿。圍繞創新葯從研發到市場應用的全流程，提出一系列措施，旨在推動創新葯發展，具體內容如下：

      （1）優化政策支撐，鼓勵創新葯研發。鼓勵商業健康保險公司投資創新葯，利用醫保數據助力研發，為創新葯企業提供目錄准入政策輔導，配合推動國家科技重大專項立項實施。

      （2）發揮市場機制作用，完善支付標準和價格管理。探索新上市藥品首發價格自評機制，合理確定醫保支付標準，理順支付標準和市場價格關係，優化創新葯掛網服務。

      （3）優化醫保目錄管理，設立丙類藥品目錄。增設丙類目錄納入創新葯，健全目錄動態調整和續約機制，強化真實世界研究對創新葯的支撐。

      （4）推動藥品目錄落地，支持創新葯加快臨牀應用。推動創新葯進入定點醫療機構，加強藥學服務，完善「雙通道」機制，建立供需對接機制，對創新葯支付實行例外管理，提高貸款支付和結算效率。

      （5）健全多元支付渠道，拓展創新葯市場空間。支持商業健康保險發展，發揮慈善救助作用，搭建全球創新葯交易平臺，促進創新葯國內外市場拓展。

      （6）完善保障措施，確保政策落地實施。規範協議管理，明確各方責任；強化監管，維護醫保基金安全；加強宣傳引導，凝聚社會共識。

      我們認為此次《意見稿》重點提及醫保目錄調整和丙類目錄中的藥物，增設丙類目錄納入創新葯，健全目錄動態調整和續約機制，強化真實世界研究對創新葯的支撐等，有望擴大創新葯醫保覆蓋數量。鼓勵商業健康保險公司投資創新葯，健全多元支付渠道，進一步優化創新葯可及性，拓展整體市場空間。多措並舉有望較大激發藥企創新活力，加大研發投入，獲取較大業績回報。

 受益標的：建議重點關注研發能力強、管線差異化佈局、具備較強出海和商業化能力的創新葯企。此外，政策亦有望催化上游AI製藥公司加速發展。恆瑞醫藥、百利天恆、諾誠健華、百濟神州、科倫博泰生物-B、信達生物、熱景生物、晶泰控股-P、泓博醫藥、成都先導。

 風險提示：政策推進不及預期風險，創新葯研發不及預期風險，商業化不及預期風險、行業競爭加劇風險。

3 本周（2025年2月17日-2025年2月21日，下同）表現及子板塊觀點

3.1本周醫藥生物上漲1.88%，醫療研發外包板塊漲幅最大

本周醫藥生物上漲1.88%，跑贏滬深300指數0.87pct，在31個子行業中排名第9位。

本周醫療研發外包板塊漲幅最大，上漲11.3%；醫院板塊上漲5.59%，化學制劑板塊上漲2.71%，體外診斷板塊上漲2.7%，其他生物製品板塊上漲1.75%；線下藥店板塊跌幅最大，下跌3.06%，血液製品板塊下跌3.04%，中藥板塊下跌2.97%，醫藥流通板塊下跌1.96%，醫療耗材板塊下跌0.07%。

3.2 細分板塊周表現及觀點

選股思路：

      通過分析24年業績預告中底部表現出顯著業績改善和增長潛力的細分領域及個股，以及結合AI這一市場熱點，當前我們看好創新葯、低值耗材、AI+醫藥三大板塊。

      具體看，創新葯板塊24年業績預告來看，分化明顯，其中頭部企業憑藉已上市創新葯的快速放量及國際化進展，收入和利潤增速顯著提升。具備差異化管線、國際化能力強和商業化效率高的頭部企業值得關注，如諾誠健華、百濟神州。

      第二是低值耗材，從業績預告來看龍頭業績環比改善、企穩回升，具備模具研發能力、質量穩定、產能充足等優勢的生命科學高分子耗材提供商，有望從產品驗證階段逐步進入到訂單兑現階段，手套龍頭保持滿產狀態，訂單結構優化，行業高成本及老舊產能有效出清，集中度顯著提升，且具備明顯的底部投資價值。推薦標的：英科醫療、拱東醫療。

