【德邦化工】行業自律逐步兑現，關注有機硅、滌綸長絲、三氯蔗糖等

（來源：德邦證券研究）

本周基礎化工板塊表現與大盤基本同步。根據Wind，本周（2/14-2/21）上證綜指漲跌幅為+1%，創業板指數漲跌幅為+3%；申萬基礎化工行業指數漲跌幅為+1.2%，在全部31個行業板塊中位列第10位，跑贏上證綜指0.2個百分點，跑輸創業板指數1.8個百分點。年初至今，上證綜指漲跌幅為+0.8%，創業板指數漲跌幅為+6.5%；申萬基礎化工行業指數漲跌幅為+3.7%，跑贏上證綜指2.9個百分點，跑輸創業板指數2.8個百分點。

本周事件：①據綢都網消息，泗陽縣環太湖遮光布家紡商會於2月16日發佈紡織行業漲價倡議書，呼籲紡織企業將面料價格迴歸到合理區間，避免惡性競爭，促進行業穩定健康發展。②據SMM硅世界，近期有機硅單體企業檢修情況增多，當前國內已有182萬噸單體產能進入產能檢修階段，3月預計仍有部分單體企業計劃檢修，國內供應減量較多。本周有機硅DMC報價雖暫未調整，但實際成交價上升至13400-13500元/噸，較上周上行約500元/噸左右。③2月16日，三氯蔗糖行業峰會在福建永安召開，安徽金禾實業、福建科宏生物、山東康寶生化、新琪安科技等四家三氯蔗糖主要生產企業代表齊聚福建永安，共繪產業發展新藍圖。

核心觀點：

滌綸長絲：織企漲價倡議書出臺，產業鏈生態穩步向好。去年末滌綸長絲分會出台高質量發展倡議書明確指出要加強行業自律，后續大廠有望開啟新一輪聯合降負以保障盈利。作為滌綸長絲的重要下游，本次紡織業漲價倡議書的發佈有望引導產業鏈形成更為順暢的價格傳導機制，促進上下游同步實現盈利修復，構築行業高質量發展的良好生態。結合當前長絲供給側產能增速已顯著放緩，CAGR由7.1%（17-23年）預計降低至1.5%（24-26年）。同時伴隨小廠的持續出清和大廠的逆勢擴張，行業CR6已由18年的48%增長至23年的66%，且未來新增產能由大廠主導，集中度預計進一步提高。需求方面，政策刺激內需向好疊加出口表現強勁，24年滌綸長絲表需同比+18%，增速亮眼，后續在國內大力促消費預期與海外補庫漸趨漸近的背景下，有望內外需利好共振向上。建議關注：桐昆股份、新鳳鳴等。

有機硅：行業釋放自律信號，價格有望迎來修復。據百川盈孚2月11日消息，有機硅行業初步計劃將有機硅產品價格提升500-800元/噸，另各家企業將在現有開工產能基礎上降負20%左右。實際執行來看，現階段華南、華北、華中、華東地區均有單體企業處於檢修中，涉及單體產能182萬噸，閤中間體產能91萬噸，且檢修具備接力效應，預計2-4月中旬行業開工持續處於低位，對應中間體供給縮量約15萬噸。在行業投產高峰已過的背景下（僅內蒙古興發10萬噸/年規劃產能未落地），需求穩定+行業自律有望開啟新一輪漲價周期。建議關注：新安股份、東岳硅材、興發集團、合盛硅業、三友化工等。

三氯蔗糖：行業協同不斷強化，聯盟鞏固再添信心。本次三氯蔗糖行業峰會的開展是四家頭部企業繼年初安徽滁州集體交流后的又一次深度對話，上次交流后行業迅速跟進漲價函，上調三氯蔗糖價格1萬元/噸至25萬元/噸。本次四家企業再次就深化產業協同、共同推進降本增效等議題展開探討，或重申聯盟鞏固的基調，協同力度有望超預期。此外，得益於控糖減糖等健康生活方式的推廣，以及國內產品顯著的性價比優勢，三氯蔗糖需求具備增速向上的長邏輯。在行業協同默契空前與內外需共振向好的背景下，看好夏季飲料消費旺季來臨下產品價格的進一步上漲。關注：金禾實業等。

