華福精選｜本周重點推薦

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（來源：華福研究）

01

當前AI行情擁擠了嗎？

核心觀點：行業配置：低空經濟、智能駕駛、券商、AI消費、AI醫療。（1）春節后至兩會是春季行情的主戰場，建議圍繞以AI為主的科技板塊展開佈局。①低空經濟：在地方兩會中，低空經濟作為重要新質生產力備受矚目，並且中國低空經濟聯盟2月14日召開「全國低空交通一張網」項目論證會，並正式啟動該項目，看好低空經濟在后續行情的表現。②智能駕駛：比亞迪大力推動全民智駕體驗普及，有望在行業內產生鮎魚效應，推動智駕平權。③券商：券商板塊作為牛市旗手，前期漲幅較為落后，在市場交投日趨活躍的背景下有望補漲。而本周三大AMC劃歸至中央匯金，也留下后續旗下券商牌照整合的想象空間。④AI消費：兩會臨近或產生擴內需預期，此次國常會也提出要促進「人工智能+消費」，逢低可關注相關投資機會。⑤AI醫療：醫藥板塊整體經過較長調整，目前AI醫療海內外催化較多，本周表現亮眼，后續有望持續。（2）產業趨勢方面，建議關注低空經濟與自主可控。（3）中長期看，建議關注併購重組、化債、需求持續增長、確定性成長四大方向。

風險提示：地緣政治風險超預期、宏觀經濟不及預期、海外市場大幅波動、假設與現實存在偏離、歷史不代表未來。

02

雲計算產業鏈相關轉債盤點

核心觀點：當前我們認為應更多從正股板塊輪動的角度擇券，建議關注：（1）低空經濟、人形機器人等新質生產力板塊相關的轉債，建議關注英搏、信測、震裕、歐22、科利、湘泵、豪能等標的；（2）DeepSeek崛起，消費電子板塊有望受益於AI刺激的換機需求回暖，建議關注領益、立訊、冠宇等標的；國內大模型的產業升級有望驅動雲服務和雲計算部署/應用需求，建議關注科數、信服、大元等標的（3）主要指數成分股或受益於ETF的中長期擴容，絕對收益型的投資者建議關注相關正股對應的轉債，如旗濱、鳳21轉債、歐22轉、宏發等標的。

風險提示：市場風險超預期、政策邊際變化。

03

注意交易節奏，階段性控制風險

核心觀點：1、中國全球化或將遏制受美國影響下的逆全球化進程。2、美國削減財政開支，關税擴大財政收入，減税刺激經濟的做法，能夠緩解財政壓力，並推動地產和製造業擴張。美國財政支出的收斂或衝擊原有全球化框架，結構上美國依靠全球化的跨國企業或將承壓，但整體上美國經濟韌性依舊，美債利率可能下行空間有限。3、隨着節后復工，中國國內經濟政策強度將在未來兩周逐步顯現，重點關注財政是否進一步發力，市場對經濟復甦和人民幣升值的預期可能出現較大波動。4、美國逆全球化將在中期推動美元上升，中國全球化進程和中美科技競爭將共同決定美元長期走弱和人民幣長期升值。過去兩年美國服務業通脹推動的利率上升已經在一定程度上反應了美國逆全球化對美元的中期支持。現在是美元長期拐點形成的重要時間窗口。中國經濟復甦節奏對中美匯率在中期節奏上形成擾動。5、若俄烏衝突緩和，歐洲經濟復甦可能階段性成為全球經濟重要變量，對全球製造業有正向驅動。重點關注歐洲復甦對新能源行業的影響。6、中國製造具有全球競爭優勢，且優勢仍有上升趨勢，中國將有效獲得AI應用產業趨勢帶來的製造需求，並形成產業內的全球競爭優勢。軟科技的技術代差縮小將進一步強化中國AI生態在全球的競爭優勢。7、美元資產風險加劇，且美股結構性風險大於美股系統性風險。美股核心資產受AI和全球資本流動影響形成的高估值具有較大風險。隨着中美科技代差收斂，美國此前近乎壟斷的格局或將被打破。美國逆全球化經濟政策對美國全球化企業可能壓制明顯。美元資產的風險也是驅動外資流入中國資產的動力。8、交易層面重點關注A+H股的高低切和市場風險偏好的下行。9、長期看好AI應用鏈主及相關中國優勢和稀缺製造能力。長期看好港股央國企恆生科技，先進半導體龍頭，傳統制造業龍頭，一帶一路，軍工。

