西部研究 | 精選每周深度（0214-0221）

（來源：西部證券研究發展中心）

【策略】策略聯合行業系列專題：算力平權

核心結論

逆全球化「大安全當立」，DeepSeek算力平權化。短期AI倉位聚焦確定性更強的AI算力（華為「昇騰鏈」），中長期來看隨着大模型能力持續迭代，"AI+產業"有望進入百花齊放的賦能階段。

結合西部行業研究團隊自下而上推薦，精選三大維度投資機會：

1）AI基建：大模型訓練及推理需求驅動算力消耗持續攀升，海外大廠資本開支高景氣度下算力與數據中心產業鏈確定性受益。

相關標的：雲廠商（騰訊、阿里巴巴、中國電信等）；AI算力與AIDC（潤澤科技、光環新網、浪潮信息、英維克、光迅科技、海光信息、數據港等）；AI電源（麥格米特等）；變壓器（伊戈爾、金盤科技、明陽電氣等）；AI燃氣輪機（應流股份、豪邁科技等）。

2）硬件革命：DeepSeekR1加速端側AI硬件產品智能化升級，消費電子、智能家居等終端迎來體驗革新。具身智能領域進入關鍵拐點，人形機器人量產進程疊加傳感器國產替代加速，硬件產業鏈迎來雙重催化。

相關標的：機器人核心零部件供應商（安培龍、三花智控、拓普集團、兆威機電等）、本體生產和代工企業（優必選、博實股份、中堅科技等）；端側AI（中興通訊、廣和通、美格智能等）。

3）AI+產業：眾多企業開始接入DeepSeek，未來垂直場景價值釋放。建議關注：智能駕駛、行業應用（辦公、教育、營銷等）、AI+醫療、AI+金融、AI+建築等場景落地。

相關標的：

智能駕駛：地平線機器人、經緯恆潤、小鵬汽車、知行汽車科技、吉利汽車等。

AI應用：用友網絡、金蝶國際、虹軟科技、新致軟件、鼎捷數智、合合信息、軟通動力、金山辦公、邁富時等。

AI+醫療：邁瑞醫療、金域醫學，微創機器人-B、固生堂，樂心醫療、醫脈通、醫渡科技等。

AI+金融：東方財富、同花順、國金證券、九方智投控股、新致軟件、京北方、宇信科技等。

AI+建築：華設集團、華陽國際、華建集團、設計總院、深城交等。

風險提示：國際局勢變化風險，AI技術推進不及預期，應用落地節奏低於預期，公司估值變化受經濟、市場環境、公司經營預期等因素的共同影響。

【非銀金融】東方破曉系列報告一：安全配置需求下金融股攻守兼備

核心結論

從金融股視角思考安全資產當立：在地緣政治風險加劇、不確定性增強、經濟增速換擋、利率逐步下行的宏觀背景下，安全性成為各主體資產配置的重點考慮因素。從金融視角考慮安全性主要包含以下三個維度：1）居民端：地產金融屬性消退、「資管新規」打破剛兑、人口老齡化等因素推動居民資產對安全性資產的配置。2）金融機構端：嚴監管背景下銀行、券商、保險等金融機構具有安全發展和穩健經營的訴求。3）監管端，有效防範化解重大經濟金融風險，牢牢守住不發生系統性風險的底線，是我國經濟和社會平穩發展的重大前提，實現資本市場平穩發展是應對金融風險的重要組成部分。

在安全需求強化的背景下，金融企業之間可形成良性循環。1）銀行：大型銀行與區域優質行資本充足，具備各類補充資本手段，穩定分紅可持續性較強，截至2025年2月，23家上市銀行2024年度中期分紅已全部到賬，六家國有行合計派息高達2048.23億元，為優質的安全性資產供給；2）券商：當下費率下行、債市震盪疊加衍生品業務受限情況下，配置安全性權益資產是券商維持盈利穩定的選擇之一，2024前三季度部分上市券商增配其他權益工具投資規模；3）保險：長端利率下行、負債成本下降緩慢情況下，配置優質權益資產既是險企解決利差損問題的重要選擇，也是落地中長期資金入市政策的應有之義。金融機構與居民和監管端形成良性互動。