產品價格漲跌情況：本周化工品價格漲幅前十名為：R142b（山東華安）（+51.5%）、R152a（山東華安）（+31.6%）、液氧(江蘇)（+20%）、硫磺(鎮江港)（+17.2%）、液氮(陝西)（+15.6%）、液氬(陝西)（+14.3%）、美國Henry Hub期貨(主連合約)（+11.9%）、液氬(江蘇)（+10.5%）、液氮(江蘇)（+8.8%）、氯化鉀(62%俄白，青島港)（+8.6%）。本周化工品價格跌幅前十名為：蘭炭(內蒙古)（-10.7%）、TDI(T80,華東)（-10.3%）、賴氨酸(98.5%,國產)（-8.7%）、丙烯腈（-8.7%）、液化天然氣(日本到岸價)（-7%）、四氧化三鈷（-6.6%）、氯化亞碸（-6.3%）、甲基丙烯酸MAA(華東)（-4.3%）、尿素(大顆粒,美國海灣)（-4.3%）、蘇氨酸(99%,國產)（-4%）。

投資建議：①核心資產進入長期配置價值區間。當下化工品盈利或已築底，基本面下行風險充分釋放，化工白馬有望迎來估值與盈利雙擊修復。關注：寶丰能源、萬華化學、華魯恆升、衞星化學。②供給短缺或約束的行業率先迎來彈性。部分化工品的供給端已出現擾動，關注相關企業漲價帶來的業績彈性。維生素：浙江醫藥、新和成、能特科技。三氯蔗糖：金禾實業。製冷劑：巨化股份、三美股份、東岳集團。滌綸長絲：桐昆股份、新鳳鳴。③重視需求確定性向上的方向。關注：民爆：易普力、江南化工、廣東宏大、雪峰科技、高爭民爆等。改性塑料：金發科技、會通股份、國恩股份。複合肥：史丹利、新洋豐、雲圖控股等。④重視化工高分紅資源股價值重估。新國九條引領資本市場高質量發展，高分紅資產有望迎來價值重估。關注：磷礦：雲天化、芭田股份、川恆股份。鈦礦：龍佰集團。天然鹼：遠興能源。原油：中國海油、中國石油、中國石化。

風險提示：宏觀經濟下行風險，原料價格大幅波動，下游需求不及預期，產能大幅擴張風險，安全生產與環保風險，企業經營風險等。

正文

1. 核心觀點

政策發力引領供需格局改善，關注化工順周期投資機會。自24年9月中央政治局會議以來，地產消費等一攬子政策陸續出臺，有望消除市場前期擔憂、提振經濟信心，化債和穩定房地產等政策也有望帶動終端化工品需求。結合供給端，本輪自2021年以來的化工擴產周期或已步入尾聲，此前《政府工作報告》再設單位GDP能耗降低具體目標，新「國九條」出臺引領高質量發展，化工行業或迎新一輪供給側改革，國內供給側有望邊際大幅改善。此外，本輪擴產過程中，中國化工憑藉后來居上的規模、管理、研發等優勢，正在加速搶佔全球市場份額。我們認為，化工行業有望進入新一輪長景氣周期。當下的化工投資主線包括四個方面：

1）核心資產進入長期配置價值區間。當下化工品盈利或已築底，基本面下行風險充分釋放，化工白馬有望迎來估值與盈利雙擊修復。關注：寶丰能源、萬華化學、華魯恆升、衞星化學。

