四季度，高瓴資本買了哪些醫藥股？

轉自：新康界

作為華人資本圈的頂級投資機構，高瓴資本的持倉一直是華人美股投資界的風向標，近日，高瓴資本2024年四季度持倉披露，依然以互聯網與生物醫藥為主，通常情況下，投資人關注的焦點是高瓴資本在互聯網領域，尤其是中概股方面的持倉情況，而忽略了高瓴資本是生物醫藥領域的資深玩家：

• 不僅在一級市場表現活躍，而且在二級市場依然扮演着重要角色；

• 不僅投資了諸多A股與港股的醫藥企業，而且在美股資本市場上有過之而無不及；

具體而言，截至四季度末，高瓴共持有45支美股上市公司的股票，從行業劃分的角度來看：

• 從數量來看，生物醫藥企業有16家，位居第二，互聯網科技企業有21家，位居第一；

• 從市值來看，生物醫藥企業為11.54億美元，佔全部持倉的39.97%，位居所有行業第一。

1、重倉標的穩中有變

從持倉的市值來看，高瓴資本在四季度末的前三大醫藥股倉位：

• 第一大倉位仍是百濟神州，持倉市值達7.03億美元，百濟神州在三季度的股價上漲57.36%，高瓴資本在四季度順勢減持26.51%。

• 傳奇生物是第二大醫藥倉位（1.95億美元），比上季度末3.23億美元的持倉下降近40%，主要原因是傳奇生物股價在四季度下跌了33.22%，同時高瓴資本也減持了9.82%。圍繞重倉股做波段交易，也是高瓴資本的特點之一：曾於2022年一季度和二季度的大幅減持，但在三季度的小幅增持，2023年則是在一季度的小幅減持，二季度大幅增持傳奇生物。

• Arrivent(NASDAQ:AVBP)是第三大倉位（1.19億美元）。Arrivent Biopharma是2024年1月上市的公司，拿到了艾力斯在大中華區以外獨家開發伏美替尼的權利，並與康寧傑瑞合作開發ADC藥物。公司創始人是華裔科學家姚正彬博士，此前他將由阿斯利康分拆的Viela Bio(NASDAQ:VIE)以30億美元的價格賣給了Horizon。高瓴資本曾在一級市場投資了AVBP。

與三季度相比，高瓴資本四季度前十大醫藥股倉位中，百濟神州、傳奇生物、AVBP、CTKB、KNSA、BBIO、CTNM等前九大倉位保持不變，僅丹納赫因為股價下跌較多，從而跌出前十大倉位，取而代之的是MASH藥物公司SGMT。

四季度，高瓴資本在醫藥領域的特點如下：

持倉非常穩定：高瓴資本既無新建倉位，也無清倉倉位，持倉數量與上季度保持一致。

集中減持中概醫藥股。四季度，高瓴資本減持了四家醫藥股，且全部是中概股。

而過往歷史中，高瓴資本在中小倉位醫藥股調倉節奏快的特點此次並未延續。

四季度，高瓴資本持有醫藥股的數量保持不變，但持倉市值比上季度減少33.29%，主要是重倉持有的中概醫藥股減持較多。

2、新建倉位

2024年四季度，高瓴資本未建倉任何一家生物醫藥公司，至此已經連續兩個季度未有新建倉醫藥股，在披露持倉以來的記錄中十分罕見。

3、從增減持的角度來看，與之前幾個季度相比，高瓴資本操作頻率減少:

• 增持倉位方面，四季度，高瓴資本僅增持一家醫藥股，而上季度則未增持任何醫藥股；

丹納赫（DHR）：自2023年二季度首次建倉以來，高瓴資本反覆圍繞丹納赫進行波段交易。去年四季度公司股價罕見下跌17.13%，高瓴資本在三季度減倉91.62%后，於四季度增持了43.66%。

丹納赫是全球知名的生命科學與醫學診斷領域的創新者，通過一系列的併購，建立了廣泛又高效的業務體系，主業歷經了工業品製造、精密儀器、診斷與生命科學的多次轉換，目前在全球擁有二十余家運營公司，這些公司在其各自的市場領域均處於行業領導地位，覆蓋了從預防篩查到診斷治療，到新療法的開發和新葯生產等眾多領域。

公司擅長併購整合，優勢在於通過精益管理和卓越運營提升企業的可持續競爭力，在業內被稱為「併購之王」。

減持倉位方面，四季度，高瓴資本減持了四隻醫藥股，與上季度數量相同。

• 百濟神州：作為高瓴資本在醫藥領域的標誌性投資，百濟神州的持倉多年穩居倉位第一。百濟神州是中國創新葯的先行者，但隨着其他創新葯企的快速增長，王者的光環不再，而全球化臨牀等高舉高打的做法，讓公司自2010年成立以來一直虧損，虧損金額達600多億，只能靠融資續命。

