黃金短期進入「謹慎交易」周期，機構看高至3000美元/盎司

2025年以來，國際 金價持續上漲，尤其是2月11日，國際金價觸及新高，倫敦現金價格每盎司一度達到2942.71美元，COMEX黃金期貨價格每盎司則達到了2968.4美元，距離市場對國際金價的最高預測3000美元僅一步之遙。 

Wind數據顯示，2025年以來，在不到2個月的時間里，黃金價格，無論是期貨還是現貨都上漲了約10%。

而市場對黃金的需求仍然強勁，央行、機構和散户都是黃金的潛在買入者。數據顯示，過去幾年黃金的回報遠高於權益市場。央行和散户過去一年已經增量買入。而2月初，監管層同意10家中國保險公司買入黃金，比例不超過1%，這可能會帶來2000億元的買入需求。

但有機構提示，當前對於黃金的投資應該謹慎。2月12日和13日，黃金價格出現了明顯回調。

黃金價格衝至歷史高位

2月11日，倫敦現金價格每盎司一度達到2942.71美元，成為最近黃金價格的高點。這一價格超出了部分機構對於國際金價的預測位置。如瑞銀長期以來的預測價格是2850美元/盎司。同時COMEX黃金期貨每盎司價格也衝至歷史高位。

截至2月12日晚間，2025年以來倫敦現金價格上漲了9.68%，同期COMEX黃金期貨價格上漲了10.23%。

短期來看，對黃金價格影響比較大的消息是美國的關税政策。

當地時間2月10日，美國總統特朗普簽署行政命令，宣佈對所有進口至美國的鋼鐵和鋁徵收25%關税，並表示，相關要求「沒有例外和豁免」。關税將於3月12日生效。消息一出，歐盟委員會主席馮德萊恩立刻表示，對美國決定對歐洲鋼鐵和鋁出口徵收關税深感遺憾，對歐盟的無端關税將不會被置之不理，這將引發堅決和相稱的反制措施。

中信期貨研究員朱善穎認為，特朗普的關税政策引發了避險+滯脹交易，一方面新出台的鋼鋁關税增加了市場避險情緒，另一方面關税政策帶來的潛在通脹上行+經濟走弱是較為典型的滯脹組合。

事實上對貴金屬加徵關税的憂慮，帶動近兩個月以來倫敦黃金庫存向紐約的顯著轉移，對倫敦現貨市場黃金流動不暢帶來「軟逼倉」憂慮，助長了黃金的上漲情緒。

五礦期貨研究數據顯示，2025年1月以來，倫敦金庫中儲存的黃金數量減少了490萬金衡盎司，創下有記錄以來的最大月度降幅，同時白銀股也出現了有記錄以來最大的資金流出，交易員們爭先恐后地將貴金屬運往美國，以避免潛在的關税風險並獲得溢價。

短期黃金交易需謹慎

在衝至歷史高位次日，黃金價格連續出現了兩天下滑。美聯儲降息放緩的預期，以及俄烏地緣衝突的新消息都影響了黃金價格的走勢。

美國勞工統計局2月12日報告稱，1月消費者價格指數（CPI）環比上漲0.5%，同比上漲3.0%，經濟學家的預期分別為環比增長0.3%，同比增長2.9%。

當天，美聯儲主席鮑威爾表示，儘管美聯儲在應對通脹方面取得了進展，但還有更多的工作要做。美聯儲接近但尚未實現2%這一長期通脹目標。他暗示，利率將在可預見的未來保持高位。

這意味着美國10年期國債的利率會保持高位。嘉盛集團資深分析師大衞·斯科特（David Scutt）認為，目前應該關注的因素就是10年期美國國債期貨走勢，一般而言債券收益率越高，非生息資產的黃金可能會受到的衝擊就會越大，「最近美國10年期國債期貨收益率上漲，這反映了市場對於美國通脹前景的擔憂，美聯儲降息的理由看起來並不充分，失業率僅為4%，基本通脹指標也高於美聯儲2%的要求，1月核心CPI為0.3%，年化接近通脹目標的2倍。」

