中國股市的AI股票倉位有多擁擠？

（來源：瑞銀全球研究）

王宗豪

James Wang

瑞銀中國股票策略研究主管

年初至今，中國AI股票的擁擠度評分僅微升0.02，表明更多資金可能會入場。由於之前機構投資者倉位較低，海外上市的中國AI股票此輪漲幅領先，而A股科技公司的機構持倉下降意味着今后有更大增持空間。

我們與瑞銀量化團隊合作，實時跟蹤AI相關股票的擁擠度。我們發現雖然中國AI相關股票的擁擠度上升，但仍低於2023年6月的短期高點。

此外，過去兩年中，美國AI相關公司的擁擠度評分上升0.2（該評分越高，表明交易越擁擠），而年初至今，中國AI股票的擁擠度評分僅上升0.02。

我們對中國AI相關股票的跟蹤顯示，年初至今其整體漲幅達24%，跑贏MSCI中國指數9%。

具體來看，跑贏的股票主要是港股和中概股中的互聯網和科技公司（年初至今上漲31%），而A股科技公司上漲9%。這可能反映出機構投資者在此輪上漲前已超配A股科技公司，不過他們之后進行了減倉。港股和中概股則普遍被低配，即使在近期上漲之后，機構投資者的港股和中概股倉位也未達到異常水平。就A股相關公司而言，機構持倉的下降意味着今后有更大增持空間。

另外，其他新興市場的資金流向數據表明年初至今，長線投資者（特別是新興市場基金）今年有增持中國股票。  

隨着更多公司在其經營活動中採用AI、探討AI相關機遇，此輪上漲範圍可能擴大到更多股票。然而，從歷史數據來看，中國科技主線行情不一定會帶動股市普漲。

MSCI中國指數目前估值為11.3倍動態市盈率，接近歷史均值11.7倍。考慮到投資者在等待業績發佈、今年兩會可能推出的政策措施（3月5日召開）以及美國對其貿易和經濟政策的評估結果（預計於4月1日前提交），我們認為市場短期可能有所盤整。

相對於港股，我們認為A股可能處於更有利的位置，因為A股年初至今的表現落后於港股，且A股對地緣政治影響的抗性較強。

考慮到政府的政策支持、企業盈利能力改善以及房價跌幅放緩，我們維持對全年股市的正面看法。