浙商早知道 | 2月21日

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（來源：浙商證券研究所）

注：音頻如有歧義以正式研究報告爲準。

本期精華

【浙商計算機  劉雯蜀/劉靜一】地平線機器人-W（09660）：從產品裝機量和客羣質量的角度，公司位於國內智能駕駛解決方案供應商第一梯隊。

【浙商計算機  劉雯蜀/葉光亮】京北方（002987）：銀行業積極擁抱AI，大模型應用帶來機遇。

【浙商國防  邱世梁/王華君/孫旭鵬】光電股份（600184）：精確制導武器滲透率不斷提高，光電材料下游需求持續釋放。

【浙商固收  覃漢】未來1-2個季度，國債利率曲線或先走平后走陡，10Y國債利率的調整上限或為1.9%。

【浙商策略  廖靜池/王大霽/高旗勝/黃海童】我們篩選出27個相關受益標的組成「浙江民企概念股票池」，並構建「浙江民企主題指數」。

【浙商中小盤  宋偉/電子 蔣高振&王凌濤】隆利科技（300752）：佈局LIPO技術，培育新增長點。

【浙商汽車  邱世梁/劉巍/鄭景毅】截至2024年末中國高階智駕滲透率約9%，未來到2027年有望進入快速提升爆發期到35%的滲透率。

內容詳情

01 市場總覽

1、大勢：

周四上證指數收盤與前一交易日持平，滬深300下跌0.3%，科創50下跌0.1%，中證1000上漲0.7%，創業板指下跌0.1%，恆生指數下跌1.6%。

2、行業：

周四表現最好的行業分別是國防軍工（+1.7%)、美容護理（+1.7%)、醫藥生物（+1.6%)、機械設備（+1.2%)、商貿零售（+1.1%)，表現最差的行業分別是建築裝飾（-0.8%)、傳媒（-0.7%)、非銀金融（-0.7%)、綜合（-0.7%)、電力設備（-0.65%)。

3、資金：

周四滬深兩市總成交額為17566億元，南下資金淨流出63.4億港元。

02 重要推薦

【浙商計算機  劉雯蜀/劉靜一】地平線機器人-W（09660）公司深度：受益智駕滲透加速，潛在國產智駕開放生態一號位

1、計算機-地平線機器人-W（09660）

2、推薦邏輯：

智能駕駛滲透加速，高階智駕進入放量階段，公司有望成為國產智駕開放生態一號位。

1）超預期點：

未來大算力芯片J6P的量產落地有望進一步提升公司的競爭力，使得公司切入當下英偉達更擅長的高端市場。

2）驅動因素：

比亞迪開啟智駕平權時代，公司有望充分受益智駕滲透率提升。

3）盈利預測與估值：

預計2024-2026年公司歸母淨利潤為-5236/-1101/26百萬元。

3、催化劑：

公司產品解決方案出貨量超預期；公司J6P量產上車節奏超預期；公司授權業務合作客户數量超預期。

4、風險因素：

公司新技術、新產品落地節奏不及預期；地緣政治因素導致的供應鏈風險；市場競爭加劇。

報告日期：2025年2月19日

報告詳情：

【浙商計算機  劉雯蜀/葉光亮】京北方（002987）公司深度：銀行IT領軍企業，助力大模型落地

1、計算機-京北方（002987）

2、推薦邏輯：

銀行IT領軍企業，助力大模型落地。

1）超預期點：

AIGC和大模型技術的快速發展，對金融科技產生了深遠的影響。銀行業對大模型和算力的採用正在加速，給銀行IT廠商帶來私有化部署等機遇。

2）驅動因素：

國產大模型降本增效，加速在銀行業落地。

3）盈利預測與估值：

預計2024-2026年公司營業收入為4500/4899/5335百萬元，營業收入增長率為6.08%/8.87%/8.89%，歸母淨利潤為313/348/397百萬元，歸母淨利潤增長率為-9.85%/10.96%/14.28%，每股盈利為0.51/0.56/0.64元，PE為39/35/30倍。

3、催化劑：

銀行客户加速部署DeepSeek等國產大模型。

4、風險因素：

AI大模型落地不及預期、信創推進不及預期、市場競爭加劇風險。

報告日期：2025年2月19日

報告詳情：

【浙商國防  邱世梁/王華君/孫旭鵬】光電股份（600184）公司深度：精確制導武器滲透率不斷提高，光電材料下游需求持續釋放

1、國防-光電股份（600184）

2、推薦邏輯：

軍品精確制導武器下游需求不斷提升，民品隨產能建設業績不斷釋放。

1）超預期點：

隨着「十四五」進入收官之年和「十五五」的到來，公司的防務板塊有望迎來複蘇，其中精確制導領域下游需求旺盛，有望持續受益於滲透率提高和彈藥消耗，確定性較高，民品板塊則將隨着產能建設將持續釋放業績，同時，公司有望受益於軍工央企資產重組，業績彈性較大。

