首程控股(00697.HK)：持續投資新質生產力 深化資產全周期管理能力

公司近況

首程控股於2025 年2 月21 日發佈公告1，宣佈其全資附屬公司首沃投資擬在北京出資成立北京首程機器人科技產業有限公司，致力於構建機器人產業鏈生態。同日，根據恆生指數最新季檢結果顯示2，首程控股獲納入恆生綜合指數，該變動將於2025 年3 月10 日起生效。

評論

持續投資於機器人、智慧出行等新質生產力領域。2025 年2 月21 日，公司公告擬新成立機器人公司，圍繞集團機器人產業戰略佈局，通過銷售代理、租賃業務、行業諮詢及供應鏈管理等服務，推動機器人企業產品落地應用。此前首程控股已於2023 年攜手京國瑞基金成立北京機器人產業發展投資基金（總規模100 億元）。該基金自成立以來，已陸續投資於多家機器人產業企業，包括宇樹科技（持股3.96%）、星海圖人工智能科技有限公司、森博特科技有限公司等。此外，首程控股旗下首程資本曾投資多家智慧出行相關企業，如地平線、毫末智行、理想汽車等。我們認為公司有望通過持續加碼新質生產力企業，一方面實現投資收益，另一方面促進業務協同發展。

資產全周期管理能力進一步深化。2025 年2 月17 日中國人壽發佈公告3，披露其與首景投資及財信人壽擬與國壽置業、北京朗佳及創弛企業管理成立北京平準基礎設施不動產投資基金合夥企業，開展REITs領域投資。公司已於2023 年與戰略股東陽光保險集團設立目標規模為100 億元的陽光首程城市發展基金，致力於收購具有REITs發行潛力的基礎設施資產。我們認為公司有望通過REITs投資進一步深化其「募投管退」的資產全周期管理能力。

盈利預測與估值

考慮新業務或帶來潛在利潤增量，我們提高2024-2025 年歸母淨利潤預測4%及3%至5.00 億港元及6.04 億港元，引入2026 年歸母淨利潤預測7.06億港元（同比+17%），維持跑贏行業評級，我們認為由於公司一級市場投資組合已積累較為可觀的市場價值，而報表由於採用成本法計量或尚未充分反映其公允價值，因此我們提高目標價51%至2.50 港元，目標價對應1.8倍2025 年市淨率，較當前股價隱含40%的上行空間。公司當前交易於1.3倍2025 年市淨率。公司目前維持2023-2027 每年不低於80%（基於歸母淨利潤）的股息分派比例，同時我們認為2024 全年或有一定的特別股息。

風險

新業務開展不及預期。