風險提示：全球製造業復甦受阻；中美關係改善不及預期；美國地產市場不健康。

04

1月社融超預期，信貸實現「開門紅」

核心觀點：1月信貸、社融增長亮眼，經濟潛在復甦動能增強。12月政治局會議定調「實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策」，預計在財政發力、貨幣政策適度寬松、大行注資等共同作用下，信貸需求有望被持續提振。我們預計股份行年初以來信貸投放靠前發力，信貸增長有望量質齊優。當前股份行的估值、倉位、業績都處於底部階段，利空因素消化較為徹底。展望2025年，一方面，股份行風險在持續出清和緩釋，另一方面，股份行業績有望邊際改善。此外，股份行兼具經濟正向期權和紅利比較優勢。建議關注股份行的投資機會。建議關注浦發銀行、招商銀行、平安銀行、興業銀行、光大銀行、中信銀行、民生銀行、華夏銀行、浙商銀行。

風險提示：政策效果不及預期；信貸需求不及預期；市場風格切換。

05

春節旺季平穩度過，把握順周期回升機會

核心觀點：考慮到板塊倉位回落幅度及時長相對充分，白酒作為順周期板塊，預期帶動估值修復往往先於基本面。從估值端來看，目前白酒板塊雖較Q2極低位置有所修復，但從歷史估值來看仍處於較低水平，安全邊際足夠。建議關注保價控量、具備降維打擊、市佔率提升能力的茅臺、五糧液，以及alpha勢能延續的汾酒、古井。

風險提示：經濟波動影響消費水平、食品安全風險、經銷商資金鍊問題拋售產品損害品牌、原材料成本大幅波動。

06

可選消費公司陸續接入DeepSeek，關注AI+消費標的

核心觀點：政策支持下內需有望迎來複蘇，建議關注以下方向：1）大家電預計繼續受益以舊換新，建議關注美的集團、海爾智家、格力電器、海信家電、TCL電子、海信視像；2）寵物作為抗經濟周期賽道有望持續景氣，建議關注乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份；3）小家電和品牌服飾今年受消費疲軟影響較大，明年低基數下需求有望回暖，建議關注小家電龍頭小熊電器、飛科電器、蘇泊爾、新寶股份，紡服龍頭安踏體育、李寧、361度、波司登、報喜鳥、海瀾之家。4）新國標&以舊換新&格局優化，明年電動兩輪車內銷改善確定性強，建議關注兩輪車龍頭雅迪控股、愛瑪科技、九號公司。

風險提示：原材料漲價；需求不及預期；匯率波動等。

07

文化紙發佈3月漲價函，家居新一輪國補開啟

核心觀點：25年家居國補活動部分地區已開啟，315大促成效值得期待；文化紙再發3月提價函，傳統招標旺季來臨關注提價落地情況；《哪吒2》周邊產品銷售火爆，優質IP具備強稀缺性，建議關注后續其他商品的正版授權情況。

風險提示：宏觀經濟環境波動風險、原材料價格大幅上漲風險。

08

豬價低位運行，1月三方能繁環比轉負或微增

核心觀點：生豬養殖：豬價低位運行，1月三方能繁轉負/微增。1）二育支撐豬價反彈，周度均價仍下移。2）生豬宰量低位回升，凍品庫存率微漲。3）均重上升，肥標價差走強。白羽肉雞：引種受限加劇，上游景氣周期有望延長。1）上周毛雞、雞苗價格均下跌。2）美國、新西蘭相繼發生禽流感疫情，海外引種受限加劇。種業：鄉村全面振興規劃發佈，農業農村現代化有望邁上新臺階。