2）供給短缺或約束的行業率先迎來彈性。部分化工品的供給端已出現擾動，關注相關企業漲價帶來的業績彈性。①維生素：巴斯夫停產與帝斯曼業務剝離，行業格局或已重大改變，本輪行情有望超預期。關注：浙江醫藥、新和成、能特科技。②三氯蔗糖：進入長協訂單旺季龍頭挺價意願較強，本輪漲價有望超預期。關注：金禾實業。③製冷劑：2025年初步配額方案符合預期，二代加速淘汰趨勢不變，三代利空風險出盡，疊加內外貿雙旺態勢，製冷劑已開啟新一輪漲幅。關注：巨化股份、三美股份、東岳集團。④滌綸長絲：回調后當前賠率較高，據百川盈孚數據顯示，下游織造並不悲觀，旺季有望迎來價格價差彈性。關注：桐昆股份、新鳳鳴。

3）重視需求確定性向上的方向。①民爆：新疆、西藏等省份需求高增有望持續，債務高風險省份需求彈性可期，產能約束格局優化長邏輯有望迎來板塊價值重估。關注：易普力、江南化工、廣東宏大、雪峰科技、高爭民爆等。②改性塑料：受益於設備更新和消費品以舊換新的方案的政策，改性塑料行業充分受益，此外，原料PP、PE、PS、ABS等與油價關聯度較高，油價下行有望帶來成本改善。關注：金發科技、會通股份、國恩股份。③複合肥：龍頭集中度持續提高，複合肥長邏輯滲透率提升。關注：史丹利、新洋豐、雲圖控股等。

4）重視化工高分紅資源股價值重估。新國九條引領資本市場高質量發展，高分紅資產有望迎來價值重估。①磷礦：雲天化、芭田股份、川恆股份。②鈦礦：龍佰集團。③原油：中國海油、中國石油、中國石化。

2. 化工板塊整體表現

本周申萬基礎化工行業指數環比上升。根據Wind，本周（2/14-2/21）上證綜指漲跌幅為+1.0%，創業板指數漲跌幅為+3.0%；申萬基礎化工行業指數漲跌幅為+1.2%，在全部31個行業板塊中位列第10位，跑贏上證綜指0.2個百分點，跑輸創業板指數1.8個百分點。年初至今，上證綜指漲跌幅為+0.8%，創業板指數漲跌幅為+6.5%；申萬基礎化工行業指數漲跌幅為+3.7%，跑贏上證綜指2.9個百分點，跑輸創業板指數2.8個百分點。

細分板塊看，在基礎化工26個子板塊中，17個子板塊上漲，9個子板塊下跌。本周子板塊領漲前五名分別為：改性塑料（+15.7%）、膜材料（+11.8%）、合成樹脂（+7.3%）、炭黑（+6.9%）、其他橡膠製品（+5.6%）；本周子板塊領跌前五名分別為：聚氨酯（-3.0%）、氟化工（-3.1%）、氮肥（-3.1%）、磷肥及磷化工（-3.2%）、煤化工（-3.4%）。

3. 化工板塊個股表現

在基礎化工板塊426只股票中，本周275只股票上漲，142只股票下跌，9只股票持平。本周個股漲幅前十名分別為：福萊新材（+56.3%）、豐茂股份（+35.3%）、唯科科技（+35.2%）、浙江眾成（+34.6%）、金發科技（+31.4%）、潤禾材料（+28.9%）、硅寶科技（+27.3%）、三維股份（+26.8%）、杭州高新（+26.7%）、遠翔新材（+26%）。本周個股跌幅前十名分別為：七彩化學（-9.4%）、蘇利股份（-7.9%）、卓越新能（-7.7%）、川發龍蟒（-6.9%）、巨化股份（-6.8%）、科拓生物（-6.7%）、梅花生物（-6.5%）、至正股份（-6.1%）、三美股份（-5.8%）、澄星股份（-5.6%）。

4. 本周重點新聞及公司公告

百龍創園：公司發佈2024年年度業績快報。2024年公司實現營業總收入11.52億元，同比增長32.64%；實現歸母淨利潤2.49億元，同比增長29.20%；實現扣非歸母淨利潤2.35億元，同比增長33.64%。

和遠氣體：公司擬向特定對象湖北聚勢及楊濤發行股票募集資金總額5.96億元（含本數），發行股票的數量不超過4005.34萬股，發行數量不超過本次發行前公司總股本的30%。募集資金在扣除相關發行費用后將全部用於補充流動資金和償還有息負債。