      第三是AI+醫藥，有望成為醫藥2025年投資主線之一，AI應用領域廣泛，涵蓋藥物研發、醫學影像輔助診斷、慢病管理和健康監測、以及大數據平臺和算力服務等多個環節，技術突破和商業化落地將帶來巨大投資機會。建議關注佈局AI藥物研發的藥明康德、AI+健康管理龍頭平安好醫生，AI影像應用成熟，效率持續提升的美年健康，AI賦能診療的盈康生命、訊飛醫療科技。

（1）醫療設備

      本周醫療設備板塊上漲1.17%。最新交易日2025年2月21日，醫療設備板塊市盈率（TTM）為35.62倍，處於歷史分位點為33.14%，歷史最大值為140.90，平均值為44.51倍，我們認為板塊估值上漲空間較大，建議積極佈局。24Q4各省逐步落地以舊換新政策，相關院內招標啟動，11月份后，公開招標數量明顯提升，設備廠家在24Q4開始受益於以舊換新訂單落地。截至25年1月19日，全國醫療領域設備更新招標採購規模已超95億元，其中縣域醫共體22.97億元，佔比24.18%，城市醫院73.01億元，佔比76.85%。已披露的項目金額超839億元，招採進度為11.3%。建議密切關注各地設備採購招標進展，預計25Q1有望迎來第二波以舊換新採購高潮。從交付周期維度考量，我們認為部分中小設備生產廠家有望在24Q4開始兑現政策紅利，大型設備生產廠家預計在25Q1開始實現業績高增長。疊加24年醫療設備板塊整體業績低基數，我們認為25Q1開始板塊有望進入業績恢復區間。此外，2024年12月，財政部網站發佈通知，就《關於政府採購領域本國產品標準及實施政策有關事項的通知(徵求意見稿)》向社會公開徵求意見。《徵求意見稿》提出，擬在政府採購活動中， 對於既有本國產品又有非本國產品參與競爭的，對本國產品的報價給予20%的價格扣除，用扣除后的價格參與評審，利好國產醫療設備廠家。上海市科學技術委員會印發《上海市促進科學儀器和科研試劑創新發展行動方案（2025-2027年）》的通知，有望促進科研設備國產替代。此外，我們看好AI+影像/手術方向，AI在醫療影像分析方向深度學習，能夠快速識別病灶、精準診斷疾病並提供綜合解決方案，代表公司為聯影智能、微創機器人等。

      受益標的：聯影醫療、微創機器人、華大智造、聚光科技、開立醫療、邁瑞醫療、海爾生物、新華醫療、山外山、澳華內鏡、海泰新光。

（2）醫療耗材

      本周醫療耗材下跌0.07%，其中26家公司上漲，20家公司下跌。醫療耗材企業本身與AI智能機器人關聯性弱，本質醫療耗材個股漲跌幅主要是受本身業績基本面影響。隨着高值耗材集採逐步到尾聲，醫療耗材有望迎來穩步上漲。建議關注全年有機會超預期、以及有修復性預期差的相關標的。建議關注幾個方向：1）高景氣相關標的。相關行業賽道因為行業增速快、國產份額低、國內外競品少等原因，相關企業具有高增長，景氣度較高；2）集採促進相關標的。集採落地且進入穩態賽道。某些集採產品已接近或超過1年，業績開始進入低基數階段，代理商庫存和院內使用已進入穩定狀態，或集採標內用量已用完有望搶奪集採標外市場的相關企業；3）困境反轉相關標的。過去因下游庫存較多、臨牀推廣受限等原因導致過去業績受限，目前相關原因已有明顯改善的相關企業；4）部分PEG較低的中小市值企業。醫療器械中大部分企業市值低於50億，這部分企業在24年上半年關注度較低，但由於增速較快，部分企業PEG較低，可以關注。其次，預計部分企業將逐步釋放業績，關注24年業績有望超預期的標的。