風險提示：動物疫病發生、大宗商品價格波動、自然災害等風險。

09

再論AI醫療如何選：海外映射+尋找高壁壘賽道

核心觀點：本周市場覆盤及中短期投資思考：本周A股迎來開門紅，特別是周五強勢大漲，成交量近2萬億。本周醫藥跑贏1.2pct，H股同樣跑贏，醫藥開年隨科技股上行，其中AI+醫療主題在海外影射和Deepseek大主題催化下大漲，華大智造、華大基因等領跑，醫藥的關注度有所上升，25年醫藥中科技屬性強的方向都值得重視。我們認為醫藥板塊經過4年回調，歷史估值位置及公募倉位水平都已調整到明確低位，顯著滯漲，近期隨着科技主題拉動下，醫藥相關創新主線亦有望顯著受益。當前環境下，醫藥板塊我們建議可以關注AI醫療主題，同時我們仍建議關注：1）創新葯：仍為醫藥最明確長期主線，國務院政策重點支持，后續商業健康險相關政策持續催化；2）25Q1業績預期：進入25年后，市場有望開啟估值切換，24年大環境影響下醫藥板塊較多公司業績承壓，25Q1有望迎來業績拐點，可重點關注業績強勢或困境反轉的標的。

風險提示：行業需求不及預期；公司業績不及預期；市場競爭加劇風險。

10

宇樹發佈UnitreeG1舞蹈視頻，機器人賽道融資火熱

核心觀點：近日，宇樹科技更新了一條人形機器人跳舞的視頻。視頻中，人形機器人UnitreeG1能夠自如地拍手、扭腰，動作流暢自如。多面開花，2025年1月機器人行業融資火熱。據中國機器人網不完全統計，2025 年 1 月，中國機器人行業共發 生 23 起融資事件。其中，近億與過億元級融資事件共 12 起，融資金 額總計約在 30 億元左右。新一代Optimus有望發佈，電子皮膚/觸覺傳感器或為潛在增量環節。

風險提示：市場及政策風險、行業競爭加劇風險、人形機器人進展不及預期。

11

硫化物量產時間表或超預期，蘋果阿里合作再次引爆AIDC

核心觀點：能源上網電價市場化改革，24年國內工商業儲能新增併網8.8GWh。1）兩部門發文深化新能源上網電價市場化改革，促進新能源高質量發展；2）2024年國內工商業儲能新增併網8.8GWh，正朝精細化/專業化方向發展。電力設備及工控板塊核心觀點：特高壓項目第一次設備招標採購結果公示，西門子2025財年開局增長勢頭良好。1)特高壓項目第一次設備招標採購結果公示，合計招標55包主要應用在5條特高壓線路；2）阿里蘋果合作加速推進AI，騰訊迴應微信接入DeepSeek；3）1月PMI穩定在擴張區間，西門子2025財年開局增長勢頭良好；4）蘋果機器人佈局提速，宇樹G1機器人AI驅動展現舞蹈才華。氫能板塊核心觀點：中石化庫車綠氫項目預計2026年滿負荷生產，協氫再籤5萬輛氫兩輪車大單。1）中石化庫車綠氫項目預計2026年滿負荷生產，國富氫能與Wankel航空簽約合作研發氫動力飛機系統；2）協氫再籤5萬輛氫兩輪車大單，又一氫能上市公司2024業績扭虧為盈。

風險提示：電動車消費復甦不及預期、海外政策風險等；光伏下游需求不及預期；行業競爭加劇；上游原材料價格大幅波動；風電裝機不及預期；政策落地不及預期；國際政治形勢風險，市場規模不及預期；電網投資進度不及預期；氫能技術路線、成本下降尚存不確定性等。

12

整車機會仍在右側；低空板塊勢能走強，把握右側機會

核心觀點：換購買燃油車乘用車補貼1.3萬元，並延續實施免費申領新能源汽車牌照額度政策到2025年底，行業需求β向上。考慮春節因素，目前銷量數據屬於正常水平，行業即將走出淡季，新車上市的催化預計將密集增多。如我們上周觀點，乘用車板塊提前啟動，進入右側投資區間。智駕是AI非常重要的應用場景，眾多車企已完成與DeepSeek深度融合，並將陸續發佈智能化戰略，智駕大拐點來臨。智能化要素對於銷量影響越發明顯，在智駕平權的背景下，各家車企預計將迎來智駕軍備競爭，同時在人形機器人領域積極佈局，整車企業預計將經歷價值重估過程，從傳統制造業向科技型企業轉變。智能化滲透率快速提升，相關智能化產業鏈個股預計也將迎來戴維斯雙擊。對於整車，仍然是板塊投資重心，板塊行情歷來不會一蹴而就，建議積極參與，關注比亞迪+吉利汽車+江淮汽車+小米集團+賽力斯+理想汽車。

