【國元研究】融匯晨觀 20250225丨金工、電子、通信

（來源：國元研究）

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【國元研究】金工：2025年2月24日A股震盪調整，基建股集體拉昇

【國元研究】金工：A股外資流出壓力減小，南向資金淨流入超500億港元——(2025.2.17-2025.2.23)微觀流動性觀察

【國元研究】電子：Blackwell機櫃出貨預期走強，AI可穿戴應用加速——行業周報

【國元研究】通信：阿里巴巴資本開支超預期，關注中國科技資產重估——通信行業周報

金工：2025年2月24日A股震盪調整，基建股集體拉昇

2025年2月24日A股震盪調整，基建股集體拉昇。上證指數下跌0.18%，深證成指下跌0.08%，創業板指下跌0.67%。市場成交額20799.07億元，較上一交易日減少1121.30億元。全市場2791只個股上漲，2533只個股下跌。

風格上看，各指數漲跌幅排序為：穩定>周期>0>消費>成長>金融；小盤價值>中盤價值>中盤成長>小盤成長>大盤價值>大盤成長；中證全指表現優於基金重倉。

分行業看，30箇中信一級行業漲跌互現；表現相對靠前的是：建築（2.36%），建材（1.67%），房地產（1.58%）；表現相對靠后的是：綜合金融（-1.61%），通信（-1.44%），醫藥（-0.95%）。概念板塊方面，多數概念板塊上漲，輪轂電機、碳纖維、Chiplet等大幅上漲；CAR-T細胞療法、CRO、昨日連板等大幅走低。

資金籌碼方面，主力資金2月24日淨流出668.46億元。其中超大單淨流出364.61億元，大單淨流出303.86億元，中單資金淨流入138.57億元，小單持續淨流入515.20億元。

2月24日，上證50、滬深300、中證500以及中證1000等ETF成交額較上一交易日增加。華夏上證50ETF、華泰柏瑞滬深300ETF、嘉實滬深300ETF、易方達滬深300ETF、南方中證500ETF、南方中證1000ETF和華夏中證1000ETF成交額分別為29.19億元、62.56億元、9.54億元、17.97億元、24.36億元、18.77億元和6.24億元，分別較上一交易日變化+2.93億元、+4.22億元、+0.92億元、+3.56億元、+3.99億元、+4.27億元、+1.81億元。2月21日主要寬基ETF資金流向顯示資金主要流入滬深300ETF，流入金額為11.66億元。

南向資金2月24日淨流入，合計137.64億港元。其中，滬市港股通當日淨流入108.00億港元，深市港股通當日淨流入29.64億港元。

2月24日，亞太主要股指收盤漲跌不一。恆生指數下跌0.58%，報23341.61點；恆生科技指數下跌1.19%，報5789.52點；韓國綜合指數下跌0.35%，報2645.27點；日經225指數上漲0.26%，報38776.94點；澳洲標普200指數上漲0.15%，報8308.20點。

2月21日，歐洲三大股指漲跌互現。德國DAX指數下跌0.12%，報22287.56點；英國富時100指數下跌0.04%，報8659.37點；法國CAC40指數上漲0.39%，報8154.51點。美股三大指數普遍下跌，道瓊斯工業指數下跌1.69%，收於43428.02點；標普500指數下跌1.71%，收於6013.13點；納斯達克綜合指數下跌2.20%，收於19524.00點。熱門科技股中，美股「七巨頭」普遍下跌，特斯拉下跌4.68%，蘋果下跌0.11%，谷歌下跌2.65%，英偉達下跌4.05%。

本文基於客觀數據進行分析，本文數據僅供參考，不構成投資建議。

金工：A股外資流出壓力減小，南向資金淨流入超500億港元——(2025.2.17-2025.2.23)微觀流動性觀察

市場情緒觀察

1. 本周整體市場估值繼續邊際回升，滬深300、創業板相對估值較低。

2. 本周市場交易活躍度持續上升，全A日均成交額上升至1.88萬億，創業板指周換手率為18.64%。

3. 本周大盤指數期權的隱含波動率邊際下降，標的價格上升，認沽認購比率繼續邊際回落，市場情緒偏向樂觀。

資金供給情況

1. 新發基金份額增加。本周新發基金份額邊際增加，股票型基金合併發行份額41.38億元。本周公募混合型基金估測倉位邊際上升，偏股混合基金估測倉位小幅度下降，分別為66.51%和81.38%。

2. 中證A500ETF流出居前。近一周股票類ETF規模減少302.41億元，上證紅利ETF流入居前，達5.76億元，中證A500ETF流出居前，達83.47億元。黃金類ETF淨流入16.36億元，流入規模較大，其他商品類ETF淨流出0.48億元。

3. 人民幣小幅升值，中美利差收縮，外資流出壓力減小。人民幣兑美元中間價較上周小幅度下降至7.1696。VIX恐慌指數較上周上升。美聯儲維持利率不變的預期略有回落。本周對最近一次（2025年3月19日）美聯儲會議維持利率不變的概率為95.5%，而降息25bp的概率為4.5%。10Y中美利差收縮至2.69%。

4. 融資余額持續回升，本周槓桿資金情緒較前期略有回落，融資淨買入額為260.33億元。

5. 2025年2月16日大型商業銀行6個月理財產品預期年收益率為1.90%，較前周小幅回落。

資金需求情況

1. 本周解禁規模較大，減持市值有所邊際提升。近一周全A淨減持55.14億元。本周限售股解禁規模較上周顯著增長。限售股整體解禁規模為4656.41億元，解禁家次為78家。從解禁股情況來看，中國電信的解禁市值為4486.89億元，解禁市值居於首位。