除了美聯儲降息預期放緩外，最新俄烏地緣衝突也是黃金價格下跌的原因之一。

2月12日消息，美國總統特朗普宣佈，將派財政部部長斯科特·貝森前往烏克蘭與烏克蘭總統澤連斯基會面，討論如何結束俄烏衝突的問題。俄烏衝突降低可能會減少市場的避險情緒。

除此之外，大衞·斯科特還指出看到了散户湧入中國黃金市場的跡象。這些因素讓黃金價格的看漲因素在2月12日受到打擊。

大衞·斯科特認為：「近期市場回調的風險看來越來越大。」他將2月12日的下跌看成黃金價格「見頂信號」，並認為這加強了近期謹慎行事的理由。大衞·斯科特判斷，黃金強勁的上升趨勢支撐位於2825美元附近。上行方面，阻力可能在2942.70美元附近。

朱善穎也表示，短期建議謹慎參與，關注美國通脹數據及關税政策。

黃金的市場需求依然強勁

但是長期來看，機構依然看好黃金的走勢。

2月11日，瑞銀將未來12個月的金價預測上調至3000美元/盎司。主要原因包括，全球不確定加劇，降息周期延長以及投資者和央行需求強勁。瑞銀依然認為，黃金作為保值和對衝工具的作用仍然存在。

從需求角度來看，央行和投資者對於黃金的需求依然強勁。

世界黃金協會2月5日發佈的數據顯示，受持續強勁的央行購金和投資需求增長的雙重驅動，全球黃金2024年度需求總量（包含場外交易）達4974噸，創歷史新高。創紀錄的高位金價和需求量也推動2024年全球黃金需求總額達到了前所未有的3820億美元。

其中全球央行購金量連續三年突破1000噸，2024年全球央行購金總量達到1045噸。特別是四季度全球央行購金量大幅增加至333噸。

根據中國國家外匯管理局2月7日發佈的官方儲備資產數據，2025年1月末，中國官方黃金儲備為7345萬盎司，較上月末增加16萬盎司。目前，中國央行已連續3個月增持黃金。

不只是央行，保險公司和散户也正成為黃金的淨買入者。

中國黃金協會1月公佈的數據顯示，2024年我國黃金ETF持倉規模呈快速增長趨勢。截至2024年底，國內黃金ETF持有量為114.73噸，比2023年底增加53.27噸，同比增長86.66%。此外，金條及金幣消費量增長24.54%。

國家金融監督管理總局2月7日發佈消息表示，為拓寬保險資金運用渠道，優化保險資產配置結構，推動保險公司提升資產負債管理水平，開展保險資金投資黃金業務試點。

包括人保財險、中國人壽、太平人壽等10家頭部保險公司，可以試點投資黃金範圍包括在上海黃金交易所主板上市或交易的黃金現貨實盤合約、黃金現貨延期交收合約、上海金集中定價合約、黃金詢價即期合約、黃金詢價掉期合約和黃金租借業務。

據華泰證券研究員李健計算，截至2024年上半年，這10家保險公司總投資資產在19萬億元左右。根據監管對黃金投資比例做出的限制，試點保險公司投資黃金賬面余額合計不超過本公司上季末總資產的1%，其估計黃金投資上限近2000億元。

目前保險公司的投資資產類別中，債券佔比較高。根據國聯證券的數據，2024年上半年平安保險、中國人壽、中國太平洋保險、新華保險四家險企對債券的配置比例在50%～60%左右。

而2023年以來利率快速下行，10年期國債收益率當前已下降至1.6%左右。

李健認為黃金投資或有助於增厚投資收益。華泰證券數據顯示黃金自2022年以來保持相對較高的收益率，2022年到2024年99黃金的收益率分別為9.8%、16.8%和28.2%，而8家中資上市保險公司2022年、2023年和2024年上半年平均總投資收益率僅為3.6%、2.6%和4.4%，黃金收益率明顯更高。雖然2024年下半年股市大漲，但李健估計險資全年的總投資收益率遠低於黃金。

瑞銀也認為，未來黃金仍是有效的投資組合對衝和多元化工具，其表示在平衡型美元投資組合中配置約5%黃金是理想的做法。　

（作者系職業投資人。本文已發佈於2月15日《證券市場周刊》，文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）