      推薦標的：邁普醫學、英科醫療、怡和嘉業、微電生理、拱東醫療。

      受益標的：心脈醫療、康拓醫療、奧精醫療、維力醫療、可孚醫療、中紅醫療。

（3）IVD板塊

      本周IVD板塊上漲2.70%。最新交易日2025年2月21日，體外診斷板塊市盈率（TTM）為24.28倍，處於歷史分位點為22.94%，歷史最大值為173.46，平均值為44.56倍，我們認為板塊估值上漲空間較大，建議積極佈局。國家流感中心公佈2025年第5周哨點醫院流感病例佔比數據，北方省份哨點醫院報告的ILI%為5.5%，高於前一周水平（4.2%），南方省份哨點醫院ILI%為7.4%，創本輪冬春流感季新高。其中，流感感染陽性處於相對高位。美國CDC公佈的2025年第4周數據顯示，通過ILINet報告的就診患者中有6.9%為流感樣病例患者，創本輪流感季感染率新高。國內重點關注具備產品優勢和護城河的檢測公司，海外FDA批准九安醫療、萬孚生物（510K註冊）、東方生物（510K註冊）在美呼吸道三聯檢產品，有望在流感季實現業績快速增長。2025年1月3日，國家衞健委等15部門聯合印發《應對老年期痴呆國家行動計劃（2024-2030年）》。通知提及，到2030年，老年痴呆防控科學知識基本普及，全面開展老年人認知功能篩查，其中接受老年人健康管理服務的人羣認知功能初篩率到2030年目標值大於等於80%，AD診斷市場有望迎來政策性利好。此外，我們看好AI+輔助診斷方向，基於龐大優質的數據積累優勢，利用AI技術並結合專家訓練，實現快速分析、診斷及解讀，代表公司為華大基因、潤達醫療等。

      受益標的：華大基因、潤達醫療、金域醫學、聖湘生物、英諾特、九安醫療、萬孚生物、迪安診斷、新產業、亞輝龍。

(4)血製品板塊

      本周血液製品板塊下跌3.04%。2023和2024年由於國內採漿量增長較快，產品供給側增加，預計2025年採漿增速會略有放緩。2025年為十四五階段最后一年，新漿站催化預期減弱。產品端上看，白蛋白長期需求穩定增長，短期內渠道庫存偏高，需要一定時間調節消化，價格會有小幅波動；靜丙需求持續向好，中長期成長空間大，升級品種第四代靜丙陸續上市，出口內需均有較大需求，預計價格維持平穩；因子類產品由於生產廠商陸續增加，面臨一定競爭壓力，部分產品集採后價格出現一定下降。行業競爭格局上看，2024年博雅生物和天壇生物成功併購綠十字和中原瑞德，行業併購整合陸續推進，集中度持續提升，行業併購預期仍然存在。從成長性上看，血製品企業產品種類陸續向其他生物藥品領域拓展，上海萊士SR604進入臨牀二期。建議關注具備漿站獲取能力強、運營效率高、新品推出快的頭部血製品公司。

      推薦標的：派林生物、華蘭生物、上海萊士、博雅生物。受益標的：天壇生物、衞光生物等。

(5)藥店板塊

      本周線下藥店板塊下滑3.06%，前期上漲小幅回調。展望25年，行業出清提速，25年龍頭藥店客流量、利潤率有望提升，統籌持續落地帶來業績增量。在上半年消費力疲軟、醫保控費及監管措施加強、門診統籌落地滯后等外部因素影響下，行業開始分化，中小藥店生存環境愈發惡劣，行業面臨整合，中康數據顯示全國關閉的藥店數量2024Q1 6778家，Q2 8792家，Q3 9545家，閉店加速。行業出清，預計行業出清后龍頭藥房客流將進一步恢復。25年龍頭藥店利潤率主要來自兩方面：第一，前期新店、次新店逐漸釋放業績，老店佔比提升；第二，龍頭藥房積極應對行業周期優化門店，從前三季度遷址和閉店數量來看，益豐藥房454家，老百姓351家，大參林（維權）452家，一心堂433家，處置主要集中在第三季度，處置經營虧損店面，將減小對利潤端的壓力，來年利潤率有望提升。門診統籌方面，龍頭藥房具備當地市場門診統籌先發優勢，對於客流具備虹吸效應，能夠吸引更多客流，同時統籌帶來的醫保消費金額提升、關聯產品消費增加等有望帶來客單價提升，門診統籌有望帶來業績增量。我們看好龍頭藥房憑藉其專業化的服務能力、強大的供應鏈體系、數字化精細化的管理以及內控合規體系在行業整合階段強者恆強。

