特斯拉：汽車業務承壓 能源與技術轉型加速

2025 年1 月29 日，特斯拉（股票代碼：TSLA）發佈2024Q4 財報，並於當日收盤后舉行了財務業績電話會議，引發了市場廣泛關注。

投資要點

汽車業務低於預期，能源業務增長迅猛

特斯拉2024 年第四季度總營收為257.07 億美元，同比增長2%；歸屬於特斯拉普通股股東的淨利潤為23.2 億美元，同比下滑71%；調整后GAAP 每股收益0.66 美元，同比下滑71%，引發市場震動。儘管淨利潤下滑明顯，但公司在能源業務和自動駕駛技術方面取得了顯著進展。

汽車業務：特斯拉在2024 年第四季度實現了創紀錄的車輛交付量，第四季度汽車交付量達到495,570 輛，同比增長2%。

其中，Model 3/Y 交付量為471,930 輛，同比增長2%。同時，公司在降低每輛車的成本方面取得了顯著成效，第四季度每輛車的成本降至低於3.5 萬美元，單車成本在第四季度降至低於3.5 萬美元，為歷史最低水平。

能源業務：能源業務在第四季度實現了創紀錄的部署量和毛利潤，Powerwall 和Megapack 的部署量合計達到11.0GWh。

能源業務收入達到30.61 億美元，同比增長113%。隨着全球對可再生能源和儲能需求的增加，特斯拉的能源業務有望繼續保持快速增長。上海Megafactory 的建成並即將投產，將進一步提升公司的儲能產品產能。

自動駕駛技術：特斯拉在自動駕駛技術方面取得了顯著進展，第四季度完成了Cortex 訓練集羣的部署，助力FSD（監督駕駛）V13 版本的推出。FSD（監督駕駛）的安全性和舒適性得到了大幅提升，事故間隔里程達到594 萬英里，遠高於美國平均水平。特斯拉計劃在2025 年在美國部分地區推出無人駕駛FSD 選項，並逐步拓展到歐洲和中國。自動駕駛技術的不斷進步將為公司帶來新的增長機遇。

現金流穩健，成本控制面臨挑戰

盈利能力：特斯拉第四季度的GAAP 營業利潤為15.83 億美元，同比下降23%，營業利潤率為6.2%。儘管面臨車輛平均售價下降的壓力，但能源業務的利潤增長以及單車成本的降低（包括原材料成本的改善）在一定程度上緩解了利潤下滑的趨勢。然而，整體來看，公司在盈利能力上仍面臨挑戰，尤其是在車輛業務方面。

現金流：第四季度的運營現金流為48.14 億美元，同比增長10%；自由現金流為20.31 億美元，同比下降2%。儘管自由現金流有所下降，但公司期末現金及投資余額達到366.63 億美元，同比增長26%，顯示出公司良好的資金儲備和流動性。

成本控制：第四季度單車成本達到有史以來最低水平，低於3.5 萬美元，這主要得益於原材料成本的改善。然而，公司在研發和運營方面的支出增加，尤其是人工智能和自動駕駛技術的研發投入，對整體成本控制帶來了一定壓力。

NHTSA 發佈AV-STEP 政策，推動自動駕駛技術發展與安全監管

美國國家公路交通安全管理局（NHTSA）發佈了全球首個針對Robotaxi（自動駕駛出租車）的法規框架——AV-STEP 草案。該草案專注於L4 及以上級別的完全自動駕駛車輛，明確了運營資格、責任劃分和事故處理機制。法規要求自動駕駛研發商、車輛製造商、車隊運營商和系統集成商等四類企業必須具備相應的技術實力和安全保障措施，才能申請運營許可。同時，草案強調了自動駕駛車輛的安全性和可靠性，要求企業提交詳盡的安全性自證材料和第三方技術評估報告。此外，對於無安全員的載客運營，草案規定只有在系統完全成熟並通過嚴格驗證后才被允許。這一法規為自動駕駛技術的商業化提供了明確的法律框架，同時也對企業的技術實力和運營能力提出了更高要求。

投資建議

特斯拉公司發佈的財報顯示儘管汽車業務面臨一定的利潤壓力，但能源業務和自動駕駛技術的進展顯著。我們認為，隨着對數據中心和 Al 技術對進一步投資，Al 技術的深度整合預計將帶動公司在未來汽車市場的長期增長。

此外，科技巨頭在 Al 及雲計算領域的領先地位有望助力其在未來信息產業中的穩步增長，建議關注微軟(MSFT.O)和谷歌(GOOGL.0)。

風險提示

自動駕駛研發進展不及預期；宏觀經濟波動導致市場需

求不及預期；新車型銷售業績不及預期。