嘉澳環保：公司受讓18名關聯方持有的連雲港嘉澳全部的股份，本次交易構成關聯交易。本次交易完成后，公司持有連雲港嘉澳的股權比例由30.60%上升至39.10%，連雲港嘉澳仍為公司控股子公司。

普利特：公司控股子公司江蘇海四達電源有限公司擬在馬來西亞投資建設 2.5GWh 圓柱基地項目，項目投資總額約7.50億元人民幣。

巨化股份：公司擬與控股股東巨化集團共同增資甘肅巨化，將甘肅巨化註冊資本由1億元增至60億元。其中本公司認繳出資42億元，佔比70%；巨化集團認繳出資18億元（含巨化集團前期已出資1億元），佔比30%。本次增資后，公司取得甘肅巨化控股權，並由其實施高性能氟氯新材料一體化項目，項目總投資196.25億元。

晨化股份：公司發佈2024年度業績快報。2024年公司實現營業總收入 9.11億元，同比下降 1.99%；實現歸母淨利潤 8137.65 萬元，同比上升 34.49%。 

川金諾：公司於2025年2月18日與昆明市東川區人民政府簽訂了《項目投資協議》，約定由公司在昆明市東川區四方地片區建設河里灣工業棄渣集中處置工程項目，項目總投資約3.5億元。

新鳳鳴：公司全資子公司新鳳鳴江蘇新拓對外投資設立江蘇新諾源。江蘇新拓擬使用自有資金出資人民幣1億元，佔江蘇新諾源出資份額的100%。

一致魔芋：1）公司擬在湖北長陽經濟開發區一致魔芋公司東側投資建設親水膠體產業園，本項目總投資預計1.08億元（本項目分兩期建設，最終投資金額以項目建設實際投入爲準）。公司擬與長陽土家族自治縣人民政府簽訂《招商引資項目協議書》並授權公司董事長與長陽土家族自治縣人民政府確定協議內容、簽署投資協議等法律文件。2）公司擬對「魔芋食品深加工技改項目」進行結項，截至2024年12月31日本項目已完成建設並達到預計可使用狀態。公司擬對「魔芋精深加工智能製造生產線改擴建技改項目」進行延期，截至2025年1月31日，此項目已完成投資進度73.45%，項目達到預定可使用狀態日期由原計劃的2025年2月調整至2025年6月。

藍宇股份：公司擬與義烏經濟技術開發區管理委員會簽署《高端數碼裝備生產基地項目投資協議》，計劃通過控股子公司浙江藍標數印科技有限公司在義烏市區域範圍內投資建設高端數碼裝備生產基地項目，開展數碼標籤機及數碼標籤墨水的研發及製造。本項目計劃總投資2.2億元。

凱利新材：公司發佈2024年度業績快報公告。2024年公司實現營業收入16.87億元，同比-5.53%；實現歸母淨利潤9224.85萬元，同比-18.27%；實現扣非淨利潤8452.46萬元，同比-21.76%。

杭華股份：公司擬使用自有資金人民幣1800萬元，收購株式會社T&KTOKA持有的浙江迪克東華精細化工有限公司60%的股權。本次交易完成后，浙江迪克將成為公司控股子公司並納入公司合併報表範圍。

麗臣實業：公司「上海奧威日化有限公司年產25萬噸新型綠色表面活性劑生產基地及總部建設項目（二期）」之「年產1萬噸十二烷基硫酸鈉（K12）」生產裝置已完成設備安裝、調試工作，試生產方案經專家組評審通過，已具備試生產條件，目前該項目進入試生產階段。

瑞華技術：1）公司發佈2024年年度業績快報公告。2024年，公司實現收入5.55億元，同比增加40.74%；歸母淨利潤1.16億元，同比增加1.80%；扣非淨利潤1.05億元，同比下降4.58%。2）公司任命談登來先生為公司董事會祕書。