風險提示：宏觀經濟下行；汽車銷量不及預期；汽車產業刺激政策落地不及預期；市場價格戰加劇的風險；零部件價格年降幅度過大；關鍵原材料短缺及原材料成本、運費上升的風險。

13

等待更多邊際變化

核心觀點：資金層面，本周融資買入額略有下降，或表明槓桿類資金對軍工板塊風險偏好短期下降；在指數微調階段，各軍工ETF規模顯著上升，且被動資金呈現大幅淨流入趨勢，表明被動資金對軍工板塊信心穩固；考慮到軍工行業2025年的強需求恢復預期，看好融資買入額重回上升趨勢。估值層面，截至2月14日，申萬軍工指數五年維度看，當前市盈率TTM（剔除負值）61.4倍，分位數80%，和珠海航展前因主題熱度上漲帶動的估值提升相比已有所回落，考慮到PE-TTM現值的業績基數恰好為軍工板塊業績觸底階段，疊加2025年行業基本面的恢復預期，當下時點軍工板塊配置性價比仍舊較高。綜上，考慮到2025年為「十四五收官」及「十五五開局」，且宏觀層面政策指引有望推動軍隊科研與生產效率大幅提升，有利於催化行業需求快速恢復，軍工板塊基本面已在拐點階段，后續beta機會不容忽視，投資主線建議圍繞：1）傳統陣地主戰裝備，以及2）跨越「十五五」周期的高彈性方向。

風險提示：行業需求恢復進度不及預期。

14

智能駕駛大勢所趨，車載CIS蓄勢待發

核心觀點：比亞迪高階智駕下沉超預期，智能駕駛加速滲透。車載攝像頭搭載量提升，CIS芯片增量可期。國內車規級CIS企業在國際市場佔有一席之地，技術迭代加速份額提升。建議關注在車規級CIS芯片具備長期卡位優勢的領軍企業，如韋爾股份、思特威等；以及具備稀缺產能的汽車CIS封裝領軍者晶方科技。

風險提示：智能駕駛滲透下沉不及預期；下游終端出貨不及預期；市場競爭加劇風險；地緣政治風險；行業景氣不及預期。

15

MAT三巨頭

核心觀點：AI分析框架：我們認為未來能夠跑出來的AI巨頭需要滿足3個條件：1）、有AI流量；2）、有AI雲平臺；3）、AI模型迭代。目前國內在這三方面有優勢的公司有Deepseek、字節、「小米+金山雲」、阿里巴巴和騰訊控股，其中后三者均為港股公司，簡稱為MAT。一、「小米+金山雲」：對標特斯拉+xAI，AI終端流量優勢突出。二、阿里巴巴，對標微軟，AI雲優勢突出。三、騰訊控股，對標Meta，AI社交流量突出。

風險提示：雲行業競爭激烈、AI應用競爭加劇。

16

中策橡膠IPO過會，500噸PEEK樹脂聚合及改性項目公示

核心觀點：重點標的：半導體材料國產化加速，下游晶圓廠擴產迅猛，看好頭部企業產業紅利優勢最大化。光刻膠板塊為我國自主可控之路上關鍵核心環節，看好彤程新材在進口替代方面的高速進展。特氣方面，華特氣體深耕電子特氣領域十余年，不斷創新研發，實現進口替代，西南基地疊加空分設備雙重佈局，一體化產業鏈版圖初顯，建議關注華特氣體。電子化學品方面，下游晶圓廠逐步落成，芯片產能有望持續釋放，建議關注：安集科技、鼎龍股份。下游需求推動產業升級和革新，行業邁入高速發展期。國內持續推進製造升級，高標準、高性能材料需求將逐步釋放，新材料產業有望快速發展。國瓷材料三大業務保持高增速，有條不紊打造齒科巨頭，新能源業務爆發式增長，橫向拓展、縱向延伸打造新材料巨擘，建議關注新材料平臺型公司國瓷材料。高分子材料的性能提升離不開高分子助劑，國內抗老化劑龍頭利安隆，珠海新基地產能逐步釋放，憑藉康泰股份，進軍千億潤滑油添加劑，打造第二增長點，建議關注國內抗老化劑龍頭利安隆。碳中和背景下，綠電行業蓬勃發展，光伏風電裝機量逐漸攀升，建議關注上游原材料金屬硅龍頭企業合盛硅業、EVA粒子技術行業領先的聯泓新科、擁有三氯氫硅產能的新安股份以及三孚股份。

