黑芝麻成為推動科技競賽的黑馬

測試

Doug Young

在最近上市的一批智能駕駛科技股中，黑芝麻國際控股有限公司(2533.HK)正在成為一匹黑馬。去年8月上市六個月后，由於投資者擔心其客户羣規模相對較小，截至周一，該股較IPO價格下跌了約10%。

這些投資者似乎從公司周一晚間發佈的盈利預警中得到了一些鼓勵，導致黑芝麻的股價在周二早盤交易中上漲了3.5%。在其他方面，公告顯示，該公司在去年下半年繼續實現強勁的兩位數收入增長，儘管增速低於上半年。

即使在反彈之后，該股仍比IPO價格低約6%。這使得該公司成為新上市的智能駕駛技術公司中的一匹異類，自最近上市以來，這些公司的股價幾乎都有所上漲。Horizon Robotics Group(9660.HK)的股價自去年10月底上市以來上漲了約80%，而Minizon Robotics(2431.HK)的股價較去年12月的IPO價格上漲了近60%。

在美國，最近上市的機器人出租車運營商WeRide(NYSE：WRD)領先，其股價自去年10月上市以來幾乎翻了一番，而小馬AI(納斯達克股票代碼：Pony)上漲了近30%。

那麼，為什麼黑芝麻在這個羣體中是一個相對落后的羣體，這種地位真的值得嗎？在回顧了最新的盈利預警后，我們將很快更詳細地探討這個問題，該預警為該股注入了一些新的活力。

黑芝麻表示，預計2024年全年營收在人民幣4.5億元(合6,200萬美元)至人民幣5億元之間，較去年的人民幣3.13億元增長約52%。減去之前公佈的上半年數據，該公司預計2024年最后六個月的收入增長約為43%，這一數字很強勁，但較上半年69%的增長有所放緩。

該公司表示，預計全年將實現淨利潤約人民幣1億元，扭轉去年虧損人民幣48.6億元的局面。回溯上半年的數據顯示，該公司下半年虧損約10億元。但大部分虧損似乎與非現金項目有關，該公司沒有給出不包括這些項目的預測。

收入增長的原因是相當標準的，主要歸因於其智能駕駛產品的銷售增長，包括汽車芯片和系統芯片(SoC)。報告還提到了車-路-雲一體化芯片等新興領域的銷售增長，並指出此類銷售正受到政府政策的推動。

坦率地説，收入增長看起來相當普通，黑芝麻甚至稱其為「意料之中的」。因此，股價的躍升可能反映了投資者對該公司繼續增長的信心，也可能反映出投資者承認其股票被低估了。

在回顧了這一併不罕見的盈利預警之后，我們將在回顧的后半部分來看看為什麼黑芝麻在IPO后獲得了相對落后的地位。這里，我們應該首先指出，即使在IPO后的暴跌之后，該股的市盈率(P/S)仍然高達32倍。這一數字落后於Horizon Robotics更高的41，但比Miniye的18要高出很多。

不過，似乎可以公平地説，投資者對黑芝麻的印象不如它的一些同行。猶豫不決的一個主要原因似乎在於該公司進入智能駕駛領域的時間相對較晚，結果是其產品在大規模生產汽車的採用率方面略落后於競爭對手。

該公司8月份發佈的年中報告顯示，該公司的產品已至少安裝在兩款批量生產的車型中，其中一款來自汽車巨頭吉利旗下的高端汽車製造商林克公司(Lynk&Co.)，另一款來自國有巨頭東風。該公司表示，截至去年年中，它與16家汽車製造商和一級供應商獲得了23項設計勝利，儘管此類勝利通常是針對那些仍處於開發階段的汽車，其大規模生產的潛力仍遠未確定。

Horizon Robotics的IPO招股説明書沒有説明有多少量產汽車採用了它的產品。但它指出，27家汽車製造商正在285多款車型上使用這些產品--遠遠高於Black Sesame獲得的總設計獎項。根據這一指標，Miniye看起來是最強勁的，去年年中，有94輛批量生產的汽車使用了其智能駕駛和智能駕駛艙解決方案。

另一個可以比較的關鍵領域是毛利率，這通常表明一家公司的產品有多獨特和高科技。Horizon在去年上半年以令人羨慕的79%的毛利率領先於該集團。Miniye在這三家公司中排名最后，僅佔14%。

黑芝麻在2024年上半年以50%的毛利率居於中間。但在這一數字從2021年的36.1%穩步下降到2023年的24.7%之后，這一數字的大幅躍升非常值得注意。該公司將這一大幅增長歸因於使用其產品的Lynk&Co.和東風汽車開始批量生產。今年下半年，隨着來自這兩家客户的更多批量訂單，以及可能來自其他一些新批量生產車型的訂單，毛利率可能會繼續改善。

歸根結底，黑芝麻的黑馬地位似乎主要是因為它進入智能駕駛遊戲的時間相對較晚，結果是它仍在努力向客户推銷其產品。最新的盈利預警顯示，儘管去年下半年的增長速度比上半年有所放緩，但該公司的收入繼續以穩定的速度增長。這意味着，當該公司下月公佈2024年最終業績時，投資者將尋找該公司恢復加速增長的跡象，如果黑芝麻能夠展示其產品正獲得汽車製造商的青睞，投資者可能會回報該股。

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