雪天鹽業：公司募投項目「湘渝鹽化電池級純鹼項目」擬延期至2025年6月，「郴州市分公司鹽業儲備基地暨配送中心項目」擬延期至2026年6月。

巍華新材：公司全資子公司紹興巍華與梅蘭新材擬共同出資設立合資公司浙江巍蘭致冷新材料有限公司，註冊資本人民幣1億元，其中紹興巍華以貨幣方式認繳出資6500萬元，佔註冊資本的65%；梅蘭新材以貨幣方式認繳出資3500萬元，佔註冊資本的35%。合資公司設立后為公司全資子公司紹興巍華的控股子公司，為公司控股孫公司，納入公司合併報表範圍。

5. 產品價格及價差變動分析

本周中國化工品價格指數環比上升。截至2月21日，中國化工品價格指數（CCPI）錄得4393點，較上周+0.7%，較年初+2.0%。

5.1. 產品價格變動分析

在我們監測的386種化工品中，本周有87種化工品價格上漲，226種化工品價格持平，73種化工品價格下跌。

本周化工品價格漲幅前十名為：R142b（山東華安）（+51.5%）、R152a（山東華安）（+31.6%）、液氧(江蘇)（+20%）、硫磺(鎮江港)（+17.2%）、液氮(陝西)（+15.6%）、液氬(陝西)（+14.3%）、美國Henry Hub期貨(主連合約)（+11.9%）、液氬(江蘇)（+10.5%）、液氮(江蘇)（+8.8%）、氯化鉀(62%俄白，青島港)（+8.6%）。

本周化工品價格跌幅前十名為：蘭炭(內蒙古)（-10.7%）、TDI(T80,華東)（-10.3%）、賴氨酸(98.5%,國產)（-8.7%）、丙烯腈（-8.7%）、液化天然氣(日本到岸價)（-7%）、四氧化三鈷（-6.6%）、氯化亞碸（-6.3%）、甲基丙烯酸MAA(華東)（-4.3%）、尿素(大顆粒,美國海灣)（-4.3%）、蘇氨酸(99%,國產)（-4%）。

R142b：本周R142b（山東華安）價格為25000元/噸，環比+51.5%。本周製冷劑R142b供應緊張情緒升級，企業多封盤不報，零星訂單高價成交，當前漲勢有望延續。

液氧：本周液氧(江蘇)價格為390元/噸，環比+20.0%。本周液氧市場交投氛圍稍有回暖，隨着元宵節過后，下游用户基本復工，鋼廠對液氧需求逐漸增加，持貨商出貨氛圍有所好轉，廠家庫存壓力基本得以緩解，貿易商進場積極性增加，成交價格重心上行，然場內空分負荷開工負荷陸續增加，供應同步回暖，因此需求支撐稍顯乏力，液氧價格上行空間有限。

硫磺：本周硫磺（鎮江港）價格為1945元/噸，環比+17.2%。國產硫磺煉廠全面調漲。長江港口現貨價格堅挺上漲，市場挺漲氛圍濃郁，而隨着下游用户積極採購，各地區煉廠庫存基本低位運行，廠家報價自然普漲呈現。供應方面，雖然本月個別山東地煉廠，由於原油供應問題，存有些許減產。但福建煉化恢復正常生產、內蒙古寶丰煤基項目投產、以及部分煉廠增產，彌補了這一部分產量減少，還帶來一定增產。需求方面，磷肥春耕市場在即，下游用户對磷肥剛需存有提升，市場交投氣氛好轉，廠家新單成交跟進情況存有一定改善。市場看漲情緒漸起，磷肥企業價格也呈現探漲趨勢，部分磷酸一銨工廠開始適當上調報價。而受春耕市場需求提升加持，磷肥整體開工略有提升。

