每日投行/機構觀點梳理（2025-02-20）

小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 花旗：上調恆指上半年底目標至23800點，年底調高至24500點

花旗發表報告，將恆指今年上半年底目標由21000點上調至23800點，年底目標則由22000點，上調至24500點。該行經過展期和技術重新評級，在小米集團(01810.HK)股價上漲之后，將其從最值得買入名單中剔除。

2. 巴克萊：日本央行料將以半年一次的速度加息

日本央行審議委員高田創昨日發表了較為鷹派的言論，他支持繼續漸進式地加息。巴克萊預計，日本央行將以每六個月一次的速度上調利率，不過巴克萊同時警告，加息時機可能會前置，這取決於特朗普政府如何看待日元的貶值。

3. 摩根大通：烏克蘭和平協議將温和提振中東貨幣

摩根大通表示，如果烏克蘭和俄羅斯之間達成停火或和平協議，對鄰近新興經濟體的貨幣將是「淨利好」，不過，這一利好的很大一部分可能已經被消化了。在和平協議的細節更加明朗之前，該行將對烏克蘭主權債券保持中性或「市場權重」的立場。即使停火似乎越來越近，達成各方都能接受的可持續和平協議的可能性仍然是個問號。該行估計，主權債務市場預計達成持久和平協議的可能性已經接近70%。在最樂觀的情況下，烏克蘭債券可能會受到最積極的影響，而其所謂的GDP權證的上行空間則更為「有限」。

國內

1. 中信證券：特朗普裁員計劃可能會推升失業率上升0.1%-0.2%

中信證券研報稱，2025年1月美國非農數據雖受多種因素影響不及預期，但美國就業市場整體來看仍表現出較高韌性。然而，特朗普一系列移民、裁員政策預計會在未來對美國就業市場增長動能、就業市場供需缺口產生一定負面影響。其中，若5%-10%的聯邦政府員工被裁員，極端情況下可能會推升失業率上升0.1%-0.2%。

2. 中信證券：高質量發展方案公佈，銅產業鏈優化值得期待

中信證券研報表示，我國發布《銅產業高質量發展實施方案（2025—2027年）》。方案的實施將推進國內銅冶煉產能出清和結構優化，促進長期TC的合理回升以及冶煉企業的盈利修復；同時，增儲上產以及項目建設的加速推進有助於提升我國原料保障程度，擁有相應資源佈局的企業將充分受益。看好方案對銅產業鏈優化的積極作用，維持銅板塊「強於大市」評級。

3. 中信證券：「對等關税」方案或存在預期差，建議關注紡織服裝業多元化佈局龍頭

中信證券研報稱，紡服行業作為貿易摩擦聚焦的行業之一，去年下半年來已對加徵關税的不同情境進行了交易。但中信證券判斷，特朗普最新的「對等關税」方案存在預期差：由於將考慮各國關税税率、市場準入、貿易壁壘等因素，或將使美國對東南亞及南亞各國關税政策存在一定差異。製造端來看，頭部企業產能佈局持續調整應對關税擾動，但方案實施帶來的不同產地關税差異，或將帶來代工廠訂單分化表現，同時若本次由代工廠部分分攤關税，或將對毛利率帶來一定衝擊；品牌端來看，短期關税若提升7.5%或將衝擊大眾品牌1.5%的毛利率，但品牌中長期可通過提價和採購優化有望對衝影響。目前看，對等關税方案仍在美方內部規劃中，預計短期不會立即執行，建議后續持續關注后續不同國家俱體的關税執行方案。推薦標的上，重點建議關注產能分佈多元化，未來有能力應對各國差異化關税政策、以及訂單與經營明確向好的優質龍頭製造公司。

4. 中信證券：xAI發佈Grok-3，詮釋「大力出奇跡」

中信證券研報指出，近期xAI發佈Grok-3系列模型，作為全球首個在十萬卡集羣上訓練的大模型，Grok-3應用了合成數據、強化學習、自我糾錯機制、人類反饋循環和上下文訓練等方法，模型綜合能力較前代模型Grok-2提升顯著。據xAI官方測評數據，在數學測試、理科測試和代碼測試中，Grok-3 Reasoning性能表現超越了o3 mini（high）、Gemini-2 flash thinking和DeepSeek R1等頭部模型。Grok-3系列模型的SOTA表現，意味着算力堆積仍是模型進步的關鍵變量之一。我們判斷產業在追逐AGI模型的方向上有望不斷加速，進而對算力需求形成持續拉動，同時主要模型廠商在複雜推理層面的不斷加碼，亦有望推動下游應用的不斷解鎖，從而在中期構建更為健康、均衡的AI產業生態。

5. 中信證券：AI與政策或共振，稀土行業有望高質量發展

中信證券研報指出，政策層面，稀土管理條例細則徵求意見稿強調稀土指標僅下發至稀土集團，我們認為未來稀土資源或進一步向大型稀土集團集中，進口礦管控或進一步加強，稀土行業供給端剛性邏輯持續強化，稀土產品信息追溯管理辦法徵求意見稿的發佈亦有助於稀土行業規範化發展；需求層面，2025年有望成為人形機器人量產元年，產業正以超線性的速度突破臨界點，高性能釹鐵硼作為機器人用電機的關鍵材料，未來有望充分受益。稀土是國家戰略資源，通過總量管理和追溯體系有助於保障戰略資源安全，推動行業高質量發展，持續推薦稀土永磁板塊戰略配置價值。

6. 國泰君安：Grok3發佈，算力及平臺型應用迎來催化

國泰君安研究指出，xAI發佈Grok3並推出SuperGrok訂閲服務，標誌着AI與社交平臺深度融合的新階段。雲服務商和數據中心運營商將直接受益於持續增長的算力需求。同時具備垂直領域優勢和數據壁壘的AI解決方案提供商將獲得重要機遇。另外，社交平臺與AI服務的融合也將推動ToC端付費模式的創新。

7. 中信證券：國內需求加速+海外製裁收緊，持續推薦半導體設備行業

中信證券研報稱，近期北京規劃兩條集成電路新產能，我們預計未來相關建設每年將對國內設備採購需求有約65億元的拉動，利好國內半導體設備公司成長。此外，美國針對海外半導體設備公司開展對華銷售調查，后續海外設備的採購難度持續加大，我們預計設備國產替代將持續加速。受益於國內存儲及邏輯客户的持續擴產需求及設備國產替代趨勢，當前位置我們堅定看好半導體設備板塊。