萬家基金的「雙灶」策略：AI與煤炭冰火兩重天

　　如果説AI的確定性已經在2024年得到市場的確認，那麼，進入2025年之后，Deepseek的橫空出世已經讓這種確定性成為共識。

　　不過，對已經錯失AI行情的普通投資者來説，切入AI賽道可能需要合適的時機，以及更多的勇氣。畢竟，這個賽道的估值水平已經不低。根據東方財富Choice終端，截至2月19日，中證人工智能及科創AI指數過去一年漲幅分別達到62.06%和93.09%，2025年以來漲幅分別為15.72%和18.18%，PE（TTM）分別為52倍和182倍。

　　但對基金經理來説，需要考慮的因素可能更多，比如體現其投資風格的標籤，及其作為基金管理公司一份子的業務安排。下面以萬家基金黃海為例。

　　《財中社》梳理偏股型基金（普通股票型+偏股混合型）業務數據時發現，黃海管理的萬家精選（519185）今年以來（截至2月19日）回報率為-9.83%，在同類基金中排名倒數第一，與排名第一的鵬華碳中和主題（016530）相差逾70個百分點，后者同期漲幅61.78%。

　　從最新持倉來看，2024年四季度末，萬家精選10大重倉股中有8只是煤炭標的，分別是淮北礦業、山煤國際、新集能源、晉控煤業、潞安環能、陝西煤業、中煤能源及華陽股份，剩下的2只分別是第六大重倉股中遠海控和第八大重倉股廣匯能源，分屬交通運輸及石油化工行業（申萬一級行業分類）。

　　正因為如此，對近期回報不滿的投資者將黃海稱作「煤的代理人」，其他過激言論也不在少數。

　　從歷史數據看，黃海對煤炭行業頗有研究，在資產配置上對該行業也頗多偏愛。

　　熟悉最近幾年公募基金表現的投資者可能都還記得，2022年，黃海管理的萬家宏觀擇時多策略（519212）及萬家新利（519181）分別以48.55%及43.65%的回報率包攬權益類基金的年度冠亞軍，萬家精選位列第四。

　　給黃海帶來上述榮譽的，正是其重倉持有的煤炭標的。定期報告顯示，2022年，上述幾隻產品重倉持有的標的幾乎始終是煤炭標的。下面是萬家宏觀擇時多策略2022年四個季度的十大重倉股名單。

東方財富Choice終端顯示，在31個申萬一級行業指數中，2022年只有2個上漲，分別是申萬煤炭指數及申萬綜合指數，漲幅分別為10.95%和10.57%，當年申萬電子、申萬傳媒及申萬計算機行業指數漲幅分別為-36.54%、-26.06%及-25.47%，分列倒數第一、倒數第三及倒數第四位。

　　然而，世異時移，最令投資者感到不解的地方也在這里。儘管在過去一年中人工智能成為最火爆的賽道，黃海卻不為所動，依然像幾年前一樣，幾乎將所有倉位都留給煤炭標的。

　　不過，如果站在第三方立場來看，投資者在責怪黃海對煤炭行業過於偏執的同時，可能也需要反思自己是否對黃海過於執着。

　　站在黃海的角度看，行情有周期，堅守煤炭板塊，靜待風來，對他來説可能是最優解。

　　正如他在2024年四季報中所言，展望一季度，未來宏觀政策核心指向一定是擴內需，穩資產，政策面上整體趨暖；同時隨着無風險利率的持續下降，國內優質的權益資產吸引力越發凸顯，「特別是那些具有壟斷性的業務模式、穩定的經營現金流和穩健的財務槓桿等特徵的企業，其估值還處於顯著折價的狀態，我們將持續挖掘此類公司，堅定持有，以實現淨值的穩健增值。」

　　然而，值得注意的是，黃海並不是一位普通的基金經理，他還是萬家基金的投資總監、首席投資官，同時還是公司權益投決會副主任。

　　但是，黃海的持倉與萬家基金的整體持倉卻表現出某種「撕裂感」。

　　根據東方財富Choice終端，2024年四季度末，萬家基金的十大重倉股是科大訊飛、海光信息、寒武紀、新易勝、天孚通信、金山辦公、中際旭創、深信服、中芯國際、聖邦股份。這些標的都屬於人工智能概念股。

　　那麼，為何黃海的十大重倉股與萬家基金的十大重倉股完全不同？為何會有這種撕裂感？

　　其實，站在基金公司的角度看，這種安排可能非常合理。

　　如果説人工智能是「熱灶」，煤炭行業是「冷灶」，那麼，在基金公司中，可能既需要有人燒「熱灶」，也需要有人燒「冷灶」。因為「灶」燒得好不好，算總賬的時候才能揭曉。在燒「灶」的市場競爭中，燒兩個「灶」比一個「灶」終究贏面更大一些。

　　根據東方財富Choice終端，截至2月19日，黃興亮管理的萬家行業優選（161903）2025年以來回報率為32.19%，在偏股型基金中排在第11位。2024年四季報顯示，這隻產品的十大重倉股幾乎都是人工智能標的。據《財中社》瞭解，黃興亮也是公司權益投決委員會成員。

（文章來源：財中社）