蘭炭：本周蘭炭(內蒙古)價格為585元/噸，環比-10.7%。成本面，2月17日主流煤礦競價下調60.61元/噸，蘭炭成本面失去支撐。利潤面，原料煤價和蘭炭價格基本同期下調，中温煤焦油表現僵持，蘭炭虧損較之上周收窄幅度小，基本仍在常態虧損範圍內。供需面，蘭炭裝置周度平均開工率43.28%左右，廠家開工率無明顯變化。庫存面，蘭炭廠家仍需求去庫存，電石行業偏弱，且有限電影響，中料銷售轉弱。硅鐵行業開工有所恢復，小料銷售有所好轉。焦面有庫存。整體看，蘭炭庫存仍堆積。下游市場，電石下游到貨尚可，疊加其成本支撐減弱，電石上調乏力。硅鐵市場維持窄幅震盪，仍待需求面恢復。市場心態，業者看弱情緒尚穩，積極出貨為主。

TDI：本周TDI(T80,華東)價格為13000元/噸，環比-10.3%。本周國內TDI市場高價下調。年后下游行業開工時間相對較晚，且訂單數量有限，開工水平偏低，整體消費能力欠佳。工廠近期生產較為穩定，市場貨源逐漸寬松，再則中間環節存有不少尚未達成月內送貨量要求者，故心態糾結下多加快出貨速度。供需博弈結束后，TDI價格開始大幅下滑，業者受買漲不買跌心態影響，接貨更為謹慎，多持觀望態度，市場成交氛圍清淡。

賴氨酸：本周賴氨酸(98.5%,國產)價格為9.45元/千克，環比-8.7%。本周98.5%賴氨酸工廠價格下調，主流工廠搭配銷售，個別中小工廠低端價格頻頻下跌探底。以出口為主的98.5%賴氨酸海外需求持續減弱，內銷需求本就較少，在下游買漲不買跌心態下，需求更加萎靡，工廠簽單壓力大，小單為主，大單稀少。成本利潤方面，本周賴氨酸、蘇氨酸生產原料玉米收購價格繼續上漲，成本走高，98.5%賴氨酸工廠成交價格下跌，行業利潤持續下降。

5.2. 產品價差變動分析

在我們監測的139種化工品中，本周有47種化工品價差上漲，18種化工品價差持平，74種化工品價差下跌。

本周化工品價差漲幅前十名為：三聚磷酸鈉-黃磷-純鹼價差（+110元/噸）、腈綸短纖-丙烯腈價差（+1075元/噸）、MTBE氣分醚化法價差（+66元/噸）、丙烯酸甲酯-丙烯酸-甲醇價差（+557元/噸）、錦綸6POY-尼龍6價差（+250元/噸）、PX-石腦油價差（+175元/噸）、苯乙烯-純苯-乙烯價差（+48元/噸）、MTO價差(PE-甲醇)（+278元/噸）、PX(韓國)-石腦油價差（+16美元/噸）、尼龍6-己內酰胺價差（+101元/噸）。

本周化工品價差跌幅前十名為：尿素-LNG價差（-76元/噸）、苯酐-二甲苯價差（-173元/噸）、丙烯腈-丙烯-合成氨價差（-983元/噸）、順酐-碳四原料氣價差（-56元/噸）、三聚氰胺-尿素價差（-150元/噸）、複合肥價差（-24元/噸）、DMC-EO法價差（-54元/噸）、磷酸二銨海外-國內價差（-151元/噸）、丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇價差（-57元/噸）、PTA-PX價差（-81元/噸）。

5.2.1. 原油/煉油

5.2.2.煤化工

5.2.3.石化

5.2.4.化纖

5.2.5.氯鹼

5.2.6.農藥

5.2.7.磷化工

5.2.8.聚氨酯

5.2.9.氟化工

5.2.10.新能源材料

5.2.11.鈦

5.2.12.食品與飼料添加劑

6. 風險提示

1）宏觀經濟下行風險。

2）原料價格大幅波動。

3）下游需求不及預期。

4）產能大幅擴張風險。

5）安全生產與環保風險。

6）企業經營風險。

證券研究報告：《行業自律逐步兑現，關注有機硅、滌綸長絲、三氯蔗糖等》

對外發布時間：2025年2月23日

證券分析師：王華炳

資格編號：S0120524100001

郵箱：wanghb3@tebon.com.cn

報告發布機構：德邦證券股份有限公司

（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

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