順周期下金融股的進攻性：金融行業天然具有順周期屬性，其中銀行業作為我國宏觀經濟的血液循環系統，經營表現與經濟周期密切相關。券商作為周期拐點下彈性標的，其各項業務與市場周期緊密相關，權益市場上行時券商盈利有望顯著改善。保險股同樣具備順周期下自加強屬性，順周期下利率上行疊加權益市場改善，驅動保險資產端預期修復。配置金融股不僅具備自循環的安全性，也具備向上的進攻彈性，尤其是非銀板塊的進攻屬性更為突出。

投資建議：金融股的「攻守兼備」特性，本質是高股息資產的安全墊與順周期彈性期權價值的結合。當前階段建議以銀行股息為盾，保險/券商的結構性機會為矛，1）銀行：建議關注招商銀行、杭州銀行、寧波銀行；2）券商：推薦華泰證券、國泰君安、中國銀河、東方財富、中信證券、招商證券，建議關注國金證券；3）保險：建議關注中國人壽（H）、中國平安（A+H）、新華保險（A）、中國財險（H）、中國太保（H）。

風險提示：宏觀經濟變化超預期、政策落地效果不及預期、資本市場大幅波動。

【醫藥生物】全球盛會共話交易合作，創新驅動醫藥行業變革：2025 J.P. Morgan醫療健康大會MNC總結（上）

核心結論

第43屆J.P. Morgan醫療健康大會於2025年1月13日-16日在美國舊金山召開。根據全球創新葯產業鏈參會公司披露的交流情況，創新葯領域主要圍繞重磅單品與技術平臺創新升級、投資併購吸收優質資產、專利到期浪潮下的產品迭代戰略、2025年潛在臨牀及商業化里程碑、特朗普2.0時代醫療支付體系及藥價談判等熱點議題展開。

歷屆JPM大會都會誕生投資併購及管線許可合作等重磅交易。本次大會期間，強生以146億美元收購Intra-Cellular Therapies，打響2025年醫藥交易第一槍；禮來宣佈收購癌症初創公司Scorpion Therapeutics的小分子PI3Kα抑制劑STX-478，交易金額最高可達25億美元；同日GSK宣佈將以10億美元首付款及可能額外支付1.5億美元的監管審批里程碑付款收購胃腸道間質瘤精準療法公司IDRx。

重磅單品與技術平臺創新升級角度：從適應症領域來看，腫瘤領域：關注創新聯用治療方案、推進前線適應症佈局、新標籤拓展、劑型優化等以提升滲透率；內分泌領域：GLP-1賽道較為擁擠，商業化兑現期關注支付體系配套，同時關注心血管代謝相關合並症研發進展；自免領域：新靶點、作用機制層出不窮，各大MNC佈局早期管線居多，臨牀療效有待驗證。從作用機制及技術平臺來看，新型ADC技術平臺、新一代IO療法PD-(L)1+、TCE雙抗等有望推動全球腫瘤免疫賽道產業變革。

投資併購吸收優質資產角度：多數Pharma仍傾向於佈局重點領域臨牀早期「小而美」資產，聚焦中長期的產品推出。我們認為，Pharma自身優勢領域內暫未佈局的早期創新分子、可與管線中已商業化驗證的重磅品種/臨牀中后期的潛力單品開展聯用的優質資產或將成為BD重點方向。

專利到期浪潮下的產品迭代戰略：面臨即將到來的專利懸崖浪潮，多家Pharma主要採取自研併購等方式重塑產品管線，精簡組織架構、縮減運營成本、提升運營效率等方式克服挑戰，瞄準中長期持續增長。

