黃金價值重估就能「化債」？小心結果適得其反！

美國財政部長斯科特·貝森特正致力於降低利率，但他與總統特朗普的策略截然不同。貝森特並不打算通過施壓美聯儲進一步降息來實現這一目標，而是希望通過調整國債發行結構和資產負債表操作來壓低收益率。

自去年9月以來，美聯儲已將短期政策利率下調了1個百分點，但美國國債收益率卻不降反升。10年期國債收益率幾乎比美聯儲首次降息時高出1個百分點。作為美國的「首席財務官」，貝森特可能通過一些財政手段或會計技巧（如重估黃金儲備）來嘗試壓低市場利率，但這些建議的可行性如何？以下是英國《金融時報》貨幣政策雷達（Monetary Policy Radar）團隊的分析。

美債收益率為何上升？

首先，需要探討美國國債收益率上升的原因。自去年9月以來，美國國債收益率的上升與歷史趨勢嚴重背離。自20世紀80年代以來，在美聯儲的所有降息周期中，收益率在100天后要麼下降，要麼持平。然而，此次降息后，收益率卻上升了0.8個百分點。

經濟和特朗普的政策計劃是主要原因。去年年底，美國經濟表現優於預期，而總統的關税和移民政策引發了通脹擔憂。儘管這些政策並未真正推高通脹，但市場對價格上漲的預期已全面升溫。此外，對美國債務可持續性以及未來幾年國債供應可能過量的擔憂也推高了收益率。

緩解這些擔憂的最直接方式是削減赤字，但特朗普政府似乎並未在此方面取得顯著進展。此外，今年將有3萬億美元債券和6萬億美元短期票據到期，而且再融資需求仍然巨大。這些債券加起來約佔美國未償債務總額的三分之一。

貝森特的選項

美國國債收益率的上升主要歸因於「期限溢價」的增加，即投資者為長期借貸給美國政府所要求的額外補償。貝森特可以通過調整國債發行結構來壓低期限溢價。

一種選擇是用短期債券替代長期債券，以減少長期債務的發行。巴克萊分析師指出：「降低收益率主要通過減少長期債務供應來壓低期限溢價。」貝森特已在2月20日向市場表示，暫無計劃增加長期債務拍賣規模，這與此前市場預期相反。

貝森特還可以通過增加短期票據和短期債券的發行份額，降低美國債務的加權平均期限（目前處於約70個月的歷史高位）。這一策略實際上延續了其前任耶倫的做法。

除了調整債務期限，貝森特還可以通過美聯儲的資產負債表進行一些金融工程操作。其中，重新評估黃金儲備（目前以每盎司42美元計價，而市場價格接近3000美元）引發了黃金投資者的關注。

儘管貝森特已否認這一想法，但黃金價值重估仍可能為財政部注入約7500億美元資金，從而減少短期票據的發行需求。瑞銀利率策略師邁克·克洛赫蒂表示：「黃金價值重估就像一種低功率的量化寬松，短期內會減少財政部的融資需求。」

另一種選擇是調整財政部在美聯儲的現金余額。財政部一般賬户（TGA）目前持有約8500億美元的余額作為應急資金。這筆可觀的余額主要用於為到期票據再融資，每周約為5000億美元。理論上，貝森特可以將余額削減到接近這個數字的水平，從而騰出數千億美元。顯而易見的后果是，這將增加美國政府無法履行短期義務的風險。

長期影響與風險

無論是調整國債發行結構還是資產負債表操作，這些措施都可能帶來長期后果。通過不借新債而創造和支出資金，將推高銀行體系的準備金水平，最終需要通過延長量化緊縮（QT）來逆轉。

目前，美聯儲計劃在2025年年中結束其資產負債表縮減。儘管1月會議紀要提到可能暫停QT直至債務上限問題解決，但官方政策仍堅持這一路徑。如果財政部通過任何后門措施增加準備金，美聯儲將需要延長QT時間，可能推迟至2026年年中。

克洛赫蒂補充道：「短期內收益率可能下降，但市場很快會意識到這些措施只是臨時解決方案，反而會加劇對2026年及以后債務供應的擔憂。」此外，這些措施可能完全適得其反，引發市場對財政部和美聯儲政策方向不一致的擔憂，從而推高長期收益率。