      推薦標的：益豐藥房。受益標的：老百姓、大參林等。

（6）醫療服務

      本周醫院板塊上漲5.6%，大部分個股上漲，受益AI板塊的快速發展，醫療機構數據應用有望加速，醫療終端機構、ICL、體檢板塊漲幅較大。Q3醫療服務業績同比增速較Q2略有放緩，一是眼科、口腔等消費醫療仍受到宏觀經濟影響增速未實現環比改善，二是基礎醫療則由於淡季疊加部分地區DIP結算影響導致增速較Q2略有放緩，三是ICL在保證回款優先前提下主動優化訂單結構，但中醫診療、腦科診療維持了較高增長；利潤端，較多公司由於規模效應減少導致盈利能力略有下降。展望Q4，綜合醫院和體檢將迎來經營旺季，其增速有望提升，IVF在政策落地后滲透率有望逐步提升。

      推薦標的：新里程、美年健康、國際醫學。受益標的：固生堂、錦欣生殖、環球醫療。

（7）中藥板塊

      本周中藥板塊下跌3%，約20%個股上漲。中藥板塊2024Q3收入略有下滑，主要受到同期高基數、集採等影響，歸母淨利潤下滑主要與規模效應下降、集採降價、原材料價格影響等因素有關，但影響業績的主要因素都在2025年影響減弱，中藥材價格自8月有下滑趨勢，全國中成藥集採落地，較少涉及上市公司獨家大單品，疫情診療產品逐步走出高基數影響，且發佈的2024年新版醫保目錄中，談判藥品價格降幅温和。基於以上，我們主要看好三個方面，一是看好國企龍頭引領的行業優質資源整合，二是看好來年消費環境改善下，行業需求持續復甦，高品質、療效好的品牌OTC有望率先迎來反彈，三是看好創新驅動、集採/基藥政策受益、高基數出清方向。

      推薦標的：佐力藥業、康臣藥業、桂林三金；受益標的：天士力、以嶺藥業（維權）、方盛製藥、貴州三力。

（8）CXO板塊

      本周醫療研發外包板塊上漲11.3%，大幅跑贏醫藥指數，漲幅居於細分板塊第一。AI熱點持續催化板塊行情，藥明康德、泰格醫藥、康龍化成大盤股均獲9%以上漲幅，板塊成交量較前期顯著擴大。CXO公司憑藉多年項目積累，在藥物研發領域積累了豐富的數據信息及研發經驗，並且均在CADD/AIDD方面有一定的前瞻性佈局，AI技術的應用有望提高公司的引流和拓客能力。從板塊基本面上看，2024年板塊業績基本見底，海外投融資恢復以及高基數影響消退下，公司業績逐步企穩回升，行業逐步進入上行周期。2024下半年開始，頭部公司在手訂單情況增速提升，盈利能力有望逐步修復。從外部影響因素上看，生物安全法案的不確定性對於板塊影響逐漸減弱，公司也陸續進行一系列風險規避措施。AI概念，美國降息預期，併購政策支持均有望催化板塊行情。板塊前期調整周期長、幅度大，建議關注訂單增長表現較好、行業併購整合能力較強的相關龍頭標的。

      受益標的：康龍化成、泰格醫藥、凱萊英、諾泰生物（維權）等。

4 風險提示

行業競爭加劇風險、政策執行不及預期風險、行業黑天鵝事件。

證券研究報告：《「AI+醫療」高景氣度有望持續，創新葯利好政策持續加碼》

對外發布時間：2025年2月24日

報告發布機構：中郵證券有限責任公司

分析師：蔡明子  SAC編號：S1340523110001

分析師：龍永茂  SAC編號：

S13405231100

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法律聲明：

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（轉自：中郵證券研究所）