2. 南向資金淨流入超500億港元。AH溢價本周持續下行，分位數繼續回落；本周南向資金延續淨買入，達512.12億港元，單周淨流入規模顯著增長。

市場結構及交易行為不確定性；股市資金面超預期變化；微觀流動性對股價變動預測能力有限；本文基於客觀數據分析，不構成投資建議

電子：Blackwell機櫃出貨預期走強，AI可穿戴應用加速——行業周報

本周（2025.2.17-2025.2.23）市場回顧

1）海外AI芯片指數本周下跌3.6%，英偉達股價受美國關税預期出現回調，成分股臺積電和博通受收購英特爾部分業務影響出現下滑。

2）國內AI芯片指數上漲12.3%，受阿里巴巴在算力上的影響及美國強化對國內算力芯片的管制預期，迎來上漲。

3）英偉達映射指數上漲7.4%，CSP大廠提高資本開支，側面驗證DeepSeek未削弱算力資本開支邏輯，英偉達股價上漲帶動相關產業鏈股價。

4）服務器ODM指數上漲5.5%，英偉達Blackwell機櫃出貨預期增強，服務器ODM板塊估值修復。

5）存儲芯片指數上漲9.0%，人形機器人、自動駕駛、消費端AI等板塊大幅升溫，帶動主要板塊存儲行情上漲。

6）功率半導體指數上漲4.5%；國元A股果鏈指數上漲5.2%，國元港股果鏈指數下跌0.4%。

行業數據

1）全球先進節點（20nm以下）擴張加速，2025年全球晶圓製造預計增長7%，其中先進節點產能增長12%，預計平均產能利用率將維持在90%以上。

2）SEMI預計2024年全球半導體設備收入1128.3億美元，2025-2026年將達到1214.7/1394.2億美元，同比增加7.66%/14.78%。WFE來看，代工和邏輯預計2024年持平，2025-2026年實現2.8%和15%的增長。

3）依視路提到Ray-Ban Meta從推出以來已累計出貨200萬部，2024年增長尤為突出，規劃到2026年年產能從200萬提升至1000萬部。

重大事件

1）ADI披露FY25Q1業績。收入24.2億美元，YoY-4%，毛利率68.8%，QoQ+0.9 ppt。工業領域佔比44%，QoQ+1%，汽車領域30%，QoQ+2%，通信佔比12%，QoQ+6%；消費電子13%，QoQ-15%。指引FY25Q2收入24-26億美元，預計工業和汽車增長。

2）鴻海2024年雲計算業務同比增長超過50%，佔整體營收比重首次超過50%，AI服務器同比增長超過150%，佔整體服務器比例從30%提升至40%以上。

3）黑芝麻預計2024年收入4.5-5億，同比增加44%-60%。

4）阿里巴巴24Q4資本開支318億元，環比提升80%，未來三年在雲+AI的基礎設施投入超過過去十年總和。

5）蘋果發佈iPhone 16e，搭載A18芯片，起售價4499元，OPPO推出新一代摺疊機Find N5。

上行風險：英偉達GPU供應鏈得到改善；工業和汽車行業需求邊際改善；存儲芯片供求關係改善；蘋果加速中國AI進展等

下行風險：下游需求不及預期；存儲芯片供過於求局面加劇；蘋果AI進展放緩，其他系統性風險等

通信：阿里巴巴資本開支超預期，關注中國科技資產重估——通信行業周報

市場整體行情及通信細分板塊行情回顧

周行情：本周（2025.2.17-2025.2.21）上證綜指上漲0.97%，深證成指上漲2.25%，創業板指上漲2.99%。本周申萬通信上漲8.09%。考慮通信行業的高景氣度延續，AI、5.5G及衞星通信持續推動行業發展，我們給予通信及電子行業「推薦」評級。

細分行業：本周（2025.2.17-2025.2.21）通信板塊三級子行業中，通信應用增值服務上漲幅度最高，漲幅為12.24%，通信終端及配件上漲幅度最低，漲幅為2.19%，本周各細分板塊主要呈上漲趨勢。

個股方面：本周（2025.2.17-2025.2.21）漲幅板塊分析方面，奧飛數據（42.77%）、世紀恆通（28.49%）、潤建股份（23.98%）漲幅分列前三。

阿里Q4財報發佈，資本開支環比增長80%

2月20日，阿里巴巴發佈2025財年第三季度（截至2024年12月31日止三個月的業績）,釋放核心業務加速增長、AI業務向好的積極信號。

具體業績方面：該季度營收2801.5億元人民幣，同比增長8%，一致預期中樞為2773.7億元人民幣。其中，雲業務收入：收入317.42億元人民幣，同比增長13%，相比上一季度7%的增速接近翻倍。整體收入（不計來自阿里巴巴並表業務的收入）實現雙位數同比增長11%，其中，AI相關產品收入已連續六個季度三位數增長。國際數字商業集團（AIDC）：收入377.56億元人民幣，同比增長32%，主要受跨境業務強勁表現驅動。

資本開支為市場關注的核心點：單季度看，阿里巴巴在該季度資本開支大幅增長至317.75億元，環比大增80% ；自由現金流為390.20億元，同比下降31%，阿里巴巴明確表示，這主要由於公司對雲基礎設施的投入增加，部分被其他營運資金的變動所抵消。對於未來資本開支的展望，吳泳銘在業績交流會上説，阿里將積極投資AI基礎設施建設，未來三年在雲和AI的基礎設施投入預計將超越過去十年的總和。（信息來源：新浪財經）

國際政治環境不確定性風險、市場需求不及預期風險。