風險提示：下游需求不及預期，產品價格波動風險，新產能釋放不及預期等。

17

全球貿易戰擴大的擔憂加劇，避險屬性支撐黃金價格震盪走高

核心觀點：貴金屬：全球貿易戰擴大的擔憂加劇，避險屬性支撐黃金價格震盪走高。工業金屬：宏觀利好銅價高位震盪，高銅價高庫存抑制市場消費。新能源金屬：鋰，碳酸鋰價格小幅下滑，供應過剩預期。稀土，供應端原料預期減少，稀土價格有望穩向上調整。

風險提示：新能源金屬：電動車及儲能需求不及預期；基本金屬：中國消費修復不及預期；貴金屬：美聯儲降息不及預期。

18

供給恢復疊加港口庫存上行，煤價短期承壓

核心觀點：節后供需兩端逐步復工，短期煤價走勢取決於兩者復工斜率及氣温，對美加關税及印尼希望採取較高價格指數有望修正進口煤預期，改善供需格局。當前十年期國債收益率穩中略降，優先配置資源稟賦好、長協比例高且分紅高的標的，重點關注產銷量有改善標的，政策加持下焦煤賠率較高，逢低可積極關注。我們正處在能源大變革時代，在先立后破的政策導向和能源安全訴求下，煤炭或仍處於黃金時代。煤炭的供給緊張表現爲多個方面，一是雙碳政策背景下產能控制嚴格，而安監與環保政策的趨嚴擠出超產部分；二是供給呈現區域分化，隨着東部地區資源減少以及山西進入「穩產」時代，開採難度或逐步加大，國內產能進一步向西部集中，加大供應成本；三是開採深入及安全標準提高后，焦煤開採難度加大，欠產或將成為新常態，資源稀缺性將體現更為明顯。煤炭作為主要能源的地位短期難以改變，疊加發電量持續增長，煤炭需求展現較強韌性。在宏觀經濟偏弱、水電顯著增多、新能源高速發展及進口煤延續增長的壓力測試下，我們仍看好煤價后續維持高位震盪，煤企利潤可持續性強，在經歷資產負債表優化后煤企現金流或具有比較優勢。

風險提示：國內煤炭產能釋放超預期，進口煤超預期，替代電源發電量超預期，宏觀經濟不及預期。

19

廣東推進專項債收儲土地，Q4末開發貸余額同比增長

核心觀點：我們認為，復甦路徑上，本輪市場復甦將經歷流動性壓力緩解、供給持續收縮、房價止跌回穩、銷售開工復甦的階段。建議關注困境反轉類金地集團、新城控股；保持拿地強度的龍頭招商蛇口、綠城中國、保利發展、濱江集團；多元經營穩健發展的地方國企浦東金橋、外高橋。

風險提示：地產銷售規模下降超預期、融資環境超預期收緊。

20

持續發力核電&新能源穩步建設，24年環衞電動化市場滲透率達13

核心觀點：近期，各省市區陸續公佈了2025年政府工作報告。2025年，持續發力核電，穩步推進核電項目建設。多地發佈2025年風光建設方案，推動電力市場化交易&現貨交易。水電板塊建議關注長江電力、黔源電力、浙富控股，謹慎建議關注國投電力、華能水電、川投能源；火電板塊建議關注申能股份、福能股份，謹慎建議關注華電國際、江蘇國信、浙能電力；核電板塊推薦中國核電，謹慎推薦中國廣核；綠電板塊建議關注三峽能源，謹慎建議關注龍源電力、浙江新能、中綠電。環衞電動化趨勢依然不改，市場滲透率持續提升。推薦固廢板塊的永興股份，謹慎推薦聯合水務；建議關注環衞設備板塊的盈峰環境、宇通重工、福龍馬。

風險提示：需求下滑；價格降低；成本上升；降水量減少；地方財政。

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