【長城非銀】春季行情或正展開，應繼續重視非銀金融板塊 -非銀周觀點

　　炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

市場受十年期國債收益率波動調整、美國降息次數預期下降、中長期資金入市新政落地、deepseek引發AI平權下的科技行情樂觀效應、相對超預期的1月金融數據等影響，市場振幅加大，周五市場迎來了放量上行，券商板塊迎來了估值修復，春季躁動行情或正展開，務必珍惜黃金坑及窗口期。國內外事件將面臨重要交織點，市場步入重要觀察期。交易節奏而言，我們認為，儘管市場波動率加大，繼續看好券商板塊投資機會，珍惜黃金坑，需要密切關注兩融資金的邊際變化。併購線建議重點關注以首創證券、浙商證券、國聯民生、中國銀河等為代表個股；具有估值擴張空間的公司，推薦綜合能力強、風險資本指標優化、受益ETF發展的華泰證券、中金公司等；同時從賠率角度，建議逢低關注佈局金融IT板塊，建議重點關注財富趨勢、同花順等；互金平臺建議關注東方財富、指南針等。

十年期國債收益率有所波動回升，在1.65%附近波動，保險板塊隨市場回暖有所上漲。保險業持續降本，關注壽險改革及基本面改善情況，市場對於保險板塊的擔憂聚焦在長端利率走勢。地緣政治風險或加劇、美聯儲降息預期波動、匯率波動、房地產從政策預期松綁走向了聚焦銷售變化（高層對房地產做出了止跌回穩的表態）。后續走勢需密切關注壽險改革、基本面修復及房地產銷售情況。

    風險提示：

中美摩擦加劇風險；中美利差持續倒掛風險；地緣政治加劇風險；宏觀經濟下行風險；地產風險處理不及預期風險；股市系統性下跌風險；監管趨嚴風險。

強大於市（維持評級）

1.主要觀點

1.1下周觀點

2025年2月10日-2025年2月14日，滬深300指數3939.01點（1.19%），保險指數（申萬）1161.90點（1.36%），券商指數6556.98點（0.72%），多元金融指數1205.5點（2.6%）。

國際方面，財聯社2月12日訊，當地時間周三，美國勞工部公佈的數據顯示，美國1月CPI通脹全線超預期，這支持了美聯儲在降息方面保持謹慎的立場。具體數據顯示，美國1月未季調CPI年率錄得3%，為2024年6月以來最大增幅，高於市場預期的2.9%；1月季調后CPI月率錄得0.5%，高於預期的0.3%，前值為0.4%。國內方面，證券時報報道，中國信達、東方資產、長城資產、中證金融公司相繼發佈公告稱，股東擬將其持有的部分股份劃轉至中央匯金公司。劃轉完成之后，中央匯金將控股這四家重要金融機構。其中，中國信達、長城資產、東方資產均是財政部控股的AMC公司。有關專家認為，此次財政部所持股權劃轉是整個中國金融監管改革的一部分，經營性金融機構不再由監管機構和財政部直接管理。此次交易僅僅是股權關係劃轉，對於公司業務和經營思路不會造成太大影響。我們認為，可能后續相關平臺旗下的金融牌照在新股東背景，可能會推進進一步的併購重組整合，提升競爭力。人民幣匯率作為影響市場的重要變量，受美聯儲降息幅度預期波動，匯率持續波動回升到7.27附近，人民幣資產計價壓力有所加大，未來需密切關注匯率走勢。

市場受十年期國債收益率波動調整、美國降息預期波動、中長期資金入市新政落地、deepseek引發AI平權下的科技行情樂觀效應、1月相對超預期的金融數據等影響，市場振幅加大，周五市場繼續迎來了放量上行，券商板塊迎來了估值修復，春季躁動行情或正展開，務必珍惜黃金坑及相關窗口期。國內外事件面臨重要交織點，市場步入重要觀察期。我們在多次報告中旗幟鮮明地指出，A股市場未來走勢，需看大國關係改善程度、國內經濟復甦斜率情況，及進一步看需求側政策出臺及兑現力度，政策出臺的預期度情況（凡是對資本市場產生重大影響的政策，應事先與金融管理部門協調），如嚴控IPO入口、長期資金加大A股配置力度、資本市場基礎制度改革等。站在當下時點，儘管外部擾動有所增多，核心矛盾是聚焦國內的相關改革及未來增量政策預期，中長期維度堅定看好資本市場發展前景，持續力度或大概率取決於經濟基本面的修復情況。從配置窗口看，美國十年期國債收益率波動回落到4.47%附近，美元指數波動回落到106.80附近，中美利差有所波動加大，可能會影響資金流。我們多次強調，市場交投總體比較穩定，以券商為代表的非銀金融仍相對低估，目前估值波動回升到1.41倍PB附近，有望繼續前行。數據顯示，滬深京三市場多個交易日成交量保持在萬億以上，量能有所企穩，兩融規模相對穩定回升，要密切關注其邊際變化趨勢。同時，ETF基金規模不斷突破，深交所最新發布的《ETF市場發展白皮書》中顯示，截至2024年底，境內上市ETF共有1033只，總規模達到3.72萬億元。疊加ETF繼續降費，我們認為未來以中證A 500為代表的ETF產品更受投資者青睞。未來可能央企層面的券商併購重組節奏亦會加快，具備併購重組預期對板塊的潛在影響可能勝率更高些。交易節奏而言，我們認為，儘管市場波動率或加大，仍看好券商板塊投資機會，珍惜黃金坑，需要密切關注兩融資金的邊際變化。併購線建議重點關注以首創證券、浙商證券、國聯民生、中國銀河等為代表個股；具有估值擴張空間的公司，推薦綜合能力強、風險資本指標優化、受益ETF發展的華泰證券、中金公司等；同時從賠率角度，建議逢低關注佈局金融IT板塊，建議重點關注財富趨勢、同花順等；互金平臺建議關注東方財富、指南針等。