2025年潛在臨牀及商業化里程碑：禮來預計營收區間為580-610億美元（+32%）；阿斯利康將有7種NMEs迎來首個III期數據披露；GSK預計將有5款產品獲批；羅氏將有6項適應症獲批、12項關鍵III期臨牀取得進展、多個新分子啟動III期臨牀。國內企業方面，百濟神州預計全年經營性利潤轉正；信達生物對2027年實現國內產品收入200億元的目標信心堅定；再鼎醫藥計劃2025年底前實現盈利等。我們認為，全球醫療健康產業交流合作活躍，創新驅動技術升級，持續看好行業出清、政策利好下的創新產業發展趨勢，建議持續關注創新葯板塊優質賽道與核心資產。

【汽車】吉利汽車（0175.HK）首次覆蓋報告：智能電動全面加速，民營汽車龍頭再啟航

核心結論

我們預計2024-2026年公司營收2449.49/3130.29/3605.47億元，同比+36.69%/27.79%/15.18%；歸母淨利潤162.28/137.10/182.43億元，對應當前股價PE9.7/11.4/8.6X。我們選取比亞迪、長安汽車、長城汽車作為可比公司，可比公司2024-2026年PE均值為19/15/12X（估值日期：2025年2月17日）。考慮公司隨着戰略轉型進入全新階段，正處於厚積薄發的快速轉型成長期，銀河、極氪、領克等品牌新車周期強勁，銷量有望持續高速增長。首次覆蓋，給予「買入」評級。

報告亮點：

市場擔心公司智能電動化轉型不及預期。我們認為公司隨着戰略轉型進入全新階段，經過幾年的積累和發展，目前正處於厚積薄發的快速轉型的成長期。

#1戰略端：2020年吉利汽車正式邁入科技吉利4.0時代。2021年正式發佈智能吉利2025戰略，開啟吉利汽車智能化、電氣化發展新時代。2024年9月，吉利控股集團發佈《台州宣言》，宣佈企業進入戰略轉型全新階段。

#2產品端：銀河發力新能源主流市場，產品周期強勁；極氪高端化持續突破，品類擴張加速成長；領克堅定全面轉向電動化，銷量恢復同比提升。隨着公司新能源持續加速，高端化持續突破，以及出口持續增長，有望推動公司銷量保持增長。

#3技術端：公司通過SEA和GEA架構平臺奠定技術底座，通過雷神EM-i助力混動車型突圍，通過自研和供應商方案並行的方式加速智能化轉型，高、中、低階智能駕駛方案全面推進，極氪OS、FlymeAuto助力智能座艙體驗提升。

風險提示：行業整體銷量不及預期風險、行業競爭加劇風險、成本上升風險、電動智能化轉型不及預期風險。

對外發布日期：2025/02/15-2025/02/19

報告發布機構：西部證券研究發展中心

曹柳龍（S0800525010001）caoliulong@research.xbmail.com.cn

鄭宏達（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn

孫寅（S0800524120007）sunyin@research.xbmail.com.cn

張恆晅（S0800525020001）zhanghengxuan@research.xbmail.com.cn

楊敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn

陳彤（S0800522100004）chentong@research.xbmail.com.cn

陸伏崴（S0800522120002）lufuwei@research.xbmail.com.cn

李夢園（S0800523010001）limengyuan@research.xbmail.com.cn

齊天翔（S0800524040003） qitianxiang@research.xbmail.com.cn

胡璡心（S0800521100001）hujinxin@research.xbmail.com.cn

張欣劼（S0800524120009）zhang_xinjie@research.xbmail.com.cn

孫寅（S0800524120007）sunyin@research.xbmail.com.cn

周安桐（S0800524120005）zhouantong@research.xbmail.com.cn

陳靜（S0800524120006）chenjing@research.xbmail.com.cn

張佳蓉（S0800524080001）zhangjiarong@research.xbmail.com.cn

李夢園（S0800523010001）limengyuan@research.xbmail.com.cn

楊天笑（S0800524120008）yangtianxiao@research.xbmail.com.cn

齊天翔（S0800524040003）qitianxiang@research.xbmail.com.cn

龐博（S0800524060003）pangbo@research.xbmail.com.cn