打新攻略 | 「國民茶飲」來了！蜜雪冰城IPO「七大打新亮點」速睇，有望衝擊千億市值？

編者按：蜜雪集團招股半日孖展額已超670億港元，「七大打新亮點」帶你一文睇清，上市后市值或衝擊千億規模。

華盛資訊2月21日訊，港股行情持續火爆之際，國民茶飲「蜜雪集團」IPO申購熱情高漲，截至發稿，該股半日孖展額已超670億港元，超購近200倍。熱度比肩年初「大肉」新股布魯可。

蜜雪冰城作為國內及全球門店數最多、國內GMV最大的現制飲品絕對龍頭，赴港IPO有哪些投資亮點，是否值得申購呢？發仔帶你一文睇清。

一、蜜雪集團港股IPO七大「打新亮點」

1、自建「超級供應鏈」，成本護城河深厚

公司供應鏈覆蓋上游原材料採購、中游生產及下游門店端製作三大環節，目前公司擁有行業內全球最大的採購網絡（核心原材料採購成本低於行業平均水平）、高達60%的飲品食材自產比例（國內五大生產基地）、海內外佈局倉儲物流體系（國內27個倉庫、東南亞7個本地化倉庫）。

2、低線城市壟斷者，下沉市場紅利持續

蜜雪冰城70%門店位於縣城及鄉鎮，加盟費僅7000-1.1萬元，遠低於同行。同時，在2024年國內消費市場環境不佳情況下，蜜雪冰城門店網絡共實現飲品出杯量約90億杯，同比增長21.9%。

招股書數據顯示，從2022年到2024年，蜜雪冰城的終端零售額從307億元，增長至583億元，驗證下沉市場消費韌性。

3、業績基本面強勁，毛利、淨利持續提升

依託超級供應鏈加下沉市場紅利，公司通過加盟模式發展的門店網絡擁有超過45,000家門店。業績方面，公司主要依靠向加盟商出售原材料貢獻利潤，24年Q1-Q3，公司整體收入中原材料銷售收入佔比94.29%，保持穩定。

2024年1—9月，蜜雪冰城實現營業收入187億元，同比增長21.2%；淨利潤35億元，同比增長42.3%。營收增長的同時，蜜雪冰城的盈利能力也獲得提升。

招股書顯示，2024年1—9月，蜜雪冰城實現毛利率32.4%，相比去年同期提升2.7個百分點；淨利率18.7%，相比去年同期提升2.8個百分點。

4、出海數據亮眼，港股IPO后加速海外擴張

2018年，蜜雪冰城在越南河內開設首家海外門店，系國內最早佈局海外市場的現制飲品企業之一。佈局多年，蜜雪冰城已成為東南亞市場排名第一的現製茶飲品牌，足跡還延伸至包括澳大利亞、韓國在內的11個國家。

招股書數據顯示，截至2024年9月30日，蜜雪冰城在中國內地以外開設了約4800家門店。

5、雪王IP深入人心，打新自帶熱度

2018年5月，蜜雪冰城對品牌形象進行全面升級，推出「雪王」形象，其后IP積極創作和發佈視聽內容，並因地制宜打造全球化品牌影響力。

招股書數據顯示，目前其「雪王」IP衍生品年收入超2億元，品牌心智難以被同行複製；疊加新茶飲賽道關注度高，蜜雪打新自帶市場熱度。

6、股權結構清晰簡單，IPO前投資者限售一年

IPO前，張紅超、張紅甫兄弟作為一致行動人，合計可控制共約86.46%的股份。蜜雪冰城於1997年在鄭州由創始人張紅超創立，他最初的生意是一臺自制刨冰機。結合此次IPO股份代碼「2097」，成立於1997的蜜雪冰城，可能是要立志成為飲品行業的百年老店。

公司創始人擁有成功創業經驗的同時，上市后股權結構仍將支撐創始人對蜜雪冰城的經營的絕對話語權。此外，招股書數據顯示，所有IPO前投資者上市一年內不得出售任何股份。同時，IPO基石投資者也將限售6個月。

7、保薦人歷史項目破發概率低，有綠鞋兜底

蜜雪冰城IPO聯席保薦人為美林、高盛、瑞銀；綠鞋規模255.89萬股，約為5.08億港元。

二、奶茶同行上市陷「破發魔咒」，蜜雪冰城估值貴嗎？有哪些風險點？

1、蜜雪冰城IPO估值低於行業，有望衝擊千億港元市值

蜜雪冰城招股市值為763.55億，按照2023年的32億淨利潤來計算，PE是24倍左右。但按照2024年前三季度淨利潤35億來計算，PE是16.4倍，低於行業平均PE的約20倍。

作為現制飲品行業全球最大龍頭，蜜雪冰城基本面優秀，在港股整體上漲估值迴歸之際，公司若獲得20＋倍PE估值，市值將有望衝擊千億港元規模

2、加盟模式隱憂：閉店率攀升與食安風險

蜜雪冰城2024年前三季度閉店1298家，自行關店比例從37%升至55%，單店日均銷售額增速降至2%。同時，4.6萬家加盟店管理難度極高，公司近年頻現食品問題。

3、低價護城河松動，價格戰白熱化

行業價格戰白熱化，古茗推4元檸檬水，喜茶降價至5元，蜜雪冰城核心產品價格帶（2-8元）遭圍剿，2024年收入增速從49.6%放緩至21.2%。

4、同行上市「破發魔咒」

奶茶行業競爭激烈，在產品同質化、價格戰影響下，此前在港股上市的茶飲公司上市后均出現跌破發行價情況。

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作者：Chambers

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