外資湧入中國資產，它們看中了什麼？

DeepSeek概念帶來的中國資產上漲熱潮依然在持續。 

2月20日晚間，阿里巴巴發佈最新財報，其中AI（人工智能）相關產品收入連續六個季度實現三位數的同比增長。美股納斯達克中國金龍指數收漲1.6%，盤中一度漲超4.7%。阿里巴巴上漲8.09%，萬國數據漲12.76%，嗶哩嗶哩漲8.76%，京東漲5.1%，百度漲1.84%。 

2月21日，港股科技股集體上漲。恆指收漲3.99%，收報23477.92點，恆科指漲6.53%，收報5859.3點。個股中，阿里巴巴發佈財報后上漲14.56%，成為當日恆生指數漲幅最大的成分股。此外，科技股龍頭普漲，騰訊控股漲6.2%，小米集團-W漲5.19%，美團-W漲3.82%，中芯國際漲7.86%。 

A股方面，2月21日，科創50指數以5.97%領漲，上證指數上漲0.85%，深證成指上漲1.82%。兩市成交額時隔兩月重新站上2萬億元，達2.2萬億元。AI算力、服務器、電信、互聯網板塊活躍。阿里雲概念大漲，算力板塊、機器人板塊、AI眼鏡概念活躍，電信運營商股價走高，中國聯通、中國電信漲停。消息面上，近期芯片廠商、電信運營商、手機等陸續接入DeepSeek。 

據外媒統計，過去一個月，全球對衝基金以數月來最快速度湧入中國股市，推動在岸與離岸市場總市值增長超1.3萬億美元。 

「根據資金流向監測機構EPFR數據，2025年以來被動型外資單周淨買入持續放大，而交易型資金雖維持淨賣出，但幅度邊際收窄。」華鑫證券分析師呂思江、武文靜認為，本輪港股行情由外資交易型資金和南向資金共同推動，外資長線資金尚未全面參與科技資產首輪重估。 

分析近期中國資產上漲原因，有兩大主流解釋。一方面，DeepSeek和《哪吒2》票房超百億這兩個現象級事件出現，讓中外投資者都注意到中國科技和消費市場的巨大進步潛力。另一方面，則是被長期提起的低估值。有外資人士認為，DeepSeek的突破為資金迴流提供了「恰到好處的敍事支點」，戰術性做多窗口已然開啟。

東吳證券首席經濟學家陳李提及中國股票上漲的另一個重要背景：美國投資者面臨諸多困惑。對美國股票和債券產生懷疑令部分全球配置資金離開美國，去往其他市場。「我們認為，離開美國的資金，也部分流入了中國股票市場。」陳李據此認為，美股進入季報披露期，若業績增長強勁，部分資金可能迴流美國，阻礙中國股票持續上漲。

此外，陳李也提及，支持中國股票上漲的另一股力量來自房地產。「房地產價格穩定帶動一、二線城市居民家庭資產負債表穩定下來，這將有利於消費穩定，從而在最大程度上穩定經濟增速和企業盈利。 這個可以燎原的星星之火，是2025年中國股票上漲的最大動力。」 

中資科技股集體走強

中國資產今年以來的表現吸引了國際投資者的關注，也引發了各界對其未來走勢的廣泛討論。其中，恆生科技指數以31.14%的年漲幅領漲全球主要市場指數，恆生指數創下2022年3月以來的新高，港股資產確認進入技術性牛市。 

此輪上漲的焦點無疑集中在中資科技股上，DeepSeek橫空出世，為中國科技股提供了估值重估的巨大空間，隨后阿里巴巴等互聯網巨頭的季報公佈，又為股價上漲持續添柴加火。

根據阿里巴巴最新披露的數據，2025財年三季度收入為2801.54億元，同比增長8%，預估為2773.7億元；歸屬於普通股股東的淨利潤為489.45億元，同比增長239%；攤薄每股收益為2.55元。 

在阿里巴巴業績電話會上，其CEO（首席執行官）吳泳銘表示，未來三年在雲和AI領域的基礎設施投入預計將超越過去十年的總和。投入領域包括AI和雲計算的基礎設施建設、AI基礎模型平臺以及AI原生應用、現有業務的AI轉型升級等。 

嗶哩嗶哩2024年四季度淨營業額總額為77.34億元，同比增長22%；淨利潤為8890萬元，2023年同期淨虧損為12.97億元；經調整淨利潤為4.52億元，2023年同期經調整淨虧損為5.56億元，實現扭虧為盈。 

思睿集團首席經濟學家洪灝表示，最近中國資產迎來了一波不錯的反彈，本輪的反彈背后，同樣是市場情緒在作用，是由「DeepSeek時刻」帶來的市場情緒的回暖。 

以DeepSeek為代表的本土AI企業通過開源高效模型，打破了美國在基礎模型領域的壟斷壁壘，還以成本效率優勢重構全球AI競爭格局，帶動市場邏輯由自上而下的政策催化，轉向自下而上的產業創新驅動。 

高盛研報提到，DeepSeek R1的橫空出世，彰顯出中國科技公司有能力開發具有全球競爭力的人工智能模型，且引發了投資者對西方人工智能相關投資回報的擔憂。就估值而言，更樂觀的增長前景以及技術突破帶動潛在生產力提升，應有助於縮小美國和中國領先科技/半導體股票之間的估值溢價，2025年1月，這一溢價為66%，相比過去十年區間均值高出1.0個標準差。潛在的估值提升難以估計，但如果中國科技股市盈率迴歸到更接近美國科技公司的水平，則意味着前者的估值將向上重估20%，尤其是軟件板塊，而整個市場的估值或將提升7%。 