2）驅動因素：

防務板塊有望迎來複蘇；公司定增擴產順利；民品需求飽滿。

3）盈利預測與估值：

預計2024-2026年公司營業收入為1658/2317/3012百萬元，營業收入增長率為-25.00%/40.00%/30.00%，歸母淨利潤為-186/84/111百萬元，歸母淨利潤增長率為0.00%/145.00%/33.00%，每股盈利為-0.40/0.20/0.20元，PE為-32/70/53倍。

3、催化劑：

軍工央企資產重組；公司定增擴產節奏超前。

4、風險因素：

防務裝備復甦不及預期；光學材料及元器件需求不及預期。

報告日期：2025年2月20日

報告詳情：

03 重要觀點

【浙商固收  覃漢】債券市場專題研究：曲線熊平的底色及未來推演

1、所在領域：固收

2、核心觀點：

通過覆盤歷史上5個經典的熊平案例，資金面緊張是觸發短債調整的重要因素，長債受到壓力傳到，上行略有滯后。未來1-2個季度，國債利率曲線或先走平后走陡，1年國股存單利率調整上限或為2.0%，10Y國債利率的調整上限或為1.9%。

1）市場看法：

過去幾個交易日債市資金面並未如預期轉松，資金利率中樞反而抬升。

2）觀點變化：

未來1-2個季度，國債利率曲線或先走平后走陡，1年國股存單利率調整上限或為2.0%，10Y國債利率的調整上限或為1.9%。

3）驅動因素：

資金面均衡偏緊的格局短期內或難以改變，兩會前后政策主線會浮現

4）與市場差異：

10Y國債利率的調整上限或為1.9%。

3、風險提示：

宏觀經濟政策出現超預期邊際變化；機構行為大幅趨同並形成負反饋。

報告日期：2025年2月19日

報告詳情：

【浙商策略  廖靜池/王大霽/高旗勝/黃海童】主題策略：從民企座談會看浙江立潮頭

1、所在領域：策略

2、核心觀點：

浙江民企概念股票池及主題指數。

1）市場看法：

時隔近6年，總書記再度主持召開民營企業座談會，釋放出鼓勵民營企業科技創新、支持民營經濟發展的強烈信號。從參會企業來看，本次民企座談會的「浙江濃度」高，參會的浙江民企既有象徵新質生產力的科技新秀，也包括聚焦新能源、新材料等方向的老牌傳統企業。

2）觀點變化：

我們篩選出27個相關受益標的組成「浙江民企概念股票池」，並構建「浙江民企主題指數」。

3）驅動因素：

民企座談會的「浙江濃度」高，「杭州六小龍」引發市場強烈關注。

4）與市場差異：

我們從A股、港股、美股中選擇與浙江杭州相關，同時將可能受益於AI、人形機器人等主題的股票納入指數當中，編制了浙江民企主題指數（Wind PMS：【浙商策略】浙江民企主題指數），以更好反映和跟蹤在全球範圍內浙江民營企業的整體情況。回溯過去1年，該指數在2025年以來的超額收益顯著。

3、風險提示：

政策落地進程不及預期；海外形勢變化超預期。

報告日期：2025年2月20日

報告詳情：

04 重要點評

【浙商中小盤  宋偉/蔣高振/王凌濤】隆利科技（300752）公司點評：車載顯示快速增長，LIPO有望成新增長極

1、主要事件：

公司已經發布2024年業績預告，2024年預計實現歸母淨利潤1.0-1.2億元，同比增長119%-163%；扣除非經常性損益后的淨利潤為0.85-1.1億元，同比增長1638%-2149%。

2、簡要點評：

業績高增長的原因：產品結構優化，智能座艙、中大尺寸等業務佔比提升；車載業務同比快速增長；消費電子業務逐步恢復；降本增效。

3、投資機會、催化劑與投資風險：

1）投資機會：

隆利科技儲備了LIPO相關技術，該技術提升了OLED模組與整機的結構強度及密封性，進一步提升屏佔比，實現一體化，更輕薄化，同時大幅提升產品跌落可靠性。未來公司將繼續保持創新理念，進一步增強公司的競爭實力。

