NETASE雲音樂（9899.HK）：增強用户體驗貨幣化和盈利能力

網易雲音樂公佈了24財年財務業績：24財年總收入同比增長1%至人民幣79.5億元，與共識預期一致;調整后淨利潤同比增長108%至人民幣17.0億元，比共識預期高出20%，主要得益於在線音樂業務盈利能力的提高和運營支出的有效控制。展望25財年，該公司將繼續專注於改善用户體驗，以釋放長期增長機會。鑑於嚴格的費用控制和穩健的GPM擴張，我們將25 - 26 E財年盈利預期上調8- 13%。鑑於盈利可見性更好，我們將估值方法從DCF改為PE估值。我們的目標價格為202.5港元，基於21 x FY 25 E PE（之前：115.0港元）。維持買入。

在線音樂業務保持穩健勢頭。2024年下半年，在線音樂服務收入同比增長20%，達到人民幣28億元（2024年上半年：同比增長27%）。2024年下半年，會員訂閲收入同比增長19%，達到23億元人民幣（2024年上半年：同比增長25%），主要受訂户基礎增長的推動，但部分被月度ARPPU的稀釋所抵消。24年下半年，非訂閲在線音樂服務收入同比增長23%，主要歸因於數字專輯銷售和激勵廣告收入的增長。由於該公司對直播服務採取了更加謹慎的運營方法，並優化了主要應用程序的產品設計，專注於核心音樂業務，社交娛樂及其他收入24年下半年同比下降33%至11億元人民幣（24年上半年：同比下降20%）。

專注於改善用户體驗以推動長期增長。由於該公司獨特的內容生態系統和改進的個性化推薦，2024年MAU總數穩步增長，用户參與度更高，在移動應用程序上花費的時間更長。2025年，公司將重點推進幾項關鍵舉措：1）以更高的效率豐富內容庫; 2）促進社區健康發展; 3）通過增強經驗來推動用户的付費意願; 4）提高運營效率。我們預計25財年，在線音樂服務收入將保持15%的同比穩健增長，這主要是受訂户增長的推動。

24財年利潤率強勁擴張。2024年下半年，總體GPM同比增長3.6個百分點，達到32.4%，主要是由於貨幣化的改善和謹慎的成本控制。我們預測GPM將在25財年進一步上升至35.4%。該公司還採取了更加謹慎的營銷策略，通過與網易遊戲合作等更有效的渠道獲取用户。2024年下半年銷售和營銷費用同比下降38%。2024年下半年調整后淨利潤率同比提高8.8個百分點至21.1%。