重磅！巴菲特發佈2025年致股東公開信（滾動更新中）

專題：巴菲特2025股東信重磅來襲

　　北京時間2月22日晚，股神巴菲特麾下的伯克希爾-哈撒韋公司剛剛在官網公佈備受期待的每年一度的致股東公開信。巴菲特這封2025年致股東公開信，主要討論的是伯克希爾2024年的得失。巴菲特股東信歷來傳遞價值投資精髓，強調長期主義、企業內在價值及財務穩健。年報既覆盤業績與市場洞察，亦傳遞理性、誠信的價值觀，堪稱投資哲學的年度盛宴。歷經數十年沉澱，成為全球投資者必讀經典，彰顯股神的遠見與人格魅力。新浪財經將這封15頁信件的全文翻譯附后。

　　巴菲特將於8月滿95歲，今年是巴菲特執掌伯克希爾的第60個年頭。他在去年前的股東信中寫道，他的指定繼任者、伯克希爾高管格雷格·阿貝爾「隨時可以接任CEO」。而巴菲特最近告訴媒體，他正在放慢節奏。「我仍然樂在其中，並且能夠做好一些事情。但其他活動已經被取消或大幅減少。」

　　在股東信的開始，巴菲特介紹了下去年的盈利概況。在最后股東信最后附上了伯克希爾的業績與美股風向標：標普500指數表現的對比，2024年伯克希爾每股市值的增幅是25.5%，標普500指數的增幅是25.0%，伯克希爾跑贏了0.5個百分點。長期來看，1965-2024年，伯克希爾每股市值的複合年增長率為19.9%，明顯超過標普500指數的10.4%，而1964-2024年伯克希爾的整體收益是令人吃驚的5502284%，也就是55022倍多，而標普500指數為39054%，即超過390倍。

　　以下是巴菲特2025年致股東公開信全譯：新浪財經美股團隊/編譯

　　致伯克希爾哈撒偉股東：

　　去年的業績表現

　　2024年，伯克希爾的表現好於我的預期，儘管我們189家運營企業中有53%的企業報告盈利下降。隨着國庫券收益率的提高，我們獲得了可預測的巨大投資收益，我們大幅增加了這些高流動性短期證券的持有量。

　　在GEICO的帶領下，我們的保險業務也實現了盈利的大幅增長。在五年內，託德·庫姆斯（Todd Combs）對GEICO進行了重大改造，提高了效率，並使承保業務與時俱進。GEICO是一顆長期以來需要重新打磨的寶石，託德不知疲倦地完成了這項工作。雖然尚未完成，但2024年的改進是驚人的。雖然尚未完成，但2024年的改進是驚人的。

　　總體而言，財產-傷害（P/C）保險定價在2024年走強，反映出對流風暴造成的損失大幅增加。氣候變化可能已經宣佈了它的到來。然而，2024年沒有發生「怪物」事件。總有一天，任何一天，一場真正驚人的保險損失都會發生——而且誰也不能保證每年只會發生一次。

　　P/C保險業務是伯克希爾的核心業務，值得進一步討論，這將在這封信的后面出現。

　　伯克希爾的鐵路和公用事業業務——我們在保險之外最大的兩項業務——的總收益有所提高。然而，兩者都還有很多事情要做。

　　去年年底，我們將對公用事業業務的持股比例從92%左右提高到100%，花費了大約39億美元，其中29億美元以現金支付，其余部分以伯克希爾B股支付。

　　總的來説，我們在2024年的營業利潤為474億美元。我們經常——有些讀者可能會抱怨，沒完沒了地——強調這一指標，而不是K-68頁上報告的GAAP規定的收益。

　　我們的衡量標準不包括我們持有的股票和債券的資本利得或損失，無論是已實現的還是未實現的。隨着時間的推移，我們認為收益極有可能佔上風——否則我們為什麼要購買這些證券？——儘管每年的數字將會劇烈而不可預測地波動。我們對這類承諾的期限幾乎總是遠遠超過一年。 在許多情況下，我們的思考涉及幾十年。這些長期消費有時會讓收銀機響得像教堂的鍾聲。