十年期國債收益率有所波動回升，在1.65%附近波動，保險板塊隨市場回暖有所上漲。保險業持續降本，1月10日，金融監管總局人身險司下發通知，建立預定利率與市場利率掛鉤及動態調整機制。據業內精算人士向券商中國記者分析，目前普通型人身保險產品預定利率上限為2.5%，未超過預定利率研究值25個基點，意味着預定利率暫不用下調。后續關注壽險改革及基本面改善情況，市場對於保險板塊的擔憂聚焦在長端利率。

1.2重點投資組合

1.2.1保險板塊

從交易層面看，當前保險板塊估值仍處於歷史較低水平，保險股具備一定的估值修復吸引力。

個股角度，重點推薦中國平安（2024年前三季度超預期，資、負兩端均超預期，代理人規模拐點進一步夯實）、中國太保（2024年三季報超預期，投資利差激增，承保業績穩定，價值增速持續改善）、新華保險（2024年三季報業績超預期，主要系加強保險負債端品質管理，優化業務結構，資本市場回暖上漲，投資收益大幅增長），建議關注中國財險、中國人壽。

1.2.2券商板塊

1）創新+轉型發展及受益行情的中小型證券公司：重點關注東方財富（2024Q3財報顯示投資收益高增驅動單季利潤增速回正，后續業績彈性可期），相關公司：浙商證券（看好和國都證券合併后的前景）、國金證券。

2）業績優良穩健、營收結構多元化、均衡化且低估值的龍頭證券公司：建議關注華泰證券（三季報業績略超預期，受益ETF大發展，估值修復潛力大）；財富線的相關公司：建議關注廣發證券、東方證券等；建議關注低估值央國企頭部券商，具備併購重組想象空間的，盈利景氣度向好的中國銀河、中金公司、首創證券、華創雲信、國聯民生（業績階段性承壓，看好和民生證券整合前景）、太平洋等；其他為關聯券商，未列出。

3）平臺型公司，推薦關注同花順（2024Q3業績符合預期，交投活躍收入改善），建議關注財富趨勢（研發增加弱化盈利能力，下游需求有望回暖）。

2.風險提示

    中美摩擦加劇風險；中美利差持續倒掛風險；地緣政治風險；宏觀經濟下行風險；地產風險處理不及預期風險；股市系統性下跌風險；監管趨嚴風險。

證券研究報告

春季行情或正展開，應繼續重視非銀金融板塊 -非銀周觀點

對外發布時間

2025年2月18日

報告發布機構

長城證券股份有限公司（已獲得中國證監會批准的證券投資諮詢業務資格）

本報告分析師

長城證券研究所非銀金融團隊

非銀金融分析師：劉文強

手機：18221736476

電話：021-31829700

郵箱：liuwq@cgws.com

研究員承諾

本人具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。

公司評級：

買入——預期未來6個月內股價相對行業指數漲幅15%以上;

增持——預期未來6個月內股價相對行業指數漲幅介於5%~15%之間;

持有——預期未來6個月內股價相對行業指數漲幅介於-5%~5%之間;

賣出——預期未來6個月內股價相對行業指數跌幅5%以上.

行業評級：

強於大市——預期未來6個月內行業整體表現戰勝市場;

中性——預期未來6個月內行業整體表現與市場同步;

弱於大市——預期未來6個月內行業整體表現弱於市場.

長城證券股份有限公司（以下簡稱長城證券）具備中國證監會批准的證券投資諮詢業務資格。

本報告由長城證券向專業投資者客户及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者客户（以下統稱客户）提供，除非另有説明，所有本報告的版權屬於長城證券。未經長城證券事先書面授權許可（金麒麟分析師），任何機構和個人不得以任何形式翻版、複製和發佈，亦不得作為訴訟、仲裁、傳媒及任何單位或個人引用的證明或依據，不得用於未經允許的其它任何用途。如引用、刊發，需註明出處為長城證券研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。

本報告是基於本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客户作參考之用，並非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向他人作出邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見並不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。

長城證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。長城證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關係，並無需事先或在獲得業務關係后通知客户。

長城證券版權所有並保留一切權利。

特別聲明

《證券期貨投資者適當性管理辦法》、《證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）》已於2017年7月1日 起正式實施。因本研究報告涉及股票相關內容，僅面向長城證券客户中的專業投資者及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者。若您並非上述類型的投資者，請取消閲讀，請勿收藏、接收或使用本研究報告中的任何信息。

因此受限於訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。

分析師聲明

本報告署名分析師在此聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。

投資評級説明