2）催化劑：

客户訂單增加；公司營收增長；盈利水平提升。

3）投資風險：

MiniLED技術在車載領域發展不及預期。

報告日期：2025年2月20日

報告詳情：

05 精品報告

【浙商汽車  邱世梁/劉巍/鄭景毅】汽車行業深度：「全民智駕」各環節彈性與核心標的梳理

汽車—《汽車行業深度：「全民智駕」各環節彈性與核心標的梳理》

作者：邱世梁/劉巍/鄭景毅

報告日期：2025年2月20日

1、報告摘要：

1）智駕平權：高階智駕下沉至10-20w價格帶，配置智駕能力成為車企勝負手。

回溯2020-2023年中國新能源乘用車滲透率由6%快速提升至36%；截至2024年末中國高階智駕滲透率約9%，未來到2027年有望進入快速提升爆發期到35%的滲透率*。從主機廠自身能力出發，硬件端成本持續降低，軟件端從Rule-Based到端到端的算法持續迭代優化，具備大規模推行智駕平權的技術儲備，乘用車市場有望實現智駕滲透率快速提升。從低階智駕到高階智駕，本質是從單一場景輔助到多場景協同決策的升級；對車輛芯片算力、傳感器配置、算法能力有了更高的要求；下游需求提升爲供應商帶來機遇。 

2）比亞迪高階智駕天神之眼A/B/C發佈，技術路線實現創新和領先。

比亞迪推進智駕平權，優勢在於全棧自研、研發投入和規模效應。①全棧自研，實現整車智能。推出BAS 3.0+超人類駕駛輔助系統，實現整車感知、動力自由控制、底盤穩定控制，獲得更加安全、更舒適的操控和駕駛體驗，從而實現XYZ三方向的超人類智能。②研發投入大、技術儲備足，推出了全球獨創的三目視覺路線，實現堪比激光雷達的點雲效果。比亞迪天神之眼C採用純視覺路線，感知端採用三目攝像頭；主要用在高速NOA和城市記憶行車場景，實現好用和實用。③規模效應，實現數據和算法迭代優勢。智駕能力的積累離不開龐大的用户規模，比亞迪通過影子模式收集真實路況數據，模型迭代周期縮短至7天，預計2025年日訓練里程達1.5億公里；同時車端和雲端的璇璣架構均已接入DeepSeeK大模型能力。

3）多家車企積極佈局高階智駕，新一輪智駕爆發預計帶來格局變化。

小鵬汽車：定位是面向全球的AI汽車公司，能力覆蓋AI芯片、操作系統、飛行汽車和機器人，預計2025年下半年率先實現L3。①華為鴻蒙智行：從ADS1.0迭代至ADS3.0，同時推出了經濟型智駕ADS SE系統；配置在問界、享界、深藍等車型上。②其他車企如吉利、長安等也先后跟進AI平權戰略佈局。③智駕時代如何勝出？戰略（管理層決心）+投入（人才）+營銷力（用户心智）+閉環能力（供應鏈管理、保證利潤）。

4）關注未來有望隨智駕推行放量的零部件環節。

①智駕芯片：預計從2024年的56億元增長到2027年的255億元，CAGR為 66%。國產智駕芯片廠商市場份額相較於前兩年提升明顯。2024年前10月，國內智駕芯片累計前裝標配域控芯片近400萬顆，其中以華為昇騰610、地平線征程5為代表的國產方案，佔比接近18%。自主車企主要通過戰略投資的方式參與芯片環節合作，地平線和黑芝麻參投方數量較為可觀。國產芯片廠的突圍路徑是性價比彎道超車，即提供強大的生態和工具支持以及定製化的服務。②激光雷達：預計從2024年的40億元增長到2027年的159億元，CAGR為 58%。從技術路線來看，基於ToF的測距方式較為常見，同時微振鏡激光雷達MEMS成本較低，是速騰聚創採用的主要方式，市佔率34%；其他玩家還包括禾賽科技（市佔率26%）、圖達通（市佔率13%）等。

建議關注：

①整車環節：比亞迪（A） /比亞迪股份（H）、吉利汽車、小鵬汽車-W；

②激光雷達：速騰聚創、禾賽科技；

③車載芯片：地平線機器人-W、黑芝麻智能；

④域控制器：比亞迪電子、德賽西威、經緯恆潤-W；

⑤智能底盤：保隆科技、伯特利、拓普集團；

⑥其他重點標的：隆盛科技。

2、風險提示：

智駕滲透率不及預期，行業競爭加劇。

報告詳情：

法律聲明及風險提示

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