　　2023-2024年盈利明細

　　以下是2023-2024年盈利的明細。所有計算均扣除折舊、攤銷和所得税。EBITDA是華爾街的寵兒，但它並不適合我們。

　　（單位：百萬美元）

項目	2024年	2023年
保險承保	9，020	5，428
保險投資收入	13，670	9，567
BNSF鐵路	5，031	5，087
伯克希爾哈撒韋能源	3，730	2，331
其他控股業務	13，072	13，362
非控股業務*	1，519	1，750
其他**	1，395	（175）
運營利潤	47，437	37，350

• 包括伯克希爾持股比例在20%至50%之間的某些業務，如卡夫亨氏、西方石油和Berkadia。

  ** 包括2024年約11億美元和2023年約2.11億美元的外匯收益，這些收益來自於我們使用非美元計價的債務。

　　驚喜！一項重要的美國紀錄被打破

　　六十年前，現任管理層接管了伯克希爾。這一舉動是一個錯誤——我的錯誤——並且困擾了我們二十年。查理（Charlie）立即發現了我的明顯錯誤：儘管我為伯克希爾支付的價格看起來很便宜，但它的業務——一家大型北方紡織企業——正走向消亡。

　　美國財政部早已默默警告過伯克希爾的命運。1965年，公司沒有支付一分錢的所得税，這種尷尬局面在公司已經持續了十年。這種行為對於光鮮的初創公司來説或許可以理解，但對於一家歷史悠久的美**國工業支柱企業來説，這是一個警示信號。伯克希爾正走向衰敗。

　　快進六十年，想象一下財政部的驚訝：這家公司——仍然以伯克希爾哈撒韋的名字運營——支付的聯邦企業所得税比美國政府從任何公司收到的都要多，甚至超過了那些市值數萬億美元的美國科技巨頭。

　　準確地説，伯克希爾去年向美國國税局（IRS）支付了四筆税款，總計268億美元。這大約是美國所有公司支付的5%。（此外，我們還向外國政府和44個州支付了相當數額的所得税。）

　　請注意，允許這一破紀錄的付款的一個關鍵因素是：伯克希爾股東在1965年至2024年期間只收到了一次現金股息。1967年1月3日，我們支付了唯一的付款——101755美元，合每股10美分。（我不記得我為什麼向伯克希爾的董事會建議採取這一行動。現在看來，這似乎是一個噩夢。

　　60年來，伯克希爾股東支持持續再投資，這使公司能夠增加其應税收入。向美國財政部支付的現金所得税，在第一個十年中微不足道，現在總計超過1010億美元．．．．．．而且還在增加。

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　　巨大的數字可能很難可視化。讓我重新計算一下我們去年支付的268億美元。

　　如果伯克希爾在2024年全年每20分鍾向財政部遞交一張100萬美元的支票——想象一下366個日夜，因為2024年是閏年——我們仍然會在年底欠聯邦政府一大筆錢。事實上，直到1月，財政部纔會告訴我們，我們可以稍作喘息，睡一會兒，好為2025年的税款做準備。

　　您的資金在哪里

　　伯克希爾的股票活動是靈活的。一方面，我們擁有許多企業的控制權，持有被投資方至少80%的股份。一般來説，我們擁有100%的股份。這189家子公司與可銷售的普通股有相似之處，但絕不雷同。該系列價值數千億美元，包括一些珍寶般的企業、許多不錯但遠非神話般的企業和一些令人失望的落后者。我們沒有什麼重大拖累，但我們有一個我不應該購買的數字。

　　另一方面，我們擁有十幾家非常大且利潤豐厚的企業中的部分股份，這些企業家喻户曉，如蘋果、美國運通、可口可樂和穆迪等。其中許多公司從其運營所需的有形淨權益中獲得非常高的回報。截至年底，我們的部分所有權持有價值為2720億美元。可以理解的是，真正出色的企業很少提供完整的產品，但這些瑰寶中的一小部分可以在周一至周五在華爾街買到，而且偶爾會以低廉的價格出售。

　　我們在選擇股票工具時保持公正，根據我們可以最好地部署您（和我家人）的儲蓄來投資任何一種類型。通常，沒有什麼看起來引人注目；我們很少發現自己陷入了困境。格雷格生動地展示了他和查理一樣在這種時候的行動能力。

　　（持續更新中……）

責任編輯：王永生