國信金屬 | 博威合金深度報告：新材料受AI提振，美國光伏投產在即

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（來源：劉孟巒有色鋼鐵研究）

核心觀點

深耕銅合金領域30年，具備雄厚的研發實力

公司成立於1993年，成立之初主營銅合金加工材料的生產和銷售，2016年開始轉型高端合金材料解決方案提供商，目前主要新材料產品包括銅合金帶材、棒材、線材以及精密細絲；同年通過收購寧波康奈特100%股權進入了光伏領域，形成「新材料為主+新能源為輔」的經營格局。在銅合金主業方面，公司非常注重研發實力，參與制定數十項國家級行業標準；同時在國際巨頭已經有多項專利的情況下避開其專利進行研發，目前擁有有效專利154項，真正構築起了自己的品牌和競爭壁壘。預計2025年公司在銅合金方面將具備帶材8.8萬噸、精密細絲3.3萬噸、線材4.2萬噸、棒材12.2萬噸的產能。

AI技術的發展和汽車智能化有望提振銅板帶需求

公司的銅板帶產品屬於所有產品中附加值較高的一類，可應用於半導體芯片、智能終端設備、汽車電子、智能互聯網設備等領域，這四類需求又可歸總為芯片和連接器兩大類。連接器的重要應用包括汽車連接器和通訊連接器等，其中汽車連接器的需求能夠被電車智能化、增程和固態電池等新技術的發展拉動；通訊連接器則有望受益AI技術，主要體現在數據中心的建設需求和升級，以及AI芯片的快速發展等方面。銅板帶也是公司重點擴產的產品，23年的轉債項目之一即為3萬噸銅合金帶材項目，遠期若需求能配合起量，公司的帶材產能有望提升至13.8萬噸。

人形機器人的突破有望打開精密細絲和線材的需求空間

公司有兩類產品可應用於人形機器人：精密細絲可用於切割諧波齒輪，線材可作為旋轉關節所用的銅線纜。人形機器人中的諧波齒輪是實現高精度運動控制的關鍵部件之一，公司的精密切割絲能夠應用於諧波齒輪減速器的剛輪內齒加工，且這一產品屬於耗材，不可重複使用。據國信證券研究所汽車組測算，中性假設下2025-2027年特斯拉人形機器人需求量1500/7,000/30,000台，其他廠商500/3,000/10,000台；對應精密切割絲的需求有望達到14/68/288噸，2030年則有望達到7000噸以上。

雙反初裁税率符合預期，3GW電池片和2GW組件有望在2025年投產

公司光伏板塊目前在產的產能是越南2.2GW電池片項目，已經在2023年實現了滿產。此外，公司還有3GW越南電池片和2GW美國組件項目在建，預計可分別於2025年一季度和二季度左右投產，未來滿產后公司整體外銷的光伏電池產能將達到5.2GW。公司光伏業務自2022年開始盈利能力明顯提升，2023年銷量2.56GW，單位淨利潤0.33元/W；2024H1銷量0.97GW，單位淨利0.44元/W。2024年，美國商務部向進口自東南亞四國的光伏電池和組件進行雙反調查，同年10月反補貼税率落地，博威爾特為0.81%；11月反傾銷税率落地，博威爾特為54.46%，基本符合預期。由於目前該税率已經生效，公司盈利會有受損，但一定程度上利好公司即將投產的美國廠產能。

風險提示

政策風險；項目進度不及預期的風險；需求增速不及預期的風險。

法律聲明

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