  長期扭虧無望之下，去年四季度，公司大中華區首席商務官殷敏被監管機構調查，長期投資人高瓴資本、Baker Brother等機構紛紛減持公司股份。

  今年1月，百濟神州宣佈計劃將實現2025年全年經營利潤為正，公司股 價也隨之上漲。不過，澤布替尼一支獨大，佔公司營收的68.9%，且有不斷攀升的趨勢，后續管線研發難以接力。

  此外，澤布替尼的市場地位較為尷尬，前有伊布替尼、阿卡替尼的前輩，后有諾誠健華、小野製藥、禮來等BTK新玩家的入局，可以預見競爭將日趨激烈。

  作為一家市值近300億美元的公司，百濟神州沒有技術平臺，緊靠單藥支撐，在同等市值的醫藥股十分罕見。

• 傳奇生物：作為國內CAR-T的資深玩家，傳奇生物憑藉產品Carvykti（西達基奧侖賽）的優異臨牀數據，成功獲得強生的合作。2024年前三季度，西達基奧侖賽的銷售額達到6.29億美元，同比增長84.3%，幾乎肯定會成為下一個十億美元分子。

  然成於斯，亦困於斯。西達基奧侖賽的輝煌，讓傳奇生物成為中國創新葯的一面旗幟。但傳奇生物的其他在研管線都較為早期，短期內難以有第二款藥物上市，公司的估值幾乎全部依賴西達基奧侖賽。

  然而除了剛上市之初的表現超乎市場預料，帶來股價的快速攀升之外，后續的業績發力均被市場視作常態，且已經體現在公司市值中，股價就難有爆發力，在一個區間內波動。

  隨着競爭對手在CD19等靶點的CART藥物突飛猛進，傳奇生物的后續潛力不被市場看好，被併購似乎是最合理的出路，但據傳股東卻拒絕了強生的併購提議。在此情形下，高瓴資本選擇減倉似乎是理性的選擇。

• IMAB：天境生物誕生於中國創新葯行業崛起的大潮之中，上市前累計融資超過4.2億美元，囊括了康橋、高瓴、弘毅等知名投資機構，並在上市后幾個月，公司與艾伯維達成一項總額接近30億美元的合作協議，獲得了巴克萊銀行、貝萊德、摩根士丹利等華爾街知名機構的買入。

  然而高光時刻過后，天境生物經歷高層洗牌和戰略調整，且迟迟沒有藥物獲批上市，股價開始斷崖式下跌。而在2023年9月，艾伯維宣佈終止與公司就CD47單抗在研藥物來佐利單抗等產品的合作協議。

  雪上加霜的是天境生物隨后宣佈要剝離核心管線，股價一度跌至0.844美元，而最高峰時，公司股價一度維持在80美元以上。

• LSB：湖岸生物的前身是依生生物，后者是一家疫苗公司，在2023年3月SPAC上市，旗下的狂犬病疫苗依生君安™已經獲批上市，但市場份額佔比較低，且多年來未有第二款疫苗上市。

  依生生物上市后，在11個交易日內，股價下跌了87.69%。上市兩個月后，公司名稱已由「YS Biopharma Co.,Ltd.」變更為「LakeShore Biopharma Co.,Ltd」，管理層也發生了較大變化。

被高瓴資本減倉的醫藥股，不一定會走出跌勢，像此前高瓴連續兩個季度減持了VIE，公司則隨后宣佈被另一家上市醫藥公司HZNP收購，溢價50%+，藥股賣飛的概率真的很高。

近一年來，高瓴資本在生物醫藥領域的減持次數達10次，增持次數有12次。逐季來看，增持次數維持低位，減持次數則處於高位。

4、清倉倉位方面

四季度，高瓴資本沒有清倉任何一隻醫藥股，而在上季度則清倉了8只醫藥股。

近一年來，高瓴資本每季度清倉生物醫藥股的次數與新建倉次數呈錯落分部，新建倉次數與清倉次數雙雙歸零。

5、高瓴資本四季度持倉的啟示：

• 集中減持中概醫藥股。與以往大開大合的調整不同，高瓴資本在四季度的醫藥股操作頻率較低，不過對持倉中的中概醫藥股逐一減持，是四季度中為數不多的現象級操作，有可能是規避醫藥領域的國際衝突等不確定性，其持續性仍有待觀察。

• 優化重倉股。在以往的每季度分析中，我們曾多次提出過高瓴資本的重倉醫藥股需要優化，才能獲得更好的收益。理由是：第一大倉位百濟神州2022年與2023年均處於下跌態勢，平均每年跌幅在18%左右，2024年的漲幅僅為2.41%，一定程度上反應了市場對其價值的態度；第二大倉位傳奇生物的股價除了藥物上市初期有較好表現外，之后的表現較為一般，市場已經PRICE IN了其藥物價值。高瓴資本在四季度終於開始對其持倉佔全部醫藥股倉位78%的兩大標的紛紛做出了減持調整。

• 持倉集中度下降。四季度，高瓴資本前三大醫藥股的持倉佔全部醫藥股持倉的市值達88.43%，，2023年四季度至2024年三季度，該比例依次是84.94%、83.03%和81.43%和91.91%，持倉集中度有較大下降。

（轉自：新康界）