瑞銀財富管理投資總監辦公室大中華區股票主管李智穎表示，中國科技行業可能是迄今為止DeepSeek熱潮的最大受益者之一，中國的AI採用和大語言模型驅動的應用程序開發，長期而言將帶來益處，但目前中國互聯網平臺的基本面驅動力仍然取決於核心業務，即電子商務、遊戲和廣告。在經濟增速放緩的背景下，即將到來的財報季將是營收和盈利趨勢的可靠風向標。鑑於基本面普遍改善、估值具吸引力、股東回報可觀以及AI的中長期利好因素，依然看好中國互聯網板塊，尤其是頭部平臺。 

為何本輪港股市場漲幅遠超A股，領漲中國資產？對此，國泰君安資管基金經理張靜認為，本輪港股科技上漲行情是由於港股的「AI含量」更高、港股「AI資產」更具「辨識度」，一方面南向資金和海外資金共振，推動港股成為資金配置焦點；另一方面國內AI主題敍事帶動資產重估，使得港股持續活躍，在資金面和情緒面的雙重提振下，推動了港股相較A股表現得更為強勢。

「對於海外被動型基金而言，追蹤的主要指數中涉及中國資產的部分，往往港股的權重相比A股會更大，那麼如果被動資金大幅流入，率先受益且受益程度更大的將會是港股市場，其行情的穩定性和持續性都會優於A股市場；此外，如果伴隨海外流動性寬松和國內基本面的進一步修復，長期主動型外資迴流，將進一步提升港股上漲的彈性。」張靜提到。 

對於未來港股市場表現是否可以持續，張靜認為，將取決於內地基本面修復與外資佈局人民幣資產的情況。目前港股估值快速修復，但橫向看，相對於全球主要股市，港股科技板塊的估值仍偏低，修復空間較大。

機構提示AI+敍事泡沫

A股方面亦延續了春節以來的熱潮。2月17日以來的一周，A股市場日均成交額約1.91萬億元，北證50以9.29%領漲，科創板、創業板緊隨其后。上證指數上漲0.97%，深證成指漲2.25%，創業板指數漲3.0%。 

統計萬得全A自2000年以來不同月份的平均漲跌幅和正收益概率可見，「紅二月」是A股常見的現象。不少機構人士認為，隨着全國兩會臨近，政策預期牽引下市場有望在震盪中繼續尋求向上的機會。此外，部分熱門板塊交易大幅升溫后，波動也將隨之加劇。

當前，AI+概念股的持續走強吸引了眾多投資者的關注。從AI+醫療到AI+機器人，再到AI+安防等多個領域，相關股票紛紛上漲。值得注意的是，DeepSeek的崛起提升了全球投資者對中國企業競爭力的信心，中國科技資產重估的邏輯仍在持續演繹，但內部結構已出現一定分化。 

「當前DeepSeek板塊的演繹整體仍偏主題性質，國內科技股重估以及AI應用爆發的敍事仍處於預期階段。」 富榮基金分析，考慮到DeepSeek催化的時間（兩周）以及當前的宏微觀環境，如全國兩會前的政策發力預期以及上市公司業績處於「真空期」等，科技板塊仍具有持續演繹的空間。「短期內，市場大概率仍將由預期主導，建議圍繞未來成長空間廣闊、2025年有業績高增預期或困境反轉預期的細分行業進行佈局。」 

從機構資金近期在熱門板塊中的流動情況亦可見市場分歧。 Wind（萬得）數據顯示，以申萬三級行業劃分，本周（2月17日-21日）IT服務、影視動漫製作、應用軟件、通信應用增值服務、證券等熱門板塊前在本周前四個交易日中機構淨賣出額最大。 

「科技板塊可能有持續活躍機會，短期注意擁擠度與情緒。但中長期來看，在政策持續發力、經濟逐步復甦以及科技產業升級的背景下，A股有望保持震盪向好的趨勢。」博時基金表示，后續繼續關注相關政策的博弈機會，但同時需注意市場波動風險，合理配置資產。 

如何從基本面視角把握本輪AI投資機會？博時基金權益投資四部投資副總監肖瑞瑾建議，對於相關概念股應該仔細辨別真偽，對於公告澄清的個股應加以判斷。可從算力芯片國產化、端側硬件創新、人形機器人、智能駕駛等多個產業趨勢角度出發，選擇其中受益於產業趨勢，具備紮實基本面基礎、且估值合理的龍頭公司進行配置參與，獲得產業發展和企業成長帶來的投資收益。 

「評估企業發展前景時，技術前景的‘想象空間’只是其中一個環節，但是對產業發展的技術壁壘、市場空間、競爭格局、盈利彈性的綜合分析纔是對企業綜合定價的基礎 ，財務指標只是評估企業財務狀況和定價的依據，財務估值並不構成交易的行為基礎。普通投資者在參與科技投資時，需要持續豐富自身的投資者素養，一方面應減少參與空有技術‘想象空間’、但無法產業落地的概念炒作。另一方面也要回避低估值陷阱，尤其是避免投資行業處於衰退周期的低估值公司。」肖瑞瑾建議 ，可以通過使用Deep Seek等人工智能工具獲取行業前沿信息，掌握基本的投資研究能力，實現對投資公司的長期基本面跟蹤。 

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閲相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。