【申萬宏源策略】電子通信行業預喜率高且業績超預期個股集中，計算機、醫藥和地產鏈有待困境反轉——2024年年報業績預告點評

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本期投資提示

事件：截至2025年2月16日，A股（含北交所，不含2025年上市新股）上市公司中共有2789家披露2024年業績預告，披露率達52%，此外若加上113家披露2024年業績快報或正式財報公司，綜合披露比例達到54%。

已披露業績預告的公司口徑看，A股2024年業績預喜率約為三分之一，較2023年下降9個百分點，而預告虧損（首虧+續虧）比例接近一半（48%），即四分之一左右的上市公司在2024年預虧。回顧歷史發現，業績預喜率與實際基本面表現有較強的正相關，如A股（非金融和三桶油）扣非淨利潤增速的階段性高點分別於2007、2010、2013、2017和2021年取得，其對應的業績預喜率分別為80%、81%、64%、73%和60%，除2021年外其余年份業績預喜率均處於歷史較高水平。2023年疫情后加快恢復，預喜率較2022年提升1個百分點至42%。2024年經濟基本面處於弱復甦進程中，A股業績預喜率為33%，較2023年下降9個百分點。結構上，「扭虧」公司佔比較2023年下降2個百分點，而首虧和續虧公司佔比分別提升4個和6個百分點。

A股公司基本面2024年繼續磨底，困境反轉的預期時間點推至2025年。以目前已披露業績預告、快報和最終年報的公司為可比口徑統計（預告數據採取上下限中值計算，下同），2024年A股歸母淨利潤增速為-8.5%，雖然降幅較前三季度擴大7.6個百分點，但較2023年的-15.5%收窄8.2個百分點。另外，A股（非金融和三桶油）整體扣非淨利潤增速在2023Q1見底（為-11.8%）后回升4個季度至2024Q1的-3.5%，此后再度回落2個季度至2024Q3的-7.8%。結合歷史財務數據與最新業績預告信息，A股基本面在2023-2025年形成雙底格局后有望企穩回升。

上市板和主要寬基指數：預喜率上，主板（35%）>創業板（31%）>科創板（29%），大盤指數好於中小盤，上證50（69%）>滬深300（48%）>中證1000（38%）>科創50（36%）、中證500（36%）>國證2000（35%）。披露樣本公司整體歸母淨利潤增速上，上證50和滬深300整體實現正增長，主板（非金融石油石化）和創業板（剔除温氏）均錄得40%以上的同比下滑，中證500和中證1000分別下滑35%和58%，科創50和國證2000指數增速均在-100%左右。中小盤和科創板公司或因年報一次性減值計提，導致業績同比大幅下滑或虧損，觸發強制披露規則（本次預虧比例大幅提升可以印證）進入預告樣本，最終全樣本公司結果有望上修。

大類風格和一級行業：預喜率上，周期（36%）、消費（36%）>先進製造（33%）>科技（TMT）（32%）>醫藥醫療（29%）>金融地產（21%）。分行業來看，大部分一級行業業績快報和預告綜合披露率超過40%，預喜率在一半及以上的有非銀金融、有色金屬、綜合和石油石化，預喜率不足20%的有銀行、房地產、鋼鐵、煤炭、傳媒、建築裝飾、建築材料。披露樣本公司整體歸母淨利潤增速上，科技（TMT）低基數和硬件端高景氣支撐下實現高增，電子和通信分別同比增長204%和778%，而軟件端的計算機和傳媒分別下滑887%和443%。消費板塊整體增長57%，內部同樣出現分化，農林牧漁、商貿零售和食品飲料分別增長380%、303%和13%，但紡織服飾、輕工製造、美容護理等仍深度負增長。金融地產小幅增長5%主要靠非銀（+100%）和銀行（+5%）拉動，房地產（-699%）壓力較大。先進製造、醫藥醫療和周期板塊整體利潤分別下滑85%、56%和12%，對應到一級行業中，鋼鐵、環保、石油石化、建築材料、機械設備、電力設備等降幅較大，交通運輸、基礎化工、汽車、有色金屬樣本公司整體實現正增。

篩選景氣度提升的二級行業，業績披露率>50%&預喜率>60%&整體法利潤增速為正的有：農業（養殖、飼料、農業綜合）、保險、航海裝備、貴金屬等。篩選潛在困境反轉預期的底部行業，業績披露率>50%&預喜率<20%&整體法利潤增速為負的有：泛科技軟件端（遊戲、電視廣播、軟件開發、IT服務），地產鏈（裝修建材、裝修裝飾、水泥、房地產開發、工程諮詢服務），產能去化中的製造業（光伏設備、風電設備、軍工電子），部分大眾消費品（酒店餐飲、服裝家紡、影視院線、體育、醫療美容）等。

個股層面，我們構建了「盈利預測高增組合」（申萬行業分析師預測2024年歸母淨利潤增速大於100%）和「盈利超預期組合」（2024年歸母淨利潤業績快報或預告上限增速高於行業分析師預測），詳見附表。

業績預告交易在1月完全展開，之后受到2月日曆效應影響呈現普漲特徵，2025年由於年報披露節奏較快（特別是預虧公司披露提前），后期基本面利空壓制性因素或有減弱。2017年以來多數年份萬得預增指數在1-2月有絕對收益，相對應地預虧指數1月多數年份難有絕對和超額收益。由於2025年業績預告披露節奏更快，且1月中旬預告虧損公司密集發佈，較近四年同期有所提前，基本面悲觀預期或已反映充分。2月春季躁動日曆效應下，臨近3月「兩會」政策預期有望發酵，困境反轉行業機會值得關注。

風險提示：1）目前52%的公司披露業績預告，樣本量有限且大金融利潤佔比高，當前結果可能會與最終整體實際結果存在差異；2）本文計算採取個股預告中位數進行整體法計算，公司最終實際業績情況可能有上下偏差甚至對業績預告進行修正；3）2025年AI技術發展和海外政策均存在不確定性，A股業績外部干擾因素較多。